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美国｜摩根大通首将比特币纳入十年资本假设：10% 年化回报对加密基金配置的启示

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核心摘要

  • 摩根大通资产管理（JPMorgan Asset Management）在 2027 年长期资本市场假设（LTCMA）第 31 版中，首次将比特币（Bitcoin）纳入其覆盖逾 200 个资产类别的十年期回报假设框架。
  • 比特币预期年化复合回报定为 10%，在全部资产类别中排名第一，高于美国大盘股（7.5%）、REITs（8.2%）与黄金（5.5%）。
  • 报告同时给出比特币年化波动率 55%，算术平均回报 20.9%，因”波动率拖累”折损后复合回报仅 10%，与股票 18%、黄金 17% 形成鲜明对比。
  • 摩根大通明确未将比特币纳入主协方差矩阵与模型组合，称其为”投机性资产”与”对冲货币宽松的工具”，对其作为组合分散器的角色持保留态度。
  • 对加密基金管理人而言，这份假设的价值不在于”看多”，而在于主流机构配置模型开始为比特币给出可建模的数字基准，推动现货比特币 ETF 与合规基金通道的需求侧演进。
📑 文章目录
  1. 背景：机构资管如何将比特币纳入长期假设 — 报告性质与”第一次”的指标意义
  2. 关键数字：10% 年化回报与波动率拖累 — 各资产回报对比与波动折损机制
  3. 加密基金应如何解读这份假设？ — 基准意义与配置边界
  4. 传统配置模型 vs 比特币假设 — 语义化对比表
  5. 合规与配置路径：香港/开曼基金的实务视角 — 结构与托管考量
  6. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

导语：当一家管理数万亿美元、长期对加密资产持审慎态度的全球系统重要性银行，开始在其最具影响力的长期回报假设中为正文比特币标注具体数字，这本身就是一个值得基金管理人关注的制度信号。2026 年 10 月 19 日发布的摩根大通资产管理 2027 年长期资本市场假设（Long-Term Capital Market Assumptions，下称 LTCMA）第 31 版，首次将比特币纳入其覆盖逾 200 个资产类别的十年期预期回报框架，并给出 10% 的复合年化回报假设。本文从基金架构顾问视角，拆解这份假设对加密基金配置逻辑的实际含义。

背景：机构资管如何将比特币纳入长期假设

JPMorgan 2027 LTCMA 报告是什么

LTCMA 是摩根大通资产管理（JPMorgan Asset Management）每年发布的长期回报与风险假设报告，被养老基金、捐赠基金、RIA（注册投资顾问）等机构配置者广泛用于构建战略资产配置模型与负债驱动投资（LDI）测算。第 31 版于 2026 年 10 月 19 日（周一）发布，覆盖未来 10 至 15 年的预期复合回报、波动率与协方差假设，是机构端最具影响力的”假设基准”之一。

为什么是”第一次”具有指标意义

在此前三十余版报告中，比特币的预期回报始终被标注为”未定义（undefined）”——即机构模型拒绝为其赋值。第 31 版首次给出具体数字：比特币预期复合年化回报 10%，在全部资产类别中排名首位。报告同时强调，这一定价”不代表推荐配置”，且比特币尚未进入主协方差矩阵。对基金管理人而言，关键不在 10% 这个数字本身，而在于主流机构框架开始为比特币建立可建模、可比较、可审计的假设锚点，这往往是大型配置者后续实际建仓的前置条件。

关键数字：10% 年化回报与波动率拖累

各资产类别预期回报对比

在 2027 LTCMA 的假设表中，比特币以 10% 的复合年化回报领先，其后依次为 REITs（8.2%）、美国小盘股（7.7%）、美国大盘股（7.5%）、美国债券（约 5.6%）与黄金（5.5%），经典 60/40 股债组合假设回报约 7.0%。报告同时将比特币的衡量对标从黄金转向了 REITs 与小盘股（成长端资产），并在该维度上判定比特币胜出。在同一框架下，摩根大通对美元”贬值交易（debasement）”看涨叙事的评价是”偏离目标（wide of the mark）”，并将黄金置于表格近底部。

波动率拖累如何吞噬算术回报

报告同时给出比特币年化波动率 55%，远高于美国大盘股的 18% 与黄金的 17.2%。由此产生明显的”波动率拖累（volatility drag）”：比特币的算术平均年回报高达 20.9%，但因价格深跌会侵蚀持有人资本基数，复合后实际可保留的回报仅为 10%，两者相差约 10.9 个百分点；相较之下，大盘股的算术与复合回报差额仅约 1.45 个百分点。摩根大通还给出情景假设：牛市情形下比特币年回报 16.6%，熊市情形下年亏损 11.2%，显示其长期中枢高度依赖波动路径。这一机制提醒配置者：单看”最高回报资产”标签会严重高估比特币的实际复利贡献。

加密基金应如何解读这份假设？

基金管理人需要区分”基准信号”与”配置建议”。摩根大通在报告中明确表示，目前不主张将比特币作为组合分散器，因其市场相关性不稳定；并将比特币定位为投机性资产，以及对货币宽松的对冲工具。这意味着，尽管比特币在回报假设中排名第一，它仍被排除在主组合模型之外，仅置于一个覆盖少量公开市场资产的较小独立矩阵中。对加密基金而言，这份报告的价值在于：其一，它为主流 LP（有限合伙人）与配置委员会提供了一个可引用的”机构级”数字基准，降低内部立项阻力；其二，它同时量化了波动成本，使风险预算（risk budgeting）讨论更具操作性；其三，它与现货比特币 ETF 的资金流形成相互印证——报告发布当日，美国现货比特币 ETF 录得约 5.27 亿美元净流入，为 9 月 22 日以来最佳单日。基金应据此把比特币定位为”高波动成长敞口”而非”数字黄金替代”，并在敞口上限、再平衡频率与回撤阈值上做针对性设计。

传统配置模型 vs 比特币假设

下表梳理了摩根大通 LTCMA 框架中，传统资产与比特币在建模处理上的核心差异，供基金构建内部配置政策时参考。

对比维度 传统资产（大盘股/债券/黄金） 比特币（Bitcoin）
是否纳入主协方差矩阵 是，参与组合风险分散测算 否，仅置于独立较小矩阵
预期复合年化回报 大盘股 7.5% / 债券 5.6% / 黄金 5.5% 10.0%（排名第一）
年化波动率 约 18%（股票）/ 17%（黄金） 55%
算术 vs 复合回报差 约 1.45 个百分点 约 10.9 个百分点
机构模型定位 核心配置与分散器 投机性资产、货币宽松对冲
配置建议 纳入战略资产配置 明确”不作为推荐配置”

合规与配置路径：香港/开曼基金的实务视角

通过持牌基金结构配置比特币敞口

对亚太区基金管理人而言，将比特币敞口纳入合规基金载体，通常可选择开曼 ELP（豁免有限合伙企业）或香港 OFC（开放式基金型公司）等结构，并以持牌基金管理人为主体开展管理。若通过现货比特币 ETF 间接持有，可借道受监管交易所产品，规避直接托管私钥的操作与审计负担；若直接持有现货，则需落实数字资产托管、估值与审计链条。无论哪种路径，均须满足相应司法管辖区的投资者适当性、披露与反洗钱要求。

托管与风险预算考量

比特币 55% 的年化波动率意味着，即便目标配置比例仅为组合的 1%–2%，其风险贡献也可能远超同等权重的传统资产。基金管理人应与基金托管银行及行政管理人明确估值频率、价格来源（多源加权）与极端行情下的流动性预案。在香港证监会（SFC）与美国证券交易委员会（SEC）的监管语境下，涉及虚拟资产敞口的基金还需额外关注披露充分性与投资者风险告知，确保销售文件如实反映波动与回撤特征。

常见问题（FAQ）

摩根大通这份比特币 10% 假设是否等于推荐买入？

不等于。报告明确将比特币排除在主组合模型之外，并称其为”投机性资产”而非推荐配置。10% 是长期复合回报假设，用于机构模型的情景测算，并非择时或买入建议；基金管理人应将其视为基准参考而非行动指令。

波动率拖累（volatility drag）对基金复利的实际影响有多大？

以报告数字计，比特币算术平均年回报 20.9%，但因 55% 的高波动侵蚀资本基数，复合后可保留的回报仅约 10%，差额约 10.9 个百分点。这意味着即便长期中枢较高，深跌后的恢复成本会显著拉低实际复利，基金在设定再平衡与止损规则时必须充分计入该机制。

加密基金应如何借这份假设优化 LP 沟通？

可将摩根大通 LTCMA 作为”机构级第三方基准”引入基金 PPM（私募备忘录）与 LP 汇报材料，用其量化的回报与波动数据支撑比特币敞口的风险预算论证；同时引用其对分散器角色的保留态度，体现配置逻辑的审慎与完整，而非单向看多叙事。

比特币的合规配置通道与直接投资有何差异？

通过现货比特币 ETF 或受监管基金产品间接持有，可将托管、私钥安全与日常运营外包给持牌机构，降低直接托管的操作与审计复杂度；直接持有则需基金自建数字资产托管、保险与估值流程。两种路径在投资者适当性、披露与税务处理上均须符合相应司法管辖区要求。

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来源

初版日期：2026-10-22 | 最后更新：2026-10-22

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