核心摘要
- 全球系统重要性银行（UBS、渣打、汇丰、法国农业信贷）已大规模部署代币化存款，Ant International 的 Whale 财资平台将这些存款接入代币化货币市场基金（Amundi MMF），实现 24/7 资金调度与收益优化
- 代币化存款构成对传统银行的双重威胁：企业现金余额经区块链外逃至 MMF 导致存款脱媒；稳定币（总市值约 3,150 亿美元）因开放网络效应持续蚕食存款基本盘
- Hazel Network（Vantage Bank × Custodia Bank）提出”统一代币”方案：单一智能合约代币在银行联盟内自动表现为代币化存款（含 FDIC 保险），流出联盟边界则自动转化为 GENIUS Act 合规稳定币
- 该设计通过”合规即构建“三层风控（法币筛查→链上分析→制裁预言机）实现零摩擦的双向转换，从根本上改变了代币化存款的”围墙花园”限制
- 加密基金托管人需重新评估银行交易对手的代币化能力，代币化存款网络与多银行稳定币（如欧洲 Qivalis、日本 3 Mega SC）的结合可能重塑基金现金管理的底层基础设施
📑 文章目录
- 代币化存款的兴起：全球系统重要性银行的部署图谱 — 从概念验证到企业级生产部署的演进路线
- 双重威胁模型：代币化存款如何动摇银行资产负债表 — 企业财资外逃至代币化 MMF + 稳定币蚕食存款基本盘
- Hazel Network：单一智能合约如何重塑代币化存款的可互操作性 — 双角色代币的设计哲学与技术实现
- 合规与监管视角：GENIUS Act、MiCA 与 FDIC 保险的三层嵌套 — 银行如何在合规框架内实现链上创新
- 加密基金托管人与企业财资的实操启示 — 代币化存款网络对基金现金管理的结构性影响
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 6 月第三周，两份看似不相关的公告在代币化存款领域同时落地：一边是 Ant International 将企业财资平台上汇聚的多币种代币化存款接入 Amundi 代币化货币市场基金（MMF），实现从低收益现金到高收益资产的实时切换；另一边是德克萨斯州 Vantage Bank 与怀俄明州 Custodia Bank 联合发布 Hazel Network 白皮书，提出一种可在代币化存款与稳定币之间自动转换的”统一代币”方案。两条新闻共同揭示了一个正在加速到来的结构性变化：代币化存款已从银行创新实验室走出，开始对企业财资管理、支付基础设施乃至银行存款基本盘产生实质性冲击。对于加密基金行业而言，这一变化直接关系到基金管理人的银行交易对手选择、现金管理架构以及托管储备资产的合规配置。
1. 代币化存款的兴起：全球系统重要性银行的部署图谱
1.1 什么是代币化存款：技术本质与监管定位
代币化存款（Tokenized Deposits）是指商业银行在区块链上发行的、代表客户银行存款债权的数字代币。与稳定币不同，代币化存款的发行方是持牌商业银行（而非信托公司或科技公司），底层资产是银行资产负债表上的客户存款，通常享有 FDIC（美国联邦存款保险公司）或同等存款保险机制的保障。
从技术架构看，代币化存款本质上是银行核心系统在区块链上的”子账本”延伸：代币在链上转移，对应法币在银行间清算系统（如 Fedwire、CHIPS、TARGET2）中结算。这一设计保留了商业银行在支付链条中的中介地位，同时获得了区块链的 24/7 实时结算能力。
从监管定位看，代币化存款被视为传统银行存款的数字化表达，而非新型金融工具。这意味着它天然嵌入现有的银行监管框架——包括资本充足率要求、存款准备金制度、反洗钱（AML）合规义务以及存款保险安排——与稳定币需要在全新立法（如 GENIUS Act、MiCA）下寻找监管归宿形成鲜明对比。
1.2 全球部署图谱：从 PoC 到企业级生产
过去 18 个月，全球系统重要性银行（G-SIBs）的代币化存款部署明显加速：
- 法国农业信贷银行（Crédit Agricole）与 Ant International：2025 年底率先上线 so|cash 代币化存款服务。2026 年 6 月，进一步将代币化存款与 Amundi（欧洲最大资管公司，管理资产规模约 2.1 万亿欧元）的短期货币市场基金代币化份额打通，由 CACEIS（欧洲领先资产服务机构）担任过户代理与代币化代理。Ant International 的 Whale 区块链财资管理平台由此实现从多币种存款归集到 MMF 收益优化的全链路覆盖（Fintech Global，2026-06-15）。
- UBS：推出 UBS Digital Cash 区块链支付平台，与 Ant International 签署谅解备忘录，将代币化存款整合进 Whale 平台的跨境流动性管理（UBS 官方公告，2025-11-17）。
- 汇丰（HSBC）：2025 年 11 月推出代币化存款服务，面向企业客户提供实时链上结算（Incrypthos，2025-11-12）。
- 渣打银行（Standard Chartered）：与 Ant International 联手上线港元及多币种 24 小时代币化存款结算（CryptoNews，2025-12-29）。
- 摩根大通（JPMorgan）、花旗（Citi）、美国银行（Bank of America）：通过清算所（The Clearing House）计划于 2027 年上半年推出代币化存款网络，允许银行间使用区块链化存款余额进行支付结算。
上述部署的共同特征是以 Ant International（支付宝+运营商、蚂蚁集团国际业务实体）为核心企业用户。Ant International 自 2019 年起已将区块链用于内部财资管理，Whale 平台事实上已成为代币化存款互操作性的非官方枢纽——在不同银行的封闭式代币化存款网络之间充当”翻译层”，其持有欧盟电子货币代币（EMT）发行牌照的状态更使其稳定币具备跨网络桥接的监管基础。
2. 双重威胁模型：代币化存款如何动摇银行资产负债表
2.1 威胁一：企业财资外逃至代币化 MMF——存款脱媒的加速器
代币化存款最初被宣传为银行留住企业客户、抵御稳定币竞争的工具。然而，Ant International 与 Amundi/CACEIS 的最新合作揭示了一个悖论：代币化存款非但没有巩固银行与企业的关系，反而可能加速存款从银行体系的流失。
逻辑链条如下：企业将多币种营运资金以代币化存款形式存入合作银行（如渣打、汇丰）→ Whale 平台汇聚流动性 → 当企业不需要即时支付时，一键将代币化存款转换为 Amundi 代币化 MMF 份额以获取更高收益（目前欧元短期 MMF 收益率约 2.5-3.0%）→ 资金从银行存款转变为资管产品持有。当企业需要支付时，MMF 份额可赎回回代币化存款并立即执行跨境转账。
这一操作模式实质上创造了一条从银行资产负债表向资产管理产品的”单向排水管”：
| 阶段 | 资金形态 | 资产负债表位置 | 银行收益 |
|---|---|---|---|
| 初始 | 企业活期存款 | 银行负债端（低成本核心存款） | 净息差贡献高 |
| 代币化后 | 代币化存款 | 银行负债端（维持存款性质） | 净息差贡献高，但需承担链上运营成本 |
| 切换至 MMF | 代币化 MMF 份额 | 资管产品（脱离银行资产负债表） | 仅赚取代销/服务费，利差归零 |
更关键的是，这一过程是 24/7 实时的。在传统银行体系中，企业财资部门通常只能在营业时间内执行 MMF 申购/赎回，且 T+1 或 T+2 结算限制了资金调度效率。代币化 MMF 将结算压缩至链上实时执行，大幅降低了企业保留超额活期存款的经济动机。
正如 Ledger Insights 在专题分析中指出的：”对于大型跨国企业而言，代币化存款是一项有用的服务，但它同时帮助企业将现金余额从银行体系中外移（divert cash balances out of banks）”（Ledger Insights，2026-06-23）。
2.2 威胁二：稳定币的网络效应与存款基本盘侵蚀
稳定币对银行存款的竞争更为直接。根据 DefiLlama 数据，截至 2026 年 6 月，全球稳定币总市值约为 3,150 亿美元，较一年前的约 2,510 亿美元增长约 25%（CoinTelegraph，2026-06-19）。这 3,150 亿美元中相当比例原本属于银行存款。
代币化存款与稳定币的核心差异在于网络范围（Network Reach）：
| 对比维度 | 代币化存款 | 稳定币（如 USDC、Avit） |
|---|---|---|
| 发行方 | 持牌商业银行 | 信托公司 / 科技公司 / 银行 |
| 接受范围 | 仅限同一存款网络参与方 | 同链上任何钱包地址 |
| 存款保险 | FDIC 保险（美国） | 通常无，GENIUS Act 后可能部分覆盖 |
| 支付可达性 | “围墙花园”——网络外不可用 | 完全开放——即”可编程美元” |
| 合规框架 | 嵌入现有银行监管 | 新兴立法（GENIUS Act / MiCA） |
| 对银行影响 | 保留存款但受限网络 | 永久抽走存款，难以回流 |
如果一个企业持有 USDC，它可以将其转移给同一区块链上的任何交易对手——供应商、客户、交易平台、DeFi 协议。如果它持有渣打的代币化存款，它只能支付给渣打代币化存款网络内的其他参与者。这一”围墙花园”（walled garden）特性是代币化存款相对于稳定币的最大劣势，也是银行体系在面对稳定币竞争时的结构性软肋。
银行业的焦虑已转化为行动。摩根大通 CEO Jamie Dimon 近期公开表示，银行将继续反对 CLARITY Act（美国加密市场结构法案）中允许稳定币发行方在不获取银行牌照的情况下提供收益产品的条款。该法案已从参议院银行委员会推进，尚需两院批准（CoinTelegraph，2026-05）。同时，清算所（The Clearing House）——由摩根大通、花旗和美国银行共同拥有的支付清算机构——计划在 2027 年上半年推出银行间代币化存款网络，这本质上是对稳定币支付网络的”银行版替代方案”。
2.3 代币化存款是银行的自救还是自我蚕食？
上述两个威胁共同构成一个银行创新困境：不部署代币化存款 → 企业客户转向稳定币或竞争对手的代币化存款网络 → 存款流失；部署代币化存款 → 提供更高效的资金调度工具 → 企业更快速地将存款转移至代币化 MMF → 存款照样流失。这一困境的根源在于，代币化技术本质上提升的是资金流动性（Velocity），而银行的盈利模式恰恰建立在资金停留（Duration）之上。当资金可以 24/7 实时从存款切换到 MMF 时，银行核心存款的”粘性”——长期以来支撑净息差的关键因素——被系统性瓦解。
这正是 Hazel Network 试图破解的核心命题。
3. Hazel Network：单一智能合约如何重塑代币化存款的可互操作性
3.1 双角色代币的设计哲学：打破”围墙花园”
2026 年 6 月 18 日，德克萨斯州 Vantage Bank 与怀俄明州 Custodia Bank 联合发布白皮书《Hazel Network: Unified Tokenized Bank Deposit and Stablecoin Token》（PRNewswire，2026-06-18），提出了一种从根本上重新设计代币化存款互操作性的方案。
Hazel Network 的核心创新是一个单一智能合约发行的双角色代币：
- 联盟内（Inside the Consortium）：代币表现为代币化存款，由发行成员银行作为债务人，享有 FDIC 保险保护。该状态下的代币受银行监管框架约束，与传统银行存款无异。
- 联盟外（Outside the Consortium）：代币自动转化为稳定币，设计为 GENIUS Act 合规，由现金及短期国债至少 1:1 全额储备支持。该状态下的代币可在以太坊等公链上自由转移给任何地址。
关键突破在于：从代币化存款到稳定币的转化不需要任何显式交易、兑换或桥接操作。当代币跨越 Hazel Network 联盟边界时——即从联盟内成员银行的钱包地址转移到外部地址——智能合约在链上自动切换代币的法律性质。反之亦然：当外部稳定币被转入联盟内地址，它自动变回代币化存款。这一设计已获多项美国专利保护（专利号 11,392,906、12,450,578、12,579,525 等）。
Custodia CEO Caitlin Long 将该设计称为”六年磨一剑”，Vantage Bank CEO Jeff Sinnott 则强调其包容性定位：”Hazel Network 从银行体系内部实现支付创新，以合规方式运作——我们为所有规模的银行创造它，尤其是社区银行“（PRNewswire，2026-06-18）。
3.2 “合规即构建”三层风控模型
Hazel Network 的合规架构——被称为”Compliance by Construction”——在协议层面嵌入三道自动化风控关口：
| 层级 | 检查内容 | 执行机制 |
|---|---|---|
| 第一层：法币筛查 | 链下 AML、反欺诈、制裁名单检查 | 关联法币流动的合规引擎，在链上交易发起前触发 |
| 第二层：链上分析 | 钱包与地址自动化分析、高风险交易识别 | 平台自动阻止高风险链上交易启动，直至合规部门人工清除警报 |
| 第三层：链上制裁预言机 | 实时查询制裁名单预言机 | 智能合约自动阻断涉及受制裁实体的任何代币转移 |
这种协议层强制执行的设计同样适用于储备金要求：智能合约自动阻止任何超出 Custodia 可验证储备余额的联盟外代币转移，从根本上消除了部分准备金制下的偿付能力风险。
3.3 三层集成模式与部署时间线
Hazel Network 为不同规模的银行提供三种灵活集成路径，最低仅需 4-6 周即可上线：
- 基础模式（Basic）：无需核心系统集成，使用标准 Hazel 平台与银行控制台，操作方式类似传统代理银行（correspondent banking）模式。
- 高级模式（Advanced）：通过批处理投递结算与合规文件的方式集成，加装网银 SDK。
- 企业模式（Enterprise）：全实时 API 集成，支持准即时借贷记账及定制化可编程金融产品。
该网络的参考实现已在以太坊主网运行（自 2026 年 3 月起）。Vantage、Custodia 及其集成合作伙伴 Infinant 已完成四阶段测试中的第一阶段，即将进入第二阶段。首组参与银行即将公布，多个大规模试点正在进行中（包括已公布的与 Participate 合作使用代币化银行存款进行银团贷款转让结算的试点）。预计 2026 年 Q4 全面开放银行及客户接入。
4. 合规与监管视角：GENIUS Act、MiCA 与 FDIC 保险的三层嵌套
4.1 代币化存款的监管套利风险
Hazel Network 的双角色代币设计在法律层面提出了一个新问题：同一个代币如何在不同持有者之间切换法律属性？这涉及三套监管框架的交叉：
- FDIC 存款保险：当代币在联盟内表现为代币化存款时，由发行银行的 FDIC 保险覆盖（每个存款人每家银行上限 25 万美元）。当代币流出联盟变为稳定币时，FDIC 保险自动终止，转为稳定币的储备支持。
- GENIUS Act（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act）：美国联邦层面的稳定币立法，正在国会推进。Hazel 的稳定币状态设计为 GENIUS Act 合规，需满足 1:1 储备、定期审计和披露要求。
- 州级银行监管：Custodia 作为怀俄明州特殊目的存款机构（SPDI），需遵守该州关于法币存款 100% 储备和数字资产托管的严格规定。Vantage Bank 作为德克萨斯州持牌银行，受德州银行监管机构约束。
监管风险的实质在于边界判定：如果代币在联盟内外频繁切换，是否存在监管套利的空间——即利用存款保险期间的监管保护、但实际风险暴露于稳定币的波动之中？Hazel Network 的”合规即构建”设计试图通过协议层自动化来消除这一隐忧，但最终仍需监管机构出具无异议函或解释性指引来确立法律确定性。
4.2 MiCA 框架下的欧洲路线：Ant International 的 EMT 牌照策略
与 Hazel Network 的美国路线并行的是欧洲的 MiCA（加密资产市场监管）框架。Ant International 持有欧盟电子货币代币（EMT）发行牌照——MiCA 下针对挂钩单一法币的代币的许可类别。这一牌照使 Ant International 的稳定币能够在法币层面桥接不同银行的代币化存款网络。
当 Ant International 通过 Whale 平台将渣打的港元代币化存款、UBS 的美元代币化存款（UBS Digital Cash）和法国农业信贷银行的 so|cash 欧元代币化存款进行整合时，底层各网络的封闭性依然存在——但这些网络之间的”互操作性”实际上由 Whale 平台作为中心化中转层来实现，而非链上原子化互操作。MiCA EMT 牌照为这一中转层的合规性提供了监管基础。
相比之下，Hazel Network 的愿景更为雄心勃勃：通过单一智能合约在协议层实现互操作性，消除对中心化中转层的依赖。如果这一愿景得以实现，代币化存款将从”各银行各自为战”的碎片化生态演进为可组合的基础设施层。
5. 加密基金托管人与企业财资的实操启示
5.1 代币化存款网络对加密基金现金管理的影响
对于加密对冲基金、风投基金和代币化基金而言，现金管理是运营中最”传统”但也最关键的环节。目前绝大多数加密基金仍依赖传统银行账户持有法币现金（用于支付管理费、审计费、法律费用、赎回准备金等），通常面临以下痛点：
- 银行开户困难：加密相关企业即使本身合规，在传统银行开户仍面临额外审查和拒绝风险。
- 跨境资金调度延迟：SWIFT 跨境汇款通常 T+1 至 T+3 到账，且受限于营业时间和中间行扣费。
- 闲置现金收益低下：活期存款利率远低于货币市场基金收益率，但手动操作 MMF 申购赎回效率低下。
代币化存款网络的成熟将从三个维度改变加密基金的现金管理格局：
- 交易对手选项扩大：一旦 Hazel Network 等开放联盟上线，社区银行和区域银行将能以低成本加入代币化存款网络，为加密基金提供更多可选的银行交易对手——而非仅依赖少数几家”加密友好”的大型银行。
- 链上现金与链上投资的无缝对接：代币化存款→代币化 MMF→赎回回代币化存款→支付用途，整个循环在链上完成，无需在银行系统和区块链之间反复出入金。
- 审计与合规透明度提升：所有现金流动在链上可验证，基金行政管理人和审计师可实时获取独立验证的现金余额数据，降低 NAV 计算中的现金确认风险。
5.2 多银行稳定币的潜在催化效应
Ledger Insights 在分析中指出一个关键观察：Hazel Network 的价值主张不仅取决于 Avit 稳定币本身的采用率，更取决于多银行联合稳定币的潜在接入。如果 Hazel Network 的代币化存款联盟与以下任一多银行稳定币实现互操作，网络效应将呈指数级放大：
- Qivalis（欧洲）：多家欧洲银行联合发行的稳定币方案。
- Zelle 稳定币（美国）：目前定位汇款用途，但客户基础覆盖绝大多数美国银行账户持有人。
- 3 Mega SC（日本）：三菱 UFJ、三井住友、瑞穗三大银行正在联合开发的稳定币。
如果 Hazel Network 能与上述多银行稳定币建立桥接，代币化存款的”围墙花园”将被彻底打破——一个社区银行的代币化存款持有人在理论上可以即时支付给欧洲 Qivalis 稳定币用户，整个过程中代币在联盟边界自动切换法律性质，无需任何手动兑换步骤。
5.3 加密基金应如何评估代币化存款交易对手？
随着代币化存款网络的扩展，加密基金管理人在选择银行交易对手时应将以下维度纳入尽职调查框架：
| 评估维度 | 传统银行账户 | 代币化存款网络成员 | 仅稳定币方案 |
|---|---|---|---|
| 存款保险覆盖 | FDIC / 存款保障计划 | 联盟内状态有，联盟外无 | 通常无，依赖储备 |
| 支付可达性 | SWIFT / ACH 网络 | 联盟内即时，联盟外视桥接情况 | 公链上任何地址 |
| 收益优化 | 需手动操作 MMF | 可编程自动切至代币化 MMF | 需额外接入 DeFi 协议 |
| 合规透明度 | 银行对账单 | 链上可审计 + 传统对账单 | 链上可审计 |
| 加密友好度 | 取决于银行政策 | 取决于联盟政策 | 天然加密原生 |
基金管理人应特别关注银行交易对手在代币化存款网络中的参与状态：是核心成员（发行方）、普通成员（接受方）还是未参与者。核心成员银行对链上合规基础设施的掌控力更强，但与之建立关系的尽职调查门槛也更高。
常见问题（FAQ）
代币化存款与稳定币的核心法律区别是什么？
代币化存款的法律性质是银行存款债权，发行方为持牌商业银行，在监管框架内享有存款保险保护（如 FDIC）。稳定币的法律性质因发行方和司法管辖区而异，可被归类为电子货币（MiCA EMT）、支付型代币或新型金融工具（GENIUS Act 稳定币），通常不享有银行存款级别的保险保护。从基金托管人的角度看，代币化存款的债权人保护框架更成熟，但网络可互操作性不如稳定币。
Hazel Network 的代币在联盟边界自动转换是否会产生应税事件？
这是一个尚未有明确税务指引的前沿问题。从法律形式看，Hazel 代币在联盟内为银行存款债权、在联盟外为稳定币受益权，两者的法律属性切换是否构成”处置”行为（从而触发资本利得税）将取决于各司法管辖区的税务当局如何定性。由于智能合约自动执行转换，可能被解释为同一工具的不同持有状态而非两个独立资产之间的交换，但这需要美国 IRS 或相关税务机关出具具体指引才能确定。
Ant International 的 Whale 平台是否构成代币化存款的”系统重要性节点”？
从功能上看，Whale 平台已经充当了代币化存款生态中的事实互操作层——在 UBS、渣打、汇丰和法国农业信贷银行的各自闭现代币化存款网络之间进行流动性调度。如果 Whale 平台出现运营中断，依赖其服务的多家银行代币化存款网络将无法正常实现跨行调度。随着更多银行的代币化存款网络接入 Whale（或类似平台），这一集中化单点的系统重要性将持续上升，可能在未来引发监管对财资管理平台的韧性要求。
加密基金是否应优先选择 Hazel Network 成员银行作为交易对手？
这取决于基金的具体需求。如果基金需要频繁的链上/链下资金转换（例如将法币现金用于认购代币化基金份额或 DeFi 协议），Hazel Network 成员银行的”统一代币”设计可大幅降低出入金的摩擦成本和合规复杂度。如果基金的现金管理需求相对简单（例如仅持有美元活期存款用于支付运营费用），传统银行账户加独立稳定币钱包的架构可能已经足够。关键是评估基金自身资金流动的边界特征——资金在银行体系内停留时间越长，代币化存款的价值越大。
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来源
- Ledger Insights — Tokenized deposits: the threat and the fix you probably missed（2026-06-23）
- PRNewswire — Vantage Bank and Custodia Release White Paper Unveiling “Hazel Network”（2026-06-18）
- CoinTelegraph — Custodia, Vantage propose token that toggles between bank deposits and stablecoins（2026-06-19）
- Fintech Global — Amundi launches tokenised money market fund for Ant International（2026-06-15）
初版日期：2026-06-26 | 最后更新：2026-06-26