核心摘要
- 2026 年 8 月 18 日，Kraken 向欧洲经济区（EEA）合格用户开放 7,000+ 只美股与 700+ 只 xStocks 在同一受监管账户内交易，成为首个在单一平台并排提供传统美股与代币化版本的加密原生交易所。
- 传统美股由塞浦路斯实体 Payward Europe Digital Solutions (CY) Limited（PEDLS-CY）在 MiFID II 授权下提供，受 CySEC 监管并借护照制通行全 EEA。
- xStocks 由泽西岛私人有限公司 Backed Assets (JE) Limited 发行，经百慕大金融管理局（BMA）持牌的 PDSL 分销，且披露「未在任何地方证券监管机构注册」。
- 两种包装追踪同一标的公司价格，但对应两套不同的法律主张：传统美股为直接所有权与投资者保护框架，xStocks 为 1:1 锚定底层股票的链上代币，通常不含投票权且法律追索路径不同。
- 离岸基金（如开曼 ELP / SPC）评估代币化股票配置时，应优先审视资产分类、托管隔离与跨境法律追索，而非仅比较价格走势。
📑 文章目录
- 背景：加密交易所的 TradFi 化拐点 — 事件主体与 MiFID II / MiCA 监管边界
- 双轨架构的法律切割 — 同一标的背后的两种提供主体与授权
- 两种持有形式的对比 — 监管、托管、权利与保护的语义化对照
- 离岸基金配置代币化股票应考量哪些合规要点？ — 投资授权、托管隔离与跨境追索
- 市场格局与监管套利 — EEA 内的竞争者与制度差异
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创，专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：当一家加密原生交易所开始在同一账户里并排陈列苹果公司的传统美股与它的链上代币版本，投资者面对的已不再只是「买不买」的选择，而是「以何种法律身份持有」的判断。Kraken 于 2026 年 8 月 18 日向欧洲经济区（EEA）用户开放美股现货交易，与其既有的 xStocks 代币化股票并轨，此事的法律意义远超产品层面。
背景：加密交易所的 TradFi 化拐点
事件与主体
据 Kraken 官方公告，合格 EEA 客户现已可通过 Kraken Pro 桌面端、移动端及 Kraken 移动 App，交易超过 7,000 只美国上市股票，同时账户内保留 600+ 种加密资产与 700+ 只 xStocks（美国上市股票与 ETF 的 1:1 锚定代币化版本）。该服务对合格 EEA 用户免交易佣金（仍收取点差与外汇成本）。首席商务官 Mark Greenberg 称此番上线「消除了同一资产在传统与代币化格式之间的虚假分界」，定位为「一个资产类别、多种格式、完全整合」。
监管授权的边界（MiFID II 与 MiCA）
关键不在于「能买美股」，而在于「由谁、以何种牌照提供」。传统股票业务由 Kraken 的塞浦路斯实体 Payward Europe Digital Solutions (CY) Limited（PEDLS-CY）运营，该公司是获 CySEC 授权的 MiFID II 投资公司法，其授权借欧盟护照制通行全部 EEA 成员国。这意味着股票业务落在证券监管 perimeter 内，适用适当性评估、最佳执行、客户资产隔离与向监管报送等义务。加密资产服务则仍归属 MiCA 框架，两者在 Kraken 内部由不同实体区隔，避免将证券业务直接嫁接到加密交易牌照之上。
双轨架构的法律切割
传统美股通道（PEDLS-CY / MiFID II）
通过 PEDLS-CY 买入的传统美股，是经由标准市场基础设施结算的常规券商持仓：受美国交易时段约束，由传统托管机构持有，享有投票权及完整的投资者保护框架。对基金而言，这是一条法律路径清晰、可被现有基金行政人与审计师直接纳入组合台账的持仓方式。
xStocks 通道（Backed Assets JE / PDSL·百慕大）
xStocks 的发行主体为泽西岛私人有限公司 Backed Assets (JE) Limited，面向合格 Kraken 客户的分销则通过 Payward Digital Solutions Ltd.（PDSL）进行，后者持有百慕大金融管理局（BMA）颁发的数字资产业务牌照。Kraken 在公告中明文披露：xStocks「现在没有、将来也不会在任何地方证券监管机构注册」。代币可在公开市场休市时段交易，并可提至自托管钱包、接入链上应用，但一般不含投票权。自 2025 年 6 月推出以来，xStocks 累计交易量已突破 380 亿美元。
为什么「同一个标的」不等于「同一种权利」？
价格图表可以高度重合，法律主张却未必相同。传统美股对应对底层公司的直接所有权与受监管中介的托管责任；xStocks 对应一项由泽西岛实体发行、经百慕大持牌方分销、未在当地证监会注册的链上代币凭证。对基金管理人而言，穿透到「谁对我负有义务、资产隔离在何处、违约时向谁追索」这三个问题，比观察 K 线更为根本。
两种持有形式的对比
| 对比维度 | 传统美股（PEDLS-CY / MiFID II） | xStocks（Backed Assets JE / PDSL·BMA） |
|---|---|---|
| 监管框架 | 欧盟 MiFID II，受 CySEC 监管 | 代币由泽西岛实体发行，分销方持百慕大 BMA 数字资产牌照 |
| 证券注册状态 | 经受监管券商通道的标准证券持仓 | 披露「未在任一证监会注册」 |
| 托管形式 | 由传统托管机构持有，客户资产隔离 | 1:1 锚定底层股票，可提至自托管钱包 |
| 交易时间 | 受美国交易所时段约束 | 公开市场休市时段仍可交易（约 24/5） |
| 可转移性 | 限于券商/平台内部 | 可在 DeFi 协议与链上应用中组合使用 |
| 权利属性 | 含投票权与完整法律权属 | 通常不含投票权 |
| 投资者保护 | MiFID II 投资者保护框架 | 依赖发行人与分销方的披露与锚定机制 |
离岸基金配置代币化股票应考量哪些合规要点？
投资授权与资产分类
离岸基金（如开曼 ELP、SPC，或香港 OFC、新加坡 VCC）的基金文件通常对可投资资产类别有明确定义。代币化股票是否被归类为「证券」「数字资产」或「衍生品」，将直接决定其是否落入基金的投资授权范围。管理人在纳入 xStocks 类资产前，应先核对基金合伙协议或招募说明书中的资产定义与须获批的例外条款。
托管与资产隔离
传统美股可由现有证券托管链承接，而 xStocks 的自托管属性要求基金建立链上钱包治理、私钥保管与冷热分离机制，或由具备数字资产托管资质的托管人承接。资产隔离的落脚点从「中介机构的客户账户」转移到「链上地址的控制权」，这对基金行政管理人的估值与对账流程提出新要求。
跨境法律追索
当底层股票与代币分属不同司法管辖区的发行与分销主体时，违约或锚定失效情形下的追索路径可能跨越多法域。基金应在尽职调查中将「锚定资产的托管安排、发行人资本状况、分销方牌照范围」列为独立风险项，而非默认其与本土券商持股享有同等保护。
市场格局与监管套利
EEA 内的竞争者与制度差异
Kraken 并非孤例。Bitpanda 以常规美股（非代币化）切入，Robinhood 与 Crypto.com 在欧洲提供代币化股票，Coinbase 已获英国监管批准并计划向非美客户推出 1:1 锚定、自动派息与链上结算的代币化美股，Binance 则以 bStocks 布局自有代币化股权产品。据 Token Terminal 数据（经 CoinMarketCap 转引），代币化股票发行人按市值排名为 Ondo Finance（约 9.74 亿美元）、Kraken xStocks（约 6.09 亿美元）、Binance bStocks（约 5.44 亿美元）。制度差异在于：欧洲以 MiCA 覆盖加密资产服务、MiFID II 覆盖证券，边界足以让一家机构跨两域构建而无需等待监管不行动函；美国 SEC 在转让代理、结算终局性上的立场则使本土零售暂无法经境内交易所取得可钱包转移的代币化股票。
常见问题（FAQ）
传统美股与 xStocks 追踪同一公司价格，风险是否相同？
价格风险近似，但法律与托管风险不同。传统美股透过 MiFID II 授权实体持有，享投资者保护与中介托管责任；xStocks 由泽西岛实体发行、百慕大持牌方分销且未在当地证监会注册，其权利主张、锚定机制与追索路径均需独立评估，不能因价格图表重合而视为同一资产。
离岸基金能否将 xStocks 纳入投资组合？
取决于基金文件对可投资资产的定义与托管安排。若基金授权包含数字资产或证券代币，并具备链上托管或持牌数字资产托管人，则可纳入；否则需先取得投资人批准或修订基金文件。建议将锚定资产的托管、发行人与分销方牌照列为独立尽调项。
为什么 Kraken 要用塞浦路斯实体提供股票业务？
CySEC 授权的投资公司法可借欧盟护照制将授权通行全 EEA，使一家 supervisory relationship 替代在三十个成员国分别持牌。对加密交易所而言，这是将证券业务合法接入欧洲零售账户的合规路径，同时与受 MiCA 监管的加密业务在实体层面隔离。
MiFID II 与 MiCA 在此架构中如何分工？
MiFID II 规范传统股票等证券的投资服务，施加适当性、最佳执行与客户资产隔离等义务；MiCA 规范加密资产服务。Kraken 将股票业务置于 PEDLS-CY（MiFID II 实体），将加密资产业务留在另一受 MiCA 监管的主体，从而在制度边界清晰的前提下跨两域运营。
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来源
- Kraken 官方公告：Announcing US-listed-stock trading for EEA customers（2026-08-18）
- CoinMarketCap：Kraken US Stocks Land in Europe With a Tokenized Twin（引 Token Terminal 市值数据，2026-08-18）
- FinanceMagnates / TradingView：Kraken Lets European Users Hold US Equities and xStocks Together（2026-08-18）
- Kraken 博客：Celebrating 100 xStocks and the growing global market for tokenized equities
初版日期：2026-08-19 | 最后更新：2026-08-19