核心摘要
- 美元储备货币地位根植于美国金融市场的深度、流动性与法治，而非任何政策「制造」——1970年代沙特将石油美元投入美债正是市场容量所迫。
- 美联储主席 Jerome Powell 将美元主导地位归因于「民主体制」与「法治」，并警告结构性优势一旦让渡将无法靠人为需求挽回。
- 稳定币的海外需求是美元强势的结果，而非原因；试图以推广稳定币「制造」美元需求，逻辑上本末倒置。
- 非美投资者持有约 19万亿美元美国股票（超其美债持仓两倍），反映美国资产市场的深度仍是全球最大资本的首选池。
- 对加密基金而言，出入金与数字资产托管基础设施的稳健性仍与美国制度信任强绑定，稳定币无法替代储备货币的制度基石。
📑 文章目录
- 事件概述 — Blockworks 专栏对美元霸权的制度溯源
- 制度基石 — 深度、流动性与法治为何无可替代
- 稳定币的角色 — 结果而非原因
- 对加密基金的影响 — 出入金与托管风险评估
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2025年12月11日，Blockworks 旗下《The Breakdown》专栏发表题为《Dollar dominance can’t be manufactured》的分析，借1970年代沙特石油美元的投资史，重新审视美元储备货币地位的根源，并直接质疑「以稳定币推广来巩固美元霸权」的政策叙事。该文对依赖美元出入金与托管通道的加密基金管理人，具有底层基础设施视角的启示。
事件概述
Blockworks 的制度溯源
专栏作者 Byron Gilliam 引述前沙特货币局（SAMA）官员 David Mulford 的回忆：1973年油价四倍上涨后，全球买家将石油款项汇入纽约花旗与摩根大通的账户，沙特方面因缺乏投资能力而资金闲置。即便 SAMA 受命将30%资金移出美国市场，受限于当时多数海外市场单笔货币交易5–10百万美元即可撼动汇率，实际难以实现多元化。沙特投资美债并非安全换承诺的交换，而是「全球唯一能吸收其每月200亿美元投资的市场」的容量所迫。
核心命题
文章据此挑战「美元主导地位可由强制或巧妙政策设计」的设想：沙特选择美债，是因为美国当时的市场深度（高质量资产供给）、流动性（易交易性）与安全性（法治），而非其承诺或要求。这一结论对理解当前稳定币立法同样关键。
美元地位的制度基石是什么？
深度、流动性与法治的三位一体
即便在1970年代滞胀与总统辞职的经济环境下，美国金融市场仍保有全球最大投资者所需的深度、流动性与安全。今天，美国不仅拥有最优质的政府证券，还聚集了全球最佳企业——非美投资者持有约 19万亿美元美国股票（数据见 Apollo Academy 外国持有美国资产研究），超过其美债持仓的两倍。支撑这一切的，是美联储在外部政治压力下仍守住抗通胀信誉，以及 Powell 所强调的「民主体制」与「法治」。
结构性优势的不可逆性
Powell 明确将美元主导地位归因于制度基础，并断言「只要这些制度在位，美元就将是储备货币」。哈佛大学教授 Ken Rogoff 则警示美元正「边缘磨损」，外资担忧美国制度失灵、政策不可预测及央行独立性受威胁，正累积为「对美国投资信心的流失」。
稳定币是美元霸权的因还是果？
需求方向不可逆
文章的核心判断是：稳定币之所以有需求，正是因为美元有需求；这一动力学「几乎不可能反向运作」。换言之，若美国主动让渡美元的结构性优势，再多的「人为制造需求」也无法挽救。对试图以 GENIUS Act 等框架推动稳定币出海的政策而言，这提示其作用是强化既有美元网络，而非凭空创造新的制度锚。
加密基金应如何评估出入金与托管风险？
基础设施信任仍绑定制度根基
对基金管理人而言，稳定币是美元的数字化延伸，其信用最终回溯至美国国债与银行体系。若制度信心削弱，稳定币作为出入金与数字资产托管结算层的稳健性亦受牵连。基金在架构美元计价的链上产品时，应将「制度信任」列为无法被技术或代币化包装替代的底层变量。
常见问题（FAQ）
稳定币能否替代美元储备货币地位？
不能。稳定币的需求源自美元本身的强势，是结果而非原因；其储备资产（如美债）的信用仍取决于美国市场深度与法治，无法凭发行规模「制造」货币霸权。
这对加密基金出入金通道意味着什么？
美元稳定币作为结算层，其稳健性与美国制度信任强绑定。基金管理人评估托管与清算方案时，应将制度风险纳入底层假设，而非仅看技术或收益率指标。
相关阅读：美元储备货币地位的制度基石：稳定币推广战略为何无法逆转信任流失 | BIS年度经济报告警示稳定币四大结构性缺陷
来源
- Blockworks, “Dollar dominance can’t be manufactured”（The Breakdown，2025-12-11）
- Apollo Academy, Foreign ownership of US equities, Treasuries and US credit（非美投资者持有约19万亿美元美国股票）
- Yahoo Finance / Powell 讲话：美元将因民主体制与法治维持储备地位（2025-11）
初版日期：2026-09-09 | 最后更新：2026-09-09