核心摘要
- 研究机构 Citrini Research 于2026年6月8日发布报告，将 Hyperliquid 列为加密领域 顶级投资标的，核心理由为其产生的真实现金流（年化费用约$10.6-14.9亿）与超过$20亿的累计HYPE代币回购
- 平台费用的 超过90% 通过 Assistance Fund 系统性地在二级市场回购HYPE代币，2025年该回购活动占整个加密市场代币回购总量的 近半数
- Citrini 明确将 HYPE 与比特币对比，指出”不同于加密市场中以迷因驱动的大多数（包括比特币），HYPE 产生了真正的现金流”
- 三只HYPE现货ETF（21Shares THYP/Bitwise BHYP/Grayscale HYPG）上市数周内吸引近$1.6亿净流入，成为比特币ETF持续失血背景下的独立资金流入通道
- ICE首席执行官 Jeffrey Sprecher 称Hyperliquid”可能超越纳斯达克”；Coinbase合作通过USDC财库收益回传，估计每年可增加高达$2亿的平台收入
📑 文章目录
- Citrini核心发现：加密市场罕见的现金流资产 — $10亿+年化费用、$20亿累计回购、与比特币的本质差异
- 回购机制如何为加密基金创造与传统股票类比的估值锚点？ — Assistance Fund运作机理、机构认可路径、与传统股票回购异同
- ETF三重奏：机构资金加速涌入Hyperliquid生态 — 三只竞品对比、$1.6亿净流入、Coinbase合作营收增益
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
当比特币ETF连续数周净流出数十亿美元、市场情绪低迷之际，一家名为 Citrini Research 的研究机构于2026年6月8日发布的报告将目光投向了去中心化永续合约交易所 Hyperliquid——并将其HYPE代币定性为加密领域罕见的”现金流资产”。这一判断不仅挑战了加密资产的传统估值范式，也为加密基金的资产配置逻辑提供了新的思考维度。
Citrini核心发现：加密市场罕见的现金流资产
一份颠覆加密估值范式的报告
Citrini Research 在6月8日的报告中，将 Hyperliquid 列为顶级投资标的（top pick），定性为”具有吸引力的投资机会”（Grafa，2026年6月9日）。报告最引人注目的论断是将 HYPE 与比特币进行了直接对比：”不同于加密市场中以迷因驱动的大多数（包括比特币），HYPE 产生了真正的现金流”（The Coinomist，2026年6月9日）。
这一论断的核心支撑是一组扎实的财务数据：Hyperliquid 平台在过去7天产生了 $2,860万 的交易费用（年化约$14.9亿），自成立以来累计总费用达 $13.4亿（Daily Crypto News，2026年6月9日）。另一口径下，年化费用约为 $10.6亿，过去30天永续期货交易量约 $2,200亿（Grafa，2026年6月9日）。
与比特币的本质差异：有收入 vs 无收入
Citrini 的论点击中了加密资产估值的一个长期痛点：大多数加密代币（包括比特币）本身不产生任何营业收入。比特币的价值存储叙事依赖于稀缺性和网络效应，但其持有者并不从协议层面获得现金流分配。相比之下，Hyperliquid 的去中心化永续合约交易所模式产生了实实在在的交易手续费收入——这些收入并非停留在协议层面，而是通过内置的 Assistance Fund 机制直接转化为对HYPE持有者的价值回馈。
Citrini 认为 Hyperliquid 仍有”宽广的跑道”（wide runway）来获取更多市场份额，其当前约$131亿的流通市值仅为 Solana 的一半左右，存在”持续上涨的空间”（Daily Crypto News，2026年6月9日）。ICE首席执行官 Jeffrey Sprecher 更是在公开场合表示，Hyperliquid”可能超越纳斯达克”，强调其去中心化架构对全球市场结构的改革野心。
回购机制如何为加密基金创造与传统股票类比的估值锚点？
Assistance Fund：加密世界的”股票回购”引擎
Hyperliquid 的经济模型中，超过 90% 的平台费用被导入 Assistance Fund，该基金系统性地在二级市场回购 HYPE 代币。自2025年1月以来，累计回购金额已超过 $20亿（Grafa，2026年6月9日）。按 Citrini 引用的标准计算，Hyperliquid 的 Assistance Fund 在2025年占整个加密市场代币回购活动的 近一半。
与传统股票回购的类比并非牵强附会。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在接受 CNBC 采访时指出：”在 Hyperliquid 平台上产生的99%交易费用用于回购HYPE资产。平台上的活动与Hyperliquid资产价值之间存在非常紧密的循环关系”（CNBC，2026年6月6日）。21Shares副总裁 Stephen Coltman 补充道：”这与股票回购非常相似——所有交易产生的收益被用于回购代币。”
从基金估值视角审视回购机制
对于加密基金管理人而言，Hyperliquid 的回购机制提供了传统金融中常见的估值锚定工具：
| 估值要素 | 传统上市公司 | Hyperliquid/HYPE |
|---|---|---|
| 收入来源 | 产品销售/服务收费 | 永续合约交易手续费（年化$10.6-14.9亿） |
| 价值回馈机制 | 股息分配 / 股票回购 | Assistance Fund 回购 HYPE（>$20亿累计） |
| 回购比例 | FCF的40-80%为常见区间 | 平台费用的90%+用于回购 |
| 供应端效应 | 流通股减少 → EPS提升 | 流通HYPE减少 → 持有者权益增厚 |
| 估值指标 | P/E、EV/EBITDA、FCF Yield | 费用收入倍数、回购收益率（Buyback Yield） |
| 基金适用工具 | 股票多头/期权策略 | ETF（THYP/BHYP/HYPG）/ 永续合约组合 |
这一框架为加密基金的资产配置提供了新的分析工具。传统加密基金通常依赖技术分析、链上指标和叙事驱动来评估持仓，而 HYPE 的现金流+回购模型使得基于基本面的估值方法成为可能。基金行政管理人在进行 NAV计算 时，可将 HYPE 的回购收益率作为一个可量化的价值驱动因子纳入模型，这与传统对冲基金对上市股票的估值方法更为接近。
然而，这一模型并非无风险。部分分析师警告称，Hyperliquid 的回购机制严重依赖平台维持强劲交易量（Grafa，2026年6月9日）。任何导致交易量显著下滑的因素——无论是竞争加剧、监管干预还是市场周期转向——都可能削弱回购引擎的动力。基金管理人在配置时应将这一交易量依赖性纳入压力测试情景。
ETF三重奏：机构资金加速涌入Hyperliquid生态
三只竞品的差异化竞争
截至2026年6月初，美国市场已有三只HYPE现货ETF上市，形成了罕见的”三重奏”竞争格局：
| 维度 | 21Shares THYP | Bitwise BHYP | Grayscale HYPG |
|---|---|---|---|
| 管理费率 | 0.30% | 0.34% | 0.29%（最低） |
| AUM | $6,600万 | $8,800万 | $450万 |
| 上市时间 | 2026年5月 | 2026年5月 | 2026年6月3日 |
| 特色 | 最早布局，2025年已在欧洲上市HYPE产品 | 家族办公室渠道优势 | 质押功能，HYPG含质押收益 |
三只ETF上市数周内合计吸引近 $1.6亿 净流入（CNBC，2026年6月6日）。值得注意的是，这一资金流入并非从比特币ETF轮动而来——Grayscale 研究主管 Zach Pandl 指出：”Hyperliquid 正在将加密生态系统之外的新投资者引入这一特定数字资产，这代表了与比特币截然不同的投资者类型。”
Coinbase合作为回购引擎注入新动能
2026年6月8日，Coinbase 成为 Hyperliquid 的官方 USDC 财库部署者，将 USDC 储备产生的大部分收益送回生态系统。据估算，这一合作每年可为平台增加高达 $2亿 的额外收入，直接扩大 Assistance Fund 的回购能力（Daily Crypto News，2026年6月9日）。
Coinbase 作为在美国 SEC 注册的上市公司参与 Hyperliquid 生态，为机构投资者提供了重要的合规信号。对于考虑配置HYPE敞口的加密基金而言，ETF产品 + Coinbase托管基础设施构成了一个相对完整的机构级准入通道——无需设置数字钱包或直接操作去中心化交易所即可获得该资产类别的敞口。
常见问题（FAQ）
Hyperliquid的回购机制与传统股票回购有何本质区别？
两者核心逻辑相似——以公司/协议产生的现金流在二级市场回购自身权益工具，减少流通量从而增厚剩余持有者的权益。关键区别在于：传统股票回购是管理层自由裁量行为（可以暂停或改变节奏），而 Hyperliquid 的回购是协议层面的结构性机制——超过90%的平台费用自动流入 Assistance Fund 执行回购（Grafa，2026年6月9日）。这一自动化特征意味着只要平台产生交易量，回购就会持续进行，不受主观决策影响。但也正因如此，交易量的任何下滑都会直接传导至回购力度，不存在”逆周期回购”的缓冲空间。
加密基金配置HYPE敞口有哪些合规考量？
对于亚太区离岸加密基金（如开曼ELP或香港OFC结构），通过美国上市的HYPE ETF获取敞口是当前最合规的路径。基金管理人需关注三个维度：一是ETF产品的证券分类——THYP/BHYP/HYPG作为在美国SEC注册的交易所交易产品，在大多数离岸基金的投资授权范围内；二是托管安排——ETF的底层资产由受监管托管人持有，满足CIMA和SFC对基金托管的要求；三是税务考量——美国ETF的税务处理（尤其是股息/分配预扣税）需根据基金注册地的双重征税协定进行评估。
相关阅读：比特币ETF $54亿流出：机构配置逻辑的范式转移 | 代币化股票$55亿市场格局：六大交易所合规对比 | 开曼ELP加密对冲基金设立指南：架构选择与合规要点
来源
- Daily Crypto News — Citrini Research calls Hyperliquid a compelling asset（2026年6月9日）
- Grafa — Citrini Research backs Hyperliquid as top pick（2026年6月9日）
- The Coinomist — Citrini: Cash Flow & Buybacks Boost Hyperliquid’s HYPE（2026年6月9日）
- CNBC — Bitcoin is crashing, but a new Wall Street crypto hype is on the rise（2026年6月6日）
- wublock123（吴说区块链）— Citrini Research：Hyperliquid凭借真实现金流与回购机制具备投资吸引力（2026年6月9日）
初版日期：2026-06-10 | 最后更新：2026-06-10