核心摘要
- 9 月 24 日，Ondo Finance 推出 Ondo Intelligent Portfolios，将 BlackRock 为 Ondo 开发的三种模型组合策略打包为单一可转让链上代币。
- 三只组合代币分别为 BLKHIon（高收益）、BLKDIGon（多元成长）与 BLKGRWon（高成长），面向美国以外的合格投资者。
- 结构分工清晰：BlackRock 提供非酌情模型策略，Ondo Global Markets 负责发行与赎回，Ondo Finance 负责运营与分销。
- 这是代币化从「单只股票/ETF/货币基金」迈向「整组配置策略」的关键一步，持仓、权重与再平衡均链上可见、可 P2P 转让。
- 该路径依托 《1933 年证券法》Regulation S 离岸配售框架，美国投资者暂不可参与，Ondo 另设 Oasis Pro Markets（ATS）服务在岸需求。
📑 文章目录
- 背景 — 从单资产代币化到组合级代币化
- 产品拆解 — 三只组合代币与结构分工
- 链上投资组合代币与传统模型组合究竟有何不同？ — 对比表格
- BlackRock 为何只授权策略、不担运营责任？ — 责任边界与监管含义
- 对在岸基金架构与代币化路径的启示
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
代币化传统金融资产的叙事，正从「把一只基金搬上链」转向「把一整套配置策略搬上链」。9 月 24 日，Ondo Finance 发布 Ondo Intelligent Portfolios，将全球最大资产管理人 BlackRock 为其开发的三种模型投资组合策略，封装为单一可转让的链上代币。对基金管理人而言，这不仅是又一款代币化产品，更预示机构模型组合（model portfolio）这一长期由经纪账户与基金结构承载的形态，开始具备链上可组合、可编程再平衡的底层属性。理解这一转变，需要先看清楚代币化现实世界资产（RWA）所处的市场规模与机构采用拐点。
背景：从单资产代币化到组合级代币化
代币化的演进路径
早期代币化现实世界资产（RWA）多聚焦单一工具：美国国债、货币市场基金、个股与 ETF。BlackRock 的 BUIDL 代币化货币市场基金（2024 年 3 月与 Securitize 合作推出）是其中的标志性产品；Ondo 亦曾将约 9,500 万美元 OUSG 资产迁入 BUIDL。此前的形态，无论底层是国债还是股票，代币封装的始终是「一个标的」。
RWA 代币化市场规模与机构采用拐点
支撑这一跃迁的，是代币化 RWA 市场的规模化。剔除稳定币后，链上 RWA 市值近两年增长近五倍，突破 260 亿美元；私募信贷、大宗商品、美国国债、公司债、非美政府债与机构另类基金六个子类别先后跨越 10 亿美元门槛。BlackRock 的 BUIDL、Apollo 的 ACRED，以及 Securitize、Centrifuge 等发行的代币化信贷与股权产品，已把机构级资产持续引入链上。当底层资产与发行基础设施同时成熟，封装对象从「单只证券」升级为「一篮子策略」便成为自然延伸。
BUIDL 与 Ondo 的既有合作
Ondo 与 BlackRock 的协作并非首次。Ondo 此前曾将 BlackRock 的 iShares Core S&P 500 ETF 与 Micron 股票代币化，每一只封装的仍是单一工具。新产品跳过了「单 instrument」的框架，转而把一组跨资产、需随时间再平衡的分配策略整体封装为一个代币——这正是从「数字化既有产品」迈向「只在链上才成立的产品」的分水岭。
Ondo Intelligent Portfolios 产品拆解
三只组合代币：BLKHIon / BLKDIGon / BLKGRWon
首发三只代币分别针对三种收益—风险偏好：BLKHIon（Ondo High Income Powered by BlackRock） 聚焦债券为主的高收益篮子；BLKDIGon（Ondo Diversified Growth Powered by BlackRock） 追求成长与稳健的平衡；BLKGRWon（Ondo High Growth Powered by BlackRock） 面向愿意承担更高风险以博取更高回报的投资者。持有单一代币即获得底层篮子的经济敞口，投资者无需自行买入、加权与再平衡各成分。
底层资产构成：以 High Income 为例
组合并非抽象敞口，而是由具体证券篮子构成。据披露，High Income 组合当前包含九重底层敞口，最大基础配置各约 18%，分别指向追踪 BlackRock iShares 高收益系统化债券 ETF 与 iShares 投资级系统化债券 ETF 的产品，并搭配主动型与短久期债券基金。这种「多成分、预设权重、定期再平衡」的构造，使之在结构上更接近传统多资产基金，而非单只 ETF 的代币镜像。
结构设计：BlackRock 出策略，Ondo 出轨道
分工边界被刻意划清。BlackRock 提供依据 Ondo 规格开发的非酌情（non-discretionary）模型组合策略，但不担任顾问、管理人、保荐人、推广人、承销商、营销方或分销商，亦不施加监督或控制。发行与赎回由 Ondo Global Markets 承担，运营、赞助与管理由 Ondo Finance 负责。换言之，全球最大资产管理人以知识产权授权方式介入加密产品，却不承接运营与监管的实体责任。
链上投资组合代币与传统模型组合究竟有何不同？
对比维度一览
| 对比维度 | 传统模型投资组合（经纪账户 / 基金结构） | 链上投资组合代币（Ondo Intelligent Portfolios） |
|---|---|---|
| 交付形态 | 经纪账户内的组合建议或基金单位，依赖中介 | 单一可转让链上代币，钱包间 P2P 转移 |
| 再平衡机制 | 人工或顾问驱动，周期性调整 | 智能合约程序化自动执行，规则预先写入 |
| 可组合性 | 基本封闭，难接入外部协议 | 可作借贷抵押、收益产品底层，接入 DeFi |
| 持仓透明度 | 定期披露，颗粒度有限 | 成分、权重与每次再平衡全链上可见 |
| 投资者资格 | 依司法管辖区传统适当性审核 | 仅合格非美投资者，Reg S 离岸路径 |
| 底层资产 | 股票 / 债券 / ETF 直接持有 | 代币化股票与 ETF（Ondo Stocks）篮子 |
可编程再平衡与链上透明度
两类产品的本质差异在于「可编程性」。传统模型组合的再平衡由投资顾问或基金运营方执行，投资者被动接受；链上组合代币则将分配规则写入智能合约，使再平衡在合约层自动发生，且每次调整都对任何观察者透明。这种结构升级使组合代币可被用作借贷抵押品、纳入收益策略，甚至嵌套进其他代币化组合——这是传统基金包装难以低成本实现的能力。
BlackRock 为何只授权策略、不担运营责任？
责任边界与监管含义
Ondo 的披露文件明确，BlackRock 仅授权其投资组合构建方法论，不行使对链上产品的监督、管理与分销职能。对 BlackRock 而言，这是一种低摩擦的品牌与专业能力输出：以最小监管暴露获得链上分发红利。对后续跟进的资产管理人，这一「品牌方提供专长、加密原生方提供轨道与责任」的分工范式，很可能成为机构上链的标准模板。
对非美投资者的可及性
三只在售组合代币仅面向美国以外的合格投资者，且 Ondo 明示短期内无在美开放路径。这与 Ondo Stocks 既有的分销边界一致——即便代币追踪的是美国上市证券，美国人士仍被排除。Ondo 已通过旗下注册经纪商兼另类交易系统（ATS）Oasis Pro Markets 搭建在岸通道，但该基础设施不改变新组合代币「非美合格投资者」的既定资格限制。
对在岸基金架构与代币化路径的启示
与代币化股票生态的协同
Ondo 的底层并非凭空搭建。其 Ondo Stocks 已上架超过 440 只代币化证券，并于近期成为首家接入 DTCC Fund/SERV 平台的代币化公司——该平台处理全美逾 85% 的共同基金活动，意味着链上产品被接入了与传统基金业同源的结算轨道。与此同时，Ondo 与 Alpaca 推出「实物转换」安排，获批机构可存入既有股票或 ETF 并换得对应 Ondo Stocks 代币。组合层与股票代币层相互强化：单只代币化证券是拼装组合篮子的积木，组合代币则是这些积木的封装输出。
机构模型组合上链的示范效应
对考虑在岸设立的基金管理人，Ondo 案例提供了两条可借鉴的架构线索：其一，基金策略与发行/运营职能可由不同法律实体分担，品牌方以知识产权授权而非直接管理介入，从而降低监管暴露；其二，依托 《1933 年证券法》Regulation S 离岸配售框架，可将合格非美投资者作为首发受众，在美监管不确定性消解前先行建立链上产品矩阵。无论采用开曼 ELP、新加坡 VCC 还是香港 OFC 作为基金载体，这种「策略输出 + 轨道外包 + 分级合规」的结构，都值得在代币化基金设计中参照。
分发、抵押与合规边界的三重考量
管理人若参照该模式自行上链组合产品，至少需前置评估三重边界。其一为分销合规：链上代币的跨境可转让性使其天然突破传统基金销售的地域限制，须逐一对照各目标市场的证券与基金分销规则，而非以「链上即全球」的假设简化处理。其二为抵押品接受度：组合代币能否作为借贷或永续头寸的抵押品，取决于托管与交易基础设施的实际接纳程度，发行方需在启动前确认清算与保证金路径。其三为监管报备：发行实体的持牌状态、底层资产的披露义务与税务处理须在架构设计阶段厘清，避免事后补正带来的合规成本。三重边界共同决定了该类产品的可复制性上限。
常见问题（FAQ）
Ondo 投资组合代币是否让持有者拥有底层证券的所有权？
不拥有。Ondo 明确，组合代币提供的是底层篮子的经济敞口，并非底层股票、ETF 或美国存托凭证的所有权。代币持有者不承担个别成分证券的股东权利，其价值随篮子表现变动。
美国投资者能否参与这三只组合代币？
不能。首发三只代币仅面向美国以外的合格投资者，且 Ondo 未给出近期在美开放的时间表。美国人士可通过 Ondo 另设的 Oasis Pro Markets（ATS）通道参与其他在岸证券活动，但该通道不改变组合代币的非美资格限制。
这类产品对基金管理人意味着什么？
它展示了「模型组合策略」这一传统由财富管理渠道承载的形态，可被封装为可转让、可编程、可组合的单一代币。对基金管理人而言，未来基金策略的分发未必再依赖经纪账户与基金结构，链上轨道可能成为新的分销与抵押基础设施，值得在架构设计阶段提前评估。
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来源
- Ondo Finance / PR Newswire, Ondo Launches Intelligent Portfolios, Powered by BlackRock（2026-09-24）
- FinanceFeeds, BlackRock and Ondo Launch Tokenized Portfolio Strategies for Non-U.S. Investors（2026-09-24）
- Decrypt, Morning Minute: BlackRock Leans Deeper Into Tokenization with Ondo（2026-09-24）
初版日期：2026-09-26 | 最后更新：2026-09-26