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代币化股票逾七成成交发生在美时段外：Solana 与 BNB Chain 如何重塑全天候股票交易

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核心摘要

  • 代币化股票 总市值已达近 33 亿美元，过去 30 天增长约 15%（据 RWA.xyz 数据，2026-10）。
  • 多数链上股票交易发生在美国常规交易时段之外：BNB Chain 逾 70%、Solana 约 63%、Base 近 60% 的代币化股票成交量落在美东 9:30–16:00 之外。
  • 数据源自 The Kobeissi Letter 引述的 Blockworks 统计；Solana 交易聚合平台 Jupiter 报告其代币化资产成交量环比增长 50%。
  • 美国 SEC 的「创新豁免（innovation exemption）」允许合格场所于公共区块链交易代币化美股，并需以美元披露交易数据。
  • 绕开华尔街时段、提供全天候交易接入，正成为代币化股票相较传统券商的核心差异化叙事。
📑 文章目录
  1. 背景 — 代币化股票市值与全天候交易叙事
  2. 数据透视 — 三大公链的非美时段成交占比与流动性
  3. SEC 创新豁免如何改变代币化股票的可触及人群？
  4. 主流发行方与产品结构
  5. 对基金管理人的启示

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

代币化股票的市值在 2026 年持续攀升，据 RWA.xyz 数据已接近 33 亿美元，过去 30 天增长约 15%。与市值同步变化的，是交易时段的分布：越来越多的代币化股票成交量发生在美国常规交易时段之外。这一结构性特征，正成为链上股票相较传统券商最清晰的价值主张之一——全天候交易接入。

背景：代币化股票的市值与全天候叙事

从「复制美股」到「延伸美股」

早期代币化股票产品常被质疑只是传统美股的链上镜像，难以提供增量价值。但最新数据表明，投资者使用代币化股票的主要场景，是在传统交易所关闭时继续交易，而非在常规时段简单复制活动。换言之，链上股票的差异化正从「交易什么」转向「何时能交易」。这一转变的意义在于：链上载体不再只是分销渠道，而开始承载传统市场无法覆盖的时段需求。

数据从何而来？

上述非美时段成交占比由 The Kobeissi Letter 引述 Blockworks 数据披露：BNB Chain 上超过 70% 的代币化股票成交量发生在美东 9:30 至 16:00 常规交易时段之外，Solana 为 63%，Base 接近 60%。同时，Solana 上的主要交易聚合平台 Jupiter 报告其代币化资产成交量环比增长 50%。这些数据共同指向一个趋势：链上股票的用户，正在主动填补传统市场的时段空白，而非被动跟随美股的交易节奏。

为什么 BNB Chain 的非美时段占比最高？

BNB Chain 逾 70% 的占比高于 Solana 与 Base，可能与其用户结构、发行方组合及主要用户所在时区相关。不同公链承载的发行方、合规设计与用户画像存在差异，进而影响交易时段分布。对管理人而言，占比差异本身就是判断某条链上代币化股票活跃度、用户构成与流动性来源的线索。

数据透视：三大公链的非美时段成交占比

不同公链呈现怎样的结构？

下表对比三条承载代币化股票的主流公链在非美交易时段的成交占比与代表性生态特征。

对比维度 BNB Chain Solana Base
非美时段成交占比 逾 70% 约 63% 近 60%
代表性发行/平台 xStocks、bStocks 生态 Jupiter 聚合、多发行方 合规导向发行方
成交量动能 高占比、存量活跃 Jupiter 环比 +50% 稳步增长
美国投资者可及性 多数产品不向美投资者开放 多数产品不向美投资者开放 取决于发行方合规设计

聚合平台如何影响流动性？

在链上代币化股票的多发行方、多公链格局下，聚合平台承担了连接各发行方流动性、撮合报价与降低滑点的枢纽角色。Solana 生态中 Jupiter 的成交量环比高增，说明用户正在通过聚合入口而非单一发行方界面进行交易。对流动性而言，聚合提升 depth 的可用性，但也意味着一旦聚合平台出现故障或费率调整，用户交易体验与价差将同步波动。管理人评估链上流动性时，应将聚合层纳入观察，而非仅看单一发行方的名义成交。

SEC 创新豁免如何改变代币化股票的可触及人群？

创新豁免打开了哪扇门？

美国证券交易委员会（SEC）近期推出「创新豁免（innovation exemption）」，允许符合条件的场所于公共区块链上交易代币化美股。SEC 委员 Mark Uyeda 表示，参与场所必须以美元公布交易数据，包括成交价格、规模、时间戳与每日成交量，并披露流动性池地址与余额。这意味着监管并未禁止链上股票，而是通过披露与交易要求将其纳入可视框架，为合规场所提供了明确的运营边界。

豁免前后的关键差异是什么？

与现有 xStocks、Ondo Global Markets 等产品通常不对美国投资者开放不同，SEC 豁免允许合格场所在满足保留股东权利、交易与披露要求的前提下，于美国境内提供代币化美股。这一变化若落地，将显著拓宽代币化股票的潜在用户基础——从主要为境外投资者，转向可覆盖美国本土投资者，同时也将对发行方的合规架构、股东权利安排与信息披露提出更高要求。

主流发行方与产品结构

价值集中在哪些主体？

当前代币化股票的价值相当集中，主要发行人包括 Ondo Global Markets、xStocks 与 bStocks，其代币横跨多条公链发行与交易。与此同时，Jupiter 等聚合平台凭借交易撮合与流动性聚合，成为 Solana 生态内代币化资产增长的重要推力。对基金管理人而言，理解发行方集中度与跨链分布，是评估代币化股票配置风险的前置条件。

发行方与底层资产的关系

多数代币化股票由发行方持有对应的底层美股或其经济权益，再向链上铸造代表凭证。发行方需处理底层资产的购买、托管与对账，并设计赎回机制，使代币持有者可按约定换回现金或股票。发行方的合规资质、底层资产的法律关系与披露透明度，共同决定产品的可持续性，也是基金管理人尽调的第一道关口。

托管与赎回机制

底层美股通常由持牌托管机构保管，代币的铸造与赎回通过受控的合规流程完成。跨链交易时，用户在不同公链间转移的代币能否始终对应托管账户中的等额资产，是评估产品风险的关键。若赎回机制在非美时段或跨链状态下存在延迟，代币价格可能偏离底层净值，形成折价或套利空间，这正是管理人需要在交易与估值环节重点校准的部分。

对基金管理人的启示

基金管理人应如何看待代币化股票的非美时段属性？

代币化股票的非美时段高占比，意味着其价值主张与「跨时区流动性」强绑定。若将其纳入组合，需同时评估：发行方合规资质、底层美股的法律与托管关系、跨链流动性深度，以及所适用司法管辖区对代币化证券的定性。在 创新豁免（innovation exemption） 逐步清晰的背景下，合规架构将成为区分产品可持续性的分水岭。从配置视角，代币化股票 与以 ETF 为代表的传统载体在股东权利、交易时段与结算机制上存在差异，是并置比较的关键维度。

跨时区调仓的弹性

对跨时区运作的基金而言，代币化股票提供的非美时段交易窗口，可用于在亚洲或欧洲交易时段快速调整美股敞口，或在突发消息下先行对冲，再通过传统市场完成再平衡。这种「先链上后传统」的节奏，为组合管理增加了操作弹性，但也要求管理人建立与链上交易相匹配的风控与合规流程。

流动性稀薄时段的风险

当常规时段外成交量主导时，价格发现更依赖跨链流动性与做市深度。若单一发行方或链上流动性池集中度过高的平台出现扰动，可能放大价差与滑点。管理人应穿透至发行方与流动性分布层面评估，在流动性稀薄时段谨慎控制单笔规模，避免承担超出预期的交易成本。

常见问题（FAQ）

代币化股票在美时段外交易，是否意味着监管缺位？

并非监管缺位，而是交易场所与披露框架的差异。美国常规交易所关闭时，链上交易发生在不同司法管辖区与时间带上；SEC 创新豁免正是试图通过美元计价披露与流动性池透明化，将这类活动纳入监管视野，而非放任其游离。

为什么多数现有代币化股票不向美国投资者开放？

主要源于发行方对现行证券法与合规成本的考量。在 SEC 创新豁免落地前，向美投资者提供代币化美股需满足更严格的注册或豁免路径；豁免为合格场所提供了合规通道，但是否真正向美投资者开放，仍取决于各发行方自身的合规设计与股东权利安排。

非美时段高占比会否带来流动性风险？

高占比本身是中性的，它反映用户需求结构而非风险。真正的风险在于：当常规时段外成交量主导时，价格发现更依赖跨链流动性与做市深度，若单一发行方或链上流动性池集中度过高的平台出现扰动，可能放大价差与滑点。管理人应穿透至发行方与流动性分布层面评估。

基金管理人配置代币化股票需关注哪些合规要点？

至少应覆盖四点：底层美股的法律关系与股东权利是否得以保留；发行方是否具备相应牌照或合规豁免；资产托管与赎回机制是否清晰；以及基金注册地对代币化证券的资产定性（证券/商品/其他）是否影响持仓限额与披露义务。

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来源

初版日期：2026-10-14 | 最后更新：2026-10-14

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