核心摘要
- 在 CLARITY Act 于国会夏季休会期间停滞之际，美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）正并行推进加密衍生品与托管规则制定。
- 由预测市场平台 Kalshi 资助起草、一组跨党派前 SEC/CFTC 官员联名提交的评论信，主张对风险相近的产品施以一致监管，避免规则重叠叠加合规成本。
- 联名者包括前 CFTC 主席 Chris Giancarlo、前 CFTC 委员 Brian Quintenz 与 Sharon Brown-Hruska、前 SEC 委员 Steven Wallman 及前 SEC 首席经济学家 Chester Spatt。
- Kalshi 估算 2025 年离岸永续合约（perpetuals）交易量突破 90 万亿美元，较两年前约 2.8 万亿美元大幅放大。
- CFTC 正寻求将永续期货（perpetual futures）引入美国境内，总统特朗普称 CFTC 主席 Michael Selig 正推动 Hyperliquid 等离岸平台合规回流。
📑 文章目录
- 事件概述 — 监管真空下的并行规则制定
- 联名评论信的核心主张 — 相似风险相似监管
- 离岸永续合约市场的规模与回流逻辑 — 90 万亿美元的流动性
- 对基金管理人的启示 — 托管规则重写与 Reg Crypto
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创，专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
在加密市场结构立法暂未落地的空窗期，美国两大金融监管机构的规则制定已悄然提速。一组前监管高层的联名发声，为”如何将规模已超 90 万亿美元的离岸永续合约市场引入在岸”提供了政策思路。
事件概述
监管真空下的并行推进
在 CLARITY Act 于国会夏季休会期间停滞之际，美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）并未停下规则制定的脚步。两家机构正并行推进两条线：一是重新审视互换（swaps）、证券型互换及新兴衍生品的定义与管辖权边界；二是重写 SEC 对投资顾问的加密资产托管规则。对基金管理人而言，这意味着即便市场结构立法暂未落地，衍生品与托管的监管框架已先动起来。
联名评论信的跨党派构成
一份由预测市场平台 Kalshi 资助起草的联名评论信，集结了五位前监管高层：前 CFTC 主席 Chris Giancarlo、前 CFTC 委员 Brian Quintenz 与 Sharon Brown-Hruska、前 SEC 委员 Steven Wallman，以及前 SEC 首席经济学家 Chester Spatt。联名者横跨两党，在两家机构当前均缺乏跨党派代表的背景下显得格外突出。他们在信中强调，投资者保护与维持美国市场竞争力是两党长期共识，不应被党派化。
联名评论信的核心主张
「相似风险，相似监管」原则
评论信的核心论点直白：对风险特征相近的产品，应施以一致的监管待遇。联名者认为，若将加密永续合约（perpetuals）与传统期货区别对待、却忽视二者在经济功能上的相似性，监管套利与流动性外逃将难以避免。基金管理人若同时运营传统衍生品与链上产品，最关心的正是监管口径是否对齐。
避免规则重叠叠加合规成本
信中同时警告，SEC 与 CFTC 的规则若在不同维度重复覆盖同一类活动，叠加的合规成本可能把本可在美国境内开展的生意再度推向离岸。Kalshi 虽资助了起草，但联名者声明未收取报酬、内容亦不受公司左右，试图将讨论拉回政策本身。
离岸永续合约市场的规模与回流逻辑
90 万亿美元的离岸流动性
Kalshi 估算，2025 年离岸永续合约交易规模突破 90 万亿美元，较两年前约 2.8 万亿美元大幅跃升。这一量级已远超多数在岸受监管衍生品市场，也解释了为何 CFTC 主席 Michael Selig 被总统特朗普委以将 Hyperliquid 等平台引入美国境内的任务。
监管校准与流动性回流
Giancarlo 在采访中直言：”90 万亿美元的离岸永续合约市场不是待解的谜题，而是一块等待合理美国规则手册的市场。”其逻辑链条清晰：若将联邦监管校准至真实风险而非最大负担，流动性便会回流；每拖延一年，回流难度便增加一分。
| 对比维度 | 离岸永续合约（现状） | 在岸合规框架（目标） |
|---|---|---|
| 监管主体 | 无明确美国联邦监管 | CFTC/SEC 按风险界定管辖权 |
| 市场规模（2025） | 约 90 万亿美元 | 待回流，潜力可观 |
| 合规成本 | 游离于美国规则之外 | 相似风险相似监管，避免重叠 |
| 代表平台 | Hyperliquid 等离岸平台 | 受监管美国实体（如 Kalshi） |
对基金管理人的启示
SEC 托管规则重写与 OIRA 审查
SEC 已于近期将投资顾问加密托管规则的重写稿送交白宫 OIRA 审查，拟澄清受监管顾问如何在不违背联邦证券法的情形下托管数字资产。对投资顾问（需用”合格托管人”保管客户资产）而言，规则走向直接决定其能否合法涉足加密托管。
Reg Crypto 提案进入意见征集
SEC 的 “Reg Crypto” 提案已登上 Federal Register，公众意见征集截至 10 月 20 日。该提案拟为特定加密资产发行建立新规则，基金管理人在窗口期内提交意见，或能影响最终文本。
私募与对冲基金管理人应如何评估这一监管转向？
合规架构的前瞻准备
对私募与对冲基金管理人而言，监管转向未必立即落地，但方向已现：衍生品管辖权厘清、托管规则松绑、市场结构立法缓慢推进。您可在基金设立与产品设计阶段，预先评估美国境内合规路径，避免待规则明朗后被动重构架构。
常见问题（FAQ）
这一监管转向对现有加密基金管理人的美国业务意味着什么？
当前仍处于规则制定与意见征集阶段，尚未形成强制约束。但 CFTC 引入永续期货、SEC 重写托管规则的取向，意味着在美展业的加密基金管理人未来有望获得更清晰的合规框架，亦须提前评估系统与客户资产托管安排。
SEC 托管规则重写与本次永续合约规则制定有何关联？
二者同属”在 CLARITY Act 立法缺位下，监管机构用规则填补空白”的并行动作。托管规则解决数字资产保管的合法性，衍生品规则解决交易场所的在岸化，共同指向一个更完整的美国加密市场结构。
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来源
- Decrypt，Former SEC, CFTC Officials Urge Lighter Touch to Bring Crypto Perps Trading Onshore，2026-08
- 美国 SEC 官方评论信（S7-2026-21，Kalshi 资助联名信原文）
- CFTC 新闻稿 PR9258-26：衍生品定义与管辖权公众意见征集
初版日期：2026-09-01 | 最后更新：2026-09-01