核心摘要
- 富达国际（Fidelity International）亚太区数字资产策略师指出，比特币（BTC）正同时显现高Beta成长资产与非主权价值储存的双重属性，挑战传统组合构建框架。
- 比特币与黄金（gold）的相关性过去五年在正负区间反复，近期明显走强，重新点燃「数字黄金」之辩。
- 「贬值交易」（debasement trade）叙事升温：在财政赤字、货币扩张与货币购买力长期侵蚀下，配置稀缺资产的逻辑获得更多关注。
- 九月逆风下比特币逆势走强——BTC 单月涨 6% 至 83,621 美元，总加密市值突破 3 万亿美元，同期美联储加息 25 个基点、美债 10 年期收益率自 2007 年来首破 5%。
- 监管侧同步推进：美国证券交易委员会（SEC）支持代币化股票、欧洲央行（ECB）准备投资代币化证券、新加坡稳定币框架拟修订，为机构配置打开合规通道。
📑 文章目录
- 背景：比特币的双重资产属性之争 — 富达研究框架与五年相关性波动
- 数字黄金之辩：比特币与黄金的共性 — 稀缺性、非主权与贬值交易
- 比特币究竟该归入哪一类资产？ — 基金筛选者的实务困境
- 九月表现与宏观逆风 — 逆势走强的数据拆解
- 监管进展对配置决策的传导 — SEC、ECB 与新加坡的三角联动
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：当一只资产既能在风险偏好升温时追随科技股上扬，又能在法币信用受质疑时与黄金同步走强，传统的资产分类框架便面临失效。富达国际（Fidelity International）近期发布的研究观点，正是把这一矛盾摆到了机构配置者的桌面上——比特币的定位，早已不是「它是不是货币」的旧命题，而是「它该以何种角色进入基金组合」的新课题。
背景：比特币的双重资产属性之争
富达国际的研究框架与核心观点
富达国际（Fidelity International）亚太区数字资产策略师 Giselle Lai 在其研究纪要中明确提出，比特币（BTC）正在同时发展出「高成长风险资产」与「价值储存」两类看似冲突的特征。这一判断并非孤立的技术观测，而是建立在比特币与美国标普500指数过去五年相关性大幅波动的实证基础上——相关性的起伏，折射出比特币对宏观条件与投资者情绪的双重敏感。
从因子暴露看，比特币相对较高的波动率，以及其对全球流动性、利率与风险偏好等因素的敞口，使其长期被类比于科技股及其他高Beta（high-beta）投资。但与此同时，比特币自身的特异性事件——例如 2023 年底美国现货比特币ETF（spot Bitcoin ETF）获批预期——又多次推动其走出独立于 broader 股票市场的行情。对基金筛选者（fund selector）而言，这两种叙事并存，意味着无法简单沿用既有组合模型。
五年相关性波动：从风险资产到价值储存
富达国际的测算显示，比特币与标普500的相关性在五年窗口内反复摆动，既反映其作为风险资产的一面，也暗示其在特定宏观情景下可能脱离股权 beta。这种「双重人格」并非市场噪音，而是资产处于主流化早期阶段的典型特征：当买方结构从散户主导转向机构主导，定价逻辑会随之迁移。理解这一点，是评估比特币能否进入机构级配置组合的前提。
对亚太区的家族办公室与私人银行客户而言，这一转变尤其关键——当配置决策从零售情绪驱动转为投资委员会审议，相关性数据、波动率假设与托管安排的可验证性，会共同决定比特币（BTC）能否跨过「从观察名单到正式配置组合」的那道门槛。
数字黄金之辩：比特币与黄金的共性
稀缺性、非主权与无现金流的三重共性
将比特币类比黄金，核心在于三者属性的重合：供给受限、处于传统法币体系之外、且不产生任何底层现金流。Giselle Lai 指出，与黄金（gold）一样，比特币的稀缺性由协议硬编码保障，使其天然站在「非主权价值储存」的叙事一侧。过去五年比特币与黄金的相关性在正负区间之间移动，但近期关系明显增强，为重提「数字黄金」提供了数据支撑。
富达国际就此提出一个开放性问题：「这种更强的相关性究竟是结构性的还是暂时性的，仍是值得关注的重要问题。」换言之，当前黄金与比特币的同步，可能源于共同的外生变量（如对美元信用与财政轨迹的担忧），而非两者内在机制已经耦合。配置者需要区分「同向波动」与「同等功能」。
「贬值交易」的再兴起
一种获得越来越多关注的替代性论点，是所谓「贬值交易」（debasement trade）：在财政赤字扩张、货币供给膨胀、以及 currencies 长期购买力受侵蚀的担忧下，投资者将资本配置到稀缺资产。比特币与黄金在此框架下成为同类选项——它们都不依赖任何单一政府的货币政策，也都具备可验证的供给上限。富达国际认为，这类竞争性特征使得比特币难以用 conventional 组合框架归类，并直言「比特币仍无法 neatly 归入单一传统资产类别」。
比特币究竟该归入哪一类资产？
基金筛选者的实务困境：成长敞口、分散器还是价值储存
对基金筛选者（fund selector）而言，上述争论最终要落到操作层面：比特币究竟应被视为更高Beta的成长敞口、潜在的组合分散器（diversifier），还是另类的价值储存？三种角色对应截然不同的仓位逻辑、风险预算与再平衡规则。若视其为成长敞口，则需与科技股一并管理波动率；若视其为分散器，则需验证其在真正的 risk-off 情景中是否与股权脱钩；若视其为价值储存，则需接受其缺乏现金流、依赖叙事定价的特征。
传统框架为何难以归类
下表从五个维度对比比特币在三种候选组合角色下的表现，帮助配置者厘清定位差异：
| 对比维度 | 高Beta成长敞口 | 组合分散器 | 非主权价值储存 |
|---|---|---|---|
| 与美股相关性 | 高，追随科技股 beta | 理想状态下低或负相关 | 视宏观情景波动，近期与黄金走强 |
| 波动特征 | 高波动、高回撤 | 波动仍高但期望低相关 | 高波动但供给可验证稀缺 |
| 收益来源 | 价格资本利得 | 危机期对冲收益 | 稀缺溢价与货币贬值对冲 |
| 适用配置场景 | 战术性成长仓位 | 战略性风险预算补充 | 长期实物资产替代敞口 |
| 当前富达证据倾向 | 五年相关性实证支持 | risk-off 脱钩尚未稳定验证 | 与黄金相关性近期增强 |
富达国际的立场是：比特币同时具备风险资产敏感性与黄金式稀缺，使其区别于 conventional 投资，因此「其在组合中的角色，或许更应就其自身逻辑来理解，而非套用任何单一既有资产类别的透镜」。对基金管理人的启示是——与其强行归类，不如就比特币自身特征设计独立的风控与估值假设。
九月表现与宏观逆风
BTC +6%、ETH +8.4%、总市值破 3 万亿
富达国际披露的数据显示，在九月宏观环境充满挑战的背景下，数字资产仍持续吸引资金：比特币单月上涨 6%，收于 83,621 美元，盘中一度突破 86,000 美元；以太坊（ETH）上涨 8.4% 至约 2,681 美元；加密货币总市值增长略超 10%，达到 3 万亿美元。这一组数字的意义，不在于单月涨幅本身，而在于其发生的宏观背景。
逆风下的反直觉：25bp 加息与 10 年期美债破 5%
上述表现出现的同期，宏观逆风相当明确：美联储加息 25 个基点，且美国 10 年期国债收益率自 2007 年以来首次升至 5% 以上。在传统资产定价逻辑中，加息与长端利率上行通常压制无现金流资产。比特币与以太坊在此环境下逆势走强，既可能强化其「价值储存」叙事，也可能仅反映阶段性流动性再平衡。配置者需警惕将单月数据外推为结构性结论。
监管进展对配置决策的传导
SEC、ECB 与新加坡的三角联动
除市场表现外，监管侧的三条线索正在为机构配置扫清制度障碍。其一是美国证券交易委员会（SEC）出台支持代币化股票（tokenised equities）的措施，使股票上链在合规层面获得更清晰路径；其二是欧洲央行（ECB）准备投资代币化证券（tokenised securities），意味着央行级买方开始接纳链上资产；其三是新加坡金融管理局（MAS）拟修订稳定币框架，进一步锚定亚太区的支付型稳定币监管预期。三者叠加，使比特币及更广泛的数字资产从「纯投机标的」逐步过渡到「可纳入机构托管与合规框架的配置资产」。
对基金管理人与家办配置者而言，监管确定性往往比价格叙事更具决定性：只有当托管、审计、估值与合规路径齐备，比特币才具备以独立角色进入机构组合的制度基础。当前三条线索的同步推进，恰为这一基础提供了增量信号。
常见问题（FAQ）
富达国际（Fidelity International）与美国的富达（Fidelity Investments）是同一家公司吗？
不是。富达国际是总部位于伦敦、服务美国以外客户的独立法律实体，管理资产规模超过 9,000 亿美元；而运行 FBTC 现货比特币ETF（spot Bitcoin ETF）的富达投资（Fidelity Investments）总部位于波士顿。两家公司共享品牌渊源但独立运营，本文引用的研究观点来自富达国际。
比特币与黄金的相关性近期如何变化？
富达国际的测算显示，比特币与黄金（gold）的相关性过去五年在正负区间之间移动，但近期关系明显增强。不过富达也提示，这种增强究竟是结构性还是暂时性，仍需持续观察，配置者不应仅凭短期同向波动就认定两者已具备同等功能。
九月宏观逆风下比特币为何仍能上涨？
九月比特币单月涨 6% 至 83,621 美元，同期美联储加息 25 个基点、美债 10 年期收益率自 2007 年来首破 5%。逆势走强的可能解释包括「贬值交易」叙事升温、机构买方结构深化，以及部分流动性从传统资产向稀缺资产再平衡。但这属于阶段性现象，尚不能作为风险资产属性消失的证据。
基金筛选者在配置比特币时应考量哪些合规与运营因素？
除资产角色定位外，基金筛选者（fund selector）还应关注托管安排、估值方法、审计与税务处理、以及所适用司法管辖区的监管框架（如美国现货比特币ETF审批框架、代币化证券监管框架）。只有当这些运营基础设施齐备，比特币才适合以独立角色进入机构级组合。
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来源
- Fund Selector Asia，Bitcoin’s potential as a store of value raises allocation questions, says Fidelity，2026-10-21
- Fidelity International Digital Assets Research，Getting Off Zero: Evaluating Bitcoin in 2026
- Fidelity International / Fidelity.co.uk，Why are gold and bitcoin rising together?
- Fidelity International Digital Assets Research，Is the Macro Case for Bitcoin Unraveling?
初版日期：2026-10-21 | 最后更新：2026-10-21