深度文章, 美国

美国SEC筹备全天候交易：代币化证券与区块链转让代理规则对基金架构的影响

Posted on by pony

核心摘要

  • 美国SEC于2026年9月17日在华盛顿总部召开全天候交易圆桌，评估美股向7×24小时连续交易过渡的运营准备与投资者保护框架。
  • SEC主席Paul Atkins将连续交易定位为让美股与「永不收市」的加密市场对齐，同时强调必须配套安全护栏。
  • 同场提出区块链转让代理规则现代化提案，拟承认区块链记录可作为证券转让的官方交易账簿，公开征询期60天。
  • 代币化证券已形成两条并行轨道：Nasdaq-DTCC全权利包装轨道，与SEC「创新豁免」下的轻监管加密原生轨道。
  • 早于2026年，SEC已对一只货币市场基金的代币化份额授予24/7交易与即时结算豁免，为listed equities铺路。
📑 文章目录
  1. 监管背景：SEC为何此时筹备全天候交易 — 圆桌议程与Project Crypto驱动
  2. 代币化证券的两条轨道 — 全权利包装 vs 创新豁免对比
  3. 区块链转让代理规则现代化 — 结算与记录的范式转移
  4. 全天候交易对基金管理人意味着什么？ — 流动性与运营边界
  5. 合规路径与近中期时间线 — 关键节点与基金架构应对

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

导语：美国证券交易委员会正以前所未有的节奏，将加密市场「永不收市」的特性反向输入传统股票与基金市场。9月17日的全天候交易圆桌与同步提出的区块链转让代理规则现代化提案，共同勾勒出一幅美股与代币化证券向连续交易演进的监管蓝图，对基金管理人的交易基础设施与合规架构具有长期含义。

监管背景：SEC为何此时筹备全天候交易

圆桌会议议程与参与机构

SEC于2026年9月17日10:00–16:00（美东时间）在华盛顿总部召开公开圆桌，并通过网络直播。与会27家传统金融机构中，18家具加密、数字资产或区块链直接关联，凸显「永不收市」的加密市场与代币化股票正共同塑造辩论。参会阵容涵盖BlackRock、Citadel Securities、NYSE、Nasdaq、Robinhood、Interactive Brokers、Citi、UBS、Cboe、DTCC、Invesco、Charles Schwab、Samsung、Jane Street、State Street、BNP Paribas、BNY Pershing与24X等。议程聚焦交易所与经纪商运营准备、隔夜市场监管（surveillance）、清算与结算、系统韧性、网络安全、人力与投资者保护，并专门讨论美国T+1周期如何适用于隔夜、周末与假日交易。

监管驱动：Project Crypto与全球流动性竞争

SEC主席Paul Atkins将连续交易表述为让美股与已全天候运行的市场对齐、以吸引全球流动性的路径，同时反复强调扩展可及性仍须保护投资者与客户。其动机之一在于消除亚洲与欧洲投资者交易美股所受的时区摩擦——这些投资者目前往往依赖衍生品或流动性较弱的替代场所。该方向置于Atkins的Project Crypto议程之中，是监管部门主动将离岸代币化股票活动纳入美国监管半径的最显著尝试。

代币化证券的两条轨道：全权利 vs 创新豁免

全权利包装轨道（Nasdaq-DTCC）

Nasdaq于2026年3月获SEC批准交易Russell 1000成分股与主要指数ETF的代币化版本，NYSE次月跟进。DTCC（托管规模约114万亿美元资产）于2026年7月启动有限生产试点，涉及BlackRock、JPMorgan、Goldman Sachs等50余家机构，并计划于2026年10月扩大范围。在此轨道中，代币化仅作为已结算头寸的「包装」，完整保留股东权利，并经由既有后置交易（post-trade）基础设施清算，属于对传统结构的链上封装。

轻监管加密原生轨道（创新豁免）

SEC委员Hester Peirce于2026年3月表示，员工正制定一项豁免，以促进「特定代币化证券的有限交易」，并列出若干未决问题：原子结算如何运作、中介义务如何适用、非正常交易时段如何保护投资者，以及第三方包装发行人股票前是否须获发行人同意。在此豁免下，加密原生平台可在无发行人同意、且不含完整股东权利（投票、分红）的情形下挂牌代币化敞口。两条轨道的监管强度与权利配置截然不同，构成基金配置时必须厘清的结构性分叉。

对比维度 Nasdaq-DTCC全权利轨道 SEC创新豁免轻监管轨道
股东权利 完整保留（投票与分红） 部分情形不含投票与分红
结算路径 既有后置清算基础设施 区块链原子结算
发行人同意 需要 部分情形不需
监管强度 既有交易所与清算规则 有限且受监督的豁免
适用平台 Nasdaq / NYSE / DTCC生态 加密原生交易所
价格发现锚 主上市市场交易时段参考价 约16小时空白期缺参考价

区块链转让代理规则现代化：结算与记录的范式转移

转移代理提案核心内容

与圆桌并行，SEC提出一项独立提案，公开征询期60天，旨在承认电子通信与区块链技术在发行与股份转让中的应用，允许区块链作为官方交易记录，新增网络安全与其他运营控制，并探讨企业可否以电子邮箱或数字钱包地址替代姓名与物理地址。Bullish（CoinDesk母公司）近期以42亿美元收购转移代理Equiniti，显示产业资本已提早卡位这一即将链上化的基础设施环节。

对基金托管与行政服务的影响

传统基金行政管理人与转让代理职能面临链上化：份额登记、公司行动、股息派发可迁移至区块链记录，降低对账成本，但要求托管银行与行政服务商具备链上账本读取与验证能力，并满足新增的网络安全控制。对管理人的运营尽调而言，转让代理的链上化不再是远期议题，而是近中期须纳入服务协议的技术条款。

全天候交易对基金管理人意味着什么？

流动性与价格发现挑战

上市股票每日仅约6.5小时有主市场交易，余下约16小时无参考价；隔夜订单簿更薄、价差更宽。若代币化股票在链上连续交易，价格发现缺口使离市时段成交缺乏锚定，放大波动与执行风险。这正是Nasdaq、NYSE与Cboe于2026年5月就市场结构与监管顾虑提请、促使SEC暂缓豁免草案推出的核心原因—— listed equities的参考价真空，使离市代币化成交难以被校验。

运营与投资者保护边界

SEC拟就熔断机制、价格区间限制、订单路由标准征询，以保护零售投资者离市交易。基金管理人须评估跨时区保证金要求、自动风控与流动性瓶颈，避免系统冻结或跨重叠时区的流动性断点。连续交易的运营韧性，取决于清算所、托管银行与经纪商能否在不触发系统冻结的前提下处理连续保证金与隔夜结算。

合规路径与近中期时间线

关键监管节点

Nasdaq目标于2026年12月6日启动近23小时交易日（待最终监管批准）；24 Exchange（由Steve Cohen的Point72 Ventures支持）已获SEC批准约23小时/周5天交易。代币化证券豁免草案曾于2026年5月中旬准备完毕并送审，因交易所就价格发现与市场结构提请而暂停。由此可见，政策方向已定，但操作细节仍在委员会与既有交易所之间 actively 协商。

基金架构应对

管理人在设计代币化基金或配置代币化证券时，应区分「全权利包装」与「轻监管豁免」两类敞口的股东权利与结算差异，并将转让代理链上化纳入运营尽调。对跨时区募资的家办与机构客户而言，理解两条轨道的权利配置，是评估代币化证券配置合规边界的前提。

常见问题（FAQ）

SEC的全天候交易圆桌是否意味着美股将立即实行24/7交易？

否。圆桌仅为评估准备度，未承诺任何规则变更。Nasdaq目标12月6日近23小时交易仍待最终批准，24 Exchange已获准约23小时/周5天。全面7×24尚需清算、监管与投资者保护框架成熟，短期内更可能是「近23小时」而非真正全天候。

代币化证券的「创新豁免」轨道与传统Nasdaq/DTCC轨道有何本质区别？

前者由SEC「创新豁免」下轻监管运行，加密原生平台可在无发行人同意、不含完整股东权利下挂牌代币化敞口；后者以代币化包装已结算头寸，保留完整投票与分红并通过既有清算基础设施。两轨在监管强度与权利配置上截然不同，管理人须分别评估。

区块链转让代理规则现代化对基金管理人意味着什么？

提案拟承认区块链为官方证券转让记录，份额登记与公司行动可链上化，降低行政人对账成本，但要求托管银行与行政服务商具备链上账本验证能力，并满足新增网络安全控制。这会改变基金管理人的运营服务商遴选标准。

价格发现问题为何成为代币化股票全天候交易的核心障碍？

上市股票每日仅约6.5小时有主市场交易，余下约16小时无参考价；离市时段链上代币化成交缺乏锚定价格，放大波动与执行风险，是交易所与SEC暂缓豁免推出的主因。解决价格发现空白，是连续交易落地的先决条件之一。

相关阅读：SEC Project Crypto推进链上资本市场：Atkins确认监管规则现代化 | Ondo Finance推出美国首个SEC合规托管型代币化证券 | 加密平台集体押注美股：代币化股票vs券商直连两条路径

来源

初版日期：2026-09-18 | 最后更新：2026-09-18

pony