核心摘要
- 由 dYdX 团队孵化、Robinhood Crypto 投资的去中心化交易所 Arcus 于 7 月 1 日在 Robinhood Chain 上线，提供 95+ 只代币化股票现货交易与 35 个 RWA 永续合约市场
- 平台采用自托管模型，以 Paxos 发行的 USDG 稳定币为结算资产，股票代币通过 Robinhood 基础设施实现 1:1 资产背书，但不授予投票权或实物股票赎回权
- Arcus 明确不向美国、加拿大、英国及受限司法管辖区用户开放，映射出代币化证券的跨辖区监管碎片化困境
- 代币化股票的可组合性（DeFi 生态中的借贷、抵押、收益策略）为基金产品创新开辟了新路径，但合规框架仍严重滞后于产品演进
- Arcus 代币已确认发行，dYdX 社区将获得分配——代币经济学细节尚未披露
📑 文章目录
- Arcus 产品架构：从 dYdX v4 到 Robinhood Chain 的战略转向 — 团队背景、技术栈、产品矩阵与代币经济学
- 代币化股票的合规困境：全球监管碎片化图谱 — 美国、欧洲、亚洲三地监管态度对比
- 代币化证券 vs 传统经纪 vs 中心化代币平台：三维架构对比 — 自托管、可组合性、监管覆盖度的权衡
- 加密基金的策略机遇与合规边界 — 产品创新路径、离岸基金适用性、托管与审计挑战
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 7 月 21 日，由 dYdX Labs 孵化、Robinhood Crypto 投资的去中心化交易所 Arcus 宣布在 Robinhood Chain 上扩展代币化股票与永续期货交易，将传统股票市场的核心标的（Nvidia、Tesla、Apple 等 95+ 只个股及 SPY、QQQ 等指数）引入链上 24/7 交易环境（CoinTelegraph，7 月 21 日）。这是继 7 月 1 日 Robinhood Chain 主网上线与 Arcus 现货 Beta 版发布后的首次重大产品扩展，标志着代币化股票赛道从概念验证进入规模化产品交付阶段。
Arcus 产品架构：从 dYdX v4 到 Robinhood Chain 的战略转向
团队基因与战略定位
Arcus 由 dYdX Labs 内部孵化，后独立运营。CEO Eddie Zhang（其交易初创公司 Pocket Protector 被 dYdX Labs 收购）与董事会成员 Antonio Juliano（dYdX 创始人）构成核心技术领导层。Arcus 的诞生被 dYdX 团队明确定位为对 dYdX v4 链架构取舍的回应——v4 链虽拥有 50+ 验证节点和 200+ 市场，但应用链设计在性能与用户体验上做出了妥协（金色财经，7 月 2 日）。
Arcus 部署在 Robinhood Chain（基于 Arbitrum 技术栈的 EVM 兼容 L2）上，区块时间低至 100 毫秒，接入 Robinhood 2,700 万+ 用户的分发管道。产品分为两大模块：
- 现货股票代币：已上线 95+ 市场，覆盖 80+ 美国及国际股票（Nvidia、Tesla、Apple、Microsoft、Meta、Google、Amazon）、指数（SPY、QQQ）、大宗商品及加密资产（BTC、ETH、SOL），零手续费，24/7 全天候交易
- 永续期货：35 个 RWA 市场（含股票、ETF、商品、指数、加密资产），最高 50x 杠杆，跨资产保证金，2026 年 7 月 1 日起按队列逐步开放
代币化股票的所有权结构
Arcus 股票代币的核心机制值得基金管理人关注。这些代币通过 Robinhood 基础设施发行，提供 1:1 资产背书与准备金证明，但持有者获得的是合约经济敞口而非股权所有权。具体而言：不授予投票权、不可赎回为实物股票、股息与公司行动通过代币机制处理而非经纪账户渠道（ChainArticles，7 月）。
这种”经济敞口代币化”而非”证券代币化”的法律结构是 Robinhood 在 Robinhood Chain 上所有代币化产品的统一架构。代币由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行，属于代币化债务证券，在 120+ 个国家的 Robinhood Wallet 中可访问（BitcoinInfoNews，7 月 2 日）。
代币化股票的合规困境：全球监管碎片化图谱
美国的全面禁令
Arcus 明确禁止美国、加拿大、英国及受限司法管辖区的用户访问。这一限制并非 Arcus 的特例，而是当前代币化证券赛道的普遍现状。美国 SEC 对代币化股票的法律定性仍保持激进立场——即便 Robinhood 通过泽西岛实体发行、即便代币不授予法律上的实益所有权，SEC 仍可能依据豪威测试将其归类为证券。在 CLARITY 法案通过前，这一监管不确定性将持续压制美国市场的产品创新。
欧洲与亚洲的分化路径
欧洲 MiCA 框架对加密资产的全面覆盖为代币化证券提供了相对清晰的法律基础，但 MiCA 主要针对效用型代币与稳定币，代币化股票的具体规则仍待二级立法明确。亚洲方面，新加坡 MAS 与 日本 FSA 在代币化证券领域均已有制度框架——新加坡的认可市场运营商（RMO）牌照与日本的金融商品交易法修改为代币化股票提供了合规路径，但制度落地速度差异显著。
代币化证券的跨辖区监管碎片化意味着：基金产品若涉及此类资产，必须在每个目标投资者的司法管辖区独立评估合规性。这一”合规成本乘数效应”是当前机构级代币化股票基金面临的最大障碍。
代币化证券 vs 传统经纪 vs 中心化代币平台：三维架构对比
自托管模型如何改变基金管理人的资产控制权？
Arcus 的自托管模型对基金运营具有特殊意义。与传统经纪账户相比，加密基金的资产控制权从托管银行转移至基金自身的链上钱包——这在提高资产可审计性的同时，也对基金管理人的密钥管理与操作安全提出了更高要求。
| 对比维度 | 传统经纪账户 | 中心化代币平台 （Currency.com 等） |
Arcus 自托管 DEX |
|---|---|---|---|
| 资产托管方 | 经纪商/托管银行 | 平台自身 | 用户链上钱包 |
| 交易时间 | 交易所开市时段 | 24/7 | 24/7 |
| 资产可组合性 | 不可组合（封闭系统） | 不可组合 | 可接入 DeFi 生态 |
| KYC/AML 要求 | 严格 | 严格 | 强制 KYC |
| 监管覆盖 | 全面覆盖（FINRA/SEC） | 部分覆盖 | 受限司法管辖区禁止 |
| 对手方风险 | 经纪商 + CCP | 平台 | 智能合约 + 准备金证明 |
| 基金适用性 | 成熟合规框架 | 合规路径模糊 | 离岸基金可探索 |
自托管模型的另一关键优势是 DeFi 可组合性。股票代币存在于用户钱包中，可被转移至其他 DeFi 协议用于借贷抵押、收益策略或结构化产品。这对加密基金而言意味着全新的投资策略设计空间——例如，以代币化股票为抵押品获取稳定币贷款、构建跨资产的对冲组合、或参与链上收益聚合策略。但这一优势的实现前提是基金管理人具备链上资产管理的技术能力与合规框架。
加密基金的策略机遇与合规边界
产品创新路径
Arcus 的推出为离岸加密基金打开了至少三条产品创新路径：
- 代币化股票多空策略基金：利用 Arcus 永续期货的做空能力，构建跨传统股票与加密资产的多空组合。相较于传统券商的多空策略，链上执行在交易成本、杠杆灵活性与 24/7 操作窗口上具有优势
- 跨资产抵押品管理基金：以代币化股票为抵押品，通过链上借贷协议获取流动性，投资于加密原生产品——实现传统资产抵押与加密收益的跨市场组合
- Pre-IPO 准入通道基金：Arcus 已计划推出 Pre-IPO 准入功能（OKX 研究院，7 月 2 日），为基金提供在 OpenAI 等热门未上市公司上市前获取投资敞口的通道
离岸基金适用性与合规边界
对于在开曼群岛或香港注册的加密基金，Arcus 的代币化股票资产可从两个角度评估合规适用性：
- 开曼 ELP 基金：开曼 CIMA 对基金投资标的类型限制较少，自托管钱包管理的代币化股票不构成传统意义上的”证券持仓”，但基金管理人需在 PPM 中明确披露代币化资产的风险特征（经济敞口非法律所有权、发行方信用风险、监管变更风险）
- 香港 OFC/LPF 基金：SFC 对代币化证券的监管态度尚在演变中。2023 年 11 月的代币化通函明确了 SFC 对代币化证券的”穿透式”监管原则——即看穿代币形式，按其代表的底层资产性质适用相应监管。若代币化股票被视为”证券”，香港持牌基金需评估其是否在牌照允许的资产类别范围内
当前最大的合规障碍并非单一司法管辖区的规则，而是”跨境合规成本乘数”——基金若同时接受来自多个司法管辖区的投资者，可能需要为每个司法管辖区分别评估代币化股票的合规性，这将大幅提高基金的运营成本与法律风险。
常见问题（FAQ）
Arcus 股票代币是否等同于持有真实股票？
不等同。Arcus 股票代币提供的是标的股票的合约经济敞口，而非法律上的股权所有权。持有者不享有投票权，不可将代币赎回为实物股票。代币由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 以代币化债务证券形式发行，通过准备金证明机制确保 1:1 资产背书。这种架构在功能上类似于差价合约（CFD），但在技术实现上利用了区块链的可组合性优势。
加密基金能否将 Arcus 代币化股票纳入投资组合？
取决于基金的注册地、牌照范围与投资者所在地。离岸加密基金（如开曼 ELP）在投资标的上限制较少，可将代币化股票纳入组合，但需在 PPM 中充分披露相关风险。香港持牌基金则需评估代币化股票是否属于其牌照允许的资产类别，并关注 SFC 的代币化通函要求。任何情况下，基金管理人必须确保投资者所在司法管辖区不禁止代币化股票交易。
自托管模式对基金运营有哪些额外要求？
自托管模式将资产控制权从托管银行转移至基金自身的链上钱包，需要基金建立多重签名钱包管理、私钥分片存储、链上交易审批流程等操作安全体系。此外，基金的 NAV 计算需覆盖链上资产的实时估值，审计师需具备链上资产验证能力。这些要求对传统基金管理人构成较高的技术与运营门槛。
Arcus 代币经济学对基金投资有何影响？
Arcus 已确认将发行平台代币，dYdX 社区将获得分配。代币经济学细节（供应量、分配机制、治理权、收益分成）尚未披露。若代币包含协议收入分配或治理权，将为基金提供一种新的代币化平台敞口投资方式。但考虑到 Arcus 目前不对美国用户开放，基金的合规评估需以最终代币经济学白皮书为准。
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来源
- CoinTelegraph — Robinhood-backed DEX Arcus Expands with Tokenized Assets, Perps（2026-07-21）
- ChainArticles — Arcus Review: 24/7 Stock Token & Perps DEX From the dYdX Team（2026-07）
- 金色财经 — dYdX 联手 Robinhood 推出 Arcus，dYdX 将被”抛弃”？（2026-07-02）
- BitcoinInfoNews — dYdX Labs and Robinhood Launch Arcus for 24/7 Tokenized Stock Trading（2026-07-02）
初版日期：2026-07-22 | 最后更新：2026-07-22