核心摘要
- SEC 主席 Paul Atkins 正式推进”Project Crypto“，全面改写美国证券规则以支持资本市场向链上迁移，明确表态”大多数数字资产不应被归类为证券”
- Project Crypto 由 SEC 委员 Hester Peirce 领导的加密工作组推进，涵盖托管规则、交易框架、数字资产分销标准及 DeFi 整合四大领域
- SEC-CFTC 谅解备忘录 预计 2026 年 3 月签署，联合划定非证券类代币的分类框架；Regulation NMS 等现有市场结构规则将于 2026 年中更新以容纳链上交易系统
- 该倡议与 Trump 总统”将美国打造为全球加密货币之都”目标对齐，响应总统数字资产工作组建议，具有行政分支背书
- 对加密基金的核心影响：代币化证券的 合规托管路径 将定义养老金和捐赠基金能否配置链上资产；SEC-CFTC 联合框架将解锁受监管的加密衍生品
📑 文章目录
- Project Crypto 全景 — 四大支柱、时间线与行政分支背书
- 从”执法监管”到”促进创新”的范式转换 — SEC 立场如何从大多数代币是证券转向大多数代币不是证券
- 加密基金的托管与衍生品合规路径如何改变？ — 托管规则、SEC-CFTC 联合框架与 Regulation NMS 更新的三重影响
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 7 月 3 日，SEC 主席 Paul Atkins 表示，过去一年 SEC 持续推进 Trump 总统”将美国打造为全球加密货币之都”的目标，正采取一系列措施对监管规则进行现代化改革，以支持资本市场向链上迁移（据 吴说区块链，2026-07-03）。这一声明标志着 Project Crypto——SEC 自 2025 年 7 月 31 日启动的全面加密监管现代化计划——已进入实质性规则制定阶段。对于全球加密基金而言，这是自 2024 年比特币现货 ETF 获批以来最重要的美国监管信号。
一、Project Crypto 全景：四大支柱、时间线与行政分支背书
核心立场：大多数数字资产不构成证券
Project Crypto 最具深远意义的核心立场是：SEC 正式确认大多数数字资产不应被归类为证券。这意味着大多数 Token 将不被视为股票，不受相同注册要求、披露义务和执法风险的约束——这是对前 SEC 主席 Gary Gensler “除比特币外几乎所有加密资产都是证券”立场的全面反转（据 CryptoBriefing，2026-07-03）。两年前难以想象的监管姿态，如今已成为 SEC 的官方路线图。
四大工作支柱与执行团队
Project Crypto 由 SEC 委员 Hester Peirce 领导的加密工作组推进，涵盖四大领域：第一，托管规则——定义机构级数字资产托管的合规标准，决定银行是否能代表客户持有代币化证券；第二，交易框架——为链上交易系统与去中心化交易所（DEX）建立与传统交易所并行的监管路径；第三，数字资产分销标准——为加密发行制定差异化披露要求和豁免条款；第四，DeFi 整合——将去中心化金融系统纳入受监管金融版图。
时间线：从 MOU 到 Regulation NMS 更新
SEC-CFTC 谅解备忘录（MOU）预计于 2026 年 3 月签署，将建立非证券类代币的联合分类框架。更广泛的监管改革包括对 Regulation NMS（全国市场系统规则）等现有市场结构规则的更新。SEC 计划在 2026 年中完成创新监管路径设计，使链上交易系统能够与传统交易所并行运作。Atkins 在 7 月 3 日的最新声明中确认该路线图正在推进，资本市场向链上迁移的监管基础设施正在成型。
Project Crypto 与 Trump 总统”将美国打造为全球加密货币之都”的目标对齐，并直接响应总统数字资产工作组的建议——这让该计划获得了前任加密友好提案所缺乏的行政分支背书。
二、从”执法监管”到”促进创新”的范式转换
监管重心的历史性转移
Atkins 于 2025 年 7 月 31 日的演讲中明确提出：”为实现 Trump 总统将美国打造为全球加密货币之都的愿景，SEC 必须全面考量将市场从链下迁移到链上的潜在收益与风险”（据 SEC.gov，2025-07-31）。这一表述代表了 SEC 从”执法驱动”到”规则设计驱动”的范式转换。
此前，SEC 主要通过执法行动（enforcement actions）界定加密资产的法律地位，数以百计的加密项目因销售”未注册证券”而面临诉讼。Project Crypto 将监管重心从事后执法转向事前规则制定：与其让法院逐案判定代币是否构成证券，不如先行划定数字资产的分类框架，为行业提供确定性路径。这一转换为加密基金的合规策略提供了质变——基金管理人可以基于明确的分类标准配置代币敞口，而非依赖执法先例的逐案推断。
“多数数字资产不是证券”的制度含义
在法律技术层面，”不是证券”意味着代币不受 1933 年证券法 的注册要求、1934 年证券交易法 的报告义务和 1940 年投资公司法 的合规负担约束。但这不是一刀切的豁免——SEC 仍将识别具有传统证券特征的数字资产并对其施加相应监管。关键在于分类标准：哪些特征将代币拉入证券法范畴？Project Crypto 尚未公布具体的”非证券”判定框架，但 Peirce 工作组的方向指向以代币的去中心化程度、经济功能（支付/治理/实用 vs. 投资合同）和发行方式为核心维度的多层分类体系。
三、加密基金的托管与衍生品合规路径如何改变？
托管规则：机构配置的阀门
加密基金配置代币化证券的前提是存在合规的托管基础设施。Project Crypto 的托管规则将决定 银行 和 信托公司 能否代表养老基金、捐赠基金和家族办公室持有链上资产。目前，美国缺乏针对数字资产的联邦级合格托管人标准——州级信托牌照（如 BitGo 的 OCC 信托银行）提供了局部解决方案，但不具备全市场效力。如果 SEC 的托管规则允许受联邦监管的银行直接托管代币化证券，机构资金流入链上市场的阀门将打开；如果规则过于保守——例如要求物理隔离或双重签名系统——银行的上链成本将使机构配置延迟数年。
SEC-CFTC 联合框架：加密衍生品的合规通道
SEC-CFTC 谅解备忘录的签署将为非证券类代币的衍生品产品开辟合规路径。目前，加密永续合约和加密期货在美国受监管交易所的覆盖极为有限——离岸交易所 Binance 和 Bybit 主导了日交易量超千亿美元的全球加密衍生品市场。SEC-CFTC 联合分类框架若能明确比特币、以太坊等数字商品类资产的衍生品管辖权归属，CME 和 Coinbase Derivatives 等受监管平台将推出合规替代产品，对加密对冲基金的交易对手选择和杠杆策略产生直接影响。
Regulation NMS 更新：链上交易所的平权之路
Regulation NMS 是美国股票市场结构的基石规则，规定了最佳执行、市场数据分发和订单保护等核心机制。SEC 计划于 2026 年中更新该规则以容纳链上交易系统。对加密基金而言，这意味着像 Securitize、Ondo Global Markets 和 Rialto 等代币化证券交易平台可能获得与传统交易所同等的市场准入和法律地位。如果链上交易所被纳入 NMS 框架，代币化证券的流动性和价格发现效率将显著提升，消除目前代币化资产面临的”合规但流动性不足”瓶颈。
常见问题（FAQ）
Project Crypto 是否意味着美国将对加密行业全面松绑？
不是。Project Crypto 的核心是”用规则替代执法”——为加密资产建立分类、托管、交易和分销的明确规则，而非豁免监管。在投资者保护和市场诚信维度上，SEC 仍将保持监管力度。区别在于，加密项目不再需要在缺乏规则的情况下猜测自己的法律地位，而是可以依据明确的分类框架主动合规。这种”有规则的监管”对行业长期发展比”无规则的执法”更有利。
代币化证券的合规托管何时能落地？
SEC 加密工作组尚未公布托管规则的具体时间表。但从 Atkins 7 月 3 日的声明语气和 SEC 2026 年中完成 Regulation NMS 更新的计划看，托管规则可能在 2026 年下半年进入公众咨询阶段。在此之前，加密基金可关注州级信托牌照（如 OCC 信托银行）和 MiCA 框架下欧洲托管服务商作为过渡方案。
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来源
- 吴说区块链 — SEC主席：正推进监管规则现代化，支持资本市场向链上迁移（2026-07-03）
- CryptoBriefing — SEC launches ‘Project Crypto’ to bring traditional finance on-chain（2026-07-03）
- SEC.gov — American Leadership in the Digital Finance Revolution, Paul Atkins（2025-07-31）
- Gate.io — SEC主席Atkins表示监管方向将逐步转向链上资本市场（2025-12-15）
初版日期：2026-07-03 | 最后更新：2026-07-03