核心摘要
- Pantera Capital 宣布旗下旗舰混合基金 Pantera Fund V 将于2026年10月31日（比特币白皮书17周年）完成首次关闭，延续 Fund IV 的”VC+对冲基金”混合结构
- LP 可选择三类份额：Class V（仅风投）、Class P（风投+私募代币+锁仓国库代币）、Class A（全频谱覆盖），承诺资本≥2,500万美元的 LP 可获免管理费/免附带权益的共同投资条款
- Fund IV 优异表现：SOL 仓位回报850%（同期现货仅84%）、未调用资本前账面额外资产达承诺资本两倍、2025年已有3家组合公司（Circle/Figure/Amber）成功 IPO
- 三大投资主题：代币基本面崛起、新流动性路径（IPO/M&A出口打通）、加密与AI融合；DAT策略被评为”不到六个月内从非共识赌注到200亿+美元融资规模的资产类别”
- Pantera 同步宣布亚太、中东和东海岸三大资本筹集岗位招聘，信号明确：全球化机构配置需求正在重塑加密基金募资格局
📑 文章目录
- 事件概述 — Fund V 首次关闭日期、三类 LP 份额、共同投资条款
- Fund IV 业绩复盘 — SOL 850%回报、特殊机会套利、IPO退出
- Fund V 三大投资主题 — 代币基本面、新流动性路径、加密+AI融合
- 对加密基金行业的影响 — 混合结构范式、DAT资产类别、全球化募资
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
全球最大加密资产管理机构之一 Pantera Capital 在其最新区块链信函中宣布，旗舰混合基金 Pantera Fund V 将于2026年10月31日完成首次关闭（First Close）。选择比特币白皮书发布17周年这一日期并非偶然——它标志着 Pantera 作为加密行业最长寿机构投资者之一，正在将12年的投资经验转化为下一代混合基金产品的募资叙事。同期，Pantera 同步发布 DAT Fund（数字资产财库基金）关闭公告，进一步巩固其在 DAT 领域的先驱地位。
一、事件概述
Fund V：延续并升级 Fund IV 的混合结构
Pantera Fund V 是其前身 Pantera Blockchain Fund (IV)——2021年推出——的升级迭代。Fund IV 验证了一种创新性的”VC+对冲基金”混合结构：利用公开市场与私募市场之间的估值摆动进行套利，在熊市中通过流动性代币持仓和特殊交易度过低迷期，将流动性策略产生的收益重新部署到各策略中。Fund V 延续这一结构，但在 LP 份额设计上进行了更精细化的分层。
三类 LP 份额的灵活架构
Pantera Fund V 为有限合伙人（LP）提供三种投资类别：Class V（Venture）仅投资风险股权；Class P（Privates）覆盖风险投资、私募代币和锁仓期国库代币；Class A（All-in-One）覆盖整个区块链资产频谱的全部策略。这一分层架构允许不同风险偏好和投资期限的 LP 在同一基金结构下进行定制化配置，无需分别认购多只子基金。
共同投资（Co-Investment）条款是 Fund V 吸引大型 LP 的核心武器：承诺资本≥2,500万美元的 LP 可选择共同投资于基金参与的单笔超过1,000万美元的风险股权、私募代币或特殊机会交易中的至少10%份额，且共同投资部分免管理费、免附带权益（carried interest）。其他 LP 在容量允许基础上可获得共同投资机会，收取1%/10%的标准费用。
二、Fund IV 业绩复盘：为何混合结构优于单一策略
SOL 仓位850%回报与三重增值路径
Pantera 在信函中详细拆解了 Fund IV 的 SOL 仓位如何实现850%回报（同期持有 SOL 现货仅84%），揭示了三重增值路径：第一重——通过 FTX 破产拍卖以50%折价购入 SOL；第二重——折价收窄至面值加上 SOL 现货价格上涨约一倍；第三重——通过 PIPE 交易创造额外增值。此外，7%的质押收益是 ETF 和多数投资者无法获得的增量回报。
这一案例印证了混合结构基金相较于纯 VC 或纯对冲基金的核心优势：在危机事件中通过特殊机会窗口获取折价资产的能力。纯对冲基金通常受限于流动性资产的快进快出策略，纯 VC 基金则缺乏二级市场交易能力。混合结构使管理人能够在一次破产拍卖中同时完成折价建仓、质押收益挖掘和 PIPE 价值创造三个动作。
IPO 退出通道的实质性打开
2025年，已有9家非 DAT 区块链公司上市，其中3家为 Pantera 组合公司：Circle（USDC 发行方）、Figure（区块链借贷平台）和 Amber（加密金融服务平台）。Pantera 在信函中披露：2025年在 Pantera 关联 IPO 中各投资1美元，到年底将变成11美元——117%的回报率。Stripe 以11亿美元收购 Bridge 更是标志 FinTech 巨头对区块链公司并购兴趣的确立。BitGo 已于2025年9月19日正式提交 S-1 文件，预计将成为下一家上市的 Pantera 生态公司。
IPO 与 M&A 出口的打通对加密基金行业的意义不在于个别交易的成功，而在于为整个行业建立了可预期的退出路径。在此之前的十年间，加密投资的退出几乎完全依赖代币发行和在二级市场逐步减仓——这在机构 LP 眼中是一个不完整的投资闭环。
三、Fund V 三大投资主题
主题一：代币基本面的崛起
Pantera 认为市场正在经历从投机驱动到基本面驱动的结构性转变。具有收入、现金流和真实经济价值的代币正在获得定价权，而缺乏基本面的”空气币”被市场淘汰。Hyperliquid 当前约14.5倍的市盈率与 CME 26倍的估值差距，为机构投资者提供了传统分析框架下的价值发现机会。对于加密基金而言，这一趋势意味着投资研究方法论需要从”社区+叙事”升级为”DCF+链上数据+竞争格局”的综合分析框架。
主题二：新流动性路径
美国监管环境改善（2024年大选后）带来的 IPO 与 M&A 出口开放是 Fund V 最核心的宏观假设之一。Pantera 已在2025年验证了这一假设——3家组合公司上市、Stripe/Bridge 收购先例、BitGo 提交 S-1。此外，CLARITY 法案 在众议院的通过和 GENIUS 法案 的签署提供了立法层面的确认。Fund V 的投资组合构建将系统性纳入退出路径考量，而非如 Fund IV 早期那样依赖”持有至代币成熟”的被动策略。
主题三：加密与 AI 的融合
Pantera 在 AI 领域的布局涵盖了从机器人协调（OpenMind OM1+FABRIC）、去中心化 AI 训练（Sahara AI）到 AI 模型去中心化托管（Sentient）和链上身份验证（Worldcoin）的全栈投资。其投资逻辑是：AI 代理需要去中心化的身份层、支付层和协调层来执行自主交易和身份验证——这三层恰好是区块链的核心能力。加密基金在评估 AI+加密交叉领域的投资机会时，应区分”区块链赋能AI”（基础设施层）和”AI驱动区块链应用”（应用层）两条逻辑线。
四、对加密基金行业的影响
混合结构成为行业范式
Pantera Fund V 的募资叙事是对”纯 VC”和”纯对冲基金”二分法的直接挑战。混合结构在 Fund IV 中已验证了其危机套利能力和跨周期生存力——在2022-2023年熊市中，纯 VC 基金面临估值缩水和退出冻结的双重困境，纯对冲基金则因流动性不足而难以产生超额收益。Pantera 的混合结构通过特殊机会交易（FTX 拍卖、ETF 种子投资）在此期间不仅保住了价值，还创造了显著超额回报。
对于正在设计基金结构的亚太区加密基金管理人，Pantera Fund V 提供了三个可借鉴的设计原则：第一，在基金文件中保留跨策略配置的灵活性；第二，建立独立的特殊机会资本池；第三，在 LP 协议中预设共同投资条款以吸引大型机构 LP。
DAT 作为全新资产类别的确立
Pantera 将 DAT（Digital Asset Treasury）描述为”不到六个月内从非共识赌注到200亿+美元融资规模”的资产类别。HSDT（Solana Company）的案例尤为典型：Pantera 领投5亿美元 PIPE 交易，公司在两周内录得204,000笔交易，中位交易规模2,200美元。DAT 的核心逻辑是将代币生态中的”资产负债表管理”功能——类似于传统金融中银行以2倍 NAV 交易的逻辑——转化为可被普通经纪账户投资者获取的上市证券。对于加密基金，DAT 既可能成为投资组合中的配置标的，也可能成为基金自身的退出路径或流动性管理工具。
全球化募资的信号
Pantera 在信函末尾列出的招聘岗位——亚太资本筹集高级总监（新加坡）、海湾地区资本筹集高级总监（阿布扎比）、东海岸资本筹集总监（纽约）——清晰指向了一个全球化募资格局。亚太和中东的家族办公室、主权基金和高净值个人正在成为加密 VC 基金的新增量 LP 来源。对香港和新加坡的加密基金管理人而言，Pantera 的全球化募资步伐既是竞争压力，也是市场验证——证明亚太 LP 对加密基金配置的接受度和专业度正在快速提升。
常见问题（FAQ）
Pantera Fund V 的混合结构是否适合亚太区的加密基金借鉴？
混合结构在 Fund IV 中的成功验证了其跨周期有效性，但亚太区基金管理人在借鉴时需要考虑三个本地化因素：第一，开曼 ELP 或香港 LPF 结构下是否允许在同一基金文件中涵盖风投和流动性策略——这取决于基金的法律形式和 PPM 条款设计；第二，亚太 LP 对风投和对冲基金的风险认知和配置逻辑存在更明显的分野，可能需要通过平行基金或联营结构实现策略隔离；第三，亚太区缺乏 FTX 破产拍卖这类规模级的危机套利机会，管理人需寻找本地的特殊机会来源（如日本交易所的困境代币资产、韩国被下架代币的折价交易等）。
DAT 基金与传统加密风投基金的区别是什么？
DAT 基金的投资标的不是初创公司的股权或代币，而是已公开交易的数字资产财库公司——这些公司通过在资产负债表上持有和管理数字资产来创造股东价值。传统加密风投基金投资于产品尚未验证的初创公司，面临技术风险、市场风险和团队风险；DAT 基金投资于已在公开市场交易、具有流动性的上市公司，主要风险是资产管理的执行风险和数字资产价格波动。两者的退出机制也不同：VC 基金依赖 IPO 或并购，DAT 基金可以在二级市场随时退出。
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来源
- Pantera Capital — Fund V Closing October 31st（2026年6月）
- Pantera Capital — Pantera DAT Fund Closing（2026年6月）
- Pantera Capital — Fund V Interest 注册页面
初版日期：2026-06-23 | 最后更新：2026-06-23