核心摘要
- Circle 总裁、前 CFTC 主席 Heath Tarbert 于 2026 年 9 月 2 日出席美国众议院金融服务委员会听证会，主题为「Strengthening the American Economy」。
- 其核心主张为分层立法：GENIUS Act 已建成互联网金融体系的「美元层」，国会下一步应通过 CLARITY Act 完成「市场层」。
- 「市场层」覆盖数字资产交易、托管、中介机构与客户资产保护，核心功能是划定 SEC 与 CFTC 的管辖边界。
- Tarbert 同时要求 GENIUS 最终实施规则堵住离岸稳定币套利空间，境外发行方须达到真正可比的监管标准。
- 对加密基金管理人而言，两层法案分别决定现金管理工具的合规底座与交易对手、托管人的准入资格。
📑 文章目录
- 事件概述 — 证词主体、听证会背景与「美元层／市场层」表述
- GENIUS Act 实施节点 — 生效时间表与离岸套利空间收口
- CLARITY Act 立法进度 — 参议院进程与 SEC／CFTC 管辖划分
- 「市场层」立法对加密基金架构意味着什么？ — 托管、中介与储备敞口
- 常见问题（FAQ） — 基金管理人最常提出的两个问题
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：一位前联邦监管机构负责人以私营机构高管身份重返国会作证，把稳定币立法与数字资产市场结构立法串成一条「先货币层、后市场层」的路线图。若您正在评估美国交易对手与托管安排，这份证词提供了监管排序的官方口径参照。
事件概述：Tarbert 在众议院金融服务委员会的三点主张
证词主体与听证会背景
据 Circle 官方公告，2026-09-02，Circle Internet Group 总裁 Heath Tarbert 于当地时间 9 月 2 日上午 10 时出席美国众议院金融服务委员会听证会，听证主题为「Strengthening the American Economy: Promoting Growth, Opportunity, and Prosperity」。Tarbert 此前担任商品期货交易委员会（CFTC）主席，并曾任美国财政部负责国际市场事务的助理部长，其书面证词已由众议院文件系统公开。
「美元层」与「市场层」的分层表述
证词围绕三点展开：美元的全球角色属于须予保护的经济资产而非既得权利；资金流转的底层基础设施正在以软件形式重建；国会已经搭好互联网金融体系的「美元层」，接下来应完成「市场层」。Tarbert 引用的对比数据为，上世纪九十年代末美元占全球储备逾 70%，当前约为 57%。据 CryptoSlate，2026-09-03，国际货币基金组织 COFER 数据显示 2026 年一季度美元占已分配外汇储备 57.13%，高于 2025 年四季度的 56.42%，其中约一半增幅来自汇率估值效应而非主动配置。
GENIUS Act 实施节点与离岸稳定币套利空间
生效时间表与关键义务
GENIUS Act 于 2025 年 7 月完成立法，对支付型稳定币发行方设定一比一合格储备、按面值赎回、信息披露、接受监管与金融犯罪合规五项要求。美国财政部于 2026 年 8 月发布的规则制定通知说明，法案一般生效日预计为 2027 年 1 月 18 日，除非最终实施规则将生效时点设为规则发布后 120 天；针对无牌发行方提供支付型稳定币的更广泛限制，则自 2028 年 7 月 18 日起适用。据美联储人员测算，稳定币市值在 2026 年 4 月 6 日约为 3,170 亿美元，较 2025 年初高出五成以上。
离岸发行方与中介机构的可比标准要求
Tarbert 在证词中要求最终规则不留漏洞：监管义务应覆盖实际服务美国客户的中介机构，境外稳定币发行方亦须达到真正可比的监管标准。这一表述直接指向离岸发行结构与美国分销通道之间的监管落差。同一场合他亦划出边界，称支付技术无法替代稳健的经济政策。对于以美元稳定币作为申赎结算与闲置资金存放工具的加密对冲基金，该项收口意味着交易对手筛选标准将从「是否接受」转向「是否在美国规则下受监管」。
CLARITY Act 立法进度与 SEC／CFTC 管辖划分
参议院进程与合并文本
CLARITY Act 已在众议院通过，参议院银行委员会以 15 票对 9 票推进其负责部分，更新后的参议院合并文本于 7 月 22 日发布（Blockport，2026-09-03）。法案的主要功能是在证券交易委员会（SEC）与 CFTC 之间分配管辖权，并为数字资产中介机构与市场设定规则。相较 GENIUS Act 聚焦发行端储备与赎回，CLARITY Act 处理的是交易、托管与客户资产保护这一层。
管辖划分对基金交易对手的影响
管辖归属决定了基金所使用的交易平台、经纪商与托管银行受哪一套规则约束，也决定了同一资产在不同环节可能被认定为证券或商品的概率。在联邦层面完成划分之前，基金管理人只能依赖个案性质判断与既有无行动函安排。艾盈此前梳理过该法案在参议院日程与中期选举窗口下的推进节奏，可参照本文末相关阅读。
「市场层」立法对加密基金架构意味着什么？
两层法案的功能边界对比
两部法案覆盖对象不同，对基金运营的作用点亦不同。下表以基金视角对照：
| 对比维度 | GENIUS Act（美元层） | CLARITY Act（市场层） |
|---|---|---|
| 立法状态 | 2025 年 7 月已完成立法，进入规则制定 | 众议院通过，参议院银行委员会 15:9 推进 |
| 主要监管机构 | 财政部及银行业监管机构 | SEC 与 CFTC 分配管辖 |
| 覆盖对象 | 支付型稳定币发行方 | 数字资产交易平台、中介机构、托管方 |
| 关键义务 | 一比一储备、按面值赎回、披露与金融犯罪合规 | 市场行为规则、客户资产保护、中介注册 |
| 生效时点 | 一般生效日预计 2027-01-18；无牌发行限制 2028-07-18 | 取决于参议院表决与总统签署 |
| 对基金的作用点 | 现金管理与结算工具的合规底座 | 交易对手、托管人与经纪商的准入资格 |
储备资产与短端美债敞口
财政部借款咨询委员会依据至 2025 年 9 月的主要发行方数据分析，短期国库券占 Tether 与 Circle 资产的 53%，两者国库券持仓自 2022 年以来增加约 700 亿美元，但稳定币发行方合计仍持有未偿美国国债不足 1%。美联储人员的储备质量比较显示，USDC 的高质量储备与其负债规模大致相当，USDT 报告总储备为负债的 1.04 倍、高质量储备约为 0.74 倍。对以稳定币持有闲置资金的基金而言，该差异属于净值波动与赎回流动性的实质变量，而非单纯的品牌选择。
离岸基金的美国触达评估
对开曼 ELP 或香港 OFC 结构下的基金而言，「市场层」立法的意义在于其美国侧执行安排：交易场所、清算与托管环节一旦纳入联邦注册体系，离岸基金的美国交易对手清单与尽职调查文档需同步更新。基金行政管理人在估值政策中对稳定币的处理方式，也可能因发行方监管地位变化而需重述。国际清算银行估算约 98% 的稳定币价值以美元计价，意味着非美元结构基金难以通过币种切换回避这一层规则。
常见问题（FAQ）
CLARITY Act 尚未通过，基金现在需要做什么？
可先完成映射工作：列出基金现有交易平台、经纪商与托管人，标注各方在 SEC 或 CFTC 管辖下的现有注册状态，识别哪些环节目前仅依赖州级牌照或离岸许可。该清单在法案通过后可直接转为差距分析底稿。
GENIUS Act 的离岸条款是否影响非美国基金使用美元稳定币？
依 Tarbert 证词表述，规则义务指向实际服务美国客户的中介机构与需达到可比标准的境外发行方。非美国基金若通过美国分销渠道申赎或与美国中介交易，相关限制存在传导路径；具体适用范围仍取决于财政部最终实施规则文本。
SEC 与 CFTC 的管辖划分会如何改变基金的托管安排？
管辖归属决定托管方须向哪一机构注册、适用何种客户资产隔离与账簿记录标准。若您的基金目前使用同时提供交易与托管的一体化平台，划分落地后该模式可能需要在功能上拆分，或改由独立托管银行持有资产。评估要点为托管协议中的资产隔离条款、破产隔离意见书与再抵押限制。
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来源
- Circle — Circle President to Congress: Protect the U.S. Dollar’s Lead（2026-09-02）
- 美国众议院金融服务委员会 — Heath Tarbert 书面证词全文 PDF（2026-09-02）
- 美国众议院金融服务委员会 — 听证会日程页 EventID 411217（2026-09-02）
- CryptoSlate — 稳定币、美元储备份额与短端国库券需求分析（2026-09-03）
- Blockport — GENIUS 生效时间表、CLARITY 参议院进程与发行方储备质量比较（2026-09-03）
初版日期：2026-09-04 | 最后更新：2026-09-04