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Pantera DAT基金关闭：亿数字资产财库策略、「接近NAV」的非对称回报与DAT赛道机构化起点

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核心摘要

  • Pantera Capital 旗下 Digital Asset Treasury（DAT）基金正式关闭，计划部署 $1亿美元 用于投资数字资产财库公司（DAT），意向提交截止日为 2025 年 7 月 7 日。
  • 基金采用”接近 NAV“（~1.0x）入场策略，在 DAT 公司成立之初即投资，目标捕捉 1.5x–10.0x NAV 溢价的非对称回报，同时以下行保护机制降低风险。
  • 已披露锚定投资案例包括 DeFi Development Corp.（DFDV）、Cantor Equity Partners（CEP） 及 BitMine Immersion Technologies，Pantera 在过去数月审阅超过 50 个 DAT 路演项目。
  • 基金投资主题覆盖 DAT 公司、稳定币与 IPO（Circle 纽交所上市首日涨 168%）及 比特币作为硬资产（Dan Morehead 五年目标价 $75 万），由 General Partner Cosmo Jiang 主导。
  • 本次 DAT 基金关闭标志着加密风投机构从早期代币投资向”上市公司化”财库策略的结构性延伸，为机构 LP 提供了连接传统股票市场与加密资产的新配置通道。
📑 文章目录
  1. DAT 基金核心架构 — 基金规模、投资策略与非对称回报机制
  2. 为什么 DAT 成为加密基金的新投资主题？ — DAT 赛道的市场逻辑与 Pantera 先行者优势
  3. 对加密基金行业的影响 — 机构 LP 配置视角与基金管理人启示
  4. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2025 年 6 月 30 日，Pantera Capital 通过官方区块链信函宣布其 Digital Asset Treasury（DAT）基金正式关闭。这一规模为 $1 亿美元 的专项基金不同于 Pantera 过往的 VC 基金或流动性代币基金，它以”上市公司财库化”为切入点，投资于在公开市场以 DAT 结构持有加密资产的企业，代表加密风投机构向传统股票市场的一次战略延伸（Pantera Capital 官方区块链信函，2025-06-30）。

DAT 基金核心架构

基金背景与规模

Pantera DAT 基金由 General Partner Cosmo Jiang 主导，计划部署 $1 亿美元 用于 DAT 交易。与 Pantera 此前推出的 Fund V（混合结构，覆盖 VC、流动代币及早期代币三大策略）不同，DAT 基金聚焦于一个更垂直的资产类别——在传统交易所上市、以公司形式持有加密资产的 Digital Asset Treasury Companies。

基金的意向提交截止日为 2025 年 7 月 7 日，新老 LP 均可参与。根据官方披露，若超额认购，Pantera 将按照承诺收到的先后顺序优先分配（first-come, first-served），未设最低投资额或费用结构的公开信息，相关条款需参阅基金正式私募备忘录（AInvest，2025-07-01）。

投资策略与非对称回报机制

DAT 基金的核心投资逻辑建立在一个”非对称风险/回报”框架之上：

  • 入场时机：在 DAT 公司成立之初即以 接近或等于底层代币价值（~1.0x NAV） 的价格投资，早于该公司在公开市场以潜在溢价交易之前。
  • 上行空间：参考已上市 DAT 同行的交易区间，NAV 溢价可达 1.5x–10.0x。短期收益来自 NAV 溢价扩张，长期收益来自每股 NAV 增长并维持溢价。
  • 下行保护：即使 DAT 未能以溢价交易，投资者以 ~1.0x NAV 入场，仍保留按比例持有的底层资产价值及底层代币回报（如现货 BTC、ETH），下行风险有限。
  • 投后纪律：Pantera 强调筛选激励机制一致的管理团队，确保管理人在不利情况下不至于成为”帝国建设者”，而是通过并购或回购做出正确决策。

截至目前，基金已披露的锚定投资案例包括：DeFi Development Corp.（DFDV）——美国首批 DAT 发行项目之一；Cantor Equity Partners（CEP）；以及 BitMine Immersion Technologies，Fundstrat 管理合伙人 Tom Lee 将担任后者董事长。Pantera 在过去数月已审阅超过 50 个 DAT 路演项目（StreamLineCrypto，2025-06-30）。

为什么 DAT 成为加密基金的新投资主题？

DAT 赛道的市场逻辑

Digital Asset Treasury Company 的兴起并非偶然。随着 Coinbase 被纳入 S&P 500 指数，全球被动基金经理被迫将加密资产纳入投资组合考量，而 DAT 恰好提供了传统股票投资者最熟悉的工具——上市公司股票——来实现加密资产敞口。相较于直接持有代币，DAT 股票可通过传统券商账户交易，绕开了托管、私钥管理及合规审计等机构加密投资的实操障碍。

Pantera 创始人在博客中写道：”DAT 是公共市场加密资产暴露的新前沿，仍然处于形成的初期阶段。”这一定位意味着：当前 DAT 赛道的公司数量有限、竞争格局未定，而随着更多企业采用加密财库策略（参考 MicroStrategy 以约 $1000 亿美元市值成为全球最知名的”比特币财库公司”），DAT 市场规模有望显著扩大，先行者的配置窗口正在收窄。

Pantera 的先行者优势

作为自 2013 年起即投资比特币的加密风投先驱，Pantera 在 DAT 赛道拥有信息优势和品牌势能。其过往投资案例中，Circle（2014 年 Series B 投资）于 2025 年 6 月 4 日在纽交所上市，首日涨幅 168%（发行价 $31/股，交易价 $276+/股），成为加密原生企业通过传统 IPO 实现流动性的标杆案例。此外，Pantera 还投资了 World（原 Worldcoin，Sam Altman 联合创立的区块链身份协议），其原生代币 WLD 在 AI 时代的”人格证明”叙事中获得显著关注。

这些历史投资案例为 DAT 基金提供了可复用的尽职调查框架和企业家网络。Cosmo Jiang 强调，Pantera 不仅仅提供资本，更通过战略指导帮助 DAT 公司优化财库配置和投资者关系——这种”投后赋能”模式在 DAT 市场形成阶段具有显著的竞争壁垒。

对加密基金行业的影响

机构 LP 配置视角

DAT 基金为机构 LP 提供了一种不同于传统加密 VC/对冲基金的配置选择。传统加密 VC 基金面临 7-10 年的锁定期和 J 曲线效应，加密对冲基金则受制于市场 Beta 波动。DAT 基金通过投资上市公司的股权结构，在以下维度提供了差异化价值：

  • 流动性路径：DAT 公司在公开市场上市后，基金可通过二级市场逐步退出，流动性预期优于传统 VC 退出路径。
  • 估值锚定：以 ~1.0x NAV 入场提供了清晰的下行保护，不同于早期代币投资面临的估值不确定性和锁仓抛压风险。
  • 合规友好：投资标的为上市公司股票，适用于对”直接投资代币”存在合规限制的机构投资者（如部分养老金、大学捐赠基金）。

基金管理人视角

对亚太地区的加密基金管理人而言，Pantera DAT 基金的关闭释放了几个信号：第一，加密基金产品正在从”纯代币投资”向”上市公司财库策略”延伸，产品矩阵趋向多元化；第二，GENIUS 法案（2025 年 6 月 17 日美国参议院通过）为稳定币和加密资产提供了首个联邦级监管框架，DAT 公司面临的监管不确定性正在降低；第三，Pantera 创始人 Dan Morehead 在公开场合重申其比特币五年目标价 $75 万美元，这一叙事在机构 LP 中持续发酵，可能加速加密基金募资节奏。

需要指出的是，DAT 策略并非没有风险。DAT 公司的 NAV 溢价高度依赖市场情绪和叙事周期，在加密熊市中可能出现折价交易（即股价低于 NAV）。此外，DAT 赛道仍处于”前沿阶段”——用 Pantera 的话说——”随着行业趋于饱和，存在整合机会（当 DAT 交易低于 1.0x NAV 时）”，这意味着并非所有 DAT 投资都将产生正回报，精选标的和投后管理能力是区分业绩的关键变量。

常见问题（FAQ）

Pantera DAT 基金与 Pantera Fund V 有何区别？

DAT 基金是专项基金，聚焦于投资 Digital Asset Treasury Companies（以公司形式在公开市场持有加密资产的企业），规模 $1 亿美元。Pantera Fund V 是混合结构旗舰基金（2026 年 10 月 31 日首次关闭），覆盖 VC、流动代币及早期代币三大策略，投资范围更广。两者在投资标的、流动性特征和风险/回报轮廓上存在显著差异，面向不同配置需求的 LP。

亚太区基金管理人能从 DAT 模式中学到什么？

DAT 模式的核心启示在于：加密基金的”上市公司化”趋势正在加速，传统股票市场工具（上市公司、ETF、结构化票据）与加密资产之间的边界正变得模糊。对于持有 香港 SFC Type 9（资产管理）牌照的基金管理人，可关注 DAT 结构是否能与现有的 OFC（开放式基金公司）或 LPF（有限合伙基金）架构结合，为亚太 LP 提供类似的”上市公司化加密敞口”产品。新加坡 VCC（可变资本公司）框架在这一方向上同样具有适配潜力。

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来源

初版日期：2025-07-01 | 最后更新：2025-07-01

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