核心摘要
- Dune Analytics 报告显示，2026 年第三季度代币化股票与 ETF 的链上交易量突破 370 亿美元。
- 月度交易量较 1 月增长近 18 倍，统计覆盖 200 余个交易场所与 12 条区块链。
- 同期 Hyperliquid 上股票、ETF 及股指挂钩永续合约交易量达 2,010 亿美元，DEX 现货量达 6.8 万亿美元。
- 约 25% 的加密资产现货交易已在链上进行，链上证券结算由实验阶段切入规模化。
- 增长由 SEC 创新豁免与 Robinhood、OKX、ICE 等平台的布局共同驱动，但发行人反对权争议同步升温。
📑 文章目录
- 背景：链上证券交易从实验走向规模化 — 监管框架演进与市场现状
- 核心数据拆解：370 亿美元从何而来 — 统计口径、18 倍增长与永续合约对照
- 谁在推动链上股票与 ETF 交易 — 交易平台、发行人与机构采用
- 代币化股票与 ETF 的链上放量，对基金管理人意味着什么？ — 架构、托管与净值考量
- 争议与风险：发行人反对权如何重塑边界 — 九家美国公司的反对与合规走向
- 常见问题（FAQ） — 净额口径、SEC 豁免、托管与替代效应
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：区块链数据分析公司 Dune Analytics 于 2026 年 10 月 22 日发布的一份链上证券交易报告，为基金管理人提供了一组值得反复咀嚼的数据。报告显示，第三季度代币化股票与交易型开放式指数基金（ETF）的链上交易量超过 370 亿美元，月度交易量较年初增长近 18 倍。这一数字未必代表净流入的新资本，却清晰地勾勒出股权类资产向公链迁移的斜率。对持牌资管机构而言，理解这组数据的口径、驱动因素与边界，比追逐 headline 更重要。
背景：链上证券交易从实验走向规模化
监管框架的演进
链上证券交易的提速，背后是监管框架的渐进松绑。2026 年 9 月，美国证券交易委员会（SEC）批准了一项为期五年的豁免安排，允许符合条件的交易平台在区块链上交易代币化美国股票，即市场所称的「创新豁免」（Innovation Exemption）。该框架为链上股权产品提供了明确的法律底座，使原本游走在灰色地带的代币化股票得以在受监管路径下试运行。监管确定性的提升，是季度交易量跃升的前提条件之一。
市场现状
代币化股票与 ETF 的本质，是将股票或基金单位以代币形式表示于区块链之上，通过链上而非传统清算系统完成结算。其叙事长期围绕三点展开：全天候交易、更快结算，以及可接入其他链上应用的可编程资产。过去数年这一叙事领先于实际使用，而第三季度的数据正在部分弥合二者之间的落差。当链上股权交易从「试点」走向「管道」，基金管理人面临的已不再是是否关注的问题，而是如何将其纳入既有的架构与风控框架。
核心数据拆解：370 亿美元从何而来
统计口径与覆盖范围
据彭博社援引的 Dune Analytics 报告，370 亿美元的季度链上交易量统计覆盖逾 200 个交易场所与 12 条区块链，其中包括 OKX 以及洲际交易所（Intercontinental Exchange, ICE）旗下的代币化股票交易平台。需要明确的是，该数字衡量的是链上总成交额（gross onchain turnover），而非净新增配置于代币化股票的资本。单一大型做市商循环库存亦可能推高看似代表广泛采用的数字。对基金管理人而言，区分「换手量」与「存量」是解读这份报告的第一个要点。
月度 18 倍增长意味着什么
月度交易量自 1 月以来增长近 18 倍，这一斜率出现在约九个月的时间窗口内。从低基数出发的 18 倍跃升，与成熟产品的平稳爬坡不同，更像是新结算轨道从实验跨入常规使用的信号。年初链上股权交易尚小到可被忽略，至第三季度末已成为值得追踪的科目。然而，从低基数起步的高增长，其可持续性天然弱于在高基数上维持水平——早期激励、上市热度与新鲜感消退后能否守住，是后续数个季度需要观察的核心。
Hyperliquid 永续合约与 DEX 现货的对照
链上金融的扩张并不局限于代币化股票。Dune 数据显示，第三季度 Hyperliquid 区块链上与股票、ETF 及股票指数挂钩的永续合约交易量达到 2,010 亿美元，远高于同期代币化股票与 ETF 自身的链上规模；同期 DEX 现货交易量达 6.8 万亿美元，约 25% 的加密资产现货交易已在链上完成。这组数据说明，链上股权相关活动的放量，是与现货永续、广义 DEX 生态同步发生的，而非孤立事件。
谁在推动链上股票与 ETF 交易
交易平台与发行人
推动方既包括新进入的合规平台，也包括传统金融基础设施的延伸。Robinhood 近期推出名为 Stock Tokens 的代币化股票产品，以 1:1 锚定相应股票；其亦宣布计划推出美国股票周末交易服务，并针对部分加密资产提供杠杆永续期货，进一步突破传统金融市场的交易时间限制。另一方面，ICE 与 OKX 的代币化股票交易场所被纳入 Dune 的统计样本，显示传统交易所集团与加密原生平台正同台竞逐这一赛道。
机构采用与华尔街认可
Digital Assets Council of Financial Professionals 创始人 Ric Edelman 公开表示，随着金融服务行业开始以代币形式逐步替代现有证券，资产代币化将成为未来十年加密货币行业的主导主题，并预计趋势将延伸至房地产、收藏品等其他资产类别，最终实现更接近零成本的 T+0 结算。无论这一预测是否兑现，华尔街大型金融机构对代币化资产的逐步认可，已在该季度数据中有所体现。
代币化股票与 ETF 的链上放量，对基金管理人意味着什么？
基金架构与托管考量
对基金管理人而言，链上股权产品的出现首先触及架构与托管层面。当基金需要持有或交易代币化股票、ETF 乃至相关永续合约时，传统的「基金行政管理人 + 券商 + 清算机构」链路之外，须引入具备合规资质的链上托管方案。无论是开曼 ELP、SPC 还是香港 OFC、新加坡 VCC 等基金结构，都需要在基金文件中明确链上资产的持有、估值与审计口径。您在设计基金架构时，应提前与行政管理人确认代币化资产的 NAV 计算方式与托管隔离安排，避免产品在链上资产占比上升后出现估值盲区。
流动性、定价与净值计算
链上交易的 7×24 全天候特性，意味着基金资产可能在美国传统交易时段之外出现价格波动，这对以交易日收盘价为基准的净值计算提出了新课题。基金管理人需要明确：代币化股票的价格锚定机制（如 1:1 支持）是否具备可验证的储备证明，链上永续合约的保证金与强平规则是否纳入基金风险模型。这些并非拒绝链上资产的理由，而是将其纳入专业风控框架时必须补上的工程。
争议与风险：发行人反对权如何重塑边界
九家美国公司的反对
增长伴随摩擦。就在本报告发布当月早些时候，九家美国公司正式反对其股票在某一交易场所被以代币化产品形式提供，主张其从未授权该安排。平台「尽可能上架一切」的倾向，与发行人希望控制自身股权交易场所的主张，已由隐性矛盾转为公开争端。这一张力将直接决定 370 亿美元这一数字未来能够增长多远——若发行人反对权在法律层面获得支持，部分股票的链上交易可能被迫下线。
合规边界与未来走向
对基金管理人而言，发行人反对权争议意味着：配置代币化股票时，不能仅看平台是否上线，还需核验底层股票的授权状态与发行人的公开立场。在 SEC 创新豁免的五年窗口内，监管细则与司法判例仍可能演化。基金管理人宜将链上股权视为「受框架约束的新兴资产」，而非「已完全合法化的常规标的」，并在投资授权文件中保留相应的退出与披露条款。
| 对比维度 | 传统证券经纪交易 | 链上代币化证券交易 |
|---|---|---|
| 交易时间 | 交易所营业时段（如美股约 6.5 小时） | 7×24 全天候 |
| 结算周期 | T+1 至 T+2 | T+0（链上即时结算） |
| 托管与清算 | 传统券商 / 清算机构（如 DTCC） | 链上钱包 / 合规托管方 |
| 监管框架 | 证券法 + 交易所规则 | SEC 创新豁免 + 各链合规框架 |
| 底层资产支持 | 直接持有股票 | 1:1 锚定股票（如 Robinhood Stock Tokens） |
常见问题（FAQ）
370 亿美元的链上交易量是净流入的新资本吗？
不是。据 Dune Analytics 的统计口径，该数字衡量的是链上总成交额（gross turnover），反映换手活跃度而非净新增配置。基金管理人应将其视为「结算轨道使用强度」的指标，而非代币化股票持有的存量规模；单一大型做市商循环库存亦可能推高该数值。
SEC 创新豁免对基金管理人意味着什么？
SEC 于 2026 年 9 月批准的五年期豁免安排，允许符合条件的交易平台在区块链上交易代币化美国股票，为链上股权产品提供了受监管的法律底座。对基金管理人而言，这意味着在投资授权与基金文件中可纳入合规的代币化股票敞口，但仍需在五年窗口内持续关注监管细则与司法判例的演化。
基金管理人配置代币化股票需要怎样的托管安排？
除传统券商与清算链路外，须引入具备合规资质的链上托管方案，并在开曼 ELP、香港 OFC 或新加坡 VCC 等基金文件中明确链上资产的持有、估值与审计口径。您应与行政管理人提前确认代币化资产的 NAV 计算方式与托管隔离安排，防范估值盲区。
链上证券交易会取代传统券商吗？
短期内更可能是补充而非替代。链上交易具备 7×24 与 T+0 优势，但发行人反对权争议、储备透明度与跨时区定价仍是未解课题。基金管理人宜将其作为「受框架约束的新兴资产」纳入组合，而非视作已完全合法化的常规标的。
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来源
- Bloomberg，Tokenized Stocks, ETF Onchain Trading Volume Surged to $37 Billion Last Quarter, Dune Says（2026-10-22）
- 吴说区块链，Dune 报告：Q3 代币化股票及 ETF 链上交易量超 370 亿美元（2026-10-23）
- PANews，Dune Report: Q3 Onchain Trading Volume in Tokenized Stocks and ETFs Tops $37 Billion（2026-10-23）
- 腾讯新闻／智通财经，加密货币市场热度减退 代币化股票交易却持续升温 第三季度链上交易额超 370 亿美元（2026-10-23）
初版日期：2026-10-23 | 最后更新：2026-10-23