核心摘要
- 据《华尔街日报》援引知情人士报道，Robinhood正与Crypto.com就预测市场业务接入展开谈判，Crypto.com旗下CFTC持牌预测市场平台OG将接入Robinhood交易界面
- Robinhood预测市场2025年全年成交超120亿份合约，伯恩斯坦预计Q2 2026预测市场收入将首次超越加密货币交易收入，分析师将其定性为「跨时代的平台变革」
- 当前预测市场已形成六方竞争格局：Robinhood/Rothera垂直整合派、Crypto.com OG独立平台派、Kalshi合规分发派、Polymarket链上原生派、Hyperliquid HIP-4协议层派、Coinbase清算自营派
- CFTC于2026年2月4日正式撤回2024年事件合约拟议规则，计划推进新规制定；州级体育合约禁令与预测市场联盟的联邦优先权博弈持续升温
- 从加密基金配置视角看，预测市场与传统加密资产呈低相关性，但其监管不确定性、流动性季节性特征与对手方风险构成基金另类资产配置的三大核心考量
📑 文章目录
- 预测市场「超级周期」 — Robinhood-Crypto.com联手背后的范式迁移
- 平台竞赛的基金视角 — 六方竞争格局与垂直整合路径
- CFTC规则重塑与州级监管碎片化 — 加密基金面临的双重合规挑战
- 预测市场作为加密基金另类资产类别的配置框架 — 相关性、流动性与实操考量
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026年7月25日，据《华尔街日报》援引知情人士报道，Robinhood正与加密货币交易平台Crypto.com就扩展预测市场业务进行谈判。若合作达成，Crypto.com旗下CFTC持牌预测市场平台OG将接入Robinhood交易界面，用户可通过Robinhood直接参与Crypto.com提供的二元预测合约。这是Robinhood继接入Kalshi、Interactive Brokers ForecastEx以及自营合资平台Rothera之后，在预测市场领域的第五次关键布局，标志着美国合规预测市场从单一渠道分发进入多平台互联的「超级周期」阶段。
一、预测市场「超级周期」：Robinhood-Crypto.com联手背后的范式迁移
从12亿合约到收入超越加密货币
Robinhood CEO Vlad Tenev在2026年2月的财报电话会议上将预测市场定性为公司「增长最快的业务」，并表示该业务「有可能驱动每年数万亿美元的交易量」（Yahoo Finance，2026-02-10）。数据显示，Robinhood预测市场在2025年（产品首个完整年度）成交超120亿份合约；2026年上半年已成交超40亿份合约，用户数突破100万。
这一增长势头的结构性意义远超数字本身。投行伯恩斯坦（Bernstein）分析师高塔姆·查加尼在7月21日发布的报告中指出，截至6月的三个月可能成为「预测市场营收首次超过加密货币」的季度，并将Robinhood目标价从130美元上调至华尔街最高的160美元。分析师的模型显示，包括预测市场、永续合约和Robinhood Chain在内的新兴资产类别，将分别贡献公司2027年预计收入的18%和2028年预计收入的23%（智通财经/伯恩斯坦报告，2026-07-22）。
从加密基金视角审视，这一数据点具有双重含义：一方面，预测市场的收入规模意味着该品类已脱离「边缘投机工具」阶段，具备独立资产类别的商业体量；另一方面，Robinhood从零售经纪商向多元化交易平台的转型，实质上正在模糊传统证券交易、加密资产交易与事件合约交易之间的边界。
六方竞争格局的基金视角
在Robinhood-Crypto.com谈判浮出水面之前，美国预测市场已从Kalshi的单一玩家格局演化为六方竞逐的多元生态。这一竞争态势对加密基金而言，意味着流动性分散化、产品差异化以及合规路径多元化的三重影响：
- Robinhood/Rothera垂直整合派：通过收购CFTC持牌交易所MIAXdx取得DCM（指定合约市场）、DCO（衍生品清算组织）和SEF（掉期执行设施）全套牌照，与量化交易巨头Susquehanna合资运营Rothera交易所，实现从订单路由、撮合到清算的端到端控制
- Crypto.com OG独立平台派：2026年2月推出独立预测市场平台OG，CEO Kris Marszalek表示事件合约业务周环比增长达40倍，此次与Robinhood的渠道合作谈判显示其从独立平台向多渠道分发的策略转向
- Kalshi合规分发派：作为首个CFTC持牌事件合约交易所，Kalshi通过接入盈透证券ForecastEx、Tradeweb（日均撮合逾2.6万亿美元）、FalconX和巴西最大券商XP International，建立机构级合规分发网络
- Polymarket链上原生派：通过去中心化协议和全球长尾流量建立竞争优势，已接入MetaMask、Bitget Wallet和Gate.io，月交易量约35.8亿美元
- Hyperliquid HIP-4协议层派：通过原生预测市场功能「结果交易」（Outcome Trading），将预测市场嵌入永续合约DEX的基础设施层，提供完全抵押、无杠杆、无清算的衍生品交易形式
- Coinbase清算自营派：2025年12月以超1亿美元收购The Clearing Company，意图建立自营清算能力，为预测市场产品线奠定基础设施
二、平台竞赛的基金视角：Robinhood-Crypto.com合作意味着什么？
Robinhood的垂直整合路径：从渠道分发到基础设施自营
Robinhood在预测市场领域的布局呈现清晰的「三步走」战略。第一步（2025年）：作为渠道分发方，接入Kalshi的事件合约产品，利用其2,400万用户基础快速验证品类需求。第二步（2025年底至2026年初）：与Susquehanna合资组建Rothera，并通过收购MIAXdx取得CFTC全套牌照（DCM/DCO/SEF），从渠道方升级为交易所运营方。第三步（2026年7月）：与Crypto.com展开接入谈判，在自营交易所之外扩充第三方产品供给，形成「自营+第三方」的双轨产品矩阵。
这一战略路径对加密基金管理人具有直接参考价值。Rothera的垂直整合模式——同时控制交易所、清算所和前端用户界面——使Robinhood能够压缩撮合与清算环节的成本，同时掌控产品上线的节奏和合规标准。对于正在评估预测市场配置敞口的加密基金而言，Rothera的清算会员制度和保证金规则将直接影响基金的资本效率和交易成本结构。
Crypto.com的OG独立平台策略：从衍生品到独立品牌的进化
Crypto.com于2026年2月在超级碗前夕推出独立预测市场平台OG，联合创始人兼CEO Kris Marszalek表示，过去六个月中事件合约业务周环比增长达40倍，独立产品是必要的（彭博社，2026-02）。OG选择以独立品牌运营而非内嵌于Crypto.com主应用，这一策略反映了预测市场用户画像与传统加密交易用户之间的差异——前者更接近体育博彩和金融投注的交叉人群。
若Robinhood接入谈判成功，Crypto.com OG将获得接入约2,400万Robinhood用户的分发通道，这将是OG从独立平台迈向主流零售的关键一跃。对加密基金而言，这意味着预测市场的流动性格局将经历一次结构性重组：当前以Kalshi和Polymarket为两极的二元格局，将转向Robinhood聚合平台主导的多产品分销模型，类似传统金融中嘉信理财（Charles Schwab）的基金超市模式。
预测市场平台六方竞争格局对比
| 对比维度 | Robinhood/Rothera | Crypto.com OG | Kalshi | Polymarket | Hyperliquid HIP-4 | Coinbase |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 监管牌照 | CFTC DCM/DCO/SEF | CFTC持牌 | CFTC DCM/DCO | 无美国牌照 | 无牌照（DEX） | 收购清算公司中 |
| 清算模式 | 自营（Rothera） | 自营/第三方 | 自营 | 链上智能合约 | 链上完全抵押 | 自营（建设中） |
| 分发渠道 | 2,400万用户+自营App | 独立App+拟接入Robinhood | 盈透/FalconX/XP/Tradeweb | MetaMask/Bitget/Gate.io | Hyperliquid生态 | Coinbase主应用 |
| 目标用户 | 零售投资者 | 加密原生+零售 | 机构+零售 | 全球链上用户 | DeFi交易者 | 加密零售 |
| 产品品类 | 体育/经济/政治 | 体育/加密/宏观 | 全品类（最广） | 政治/体育/加密 | 通用结果交易 | 待定 |
| 基金适配度 | 高（合规清算+法币通道） | 中（渠道扩张中） | 高（机构级分发） | 低（监管风险） | 中（链上原生） | 待观察 |
三、CFTC规则重塑与州级监管碎片化：加密基金面临的双重合规挑战
CFTC撤回2024提案后的政策真空
2026年2月4日，CFTC宣布正式撤回2024年6月发布的事件合约拟议规则，并表示不打算基于该提案发布最终规则。联邦公报通知明确撤回自2月4日起生效，同时CFTC工作人员撤回了体育相关事件合约的咨询意见（Yahoo Finance/CFTC公告，2026-02-04）。
这一撤回决定对行业产生了两层影响。短期来看，它为Kalshi、Rothera和OG等持牌平台扫除了最紧迫的监管不确定性——2024版提案中对体育事件合约的限制性条款若生效，将直接冲击各平台的核心收入来源。但中长期来看，撤回不等于放弃监管。CFTC明确表示计划推进新规制定，而新规的方向、时间表和具体条款均为未知，这种「政策真空」状态使得加密基金在进行预测市场配置时面临无法量化的监管尾部风险。
州级禁令与预测市场联盟的联邦优先权博弈
联邦层面的政策真空在州级层面被放大为一场碎片化的法律攻防。多个州已对体育相关事件合约发出禁令或限制令，部分州监管机构将事件合约定性为「无牌赌博」。内华达州法院于2026年2月发布临时限制令，禁止Polymarket向内华达州居民提供事件合约服务（彭博社/内华达州法院，2026-02）。
面对州级监管碎片化，行业采取了集体游说策略。2025年12月，Robinhood、Coinbase、Kalshi和Crypto.com联合成立了预测市场联盟（Coalition for Prediction Markets，CPM），致力于推动联邦统一监管框架以取代各州各自为政的局面（金色财经，2025-12-12）。CPM的核心诉求是明确的：将事件合约纳入CFTC的联邦专属管辖权，排除州级博彩法的适用——类似于期货和掉期合约在《商品交易法》下的法律待遇。
对加密基金而言，这一博弈的走向将直接决定预测市场作为机构级资产类别的可行性。若联邦优先权得以确立，持牌交易所的事件合约将获得统一的法律地位，基金的合规尽调和风险披露负担将显著降低。若州级碎片化持续，基金将需要逐州评估法律风险，实质上将预测市场限制在少数「安全州」范围内。
四、预测市场作为加密基金另类资产类别的配置框架
与传统加密资产的相关性特征
从资产配置理论视角审视，预测市场合约具备区别于传统加密资产的两个独特属性。其一，事件合约的收益驱动因素（选举结果、体育赛事、经济数据发布）与加密资产价格波动（货币政策预期、链上活动、监管事件）之间的相关系数极低，符合另类资产分散化的配置逻辑。其二，事件合约的收益结构呈二元离散分布（到期结算为0或100），与股票和加密资产的连续收益分布截然不同，这意味着预测市场敞口在组合层面可提供非线性的风险对冲效果。
但需注意，预测市场流动性呈现显著的季节性特征。Robinhood Rothera在5月21日上线后首个周末成交额仅210万美元（几乎全为棒球赛事），世界杯期间则出现交易量爆发。伯恩斯坦分析师指出，世界杯结束后「预计会出现小幅的市场逆转是很自然的」，但强调这不应掩盖「交易市场中一场跨时代的平台变革」（智通财经/伯恩斯坦，2026-07-22）。对基金而言，这意味着需要建立事件日历驱动的动态配置模型，而非采用固定比例配置。
基金运营层面的实操考量
对于考虑将预测市场纳入投资组合的加密基金，以下几个运营维度值得关注：
- 对手方风险管理：选择CFTC持牌清算所（如Rothera和Kalshi的自营清算设施）可降低对手方违约风险，但需注意清算会员制度下的保证金要求和违约基金摊派义务。相比之下，Polymarket和Hyperliquid的链上完全抵押模式不涉及对手方风险，但面临智能合约漏洞和预言机操纵风险
- 基金文件更新：现有基金的私募备忘录（PPM）和有限合伙协议（LPA）中的投资范围条款需审视是否覆盖「事件合约」或「二元期权」品类。若采用开曼ELP或香港OFC结构，需确认基金管理人是否需要在CIMA或SFC处更新投资策略备案
- 估值与NAV计算：事件合约的盯市估值逻辑与传统证券不同——未到期合约的价值反映的是市场隐含概率而非基本面估值，基金行政管理人需要建立独立于传统资产类别的定价验证流程。对于采用开曼SPC隔离组合结构的基金，不同事件合约策略可分配至独立投资组合以降低交叉风险
- 税务处理：事件合约在美国税法下的分类（商品合约vs.博彩收入）仍存不确定性。IRS尚未发布针对CFTC持牌事件合约的专项指引，基金需与税务顾问确认持有期内未实现损益的处理方式以及非美国投资者的预扣税适用性
常见问题（FAQ）
Robinhood-Crypto.com合作对现有预测市场格局的最大影响是什么？
最深远的影响在于分发模式的变革。当前Kalshi是Robinhood预测市场的主要产品供应商，若Crypto.com OG接入，Robinhood将从依赖单一供应商转向多产品聚合平台模式。这种「预测市场超市」架构将迫使Kalshi、OG和其他供应商在产品多样性、定价（手续费率）和结算效率上展开竞争，最终降低终端用户的交易成本。对于加密基金，这意味着预测市场的流动性格局将更加分散，需要监控不同交易所之间的价差和流动性深度。
预测市场能否真正成为加密基金的独立资产类别？
从商业体量看，12亿份合约的年成交量和伯恩斯坦预测的17亿美元年收入（2028年）已达到独立资产类别的门槛。但从机构配置角度看，三个结构性障碍仍需突破：第一，CFTC新规的落地时间表和条款框架尚未明朗；第二，托管和清算基础设施仍有待建立——目前尚无针对事件合约的独立第三方托管方案；第三，业绩基准和风险归因框架的缺失使得基金难以向LP合理解释该资产类别的预期收益和风险贡献。这些基础设施的建设进度将决定预测市场从零售交易工具升级为机构配置对象的速率。
州级体育合约禁令如何影响基金的跨州运营？
州级禁令主要影响面向零售用户的平台分发，不直接限制机构基金在持牌交易所的交易活动。但实务中存在两个间接影响：首先，若基金的LP分布在禁令州，基金文件需披露预测市场敞口的法律风险；其次，若平台的零售用户基础因州级禁令受限，将影响相关事件合约的流动性深度和定价效率。基金可通过在开曼ELP结构中设定「合格投资者」门槛来部分规避零售监管限制，但最根本的解决方案仍取决于预测市场联盟在推动联邦优先权立法方面的进展。
加密基金在选择预测市场交易场所时应优先考虑哪些因素？
建议基金按以下优先级评估交易场所：（1）CFTC牌照覆盖范围——优先选择同时持有DCM和DCO牌照的平台，以确保撮合和清算环节的监管完整性；（2）清算所资本充足率——评估清算所的违约基金规模和压力测试框架，尤其是在极端事件（如争议性选举结果）导致集中赔付的场景；（3）产品品类与基金策略的匹配度——若基金策略侧重宏观经济事件，Kalshi的产品覆盖广度更具优势；若侧重加密原生事件，Polymarket和Hyperliquid的链上品类更丰富；（4）法币出入金效率——对于采用传统基金结构（如OFC或ELP）的产品，持牌交易所的法币通道可降低稳定币转换的摩擦成本和合规风险。
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来源
- 吴说区块链：Robinhood加码预测市场，与Crypto.com就合作展开谈判（2026-07-25）
- CoinDesk：Robinhood and Crypto.com Are Moving Into Prediction Markets（2026-07-25）
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初版日期：2026-07-25 | 最后更新：2026-07-25