核心摘要
- 伦敦加密托管商 Copper CEO Amar Kuchinad 已离职，其于 2024 年 10 月接任，此前任职高盛并曾任 SEC（美国证监会）顾问。
- 公司寻求出售已进入第四个月，由 Cantor Fitzgerald（坎特·菲茨杰拉德）主导，最初要价 5 亿美元，近期报价约 2 亿美元。
- 估值从 2021 年峰值 25 亿美元缩水至约 2 亿美元，跌幅约 92%，对早期投资者构成显著账面损失。
- 核心战略资产为 ClearLoop 货银对付（DvP）清结算网络与香港 Trusted Custodian Services Provider 牌照，后者对亚洲市场开放具战略价值。
- 行业整合加速：Mastercard 收购 BVNK（最高 18 亿美元）、Kraken 收购 Bitnomial（5.5 亿美元）、渣打收购 Zodia Custody 剩余股权，托管赛道进入买方市场。
📑 文章目录
- 背景：加密托管行业的整合拐点 — 从企业托管到 ClearLoop 清结算转型
- 核心事件：CEO 离职与出售僵局 — 领导层真空与估值压缩路径
- 托管方案对比 — ClearLoop vs Fireblocks / BitGo / Anchorage / BNY Mellon
- 基金选择托管商时应考量哪些因素？ — 牌照、清结算与交易对手风险
- 对基金管理人的实务启示 — 托管集中度与应急方案
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：一家曾估值 25 亿美元的加密托管商，正以不足峰值一成的价格寻找买家，且核心领导人突然出走。Copper 的处境折射出 2026 年数字资产托管行业的深层矛盾——监管牌照与清结算网络确有价值，但名义交易量不等于收入，买方市场下估值逻辑已被重写。对基金管理人而言，托管商不再只是”把钱放哪”的技术选择，而是牵动交易对手风险、跨法域合规与基金连续性的战略决策。
背景：加密托管行业的整合拐点
从企业托管到 ClearLoop 清结算的转型
Copper 由 Dmitry Tokarev 于 2018 年在伦敦创立，早期以机构级数字资产托管与 ClearLoop 清结算系统建立声誉。ClearLoop 实现货银对付（DvP）机制，允许机构客户在交易所交易时资产仍留在托管 vault 内，无需链上移动，从而消除结算风险。2023 年，Copper 关闭企业托管业务，将重心完全转向 ClearLoop——该网络目前连接超过 1,000 个活跃交易对手，月名义交易量超过 500 亿美元，并在美国通过经纪商注册持有合格托管人（Qualified Custodian）资格，与 Aon、劳合社（Lloyd’s）等保险伙伴合作。这一转型使其从”托管商”变为”清结算网络运营商”。
2026 年托管 M&A 浪潮
Copper 的出售发生在加密基础设施并购加速的背景下。据公开报道，Mastercard 同意以最高 18 亿美元收购 BVNK，Kraken 母公司 Payward 以 5.5 亿美元收购 Bitnomial，渣打（Standard Chartered）收购 Zodia Custody 剩余股权。传统金融机构（BNY Mellon、State Street）亦已进场或扩张加密托管。对基金而言，托管赛道正从分散竞争走向由大型金融集团与交易所主导的整合格局，托管商的”稳定性”需以母公司信用与资本实力重新评估。
核心事件：CEO 离职与出售僵局
领导层真空与 Kuchinad 履历
Amar Kuchinad 于 2024 年 10 月接任 CEO，接替创始人 Dmitry Tokarev（仍为主要股东）。Kuchinad 曾任高盛职务，并担任过 SEC（美国证监会）顾问，其监管背景被视为 Copper 推进机构服务与监管足迹（包括取得香港 Trusted Custodian 牌照）的关键资产。其突然离职，使公司在出售谈判关键期陷入领导层真空。值得注意的是，Copper 自 2023 年营收仅 2,060 万美元、亏损 6,100 万美元，虽仍持有约 1.09 亿美元现金储备，但” ambitious spending against modest revenue”的财务画像，是买方压价的结构性依据。
估值压缩路径：25 亿 → 5 亿 → 2 亿
Copper 累计融资约 2.86 亿至 3 亿美元。2021 年牛市峰值估值达 25 亿美元；2026 年 5 月由 Cantor Fitzgerald 启动正式出售时，要价为 5 亿美元（已是峰值的八折）；至 8 月末，买方报价聚拢在约 2 亿美元区间。若以 2 亿美元成交，早期投资者将整体浮亏。估值压缩的核心矛盾在于：ClearLoop 月名义交易量虽超 500 亿美元，但结算网络每笔抽成率极低，买方需要看到交易量大幅扩张或新增收入来源的可信路径，才愿接受卖方要价。
托管方案对比
五类托管方案的核心差异
以下从核心定位、监管牌照、清算隔离、买方集中度风险与亚洲覆盖五个维度，对比 Copper ClearLoop 与 Fireblocks、BitGo、Anchorage Digital、BNY Mellon 的托管方案：
| 对比维度 | Copper ClearLoop | Fireblocks | BitGo | Anchorage Digital | BNY Mellon |
|---|---|---|---|---|---|
| 核心定位 | DvP 清结算网络 | MPC 托管技术 | 合格托管+信托 | 联邦特许托管 | 传统银行托管 |
| 监管牌照 | 香港 Trusted Custodian；美国合格托管人 | 多法域 MSB/信托 | 美国信托牌照 | OCC 信托 charter | 联邦银行监管 |
| 清算隔离 | 交易时资产留托管 | 密钥分片 | 冷热分离 | 机构级隔离 | 银行级隔离 |
| 买方集中度风险 | 母公司出售中，领导层真空 | 独立运营 | 独立运营 | 独立运营 | 极低 |
| 亚洲覆盖 | 香港牌照具战略价值 | 有限 | 有限 | 有限 | 有限 |
基金选择托管商时应考量哪些因素？
牌照与司法管辖覆盖
基金托管的首要考量是托管商在基金注册地与资产类型上的持牌覆盖。对以开曼 ELP（豁免有限合伙）或香港 OFC 架构运作、并涉及亚洲交易对手的基金，托管商的香港 Trusted Custodian 资格与跨法域清结算能力直接影响合规成本与资金效率。Copper 的香港牌照正是其在买方市场中估值韧性的来源之一——亚洲市场监管开放使该牌照具备战略稀缺性。基金应在尽调中核验牌照当前有效性、受监管实体与资产隔离安排，而非仅依赖品牌认知。
清结算网络与交易对手风险
ClearLoop 的价值在于将”交易”与”托管”解耦，降低结算风险，这对多交易所配置的数字资产基金尤为关键。但基金须同时评估托管商自身的交易对手风险：当托管商处于出售或领导层动荡时，其持续服务承诺、SLA 与应急切换方案须写入托管协议。鉴于 Copper 案例，基金应避免单一托管商锁定，并设置可执行的迁移路径与备份托管安排，以防所有权变更引发服务中断或合规真空。
对基金管理人的实务启示
托管集中度与应急方案
Copper 事件提醒基金管理人：托管商”太大不能倒”的假设不成立，名义交易量繁荣不等于财务稳健。建议基金在托管政策中设置（1）托管商财务健康监测（现金储备、融资历史、盈利路径）；（2）多托管商分散或主备切换条款；（3）所有权变更通知与义务延续条款。对使用 ClearLoop 类 DvP 网络的基金，应定期压力测试”托管商被收购”情形下的资产可提取性与清算连续性。
估值重估对配置的含义
托管赛道进入买方市场，意味着优质牌照与网络可能以更低价格被传统金融集团吸收，长期或提升行业稳定性；但短期动荡增加基金交易对手不确定性。基金在评估加密基础设施股权配置（如通过 DAT 或私募份额间接持有托管商）时，应将”估值压缩+出售不确定性”作为核心情景，而非沿用 2021 年估值锚。
常见问题（FAQ）
Copper 的香港 Trusted Custodian 牌照对基金有何意义？
该牌照使 Copper 可在香港受监管框架下提供数字资产托管，对以香港或开曼架构运作、涉及亚洲交易对手的基金具战略价值——亚洲市场监管开放使合规托管通道稀缺。但牌照有效性独立于母公司出售状态，基金须持续核验。
ClearLoop 的 DvP 机制如何降低基金结算风险？
ClearLoop 实现货银对付，资产在交易时仍留托管 vault，不链上移动，消除对手方违约导致的结算风险。对多交易所配置的数字资产基金，这意味着交易与托管解耦，但基金仍须评估托管商自身的持续服务能力。
基金应如何防范托管商被收购带来的中断？
建议在托管协议中设置所有权变更通知、义务延续与 SLA 保障条款，并建立主备托管商切换路径；定期压力测试”托管商被收购”下的资产提取与清算连续性，避免单一托管锁定。
Copper 估值从 25 亿缩水至 2 亿说明了什么？
说明名义交易量不等于收入，结算网络抽成率极低使买方要求可见的扩张路径；同时反映 2026 年加密基础设施进入买方市场，传统金融集团以更低价格整合优质牌照与网络，基金须以新估值逻辑重估托管赛道配置。
相关阅读：BitGo 合格托管如何打开公共财政抵押品新通道 | 加密基金 2025 Q3 合规全景：GENIUS Act、SEC 托管无行动函与 CLARITY Act | SEC Project Crypto 推进链上资本市场与合规托管新路径
来源
- CoinDesk：Copper CEO Amar Kuchinad departs as buyer search drags into fourth month（2026-09）
- Grafa：Copper draws $200M takeover offers（2026）
- KuCoin：Copper 在出价未达 5 亿美元要价的情况下探讨出售（ClearLoop 数据）
- Finobird：Crypto custody firm Copper seeks $500 million sale with Cantor Fitzgerald（M&A 背景）
初版日期：2026-09-09 | 最后更新：2026-09-09