核心摘要
- 加密交易及做市商 GSR 承诺投入 1 亿美元，与流动性分发平台 Turtle 共同构建链上信贷业务 Hare。
- Hare 首批推出两款基于 Aave 的产品：Hare USD Earn（美元稳定币收益金库）与 Hare Gold Earn（Paxos 代币化黄金收益金库）。
- GSR 的资金主要以免责信贷额度形式提供，作为锚定流动性（anchor liquidity），与外部投资者同池共存以对齐利益。
- Hare 由前 DeFi 对冲基金 Re7 Capital 高管 Connor Milner 出任 CEO，聚焦链上信贷的抵押品评估与压力测试。
- 截至 2026 年 7 月，精选收益金库（curated vaults）市场已达 86 亿美元规模、788 个金库、140 万投资者，机构级链上信贷正快速成型。
📑 文章目录
- 事件背景 — GSR 入场与链上信贷 vault 的兴起
- Hare 的架构 — Aave 驱动的两种收益产品与锚定流动性机制
- 竞争格局 — Hare 与 Two Prime、Galaxy Curator 的横向对比
- 合规与风险框架 — 抵押品、对手方与跨辖区合规评估
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 10 月 7 日，加密交易及做市商 GSR 宣布将投入 1 亿美元，与流动性分发平台 Turtle 共同构建名为 Hare 的链上信贷业务。这笔多年期承诺主要以免责信贷额度（credit facility）形式提供，作为 Hare 产品的锚定流动性，在外部投资者入场前先行部署自有资金。对加密基金管理人而言，Hare 的意义不在于又一家收益产品的出现，而在于一个由做市商信用背书的链上信贷金库（vault）模型，正试图以机构级风控标准重塑链上收益市场的信任结构。
一、事件背景：GSR 入场与链上信贷 vault 的兴起
1.1 从持有到部署：代币化资产的收益诉求
Hare 的业务逻辑建立在「链上金库」这一结构性工具之上。所谓金库，是投资者将资产存入智能合约、由管理人或策展人（curator）将资本部署至借贷市场或其他收益策略的合约结构。随着 代币化资产 从实验走向主流，市场对「让数字与代币化资产产生收益而非闲置」的基础设施需求显著上升。GSR 的 1 亿美元承诺，正是看准了这一从「持有」到「部署」的范式迁移。
1.2 GSR 的角色：不只是资本，更是信用锚
据 CoinDesk 报道，GSR 的多年期承诺主要以免责信贷额度形式注入，并作为 Hare 产品的锚定流动性。其机制在于：发行人从第一天起便获得流动性，而配置者能看到 GSR 的自有资本与其置于同一金库之内。这种利益对齐设计，旨在缓解机构参与者对「无背书收益承诺」的疑虑，降低对手方风险。
二、Hare 的架构：Aave 驱动的两种收益产品
2.1 Hare USD Earn：单一稳定币金库
Hare 首批推出两款基于借贷协议 Aave 的产品。Hare USD Earn 接受主要美元稳定币存入同一金库以赚取收益，降低了投资者在多个场所间分别管理的摩擦。其目标用户是需要链上美元收益、但不愿自行管理多协议头寸的基金与高净值账户。
2.2 Hare Gold Earn：代币化黄金收益
Hare Gold Earn 面向 Paxos 的代币化黄金产品 PAXG 与 PAXGy 持有者，提供收益机会。Paxos Labs 作为合作方参与该产品，将代币化商品的敞口纳入链上收益框架。对持有黄金类 RWA 的基金而言，这意味着原先仅用于价值储存的代币化黄金，亦可产生现金流。
2.3 管理层与风控定位
Hare 由 CEO Connor Milner 领导，其此前曾任 DeFi 对冲基金 Re7 Capital 的高级总监。Hare 对外明确表示将聚焦链上信贷的「信用侧」——评估抵押品、对手方，以及在市场波动时压力测试头寸表现。这一自身定位，使其区别于单纯追求收益率的聚合器，更接近一家机构级信贷管理实体。
| 对比维度 | Hare（GSR × Turtle） | Two Prime（Pareto） | Galaxy Curator（Morpho） |
|---|---|---|---|
| 底层协议 | Aave | Pareto | Morpho |
| 首批产品 | 稳定币金库 + 代币化黄金金库 | 比特币借贷金库 | 多策略收益金库平台 |
| 背书资本 | GSR 1 亿美元信贷额度 | 1,000 万美元背书 | 面向 Fireblocks 2,400 家机构客户 |
| 核心定位 | 机构级链上信贷与抵押品评估 | 比特币持有者收益 | 机构级收益策略分发 |
| 资产类别 | 稳定币、代币化黄金 | 比特币 | 多资产 |
三、竞争格局：机构级链上信贷的快速成型
3.1 市场规模的硬指标
据 Vaults.fyi 数据，截至 2026 年 7 月，精选收益金库领域已在 788 个金库中承载 86 亿美元资产，触达 140 万投资者。这一规模表明，金库模型已从边缘实验演变为机构资金可考量的配置载体。GSR、Two Prime、Galaxy Digital 的集中入场，进一步验证了该赛道的机构化趋势。
3.2 竞争的本质是风控而非收益率
在收益型产品易于复制的市场中，Hare 的差异化并不在于年化数字，而在于 GSR 的做市商信用与 Milner 团队的 DeFi 信贷经验所构成的「可信风控」叙事。对基金而言，评估此类产品时应将抵押品质量、对手方暴露与压力测试透明度置于收益率之前。
四、基金管理人应如何评估链上信贷 vault 的抵押品与对手方风险？
这一问题没有放之四海皆准的答案，但基金管理人可从三个维度建立评估框架，再决定是否将 Hare 类金库纳入组合。
4.1 抵押品质量与资产覆盖
稳定币金库的抵押品接受度，直接决定其在压力情境下的清算韧性。基金管理人应要求发行人披露金库接受的稳定币种类、对应的储备资产质量，以及是否受 GENIUS 法案 或 MiCA 对储备资产的约束。代币化黄金金库则另需核验 PAXG/PAXGy 的底层黄金托管与审计链条，避免将「发行方总资产」误读为「代币对应储备」。
4.2 对手方与智能合约风险
链上信贷的对手方风险包含两层：一是金库策展人（如 Hare）的信用与运营能力，二是底层借贷协议（如 Aave）的智能合约风险。对于以 开曼 ELP 或 BVI SPC 架构设立的基金，需在基金发行备忘录（PPM）中明确链上资产的破产隔离地位，并确认行政管理人能够对该类资产进行独立估值与 NAV 核算。
4.3 跨辖区合规与投资者适当性
Hare 类产品通常限定合格投资者或专业投资者参与，但链上白名单的执行机制与各辖区证券法的属地适用之间存在张力。以 香港 OFC 或 新加坡 VCC 设立的在岸基金，还需评估本辖区对链上收益产品的分类与适当性要求，避免出现跨辖区合规冲突。
常见问题（FAQ）
GSR 的 1 亿美元承诺对 Hare 的投资者意味着什么？
GSR 的资金主要作为锚定流动性注入，与外部投资者的资本置于同一金库。其意义在于利益对齐：发行人从第一天起即有流动性，配置者能看到 GSR 的自有资本与其共担风险。这降低了「无背书收益承诺」带来的信任缺口，但并不消除底层智能合约与抵押品的固有风险。
代币化黄金金库（Hare Gold Earn）与直接持有 PAXG 有何区别？
直接持有 PAXG 是价值储存，不产生现金流；Hare Gold Earn 在持有 PAXG/PAXGy 的基础上叠加收益策略，使黄金类 RWA 也能产生收益。区别在于投资者需承担金库策展人风险与智能合约风险，且收益为可变条款而非保证回报。
链上信贷 vault 适合哪类加密基金配置？
对于管理规模在 5,000 万美元以上的基金，建议将此类金库归类为另类收益资产，初始配置比例控制在基金净值的 1%–3%，单笔交易规模不超过对应金库日均交易量的 5% 以规避滑点。小型基金可将其作为试水性配置，但须确保行政管理人支持链上资产的估值与 NAV 计算。
Hare 与代币化证券（如 Ondo、Securitize）是竞争关系吗？
两者解决不同问题。Hare 聚焦链上信贷与收益，底层多为稳定币与代币化商品；Ondo、Securitize 聚焦代币化股票与证券，强调合规托管与治理权。对基金而言，二者可互补：代币化证券提供权益敞口，链上信贷金库提供现金管理收益，共同构成链上资产的全天候配置工具。
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来源
- CoinDesk — GSR Pledges $100M to Launch Onchain Credit Platform Hare（2026-10-07）
- TradeBytes — GSR Commits $100M to New Onchain Credit Vault Business Hare（2026-10-07）
- TokenPost — GSR Commits Up to $100 Million for Hare’s On-Chain Vaults（2026-10-07）
初版日期：2026-10-08 | 最后更新：2026-10-08