核心摘要
- 美国三大行——Goldman Sachs、Wells Fargo、Morgan Stanley——在 2026 年第三季度财报电话会上将代币化（tokenization）明确定位为增长机会，而非对既有业务的威胁。
- Goldman Sachs CEO David Solomon 以近 50 年前电子股交易转型类比，称代币化可带来更多产品、活动与新客户，但坦言当前业务量”小且在边际”。
- Wells Fargo 是三者中唯一已有在产产品的银行：其代币化存款（tokenized deposit）跨境支付已投产，资金到账受益人账户最快 2 分钟以内。
- Morgan Stanley CFO Sharon Yeshaya 将代币化与财富管理顾问需求挂钩，认为资产移动更快更易反而会增加对专业建议的依赖。
- 三家均未给出代币化收入的量化预期，折射出机构采用仍处于早期，但对基金管理人评估代币化基金结构具有范式参考价值。
📑 文章目录
- 背景：华尔街为何从”防范”转向”拥抱”代币化 — 三季报电话会与电子交易史类比
- 三大行的差异化代币化布局 — Goldman / Wells Fargo / Morgan Stanley 三大切面
- 代币化对基金架构的实质性启示 — 基金结构选择与托管隔离
- 基金管理人应如何评估代币化机会？ — 可扩展用例与互操作性门槛
- SEC 框架下的合规路径与风险边界 — 证券属性判定与运营前提
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 10 月 17 日，CoinDesk 记者 Helene Braun 报道，美国市值最高的三家银行——Goldman Sachs、Wells Fargo 与 Morgan Stanley——在本周陆续举行的第三季度财报电话会上，不约而同地将区块链代币化描述为可叠加于自身业务的增长机会。这一集体表态，标志着华尔街主流机构对代币化的叙事从”潜在威胁”正式切换为”基础设施投资”。对亚太区的基金管理人而言，理解这场叙事转换背后的结构性逻辑，比追踪单一产品发布更具长期参考价值。
背景：华尔街为何从”防范”转向”拥抱”代币化
三季报电话会成关键表态窗口
季度财报电话会是上市公司向分析师与机构投资者传递战略方向的常规渠道。在 2026 年第三季度的密集披露中，三家银行管理层均被问及代币化、DeFi 与预测市场对传统交易与支付业务的潜在影响。与过去回避或谨慎表态不同，本轮回应呈现出罕见的同向性——三家机构分别从交易、资金划转与顾问服务三个不同切面，将代币化纳入增长叙事。这种同步并非巧合，而是底层清算与托管基础设施在 2026 年加速上链的结果。对基金管理人来说，银行态度的转变往往先于监管细则的成型，是观察机构采用拐点的先行指标。
从电子股交易历史看范式转移
Goldman Sachs CEO David Solomon 在 10 月 13 日的电话会上，将代币化与近 50 年前股票市场从场内喊价转向电子交易的历程相类比。他指出，当年市场也曾担忧交易台会被技术吞噬，但 Goldman 的股票业务最终因电子化而扩张。Solomon 借此论证：代币化、DeFi 与预测市场”显然正在创造更多产品、更大活跃度、潜在的新客户与更广泛的分销渠道”。这一类比对基金管理人具有直接参考价值——技术变迁往往先扩张市场总盘子，再重塑参与者结构，而非简单替代既有角色。
三大行的差异化代币化布局
Goldman Sachs — 交易与 GS DAP 基础设施
Goldman 将代币化定位为交易业务的延伸。Solomon 披露，该行自 2022 年起搭建自有数字资产平台 GS DAP，并已为特定客户代币化债券、多只货币市场基金与房地产资产。该行还参与了 DTCC（美国证券存管清算公司）于 2026 年 7 月推出的代币化服务试运行。Solomon 同时强调，当前代币化活动”规模仍小且在边际”，并正在评估可扩展用例。对基金管理人而言，Goldman 的路线提示：机构级代币化首先发生在证券与基金份额的表示层，而非零售投资端，这与离岸基金寻求链上份额表示的路径高度吻合。
Wells Fargo — 已投产的代币化存款跨境支付
Wells Fargo 提供了三者中最具体的落地细节。CFO Michael Santomassimo 表示，该行已使用代币化存款（tokenized deposit）处理跨境支付，资金到达受益人账户最快在 2 分钟以内，且”已在生产环境运行，但当前交易量仍小”。他进一步指出，代币化存款可帮助 Wells Fargo 在不扩建海外分支网络的情况下获取更多跨境支付业务。这一表态对托管银行（custodian bank）与跨境基金分配架构具有直接启示：链上资金移动可部分替代物理网点扩张，进而压缩基金跨境分销的运营摩擦。
Morgan Stanley — 财富管理顾问需求的再强化
Morgan Stanley 的切入点不在资金移动本身，而在资产移动速度提升后的顾问价值。CFO Sharon Yeshaya 表示，”代币化的世界意味着资产更快更易移动，而您仍需要建议”。她未宣布任何新产品，仅将代币化视为另一项机遇。对基金管理人（asset manager）而言，这一视角提示：代币化降低的是交易成本与转移摩擦，而非替代投资组合构建、税务筹划与风险敞口管理的专业判断。
| 对比维度 | Goldman Sachs | Wells Fargo | Morgan Stanley |
|---|---|---|---|
| 核心用例 | 证券交易与分销 | 跨境支付（代币化存款） | 财富管理顾问 |
| 当前阶段 | 基础设施搭建（GS DAP） | 已投产、小交易量 | 战略表态、无新产品 |
| 底层基础设施 | GS DAP + DTCC 试运行 | 自有代币化存款账本 | 现有财富管理平台 |
| 对基金业启示 | 证券/基金份额表示层先行 | 链上结算替代网点扩张 | 顾问价值随流动性提升 |
代币化对基金架构的实质性启示
基金结构选择：代币化货币市场基金与债券
Goldman 已为特定客户代币化的资产类别——债券、货币市场基金与房地产——恰好对应机构基金最常见的低波动底层。对寻求设立代币化货币市场基金（tokenized money market fund）或代币化债券基金的基金管理人，这一信号意味着发行端的合规基础设施正在成熟。但需清醒判断：银行层面的”已代币化”多发生在私有许可账本，与面向公众分销的基金份额在监管归类上并不等同，设立时仍须以公开分销所需的获批为前提。
托管与结算隔离要求
代币化资产无论表述为存款、证券还是基金份额，其链上表示均依赖托管与结算隔离。Wells Fargo 的跨境支付实践与 DTCC 的证券代币化服务，均指向同一结论：托管银行与行政管理人需在链上身份、私钥管理与破产隔离上建立可审计的边界。基金管理人在评估代币化结构时，应将”链上资产是否具备与传统资产同等的破产远离（bankruptcy remoteness）”作为尽调核心，而非仅关注发行方的技术叙事。
基金管理人应如何评估代币化机会？
可扩展用例与监管清晰度
三家银行一致回避收入量化，本质上反映了用例的可扩展性仍待验证。基金管理人在评估代币化基金结构时，应优先追踪两类信号：一是底层清算设施（如 DTCC、BNY Mellon 私有账本）是否进入规模化生产；二是美国 SEC 的监管框架对证券型代币的分销与注册豁免是否进一步明朗。只有当两者同步推进，代币化才从”示范项目”转为”可复制产品”，基金架构师方可将其纳入常态化结构设计。
流动性与互操作性门槛
代币化能否真正降低基金运营成本，取决于跨链与跨平台的互操作性。当前多数机构代币化发生在各自的私有账本，彼此割裂。基金管理人若考虑将代币化份额纳入投资组合，需评估二级市场的真实深度、赎回机制与法币出入金通道，而非仅依据发行方的概念叙事。互操作性标准的缺失，仍是代币化从机构试点走向大众分销前必须跨越的结构性门槛。
SEC 框架下的合规路径与风险边界
证券属性判定是前提
在美国，代币化证券、代币化基金份额与代币化存款的监管归类并不统一。依据美国 SEC 的证券属性判定框架，多数代币化权益仍可能被认定为证券，须适用注册或豁免（如 Regulation D / S）。基金管理人不能因”链上”而豁免既有的投资人适当性与披露义务。本文不构成立法或监管意见，具体操作须以法律顾问与监管沟通为准。
关键时间节点与运营前提
就当前时点，可观察的时间节点包括：DTCC 代币化服务从试运行走向常设的进度、Wells Fargo 代币化存款从美元/英镑扩展至更多币种的节奏，以及 Morgan Stanley 在另类交易系统（ATS）上支持代币化股票的公开时间表（其管理层提及 2027 年初的可能性，但未作承诺）。基金管理人应将这些外部里程碑作为架构决策的外部输入，而非内部路线图，避免因单一银行的表态而过早锁定不可逆的技术栈。
常见问题（FAQ）
三家银行将代币化称为”增长而非威胁”，对基金管理人意味着什么？
这一叙事转向意味着机构级代币化的基础设施投资已进入主流视野，基金管理人可将代币化视为基金结构的一项可选工具，而非颠覆性风险。但三家均未量化收入，说明商用成熟度仍处早期，评估时应聚焦可扩展用例与监管清晰度两个维度，而非单纯追随头部银行的表态。
代币化存款与代币化基金份额在合规上有何区别？
代币化存款是银行负债的数字表示，受银行监管框架约束；代币化基金份额则属于投资工具，须适用美国 SEC对证券或基金的监管归类。两者在破产隔离、投资人保护与分销限制上存在本质差异，基金管理人在设计跨境结构时不能混为一谈，须分别确认适用的监管边界。
Goldman 已代币化的资产类别对基金设立有何参考？
Goldman 为特定客户代币化的债券、货币市场基金与房地产，对应低波动机构底层。寻求设立代币化债券或代币化货币市场基金的管理人可参考其资产选择逻辑，但仍须以公开分销所需的监管获批为前提，且应优先评估链上表示的破产隔离与托管安排。
基金管理人当前应如何布局代币化？
建议从尽调与外部里程碑追踪入手：关注 DTCC、BNY Mellon 等清算设施的规模化进度，评估链上资产的破产隔离与托管边界，并在 SEC 框架内确认证券属性与豁免路径。本文仅提供信息，不构成投资建议，具体架构决策须结合法律顾问意见。
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来源
- CoinDesk，Goldman, Wells Fargo, Morgan Stanley see tokenization as a growth play, not a threat（Helene Braun，2026-10-17；引述三家银行 2026 年第三季度财报电话会披露）
- KuCoin News，Goldman Sachs, Wells Fargo, and Morgan Stanley View Tokenization as Growth Opportunity（转引三家银行 Q3 2026 财报电话会原文引述，2026-10-17）
- DTCC 代币化 RWA 实盘交易启动：美国核心清算基础设施上链（2026-07，Goldman 参与的代币化服务试运行背景）
初版日期：2026-10-18 | 最后更新：2026-10-18