核心摘要
- 摩根大通资产管理（J.P. Morgan Asset Management）在2027年《长期资本市场假设》（LTCMA）报告中首次将 比特币（BTC） 纳入预测。
- 报告预测比特币未来10-15年年化回报约 10%，高于美国大盘股 7.5%、美国REITs 8.2%、黄金 5.5%。
- 但比特币年化波动率高达 55%（大盘股约18%、黄金约17.2%），算术平均年回报为 20.9%。
- 牛熊情景分别为年化 +16.6% 与 -11.2%；三者均以2026年9月30日 83,000美元币价为起点。
- 摩根大通仍以”相关性不稳定”为由，将比特币排除在核心配置协方差矩阵之外，定性为”投机性资产”与”货币宽松对冲”。
📑 文章目录
- 事件概述 — 摩根大通首次为比特币定价
- 回报与波动的剪刀差 — 10%回报背后的风险代价
- 为何仍被排除在核心配置之外？ — 相关性与治理约束
- 对机构基金管理人的含义
- 对香港与亚太区配置者的参考意义
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026年10月19日，摩根大通资产管理（J.P. Morgan Asset Management）发布第31期《长期资本市场假设》（Long-Term Capital Market Assumptions，LTCMA）报告，首次将 比特币（BTC） 纳入其覆盖逾200个资产类别的长期回报模型。报告的基准情形给予比特币未来10-15年 10% 的年化复利回报，高于美国大盘股、REITs 与黄金。然而，55%的预期波动率使这家传统金融巨头仍将其拒于核心配置模型门外。对基金架构顾问而言，这份报告的意义不在于”看涨与否”，而在于大型受托机构首次以制度化框架为比特币定价。
事件概述
摩根大通首次为比特币定价
LTCMA 报告是摩根大通用于战略资产配置与客户端工具的年度基石研究，由逾90名研究员与组合经理共同构建，覆盖逾200个资产类别。在2027年版（2026年10月发布）中，比特币首次出现，基准情形年化复利回报设定为 10%。作为参照，同口径下美国大盘股为 7.5%、美国REITs 为 8.2%、黄金为 5.5%，传统的 60/40 投资组合约为 7%。
三情景与建模方法
报告给出三个情景：基准（base case）年化 +10%、乐观（bull）年化 +16.6%、悲观（bear）年化 -11.2%，三者均以2026年9月30日 83,000美元 币价为起点。基础情形由三个子模型混合：① 全球货币增速与比特币供给增速对比（权重65%）；② 比特币作为黄金补充的角色（权重30%）；③ 比特币网络采用度（权重5%）。报告的算术平均年回报为 20.9%，但因波动会侵蚀复利，实际可落袋的年化回报被定为 10%。
需要说明的是，算术平均回报（20.9%）与几何复利回报（10%）之间的巨大差异并非刻意压低预期，而是波动损耗的数学结果：在55%波动率下，即便年均简单涨幅接近21%，经历回撤后的实际复利也会显著缩水。这也是报告反复强调”复利回报才是投资者长期实际能落袋的收益”的原因。
回报与波动的剪刀差
10% 回报背后的风险代价
10% 的年化复利看似优于传统资产，但其对应的是 55% 的年化波动率——约为美国大盘股（约18%）的三倍、黄金（约17.2%）的三倍以上。波动会压低复利：在剧烈回撤后，后期涨幅需更努力才能收复失地。因此，报告强调该数字”不是价格目标，也不是超额表现的保证”，而是一种长期规划工具。
| 资产类别 | 年化回报（基准） | 年化波动率 | 摩根大通定性 |
|---|---|---|---|
| 比特币（BTC） | 10.0% | 55% | 投机性资产；非核心配置 |
| 美国大盘股 | 7.5% | 约 18% | 核心配置 |
| 美国 REITs | 8.2% | — | 核心配置 |
| 黄金 | 5.5% | 约 17.2% | 核心配置 |
| 60/40 投资组合 | 约 7% | — | 传统基准 |
为何仍被排除在核心配置之外？
相关性不稳定与治理约束
尽管给予最高回报预测，摩根大通明确指出，”目前不主张将比特币作为组合分散化工具，因其市场相关性不稳定”。报告将比特币与 美国大盘股 的相关性定为 0.33、与 黄金 相关性为 0.10（1为完全同步）。基于这种不稳定性，比特币被排除在主力协方差矩阵之外，改置于一个更小的独立矩阵中。报告同时将其定性为”投机性资产”与”对货币宽松的对冲”。报告还否定了”货币贬值将引发资金涌入加密货币”的叙事，认为该观点可能被推翻——对依赖宏观叙事做配置决策的基金而言，这意味着不能把”法币贬值对冲”当作比特币的核心配置理由，而应关注波动率与相关性的实际收敛证据。
监管与受托框架下的含义
对受 《1940年投资公司法》 与 审慎人原则（prudent person rule） 约束的注册基金与养老计划而言，纳入一类波动率55%、且被原模型排除的资产，需要穿越严格的受托与披露门槛。摩根大通自身的保留态度，恰说明即便在内部研究层面认可其回报潜力，制度化配置仍取决于波动率收敛、相关性趋稳与监管清晰度三大前提。
对机构基金管理人的含义
从”该不该配”到”如何压力测试”
大型受托机构首次以长期框架为比特币赋值，降低了配置讨论的”异类感”，但并未改变其风险属性。对 基金管理人 而言，更务实的路径是：在卫星仓位中以小比例（如1-2%）参与，并对牛熊两情景（年化 +16.6% / -11.2%）做压力测试，而非依据10%基准直接线性外推。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 对此次纳入表示欢迎，称其标志着比特币被主流长期假设接纳。
同业预测对比与审慎锚点
与同业预测相比，摩根大通的假设相对保守：Bitwise 在2025年8月给出的基准情形为2035年前年化 28.3%、币价130万美元；富达的 Jurrien Timmer 亦曾预测比特币将跑赢黄金。传统资管巨头的首次定价落在同业区间的下沿，反而增强了其作为”审慎锚点”的可用性——对受托机构而言，保守假设在合规审查中更易通过，也更接近可作为配置纪律起点的中性参照。
配置治理建议
在组合构建中，建议将比特币的”回报假设”与”波动假设”分离对待：前者可用于情景规划，后者才是约束仓位的核心变量。在波动率未显著回落、相关性未趋稳前，将其定位为”货币宽松对冲”而非”传统分散化工具”，与摩根大通的研究结论保持一致，也更符合受托责任的审慎要求。
对香港与亚太区配置者的参考意义
跨市场信号与在岸合规路径
LTCMA 报告面向全球机构客户，其结论对香港与亚太区的家族办公室与持牌资管机构同样具有参考价值。在美国市场，注册基金依据 《1940年投资公司法》 运作、由 SEC 监管，长期假设可直接进入组合构建流程；而在香港，比特币敞口需通过 SFC 认可的虚拟资产基金、持牌平台或私人基金结构实现，投资者适当性与托管要求各有不同。摩根大通给出的”10%回报、55%波动、暂不纳入核心配置”三组数字，恰可作为跨市场配置讨论的共同语言：回报假设用于情景规划，波动假设用于仓位约束，监管成熟度决定落地通道。对亚太区基金而言，这一跨市场参照系的建立，本身就是数字资产走向制度化配置的前置条件。
常见问题（FAQ）
摩根大通为何将比特币纳入长期假设？
这是 LTCMA 报告31年历史中首次纳入比特币，反映传统资管对数字资产研究的制度化。报告以货币增速、黄金补充角色与网络采用三个子模型为其赋值，给予10%基准年化回报，目的在于为机构客户的长期战略规划提供参照，而非短期市场判断。
10% 回报是否意味着应重仓比特币？
不应据此重仓。10%是年化复利基准，但伴随55%波动率与 -11.2% 的悲观年景；高波动会侵蚀实际复利。摩根大通明确将其排除在核心配置之外，建议以情景压力测试而非线性外推来评估敞口。
比特币为何仍被排除在核心配置之外？
核心原因是其与股票、黄金的相关性不稳定（与大盘股0.33、与黄金0.10），难以在协方差矩阵中稳定发挥分散化作用。报告将其置于独立小矩阵，并定性为投机性资产与货币宽松对冲，意味着制度化配置仍待波动率收敛与监管清晰。
这对养老金与保险等机构意味着什么？
对受审慎人原则与注册框架约束的 养老金、保险公司等 市场参与者，该报告提供了可引用的长期假设，但受托门槛要求以波动率与相关性为硬约束。更可行的路径是小比例卫星仓位加牛熊压力测试，而非一次性纳入战略核心。
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来源
- Cointelegraph，JPMorgan Projects 10% Annualized Bitcoin Returns Over Next Decade，2026-10-20
- J.P. Morgan Asset Management，2027 Long-Term Capital Market Assumptions（LTCMA），2026-10-19
- Yahoo Finance，Bitcoin Could Beat Stocks, Gold Over 10 Years, Says JPMorgan，2026-10-20
初版日期：2026-10-20 | 最后更新：2026-10-20