核心摘要
- Ondo Finance 于 2026-09-21 宣布 Ondo Stocks 支持底层股票、代币化股票与 ETF 之间的双向实物（in-kind）转换。
- 新通道由 Alpaca 的即时代币化网络（ITN）驱动，属一级市场发行功能的补充。
- 获批机构可以现有股票库存直接铸造或赎回代币，无需先筹集现金，消除融资时点错配。
- 功能仅向 Alpaca 逐案审批的合格机构开放，目前已上线 Ethereum 与 BNB Chain。
- 该机制有望降低做市商资金成本、收窄买卖价差、加深 Ondo Stocks 二级市场流动性。
📑 文章目录
- 监管与行业背景 — Oasis Pro Markets 资质与代币化股票赛道现状
- 实物转换机制解析 — 铸造、赎回流程与准入资格
- Alpaca ITN 与做市资本效率 — 现金出资模式的痛点与错配消除
- 什么类型的机构适合采用实物转换？
- 现金出资 vs 实物转换对比
- 合规路径与监管边界 — SEC/FINRA 资质与美国人士限制
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 9 月 21 日，Ondo Finance 宣布 Ondo Stocks 支持底层股票、代币化股票与 ETF 之间的双向实物（in-kind）转换，通过整合 Alpaca 的即时代币化网络（Instant Tokenization Network, ITN）新增一级市场发行通道。该机制允许获批机构以现有股票库存直接铸造或赎回代币，无需先筹集现金，被视为改善代币化证券二级市场流动性与做市资本效率的关键一步。对于关注链上证券发行与基金架构的基金管理人，理解这一发行通道的运作逻辑与监管边界，有助于评估代币化股票基础设施的成熟度。
监管与行业背景
监管环境变化
2026 年 7 月，Ondo 的 SEC 注册经纪商子公司 Oasis Pro Markets 获得 SEC 与 FINRA 授权，可向美国投资者提供代币化股票与基金（涵盖 OTC 零售、一级发行、私募配售与二级交易）。这为 Ondo Stocks 的合规发行奠定了监管基础。与此同时，Ondo 向 SEC 提交意见函，建议废除 Reg NMS 的 Rule 611（订单保护规则），以使代币化证券与链上交易被纳入美国股权市场规则的审视框架。监管层面对代币化股票的接纳，正从”豁免试点”走向”规则现代化”的讨论。
行业现状
代币化股票赛道自 2025 年以来快速扩张，Robinhood、Kraken、Binance 等平台纷纷上线代币化美股或将其纳入抵押品体系。但一级发行长期依赖”现金出资”模式——机构即便持有底层股票，仍需另筹现金才能铸造代币，由此产生融资成本与”股票库存—代币头寸”之间的时点错配。Ondo 此次新增的实物转换通道，正是针对这一结构性摩擦。
实物转换机制解析
铸造流程
获批机构将其在 Alpaca 账户的底层股票通过内部簿记转账（book transfer）转入 Ondo 的 Alpaca 账户，对应数量的 Ondo Stocks 代币随即在支持的区块链上发行。整个过程自动化，避免了逐笔人工审批带来的延迟。
赎回流程
反向操作同样直接：机构归还代币，底层股票返回其 Alpaca 账户。赎回机制与铸造对称，使机构能够在传统股票库存与链上代币头寸之间快速切换，无需经由现金清算环节。
谁有资格使用
访问权限限于 Alpaca 逐案审批的获批机构；机构须同时持有 Ondo 与 Alpaca 的有效账户并完成相关准入流程。该功能并非 Ondo Stocks 的通用功能，目前已在 Ethereum 与 BNB Chain 上线。
Alpaca ITN 与做市资本效率
现金出资模式的痛点
在现金出资模式下，持有底层股票的机构仍需另寻现金来铸造代币，这会产生融资成本，并在”股票库存”与”代币头寸”之间形成时点错配——当市场需求出现时，机构未必能及时调度等额现金完成铸造。
ITN 如何消除融资错配
ITN 让机构直接将现有股票库存转化为链上流动性。做市商可更快补充代币库存、管理敞口并跨交易场所响应需求，从而支撑更紧的买卖价差与更深的二级市场。机构资本由此成为代币化股票二级市场中更”随手可得”的流动性来源，覆盖与 Ondo Stocks 生态连接的交易所、钱包与 DeFi 应用。
什么类型的机构适合采用实物转换？
准入门槛与适用主体
实物转换并非面向散户的通用功能，其受益主体集中于需要高频补充代币库存的做市商，以及希望以存量股票获取链上流动性的机构持有人。对于仅做长期持有的资产管理者，既有的现金出资通道已足够；而对承担双边报价义务的做市商而言，实物转换显著降低了对外部融资的依赖，使库存管理更贴近现货市场需求。您若评估是否接入该通道，应首先确认自身是否满足 Alpaca 的逐案审批门槛，以及是否已在 Ondo 与 Alpaca 双边开户。
从基金运营角度，接入该通道还涉及跨机构的簿记对账与托管职责划分。由于铸造与赎回均通过 Alpaca 账户间的内部簿记转账完成，机构需建立与 Ondo 发行端的头寸同步机制，确保链上代币数量与底层股票库存逐笔对应。这对具备中后台自动化能力的做市商与自营机构相对友好，而对流程以人工为主的中小管理人则构成额外的运营门槛。换言之，实物转换的”资本效率红利”主要流向已具备机构级托管与对账基础设施的市场参与者，而非所有合格机构都能同等获益。
| 对比维度 | 现金出资模式 | 实物转换模式 |
|---|---|---|
| 资本占用 | 需另筹现金方能铸造 | 以现有股票库存直接转换 |
| 审批流程 | 逐笔或标准化处理 | 自动化簿记转账，无逐笔人工审批 |
| 流动性供给 | 受现金调度节奏限制 | 做市商可快速补充代币库存 |
| 适用主体 | 所有合格机构 | Alpaca 逐案审批机构 |
| 上线网络 | 既有发行网络 | Ethereum、BNB Chain |
合规路径与监管边界
SEC 注册经纪商 Oasis Pro Markets
Ondo Stocks 的合规发行依托 Oasis Pro Markets 的 SEC/FINRA 资质。需要明确的是，代币化股票与 USDY 并未依据《1933 年证券法》（US Securities Act of 1933）注册，不得在美国或向美国人士发售，除非符合注册或适用豁免。发行主体亦未依据《1940 年投资公司法》注册为投资公司。
美国人士限制与合格投资者边界
在英国、瑞士、新加坡等司法管辖区，Ondo Stocks 与 USDY 仅向合格投资者或专业客户发售。重要的是，Ondo Stocks 本身并非股票、ETF 或 ADR，持有者仅获得底层资产的经济敞口（含股息，扣除适用预扣税），并不享有持有或收取底层资产的法律权利。这一法律边界决定了其在基金组合中的定位——是经济敞口工具，而非底层证券的替代持有。
对基金管理人的配置启示
经济敞口工具而非底层证券替代
对于基金组合管理人，理解 Ondo Stocks 的法律定位是配置决策的前提。它提供底层资产的经济敞口（含股息，扣除预扣税），但持有者并不因此取得底层股票、ETF 或 ADR 的所有权，亦不享有投票或实物收取权。这意味着它更接近”合成敞口工具”而非底层证券的链上替代，在资产隔离、税务处理与跨司法管辖区适格性上均需单独评估。您若将代币化股票纳入基金组合，应将其与直接持有底层证券在托管、估值与赎回机制上做明确区分，并在基金文件中披露其非所有权属性。
一级发行通道对代币化证券流动性的意义
实物转换通道的价值，不在于创造新的投资标的，而在于降低一级发行的摩擦成本，从而反哺二级市场深度。当做市商可以以存量股票直接补充代币库存时，买卖价差收窄、大宗交易的冲击成本下降，代币化证券才真正具备可交易资产的流动性特征。对布局代币化证券（RWA）策略的基金而言，发行通道的资本效率与托管网络的合规资质，是判断某一代币化产品是否具备长期流动性的核心变量，而非仅看上线标的的数量。
常见问题（FAQ）
实物转换与现金出资模式的核心区别是什么？
核心在于是否需另筹现金。现金出资要求机构先准备现金再铸造代币；实物转换允许以现有股票库存直接铸造或赎回，消除融资成本与”库存—头寸”的时点错配，并通过 ITN 自动化簿记转账实现。
Ondo Stocks 是否等于持有底层股票？
不是。Ondo Stocks 提供底层资产的经济敞口（含股息），但不赋予持有或收取底层股票的法律权利，亦未依据《1933 年证券法》注册，相关发售受司法管辖区限制。
哪些机构可以使用该转换功能？
仅限 Alpaca 逐案审批的获批机构，且须同时持有 Ondo 与 Alpaca 有效账户并完成准入；目前支持 Ethereum 与 BNB Chain 两条网络。
这对代币化证券的二级市场有何影响？
更紧的买卖价差与更深的流动性，降低做市商资金成本，改善 Ondo Stocks 在交易所、钱包与 DeFi 应用中的二级市场深度，使机构资本成为更高效的流动性来源。
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来源
- Ondo Finance Launches In-Kind Conversion（PR Newswire，2026-09-21）
- Ondo Expands Tokenized Stock Access With Share-Based Minting（Crypto Times，2026-09-21）
- Ondo Stocks 上线股票与代币化股票及 ETF 双向实物转换（吴说区块链，2026-09-21）
初版日期：2026-09-22 | 最后更新：2026-09-22