核心摘要
- SushiSwap前CTO Joseph DeLong宣布下周在Robinhood Chain推出全链上限价订单簿DEX「Deepstate」，该项目原为其稳定币信用卡公司Colossus的副业
- Robinhood Chain上线不到一个月TVL突破$4.8亿，累计DEX交易量超$90亿，月活用户160万，日交易笔数近1,000万，已超越Base成为部分指标上的领先L2
- 订单簿DEX为机构交易者提供精确价格执行和窄价差，与Robinhood Chain已有的$1,300万代币化股票交易形成互补生态
- Robinhood的垂直整合路径（预测市场→代币化股票→订单簿DEX→机构交易基础设施）对加密基金的链上交易对手方选择产生结构性影响
- Deepstate目前尚未公布交易对、费率、做市商及代币经济模型，流动性冷启动为订单簿DEX的最大不确定性
📑 文章目录
- 背景：从SushiSwap到Deepstate — Joseph DeLong的DeFi基础设施建设路径
- Robinhood Chain的生态张力 — $4.8亿TVL与90亿美元累计交易量背后的机构流动性漏斗
- 限价订单簿 vs 自动做市商 — 哪种模型更适合机构级链上交易？
- Robinhood的垂直整合策略 — 从预测市场到DEX基础设施的基金视角
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026年7月1日上线的Robinhood Chain在不到一个月内完成了从「券商主导L2」到「机构DeFi基础设施候选者」的身份跃迁——$4.8亿TVL、$90亿累计交易量、160万月活用户的数据已迫使市场重新评估其生态位置。7月24日，SushiSwap前CTO Joseph DeLong宣布将在该链上推出全链上限价订单簿DEX「Deepstate」，为这场评估增添了新维度：当订单簿模型从中心化交易所迁移至链上，Robinhood Chain的机构化叙事能否获得第二个支点？本文从加密基金管理人与机构配置者的视角，拆解Deepstate的技术路径、Robinhood Chain的生态张力、订单簿与AMM模型对机构交易的结构性差异，以及Robinhood垂直整合策略的基金配置信号。
1. 背景：从SushiSwap到Deepstate — Joseph DeLong的DeFi基础设施建设路径
1.1 SushiSwap时期：DeFi治理的实验与教训
Joseph DeLong于2021年12月辞去SushiSwap CTO职务，结束了这段被视为DeFi治理实验标杆之一的任期。SushiSwap当时TVL近60亿美元，为市值排名第11的DeFi协议（据PANews, 2021年12月），但内部分裂——匿名领导者0xMaki离职、回扣争议、DAO治理失效——最终导致DeLong去职。他在离职声明中直言团队在从5-7人扩张至12人时「未能配备成功所需的工具和计划」，「以技能组合而非产品线组织团队」降低了跨产品线的聚焦能力（据DeLong离职反思文, 2021年12月）。
这段经历对加密基金行业的意义不在于SushiSwap本身，而在于DeLong从中学到的「去中心化基础设施需要中心化运营纪律」这一悖论——这一认知直接塑造了他后续的创业路径。
1.2 Colossus：稳定币信用卡网络的「主权支付轨道」
2025年，DeLong创立Colossus——一家试图用以太坊L2网络替代Visa和Mastercard的稳定币信用卡公司。Colossus垂直整合发卡方、处理方和结算功能，通过密码学签名触发链上稳定币转账来完成交易结算。公司已完成$50万Pre-Seed轮融资，估值$1,000万，投资方包括f.inc（据f.inc Portfolio, 2025）。
Colossus的监管策略颇具争议：DeLong团队将GENIUS Act解读为允许其不执行传统KYC/AML合规程序，仅通过排序器（sequencer）实施OFAC制裁筛查，用户身份仅绑定钱包地址（据Decrypt/富途, 2026年3月）。这一激进解读在加密基金圈引发关注——如果Colossus的KYC-less模型在法律上站得住脚，将为基金的链上出入金通道打开全新可能性。
1.3 Deepstate：「副业失控」的订单簿DEX
Deepstate最初只是DeLong在Colossus工作之余的个人项目。但据其本人在7月24日的声明：「我有一个去中心化交易所副业项目，它已经超出了夜晚和周末的范畴」（据CoinDesk, 2026年7月24日）。Deepstate的核心差异在于其全链上限价订单簿设计——订单和撮合数据全部存储于智能合约中，而非依赖链下撮合引擎。这与中心化交易所的订单簿模型有本质区别，也与Uniswap主导的AMM范式形成直接竞争。
截至7月24日，Deepstate尚未公布交易对、费率结构、流动性安排或代币经济模型。这些信息空白本身就是一种信号——在订单簿DEX赛道，流动性的冷启动方式决定成败。
2. Robinhood Chain的生态张力：$4.8亿TVL与90亿美元累计交易量背后的机构流动性漏斗
2.1 数据全景：从「Meme链」到机构基础设施的转型窗口
Robinhood Chain上线首日即录得$5.7亿DEX交易量，TVL仅$2,168万——26:1的交易量/TVL比在任何DeFi基准中都属于异常值（据CoinDesk, 2026年7月）。这一比率的背后是Meme币CASHCAT单日贡献近$9,800万交易量的投机浪潮。但关键数据在于投机潮退后的结构性留存：
- TVL：从首周$1亿增长至当前约$4.8亿（据CoinDesk/Token Terminal, 2026年7月），其中约$9,000万集中于Morpho借贷协议（Robinhood Earn的底层），Ethena向USDG金库注入约$5,000万
- 用户渗透率：Robinhood全球2,800万入金账户中，链上月活仅160万，渗透率约5.7%，增长空间巨大
- 代币化股票：链上已有$1,300万代币化股票交易量，95种股票代币可24/7交易，零费率DEX由dYdX团队构建（据MEXC Research, 2026年7月）
- ARB代币受益：Offchain Labs确认Robinhood Chain手续费的10%流入Arbitrum生态，其中8%直接进入ARB代币持有者财库（据CoinDesk, 2026年7月），ARB在确认消息后上涨逾12%
2.2 自带用户的冷启动优势
与绝大多数从零建设社区的公链不同，Robinhood Chain继承了2,770万入金账户的存量用户池。上线首周地址数突破35万，其中超过14万个为首次交易地址（据120BTC, 2026年7月）。这种「券商用户→链上迁移」的冷启动模式，与Coinbase的Base链异曲同工，但Robinhood Chain的差异化在于：
- 代币化股票的原生集成：95种股票代币不是事后添加的「功能」，而是链架构的设计起点
- 零费率：由Robinhood补贴Gas费的前90天使早期用户获取成本极低
- Lloyd’s of London保险：为借贷产品提供智能合约保险，这在DeFi中极为罕见，为机构资金进入提供了额外的风险缓冲
对加密基金管理人而言，Robinhood Chain的核心价值主张不在于它目前有多少Meme币交易量，而在于它正在构建一个「传统券商用户→代币化股票→DEX交易→机构级DeFi」的流动性漏斗。Deepstate的加入恰好填补了漏斗中「机构级交易基础设施」这一层。
3. 限价订单簿 vs 自动做市商：哪种模型更适合机构级链上交易？
3.1 两种模型的机构适用性对比
DeFi主流DEX（Uniswap、Curve、Balancer）使用自动做市商（AMM）模型：流动性提供者向池中存入代币，算法根据恒定乘积公式确定价格。这一模型简单高效，资金利用率高，但对机构交易者存在三个固有缺陷：滑点不可控（大额订单会显著移动价格）、MEV风险（抢先交易和夹层攻击）、无常损失（LP面临的价格波动风险使得专业做市商不愿在AMM池中部署大额资金）。
限价订单簿（CLOB）模型则与纳斯达克或NYSE等传统证券交易所一致：买卖双方以指定价格挂单，撮合引擎匹配成交。这一模型的优势在于价格执行的精确性、价差的竞争性压缩，以及对高频交易和专业做市商的天然适配。其短板是流动性冷启动——订单簿的厚度取决于活跃交易者和做市商的参与度。
| 对比维度 | AMM DEX（Uniswap类） | 订单簿 DEX（Deepstate类） |
|---|---|---|
| 价格发现机制 | 算法定价（恒定乘积公式），依赖套利者修正偏差 | 买卖双方直接挂单撮合，价格由订单流驱动 |
| 大额订单执行 | 高滑点，需拆分执行或使用聚合器 | 低滑点（前提：订单簿有足够深度），类似传统交易所 |
| 做市商友好度 | 低：无常损失使专业做市商不愿部署大额资金 | 高：与专业做市商的现有策略和风控模型兼容 |
| 流动性冷启动 | 低门槛：单一LP即可提供双边流动性 | 高门槛：需要活跃交易者和做市商双向参与 |
| MEV风险 | 三明治攻击显著 | 相对可控（限价单明确价格预期） |
| 机构交易适配性 | 低：算法定价不适用于合规交易场所的「最佳执行」义务 | 高：与MiFID II/Reg NMS最佳执行框架兼容 |
| 链上Gas成本 | 低：单笔交易即完成兑换 | 较高：挂单、撤单、撮合均为链上操作 |
| 代表项目 | Uniswap v4、Curve、Balancer | Deepstate（Robinhood Chain）、dYdX（Cosmos）、Serum（已停止） |
3.2 加密基金的交易基础设施选择：什么情况下订单簿DEX是更优解？
对加密基金管理人而言，选择AMM还是订单簿DEX作为主要交易场所，取决于基金的交易策略类型和合规架构。以下三个场景下订单簿DEX具有明确优势：
场景一：大额建仓/减仓。当基金需要执行$100万以上的单笔交易时，AMM池的滑点可能吞噬0.5%-3%的执行成本。订单簿DEX允许以限价单形式挂出，等待流动性自然填充，避免「以市价吞掉整个池子」的价格冲击。
场景二：代币化证券交易。Robinhood Chain已有$1,300万代币化股票交易量，这些资产天然适合订单簿模型——股票交易本身依赖bid-ask价差，AMM的算法定价无法精确复制传统交易所的价格发现机制。Deepstate正好可以为代币化股票提供「原生」的交易基础设施。
场景三：合规报告的「最佳执行」要求。在MiFID II（欧盟）和Reg NMS（美国）框架下，受监管的资产管理人有义务为客户的每笔交易证明「最佳执行」。订单簿交易留下的链上挂单/成交记录天然支持这一审计要求，而AMM的算法执行则需要额外的解释性文件来说明「为什么这个滑点是合理的」。
4. Robinhood的垂直整合策略：从预测市场到DEX基础设施的基金视角
4.1 Robinhood生态的基金相关布局全景
Robinhood Chain不是孤立的基础设施赌注，而是Robinhood整体「链上华尔街」战略的底层承载。从加密基金的视角来看，以下布局构成了一条清晰的垂直整合路径：
| 生态组件 | 当前状态 | 基金相关性 |
|---|---|---|
| Rothera预测市场 | CFTC DCM+DCO持牌，世界杯后交易量骤降90% | 另类资产配置、事件驱动策略 |
| Robinhood Chain L2 | 7月1日上线，$4.8亿TVL，160万MAU | 链上交易基础设施、托管集成 |
| 代币化股票（95种） | 已上线，$1,300万交易量，零费率 | 跨资产配置、24/7交易窗口 |
| Morpho借贷（Robinhood Earn） | $9,000万TVL，USDG稳定币收益~7%APY | 现金管理、闲置稳定币收益 |
| Lighter永续合约（ZK Rollup） | Robinhood投资，TVL超$1,000万 | 衍生品对冲工具 |
| Deepstate订单簿DEX | 下周上线，具体参数未公布 | 机构级现货交易基础设施 |
| Crypto.com预测市场合作 | 7月联合加码，12B合约量 | 预测市场资产类别标准化 |
4.2 加密基金的三个配置信号
信号一：基础设施堆栈的完整性正在逼近临界点。Robinhood Chain目前已覆盖现货（DEX + 即将的订单簿）、衍生品（Lighter永续合约）、收益（Morpho借贷）、出入金（Robinhood Wallet + 法币轨道）和另类资产（预测市场）。当一个生态同时具备这五层基础设施时，加密基金可以开始考虑将Robinhood Chain作为子托管方或在链上部署独立策略合约——而不再仅限于通过Robinhood App的经纪账户进行交易。
信号二：订单簿DEX改变了对手方风险的计算方式。在Robinhood Chain的AMM DEX上交易，基金的对手方是流动性池（智能合约），法律上不存在特定的交易对手方。但在Deepstate的订单簿模型下，每笔成交都有明确的对侧挂单地址，这对基金的对手方信用评估和KYC/AML合规提出了不同要求。如果Deepstate最终支持许可制交易池（类似Uniswap v4的Permissions Adapter），基金可以在「白名单对手方」的封闭环境中进行大额交易——这正是机构交易者对链上DEX的核心诉求。
信号三：Robinhood生态对加密基金LP结构的影响。截至2026年5月，Robinhood拥有约2,770万入金账户，月活约1,300万。这构成了一个巨大的「潜在LP池」——如果Robinhood Chain未来支持代币化基金产品的直接订阅（如通过智能合约直接认购基金份额），传统基金的分销结构将被彻底重构。目前尚无迹象表明Robinhood正在推进这一方向，但基础设施已经就位。
4.3 加密基金管理人当前应关注什么？
Deepstate的推出本身不是新闻——一个未公布交易对和费率结构的「副业项目」不值得基金改变交易策略。值得关注的是Robinhood Chain作为机构级交易场所的演进方向。以下三个节点是加密基金管理人应密切追踪的：
- Deepstate是否引入许可制交易池——这决定了订单簿DEX能否从「散户投机工具」升级为「机构合规交易场所」
- Robinhood Chain是否推出原生稳定币或与USDC/USDT建立深度整合——当前链上的$3亿稳定币流动性以USDG（Morpho生态稳定币）为主，尚未与主流稳定币基础设施打通
- 单一排序器（sequencer）的去中心化时间表——目前Robinhood Chain由Robinhood控制的单一排序器运行，前90天Gas费由Robinhood补贴。交易最终性依赖单一实体是任何机构资金进入前的核心顾虑
常见问题（FAQ）
Deepstate的订单簿DEX与dYdX有什么区别？
两者都采用订单簿模型，但架构路径不同。dYdX已迁移至基于Cosmos SDK的独立应用链，订单簿运行在链下撮合引擎上，仅结算上链。Deepstate则宣称采用全链上订单簿——订单数据和撮合逻辑全部存储在智能合约中，追求最大程度的去中心化和可审计性。全链上订单簿的代价是更高的Gas成本和更慢的撮合速度，这使其更适合大额低频交易而非高频做市。截至7月24日，Deepstate尚未公布技术白皮书，上述架构特征基于DeLong的公开声明。
Robinhood Chain目前仍是中心化排序器，这对基金交易安全意味着什么？
当前Robinhood Chain由Robinhood控制的单一排序器运行，这意味着Robinhood在理论上可以对交易进行排序、延迟甚至审查。对于进行大额交易的加密基金而言，交易审查风险（尤其是涉及敏感资产类别或制裁相关地址的交易）和抢先交易风险（排序器可以观察mempool并在用户交易前插入自己的交易）是两大核心顾虑。Arbitrum Orbit的路线图包含排序器去中心化路径，但Robinhood尚未公布具体时间表。在实际操作层面，基金在Robinhood Chain上部署策略前应评估：是否可以通过批量交易和链下协议（如RFQ暗池）来规避单一排序器风险。
加密基金应该如何评估在Robinhood Chain上部署交易策略的法律风险？
这是一个涉及多个司法管辖区的复杂问题。从美国视角看，Robinhood作为SEC注册的经纪交易商运营Robinhood Chain，但链本身是无需许可的——这意味着基金直接在链上通过智能合约进行交易时，并不自动继承Robinhood的监管合规框架。基金的投资顾问仍需独立履行其在1940年投资顾问法下的受托义务（包括最佳执行和对手方评估）。从离岸基金（开曼/BVI）视角看，只要基金章程中明确授权链上DeFi交易作为投资策略的一部分，且行政管理人能够通过链上数据验证交易和估值，法律风险可控。建议基金在部署前完成三项准备：章程修改（明确链上DEX交易授权）、行政管理人的链上数据接入能力验证、托管方对Robinhood Chain资产的支持确认。
Deepstate对现有Robinhood Chain用户的直接价值是什么？
对于Robinhood Chain上已有的交易者，Deepstate提供了一个不同于Uniswap的交易选择。如果交易的是已具备一定流动性的代币化股票或主流加密资产，订单簿模型可以提供比AMM更精确的价格执行和更低的滑点。但最大的变数在于流动性——订单簿DEX在没有做市商承诺的情况下，上线初期的订单簿可能非常「薄」，买卖价差反而可能大过AMM滑点。DeLong的创业经历（SushiSwap CTO + Colossus创始人）暗示他可能在DeFi做市商圈内有一定人脉，但能否转化为实际的做市商入驻仍需观察。
相关阅读：Arcus DEX代币化股票架构深度解析：Robinhood链上自托管交易对加密基金的策略启示 | Robinhood与Crypto.com联手加码预测市场：加密基金另类资产配置的「超级周期」与合规博弈
来源
- CoinDesk — Deepstate to launch order book DEX on Robinhood Chain next week（2026年7月24日）
- 吴说区块链 — SushiSwap 前 CTO 将在 Robinhood Chain 推出订单簿 DEX（2026年7月25日，援引The Defiant）
- CoinDesk — Robinhood Chain Launch Hit $570M Volume With Just $21M in Liquidity（2026年7月）
- CoinDesk — Robinhood Chain’s TVL surges to $480M as 1.6M users pile in（2026年7月）
- MEXC Research — What Is Robinhood Chain? Inside the $100M TVL Launch（2026年7月）
- f.inc — Colossus Portfolio Page（2025）
- Decrypt/富途 — Inside the Quest at Colossus to Replace Visa and Mastercard（2026年3月）
- 120BTC — Robinhood Chain九天TVL破亿美元（2026年7月）
初版日期：2026-07-25 | 最后更新：2026-07-25