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美国 Galaxy 研究主管研判：CLARITY 法案年内难有进展，SEC 与 CFTC 规则制定成短期确定性来源

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核心摘要

  • Galaxy Research 研究主管 Alex Thorn 撰文表示，美国参议院未能推进《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act），预计今年内不会取得进一步进展。
  • Thorn 认为，加密行业短期内仍可依靠监管机构的规则制定与指导获得更明确的环境，但相关措施可能被未来政府逆转。
  • 行政监管无法替代立法：CFTC 无法自行赋予自身现货市场监管权，监管解释无法取代各州监管制度，非托管开发者保护若未写入联邦法律仍面临撤回风险。
  • 行业应利用未来两年验证现货市场监测、代币化证券交易结算与稳定币大规模支付的可行性，为国会重启立法积累依据。
  • 对基金管理人而言，在立法真空期，SEC 与 CFTC 的行政规则制定成为短期确定性的主要来源，但需把政策可逆性纳入合规预案。
📑 文章目录
  1. 事件概述 — Galaxy Research 对 CLARITY 法案的最新研判与立法停滞约束
  2. 监管规则制定能否填补立法真空？ — SEC 与 CFTC 的独立行动路径与可逆性
  3. 对基金行业的潜在影响 — 基金管理人如何应对监管不确定性
  4. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

Galaxy Research 研究主管 Alex Thorn 的最新研判，为正在观望美国数字资产市场结构立法的基金管理人提供了一份冷静的现实清单：在参议院未能推进《数字资产市场清晰法案》的前提下，行业短期内更现实的确定性来源，是美国证券交易委员会（SEC）与CFTC的行政规则制定，而非国会的成文法。

事件概述

Galaxy Research 对 CLARITY 法案的最新研判

据吴说区块链转述，Thorn 撰文指出，尽管仍有幕后方努力重启《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act），但预计今年内不会取得进一步进展。该法案旨在划分 SEC 与 CFTC 在数字资产上的管辖边界，并明确代币在证券与商品之间的归类标准。Galaxy 此前已将法案年内成法概率从 75% 下调至 60%，后续多家媒体援引其研究称概率进一步降至 10%—50% 区间，核心约束是参议院日程拥挤与文本谈判停滞。

立法停滞的核心约束

Thorn 强调，行政监管无法替代立法：CFTC 无法自行赋予自身现货市场监管权，监管解释也无法取代各州监管制度；对非托管开发者的保护若未写入联邦法律，仍存在被撤回的风险。这意味着，即便监管机构通过指引释放友好信号，其制度厚度仍远弱于一部成文的市场结构法。

监管规则制定能否填补立法真空？

SEC 与 CFTC 的独立行动路径

在立法缺位下，SEC 与 CFTC 正加速各自的独立行动。公开报道显示，SEC 的”Reg Crypto”豁免与”创新豁免”（Innovation Exemption，允许代币化证券在 DeFi 二级市场交易的路径）虽多次推迟，但在法案前景黯淡后可能重启；CFTC 则围绕预测市场监管合约与现货市场监测展开规则制定。对跨境基金管理人而言，理解这两条行政路径的边界，比押注立法时间表更具实操价值。

行政规则的可逆性与行业应对

Thorn 提醒，监管机构的规则制定与指导可能被未来政府逆转，这正是行政路径与立法的根本差异。若您管理的基金依赖某项豁免或指引开展业务，应将政策可逆性纳入合规预案，避免把短期确定性误判为长期制度锚点。行业更务实的做法，是利用未来两年验证现货市场监测、代币化证券交易结算与稳定币大规模支付的可行性，为国会日后重启立法积累事实依据。

对基金行业的潜在影响

基金管理人如何应对监管不确定性

对基金管理人而言，立法真空期的关键在于把”监管套利”升级为”监管弹性”：在架构设计上保留可切换的司法管辖区与产品路径，在运营上持续追踪 SEC 与 CFTC 的行政规则更新。基金结构层面，加密 ETF与代币化证券产品的合规边界，将高度依赖监管解释而非静态法条，管理人需建立常态化的规则追踪与情景推演机制。

常见问题（FAQ）

CLARITY 法案停滞是否意味着美国加密监管全面倒退？

并不必然。法案停滞削弱的是”成文法层面的市场结构确定性”，但 SEC 与 CFTC 仍可通过规则制定、豁免与指引释放监管信号。真正的变量在于这些行政措施的覆盖范围与可逆性，而非监管意愿的彻底转向。

基金管理人应如何为政策可逆性做准备？

建议把合规架构设计为多路径可切换：在司法管辖区上保留离岸与在岸的备选方案，在产品上避免单一依赖某项豁免，并建立对 SEC、CFTC 行政规则的常态化追踪机制，以便在政策转向时快速调整业务与披露框架。

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来源

初版日期：2026-09-20 | 最后更新：2026-09-20

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