核心摘要
- Dune 发布链上 RWA 报告：截至 2026 年 8 月 31 日，代币化资产总规模达 345 亿美元，同比增逾 140%。
- 单一个股占代币化股票现货供应的 81%，ETF 仅 19%，与传统市场被动指数主导的结构形成倒挂。
- 代币化现金等价物规模约 178 亿美元，但 8 月换手率仅 0.006%；信用类资产 19%-21% 进入借贷协议作抵押品。
- Binance Research 测算代币化股票市场 43.4 亿美元，仅为全球上市股票市值的 0.0029%，基准情形下 2030 年或达 3490 亿美元。
- SEC 于 9 月 17 日授予临时豁免允许 limited 链上交易代币化美股，NYSE 与 Blockchain.com 宣布合作计划，监管窗口正在打开。
📑 文章目录
- 报告背景与数据口径 — 覆盖范围、市场总量与增速
- 分化一：单一个股主导，被动化结构被「倒置」 — 81% 供应结构与链上投资者行为
- 分化二：现金类「沉睡」，信用类「流转」 — 换手率与抵押品用途的镜像差异
- 加密基金管理人应如何重新校准代币化配置框架？ — 三层评估与监管时间耦合
- 常见问题（FAQ） — 高频疑问解答
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：链上代币化资产市场正在形成一个与传统金融市场「形似而神不同」的平行体系。链上分析平台 Dune 于 2026 年 10 月发布的首份跨资产链上 RWA 研究显示，代币化市场在供应结构、换手行为与抵押品用途三个维度上均与传统市场明显分化——这对正在构建代币化配置框架的基金管理人而言，意味着不能简单套用传统资产的流动性假设。
报告背景与数据口径
覆盖范围：250 余家发行方与 21 条区块链
这份题为「After Issuance: Reading the Onchain RWA Market」的研究，是 Dune 首次将股票、现金等价物、信用资产与大宗商品四类资产的链上与链下活动纳入同一口径对比。据 Cointelegraph 报道（2026-10-01），Dune 追踪了来自超过 250 家发行方与平台、分布在 21 条区块链上的 2600 余个产品，数据维度涵盖供应量、持有人结构、交易、借贷与定价。这一覆盖广度使结论不再是单一发行平台的样本偏差，而更接近整个代币化市场的横截面。
该口径同时包含代币化（tokenized）与合成（synthetic）两类敞口。对加密对冲基金而言，这意味着报告捕捉的不仅是注册类代币化证券，也包括永续合约等衍生敞口——两类产品的合规属性截然不同，解读时应分层对待。
总量与增速：345 亿美元、同比增 140%
截至 2026 年 8 月 31 日，四类主要代币化资产规模合计约 339 亿美元，连同相关发布口径的总代币化 RWA 价值达 345 亿美元，同比增逾 140%。其中现金等价物（主要为国债敞口的货币市场基金与短期国库券代币）约 178 亿美元、占近一半供应；而股票是交易最活跃的板块。
增速的另一面是基数。Binance Research 联合首席执行官 Richard Teng 引用的独立测算显示，代币化股票市场截至 9 月 15 日约 43.4 亿美元，年内增长约 390%，但仅相当于全球上市股票市值 151.9 万亿美元的 0.0029%；其基准情形预计 2030 年代币化股票可达约 3490 亿美元。Teng 同时提醒，这一转变「不会一夜发生」。
分化一：单一个股主导，被动化结构被「倒置」
81% 与 19% 的供应结构
报告中最鲜明的结构差异出现在权益类资产：代币化股票现货供应中，单一个股占 81%，ETF 与基金类产品仅占 19%，且单一个股持仓价值在过去一年增长约九倍。Ondo Finance 生态负责人 Armand Khatri 对此的解释是，代币化降低了投资者对本地中介机构产品货架的依赖——「投资者自己决定要什么」，在单家公司与指数敞口之间直接选择。
与传统市场的被动指数化趋势相反
过去二十年，传统股票市场资金持续流向指数基金与打包产品，被动投资已成为价格发现的主导力量；而链上投资者的偏好恰恰相反。Dune 首席执行官 Frederik Haga 在接受 Fortune 采访时直言：「这个市场的接线方式完全不同。」对基金管理人而言，这一倒挂意味着链上渠道天然更利于个股敞口的分发，代币化 ETF 基金份额的链上需求仍待机构渠道成熟后释放。
交易量数据放大了这一反差：2026 年 6 月，代币化股票的去中心化交易量达 21 亿美元，为 5 月的四倍、较去年同期（xStocks 上线当月）增长约 18 倍；代币化股票首次在月度交易量上超过代币化商品（6 月约 6.47 亿美元）。换言之，供应占比最小的权益类资产，产出了 8 月 93% 的现货交易与 724 亿美元的股票永续合约交易——其中亚洲股票占股票永续未平仓合约的 24%，存储芯片类公司贡献了 8 月股票永续交易量的 47%，一只 SK 海力士合约 7 月的年化资金费率一度达 308%。
分化二：现金类「沉睡」，信用类「流转」
0.006% 的月度换手率
现金等价物是链上价值最大的资产类别，但几乎不流动：8 月仅有 0.006% 的代币化现金等价物供应发生交易，尽管该类别占研究覆盖资产的一半左右。超过 95% 的国债敞口集中于货币市场基金与短期国库券，属于典型的资产负债表型持产——机构买入是为了收益，而非流通。
19%-21% 的信用类资产进入借贷抵押品
信用类资产呈现镜像行为：约 19%-21% 的代币化信用被存入借贷协议作为抵押品，而现金等价物这一比例仅 0.4%。这与传统抵押品市场形成反转——链下世界里政府债券是高质量抵押品的支柱，链上则是私人信用在循环复用。Dune 此前 5 月的测算显示，275 亿美元代币化 RWA 中仅 17 亿美元真正进入抵押品、借贷等 DeFi 用途；业内亦有观点提醒，低流通并不必然等于弱需求，为收益而持有的国债产品与为流通而设计的资产本就目的不同。
对组合构建而言，这两类资产的评估标尺应当分开设定。持产型敞口（代币化国债、货币市场基金）的价值锚是收益率与底层准备金质量，链上换手率几乎不构成有效信号；流转型敞口（代币化个股、私人信用）的定价则取决于链上流动性与杠杆需求的实时变化，资金费率、抵押品利用率与清算深度才是需要持续跟踪的指标。把两类资产混入同一流动性仪表盘，是链上配置最常见的度量错误。
加密基金管理人应如何重新校准代币化配置框架？
三层评估框架
将传统资产的流动性假设直接套用于链上敞口，是当前最常见的评估误差。基于本报告的结构性发现，您可以从三层重新校准：
- 供应结构层：确认目标敞口是单一个股还是基金份额，两者在链上的分发逻辑与需求曲线不同；
- 流通行为层：区分「持产型」资产（国债、现金等价物）与「流转型」资产（信用、个股），前者应以收益率与久期评估，后者才适用换手率与深度指标；
- 合规属性层：区分注册类代币化证券与合成/永续敞口，后者的对手方风险与司法管辖区约束需单独建模。
落到执行层面，您可以为代币化敞口建立一组差异化的监控指标：对持产型资产（国债、现金等价物）跟踪收益率曲线与准备金透明度，对流转型资产（个股、信用）跟踪链上换手率、永续资金费率与抵押品利用率，并对注册类与合成类敞口分别设置对手方风险限额。Dune 本报告的方法论——供应、持有人、交易、借贷、定价五个数据维度——提供了一个可直接借用的监测框架。
与监管窗口的时间耦合
监管侧的进展正在改变上述框架的适用边界。SEC 于 9 月 17 日授予临时豁免，允许符合条件的交易场所有限度地链上交易代币化美股；纽约证券交易所与 Blockchain.com 亦宣布计划通过 NYSE 拟设的数字交易平台提供代币化美股与 ETF，尚待监管批准。基金管理人在构建代币化敞口时，应将配置节奏与这些监管窗口的生效节点对齐，而非仅跟随市场总量增速。
传统市场与链上代币化市场的结构对比
| 对比维度 | 传统市场 | 链上代币化市场 |
|---|---|---|
| 权益敞口结构 | 指数基金与打包产品主导，被动化持续集中 | 单一个股占现货供应 81%，ETF 仅 19% |
| 最大资产类别的月度换手 | 国债为高流动性抵押品支柱 | 现金等价物 8 月换手率仅 0.006%，近乎「沉睡」 |
| 抵押品用途 | 政府债券为抵押品主干，公司信用次之 | 信用类 19%-21% 进入借贷协议，国债仅 0.4% |
| 主要持有动机 | 组合配置、收益与对冲 | 收益持产与主动交易并存，个股投机敞口活跃 |
| 市场规模参照 | 全球上市股票市值约 151.9 万亿美元 | 代币化股票 43.4 亿美元（约占 0.0029%） |
常见问题（FAQ）
代币化资产与传统市场「脱钩」是否意味着风险更高？
分化的交易模式不直接等同于更高风险，但意味着传统流动性指标失真。例如现金等价物换手率极低是「持产」属性使然，而非流动性缺失；评估时应按资产目的分层建模，而非统一套用换手率基准。
单一个股占 81% 对代币化 ETF 基金意味着什么？
这说明链上渠道当前更匹配个股敞口的分发需求，代币化 ETF 的机构级需求仍有待 NYSE 数字交易平台等受监管渠道落地后释放。基金管理人若规划代币化基金份额，应预留更长的需求成熟周期。
345 亿美元的规模对基金配置有何参考意义？
同比 140% 的增速表明代币化敞口已具备组合可配置的绝对规模，但相对传统市场仍是 0.0029% 量级的小市场。适合以卫星仓位与试点策略切入，并同步跟踪 SEC 豁免等监管节点。
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来源
- Cointelegraph：Tokenized assets don’t always mirror traditional markets, Dune finds（2026-10-01）
- Dune：After Issuance — Reading the Onchain RWA Market 报告页（2026-10）
- Crypto News：Tokenized assets hit $34B as investors favor single stocks（2026-10-01）
- Binance Research 数据（Binance 联合首席执行官 Richard Teng 引用，2026-09-15 口径）
初版日期：2026-10-02 | 最后更新：2026-10-02