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贝莱德策略上链：Ondo 推出三款代币化智能投资组合

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核心摘要

  • 2026 年 9 月 24 日，Ondo Finance 推出全新链上产品类别 Ondo Intelligent Portfolios，将投资组合策略以单一代币形式交付。
  • 首批三款代币组合的配置策略由 BlackRock 为 Ondo 开发：高收益（BLKHIon）、多元化增长（BLKDIGon）与高增长（BLKGRWon）。
  • 代币由 Ondo Global Markets 发行、由 Ondo Finance 完成代币化，面向美国境外的合格投资者，在许可司法管辖区通过钱包、交易所与 DeFi 应用获取。
  • BlackRock 的角色限于提供非自由裁量模型组合策略，不担任投资顾问、管理人、发起人或分销方，并披露因底层基金收费而产生的潜在利益冲突。
  • 代币未依 1933 年证券法注册，亦未依 1940 年投资公司法注册为投资公司，投资人持有的是 Ondo 发行的独立证券，对底层证券不享有直接权利或追索权。
📑 文章目录
  1. 背景 — 贝莱德的代币化路径与 Ondo 的产品演进
  2. 产品架构拆解：三款代币如何运作？ — 定位、发行主体分离与持有人权利
  3. 代币化组合与传统基金结构有何不同？ — 语义化对比与结构差异
  4. 合规边界与风险要点 — 证券法豁免、地域限制与利益冲突
  5. 常见问题（FAQ） — 持有人权利、BlackRock 责任范围与地域限制
  6. 来源 — 发行方公告与独立报道

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

将一只基金代币化并不新鲜，把一整套投资组合策略装进单一代币则是新的尝试。Ondo Finance 与贝莱德（BlackRock）的最新合作，把「模型组合」（model portfolio）这一传统财富管理与投顾业务的核心工具搬上链，并以离岸豁免的路径面向美国境外投资者销售。对关注 RWA 产品架构与跨境分销的加密基金管理人而言，这一案例的价值不在于规模，而在于它同时展示了代币化产品的结构弹性与合规边界。

背景

贝莱德的代币化路径

贝莱德在代币化领域已有连续布局。2024 年 3 月，其与 Securitize 合作推出代币化货币市场基金 BUIDL，把货币市场基金份额放上链；此后 Ondo 将约 9,500 万美元的 OUSG 资产配置进 BUIDL。2026 年 8 月，贝莱德进一步推出两只面向稳定币储备的的代币化货币市场产品（The Block，2026-09-24）。此外，该公司还就其 Select Treasury Based Liquidity Fund 提交了链上份额类别的申请。

这些动作的共同特征是：底层基金仍由贝莱德管理，代币化只是新增一层分销与持有形态。本次与 Ondo 的合作延续了同一逻辑，但把对象从「单一基金份额」扩展为「一篮子加权配置的组合策略」。

Ondo 的产品演进

Ondo Finance 定位为专注现实世界资产（RWA）代币化的平台，其关联发行平台 Ondo Global Markets 专注公开交易美股与 ETF 的代币化，使美国境外投资者可通过铸造、转让与赎回获得证券支持的代币敞口。据 The Block 报道，Ondo 的代币化股票产品在八个月内达到 10 亿美元锁仓规模，其组合负责人 John Hoffman 在 2026 年 8 月已预告将把代币化股票打包进单一代币。2026 年 9 月 21 日，Ondo 与 Alpaca 达成安排，允许获批机构存入现有股票或 ETF 以换取对应的 Ondo Stocks 代币，运行于以太坊与 BNB Chain，需同时持有两方账户并按个案审批（crypto.news，2026-09）。

在此基础之上，Intelligent Portfolios 把「单一代币 = 单一标的」推进到「单一代币 = 一篮子加权组合」，由 Ondo 负责构建、发行与运营，贝莱德负责提供配置策略。

产品架构拆解：三款代币如何运作？

三款组合代币的定位

首发三款代币对应三类需求，各自拥有独立代码（Ondo Finance 公告，2026-09-24）：

  • BLKHIon（Ondo High Income Powered by BlackRock）：高收益策略，配置以债券类资产为重点。
  • BLKDIGon（Ondo Diversified Growth Powered by BlackRock）：多元化增长策略，跨多类资产分散配置。
  • BLKGRWon（Ondo High Growth Powered by BlackRock）：高增长策略，配置向增长型资产倾斜。

据 crypto.news 报道，每款组合在发行时设定资产与目标权重，并按固定周期再平衡；组合可包含股票、债券以及比特币 ETF 相关的敞口，具体取决于策略设定。Ondo 表示，其整体产品规划中包括七只模型组合，贝莱德提供的三只策略为其中首批上线者，后续将陆续扩充。

发行与代币化主体分离

结构上的关键安排是职责分离。每款组合代币由 Ondo Global Markets 发行，由 Ondo Finance 完成代币化。投资人通过铸造或赎出单一代币，即可持有加权的一篮子代币化资产，无需自行买入、加权或再平衡各个持仓。持仓、权重与每一次再平衡均在链上可查，代币可在钱包、交易所与 DeFi 协议之间点对点转让。

贝莱德的角色被明确限定：其提供的是非自由裁量（nondiscretionary）模型组合策略，依据 Ondo 给出的规格开发。贝莱德不管理链上组合，也不负责代币化、发行、分销、托管或产品运营。用该公司模型组合解决方案全球主管、多资产策略组全球解决方案联席首席投资官 Lisa O’Connor 的说法，代币化「创造了通过数字基础设施交付组合策略的新方式」，使合格投资者能够通过单一工具获得多元化配置（Crypto Times，2026-09-24）。

从基金架构视角看，这一安排意味着策略供给方与产品发行方、代币化运营方彼此独立。对有意复制类似结构的基金管理人而言，这种分工降低了策略方的合规负担，但也把产品层面的注册、豁免、托管与运营责任集中到了发行主体一侧。

投资者实际持有的是什么？

这一点在 Ondo 的披露文件中表述得相当直接：代币构成由 Ondo 发行的独立且不同的证券；投资人对手续组合底层证券不享有任何权利、所有权、利益或主张，对底层基金的管理人亦无追索权。持有一枚组合代币所获得的是对组合底层一篮子资产的经济敞口，而非对底层基金本身的投资。

这一定性与许多代币化产品的常见结构一致——代币是发行人层面的一项负债或证券，底层资产由发行人或其指定机构持有。对投资人而言，信用风险因此落在发行主体而非底层基金之上；对基金管理人而言，这意味着在评估同类产品时，发行主体的资产负债状况与资产隔离安排的优先级高于策略提供方的品牌。

代币化组合与传统基金结构有何不同？

结构差异的语义化对比

把链上组合、传统 ETF／共同基金与既有代币化货币市场基金放在同一张表内比较，可以更清楚地看到本次产品的新意与代价：

对比维度 Ondo 智能投资组合（代币化） 传统 ETF／共同基金 代币化货币市场基金（如 BUIDL）
持有形态 单一可转让代币，含一篮子加权敞口 基金份额，经券商或过户代理持有 单一收益型代币，锚定货币市场基金份额
转让方式 钱包、交易所、DeFi 协议间点对点转让 交易时段内经券商系统交易 视发行结构，多为机构与合格投资者间转让
发行主体 Ondo Global Markets (BVI) Limited 基金公司或受托人 资管机构与代币化平台联合发行
策略提供方 BlackRock 提供非自由裁量模型组合策略 基金管理人自主管理 资管机构管理底层货币市场基金
监管注册 未依 1933 年证券法注册，依离岸豁免销售 依 1940 年投资公司法等注册 底层基金通常已注册
投资者范围 美国境外合格投资者、许可司法管辖区 依基金注册地与各地分销规则 以机构与合格投资者为主
再平衡机制 智能合约层面程序化执行，链上可见 由管理人按既定频率执行 在底层基金层面执行
底层资产权利 无底层证券的直接权利或追索权 份额持有人对基金享有权利 代币持有人权利视具体结构而定

组合代币相对传统结构的取舍

链上组合带来的增量能力主要集中在三点：一是再平衡可在智能合约层面自动执行，持仓与权重变动对持有人完全透明；二是组合可编程、可与其他链上资产组合使用，具备一定的可组合性；三是转让可在全天候进行，不必受限于传统交易所的交易时段。

代价同样清晰。第一，投资者范围的限制更严——产品仅面向美国境外合格投资者，美国投资者无法参与首批组合。第二，转让的自由度与底层资产的实际交易时间存在错配：代币可随时转让，但其价格所锚定的美国上市证券仍有交易时段限制，这一点在 crypto.news 的报道中已被明确提示。第三，就底层资产的直接权利而言，代币持有人并不比传统基金份额持有人更有利，反而在追索路径上更为间接。

与传统结构的关系：替代还是延伸？

从产品逻辑看，链上组合并非取代 ETF 或 共同基金，而是把既有的模型组合策略延伸至新的持有与分销渠道。底层仍是代币化的证券资产，策略仍来自传统资管机构的组合构建方法，变化发生在交付方式、转让机制与投资者触达路径上。对基金管理人来说，值得关注的不是「是否会被替代」，而是这类结构是否会逐步分流以往通过券商账户与基金平台完成配置的境外投资者需求。

合规边界与风险要点

证券法豁免与地域限制

Ondo 的披露明确，代币未依美国 1933 年证券法注册，亦未依 1940 年投资公司法注册为投资公司，因而处于 SEC 常规基金注册与持续披露框架之外；在未注册或未获豁免的情况下，不得在美国境内或向美国人士发售。销售依赖针对美国境外发售的豁免路径，发行主体为 Ondo Global Markets (BVI) Limited。在欧洲方向，Ondo 的披露说明其链上产品招募说明书已在列支敦士登获批，可通行至欧洲经济区（EEA）成员国，代币化股票在当地面向专业与零售投资者开放。

这一路径的合规含义是：产品的合法性与销售地域高度绑定。基金管理人或分销机构在接入此类产品时，需要逐地确认投资者资格、招股文件的获批状态以及本地分销规则，而非以「美国境外」一概而论。

利益冲突与策略更新风险

Ondo 的披露还揭示了两层结构性风险。其一是利益冲突：组合策略包含由贝莱德及其关联方发起并管理的基金，这些基金因管理资产而收取费用；链上组合对这些基金的投资会增加贝莱德及其关联方的报酬，因此贝莱德在构建组策略时存在潜在利益冲突，这一点已在文件中直接披露。

其二是策略与产品之间的时间差：贝莱德向 Ondo 提供策略，但并无义务及时提供更新或对应的组合策略，链上组合也可能无法在所有情形下纳入策略变更。结果是代币所反映的配置未必始终等同于贝莱德当前的模型组合版本。对以「策略提供方品牌」作为投资理由的投资者而言，这一条款需要特别留意。

此外，据 The Block 报道，Ondo 正面临公司控制权的争议：创始人 Nathan Allman 于 2026 年 5 月去世后，其母亲 Kathleen Allman 寻求取得公司控制权并罢免现任代理首席执行官 Ian De Bode，后者称相关指控「毫无根据」。治理层面的不确定性构成产品之外需要单独评估的运营风险，基金管理人在对同类 RWA 平台做尽职调查时，宜将其纳入考量。

常见问题（FAQ）

持有 Ondo 组合代币，是否等同于持有背后的 ETF 或债券？

不等同。代币构成由 Ondo 发行的独立证券，持有人对组合底层证券不享有权利、所有权、利益或主张，对底层基金的管理人亦无追索权。持有人获得的是对加权资产篮子的经济敞口，而非对底层基金份额的直接所有权。信用与结构风险落在发行主体一侧。

贝莱德是否为这些链上组合担任管理人并承担责任？

不是。贝莱德的角色限于提供非自由裁量模型组合策略，不担任投资顾问、管理人、发起人、承销商、营销方或分销方，也不负责代币化、发行、分销、托管或运营，对代币不作出任何出售要约或购买招揽。产品由 Ondo Global Markets 发行、由 Ondo Finance 代币化与运营。

为什么美国投资者无法参与首批组合代币？

因为代币未依 1933 年证券法注册，也未依 1940 年投资公司法注册为投资公司，在未注册或未获豁免前不得在美国境内或向美国人士发售。销售依赖针对美国境外发售的豁免路径，因此首批产品仅面向美国境外的合格投资者，并受各许可司法管辖区的地方规则约束。

这类结构对有意发行代币化组合的基金管理人有何参考价值？

参考价值集中在三点：一是策略供给、发行与代币化运营可以分离，策略方无需承担产品层面的注册与运营责任；二是以离岸豁免面向美国境外合格投资者销售，是一条相对成熟的路径，但须逐地确认招股文件与分销资格；三是发行主体层面的资产隔离与信用结构，是决定产品风险特征的核心，优先级高于策略提供方的品牌背书。

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来源

初版日期：2026-09-25 | 最后更新：2026-09-25

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