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JPMorgan 背书 CLARITY Act 并警告三大监管漏洞：稳定币奖励、DeFi 豁免与 AML 盲区——加密基金机构采用的双轨信号解读

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核心摘要

  • JPMorgan Chase 全球支付联席主管 Umar Farooq 与数字资产 CEO Peter Muriungi 于 6 月 29 日联合发表公开声明，正式背书 CLARITY Act（Digital Asset Market Clarity Act），但同步发出三大监管漏洞警告
  • 核心立场：「标签不及实质」（Labeling matters less than substance）——区块链不应改变金融产品的监管属性，稳定币奖励机制、DeFi 豁免条款与 AML 执法盲区构成法案现阶段最关键的三个风险缺口
  • CEO Jamie Dimon 此前已放话「银行不会接受」稳定币收益条款，标志着传统银行业与加密行业围绕 Section 301 的博弈进入白热化阶段
  • JPMorgan 自身加密业务同步扩张：Kinexys 区块链支付平台已处理超 4 万亿美元交易，日均交易量超 70 亿美元，JPM Coin 支持 8 种法币实时结算
  • 参议院须在 8 月 8 日休会前完成表决，否则法案将滑入中期选举不确定环境，Galaxy Research 已将通过概率下调至 50%
📑 文章目录
  1. 事件背景 — JPMorgan 官方声明的发布时机与核心立场
  2. 三大监管漏洞深度拆解 — 稳定币奖励、DeFi 豁免、AML 盲区逐一分析
  3. 银行业 vs 加密业：Section 301 博弈全景 — 两方立场、监管逻辑与妥协现状
  4. JPMorgan 的双轨策略 — 呼吁强监管的同时加速自有加密基建
  5. 对加密基金管理人的启示 — 机构采用窗口与合规基础设施机遇

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026 年 6 月 29 日，JPMorgan Chase 全球支付业务联席主管 Umar Farooq 与数字资产及区块链解决方案 CEO Peter Muriungi 联合发表公开声明（Getting the Framework Right for Digital Assets in the U.S.），正式表态支持 Digital Asset Market Clarity Act（CLARITY Act, H.R. 3633）。这是自高盛、Fidelity 等机构陆续就加密立法发声以来，全球系统重要性银行（G-SIB）中规模最大、影响力最深的一次正式背书。然而，声明全文与其说是支持，不如说是带着强烈保留条件的警告——Farooq 与 Muriungi 用大量篇幅逐条指出了法案现行版本中可能制造「影子银行」风险的三大监管漏洞。

1. 事件背景：一份「有条件背书」的时机

1.1 声明的立法时间窗口

JPMorgan 选择在 6 月 29 日发布声明，时间点高度精准。参议院农业委员会已于 2026 年 1 月通过 CLARITY Act，银行委员会于 5 月 14 日以 15:9 的投票结果推进至全院审议。参议员 Cynthia Lummis（R-Wyo.）上周在 Fox Business 采访中确认，最终文本将在 7 月 4 日独立日假期前后公布，目标是 7 月内完成全院表决（Fox Business, 2026-06-25）。参议院 8 月 8 日起进入为期五周的夏季休会，这意味着立法窗口仅剩约 4 周实际会期。

1.2 核心立场：「标签不及实质」

声明的核心论断被浓缩为一句话：「Labeling matters less than substance.」JPMorgan 认为，决定一项金融产品应受何种监管的，不是其技术标签——是否运行在区块链上、是否被称为「代币」或「协议」——而是其经济功能是否实质上等同于证券、银行存款、经纪服务或交易所撮合。这一立场直接挑战了加密行业长期主张的「技术中立」叙事：如果区块链上的活动与传统金融活动经济等效，那监管也应当等效。

2. 三大监管漏洞深度拆解

2.1 漏洞一：稳定币奖励机制——实质上的无保险存款

JPMorgan 将稳定币奖励机制列为第一优先级风险。当前 CLARITY Act 修订版 Section 301 允许稳定币发行商提供奖励计划，但禁止将奖励直接与账户余额挂钩以复制传统银行利息。Farooq 与 Muriungi 认为这一妥协远不足以消除风险——当稳定币产品向持有者提供现金返还（cashback）或收益型奖励时，普通消费者会合理推断该产品享有与传统银行存款同等的保护，而事实并非如此。

在金融压力时期，这种「认知错配」可能触发集中挤兑（run risk）。更宏观的风险在于：大规模资金从受严格资本充足率、流动性覆盖率监管的银行存款体系，迁移至缺乏等效保障的稳定币产品，将系统性削弱银行信贷投放能力，并创造金融体系中新的脆弱节点。声明用「影子银行」（shadow banking）一词定性这一风险，措辞之严厉在主流金融机构公开声明中极为罕见。

CEO Jamie Dimon 已在 5 月公开表态：「银行不会按这个版本接受它」（Politico, 2026-05-29），誓言将稳定币收益条款「打到最后」。

2.2 漏洞二：DeFi 核心基础设施豁免——AML 与国家安全盲区

第二个风险缺口涉及去中心化金融（DeFi）协议中「核心交易基础设施」的监管豁免范围。CLARITY Act 现行文本中，对仅处理基础交易验证、不涉及用户资金托管的协议组件，部分豁免了 AML/KYC 义务。JPMorgan 警告称，过于宽泛的基础设施豁免可能为实际控制人隐藏真实身份提供通道——恶意行为者可通过将交易拆分至多个「基础设施」层级实现所有权混淆，从而规避执法机构与国家安全部门的追踪。

Lummis 参议员已在近期采访中承认，DeFi 条款与 AML 语言是法案剩余三个待解决谈判事项中的两项（Edgen, 2026-06-29）。第三个待决议题是政府高级官员涉加密利益冲突的道德条款——由 Elizabeth Warren（D-Mass.）领衔的民主党阵营要求加入针对特朗普家族加密业务的限制。

2.3 漏洞三：功能性等效监管——区块链不应成为监管套利工具

第三个漏洞贯穿声明全文，是对「功能性等效」（functional equivalence）原则的系统论述。JPMorgan 认为，现行 CLARITY Act 在以下几个维度尚未充分贯彻这一原则：

  • 证券属性资产：在区块链上发行、经济功能等同于证券的资产，应继续受 SEC 信息披露、托管隔离与市场诚信规则约束，无论其被标记为「utility token」还是「governance token」
  • 去中心化交易平台：事实上充当经纪商或交易所的去中心化平台，应承担与 FINRA/SEC 持牌实体相同的市场完整性义务
  • 代币化产品：代币化应提升市场运行效率，而非成为规避使美国资本市场成为全球最受信任市场的规则的机制

JPMorgan 原话：「If policy prioritizes speed over substance, it will invite instability, not leadership.」——若政策以速度为优先、牺牲实质监管，带来的将不是领导力，而是不稳定性。

3. 传统银行监管 vs CLARITY Act 现行框架 vs JPMorgan 建议：三方对比

监管维度 传统银行监管框架 CLARITY Act 现行版本 JPMorgan 建议补强
资本充足率要求 Basel III 框架，CET1 ≥ 4.5%，总资本 ≥ 8% 稳定币发行商：1:1 储备金要求，无风险加权资本要求 稳定币发行商应有与风险状况匹配的资本缓冲
存款保险 FDIC 承保，每人每行 $250,000 稳定币余额无存款保险覆盖 奖励型稳定币产品须明确标注「不受FDIC保护」
AML/KYC 义务 BSA 全覆盖，SAR/CTR 报告义务 核心基础设施组件部分豁免 取消基础设施全面豁免，保留执法工具
消费者保护 CFPB 监管，TILA/EFTA 适用 披露要求存在，但奖励/收益条款模糊 收益型产品须满足等同银行消费者保护标准
流动性要求 LCR ≥ 100%，NSFR ≥ 100% 仅要求 1:1 储备，无 LCR/NSFR 压力测试 大规模稳定币发行商引入流动性压力测试

4. JPMorgan 的双轨策略：呼吁强监管，同步扩张加密基建

4.1 Kinexys 区块链支付平台

声明发布同日，JPMorgan 宣布其 Kinexys 区块链支付平台完成新一轮扩容——新增支持澳元、港元、日元、人民币和新加坡元五种法币的区块链存款账户，加上此前已支持的美元、欧元和英镑，共计覆盖 8 种法币。平台自上线以来已处理超 4 万亿美元交易，日均交易量超 70 亿美元。首批使用新币种账户的客户包括跨境支付平台 Payoneer 和日本能源交易商 JERA Global Markets（J.P. Morgan Payments, 2026-06-29）。

4.2 JPM Coin：许可型区块链上的机构结算代币

JPM Coin 是 Kinexys 生态中的存款代币（deposit token），运行在 J.P. Morgan 私有许可链上，将机构客户的存款以数字化形式表示，转账在银行内部网络而非公共区块链上完成结算。其核心设计逻辑是：在不脱离受监管银行体系的前提下，实现 7×24 小时、近乎即时的机构间资金划转。

这一布局折射出 JPMorgan 的深层战略：通过先发建设受监管的加密基础设施，证明「区块链创新可以在受监管环境中运行」这一核心主张——进而为其要求其他加密参与者接受同等监管强度提供道德与商业合法性。

5. 加密基金管理人应如何理解这一信号？

5.1 机构采用进入「有条件加速」阶段

JPMorgan 的背书标志着美国主流金融机构对加密监管框架的态度从「观望」正式转向「有条件支持」。对于加密基金管理人而言，这意味着：越早建立符合传统金融监管预期的合规基础设施（独立托管、独立行政管理人、经审计的 NAV 计算流程、AML/KYC 全覆盖），在机构资本准入上将获得越大的先发优势。

5.2 稳定币监管走向将重塑基金交易对手版图

如果 CLARITY Act 最终采纳更严格的稳定币监管条款——尤其是资本充足率和流动性压力测试——将直接改变 Circle（USDC）、Tether（USDT）等主要稳定币发行商的运营成本结构，进而影响加密基金的交易对手风险评估。同时，银行级稳定币（如 JPM Coin 模式）的合法化，可能为加密基金提供一条更合规的出入金通道。

5.3 美国立法确定性是全球基金架构决策的关键变量

CLARITY Act 能否在 8 月休会前通过，不仅是美国市场的监管确定性事件，更影响全球加密基金的架构选择。如果法案年内未通过，开曼 ELP、BVI 孵化器基金等离岸结构将继续作为主流选项。如果通过，在岸美国基金结构（特拉华 LP 等）将因其直接接入受监管银行体系的优势而更具吸引力。

常见问题（FAQ）

JPMorgan 是支持还是反对 CLARITY Act？

JPMorgan 明确支持 CLARITY Act 的立法方向，但附带三大条件：稳定币奖励须受银行级监管、DeFi 基础设施不应享受全面 AML 豁免、区块链上的金融活动应与传统金融受同等规则约束。用其原话表述，这是「有条件背书」——支持立法推进，但警告如果法案以当前版本通过将制造新的系统性风险。

CLARITY Act 对加密基金的直接影响是什么？

直接影响体现在三个方面：一是交易对手合规——法案通过后，加密基金的美国交易对手（交易所、托管商、稳定币发行商）将面临明确的持牌与资本要求，基金需重新评估交易对手风险；二是托管架构——法案对「合格托管人」的定义将影响加密基金选择托管银行的范围；三是跨境运营——法案为在美国运营的海外加密基金提供合规路径，但可能附带额外的报告与注册义务。

为什么 JPMorgan 一边批评加密监管漏洞，一边大力扩张自有加密业务？

这并非矛盾，而是其双轨策略的核心：通过建设 JPM Coin、Kinexys 等受监管的加密基础设施，JPMorgan 试图向监管机构证明「在现有银行监管框架内进行区块链创新是可行的」——从而将「监管等效」（same activity, same regulation）的主张从理论推向实践。如果成功，JPMorgan 将获得双重优势：在合规加密基础设施上占据先发市场份额，同时通过严格的监管标准提高竞争对手的进入门槛。

CLARITY Act 在 2026 年内通过的概率有多大？

Galaxy Research 于 6 月 26 日将通过概率下调至 50%，此前为 5 月的 75% 和 6 月初的 60%（Decrypt, 2026-06-29）。Polymarket 预测市场定价约为 49%。关键变量是参议院能否在 8 月休会前完成表决——如果未能在此之前通过，法案将进入中期选举的不确定环境，年内通过概率将大幅下降至 20% 以下。

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来源

初版日期：2026-06-30 | 最后更新：2026-06-30

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