核心摘要
- Securitize（SECZ）链上市值自 9 月 28 日 4.304 亿美元高点跌至 2.086 亿美元，不到一个月腰斩。
- Circle（CRCL）关联代币合计 3.836 亿美元，反超 Securitize 登顶 33 亿美元代币化股票市场。
- 花旗（Citi）于 10 月 13 日将 SECZ 投资评级由「买入」下调至「中性」，理由为代币化收入担忧。
- 市值回落与 Securitize 10 月 8 日 Solana 股票交易平台上线后底层 NYSE 股票回调同步发生。
- 币安 CRCLb（BNB Chain）以 1.541 亿美元领跑 Circle 系多发行人产品，揭示代币化股票的分散发行格局。
📑 文章目录
- 背景：33 亿美元代币化股票市场的竞争格局 — 市场规模与两大发行人定位
- 事件拆解：SECZ 市值腰斩的轨迹 — 一个月发生了什么
- 什么支撑 Circle 的反超？ — 多发行人分散 vs 单点集中
- 代币化股票的基金合规路径对比 — 发行结构、监管框架与适当性
- 对基金管理人的配置含义 — 净值联动与转让代理
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 10 月下旬，美国代币化股票市场出现明显分化：曾经的龙头 Securitize（SECZ）链上市值在一个月内蒸发逾半，而 Circle（CRCL）关联代币借多发行人格局反超登顶。这一事件为基金管理人评估代币化股票（tokenized equities）这一新兴资产类别，提供了关于价值捕获、监管框架与净值波动的鲜活样本。
背景：33 亿美元代币化股票市场的竞争格局
市场规模与结构性分化
据链上数据平台 Token Terminal 统计，剔除 ETF 后，全球代币化股票市场总规模约为 33 亿美元。该市场由两类参与者主导：一类是以 Securitize 为代表的「单发行人、集中持仓」模式，即把单一公司的股票以 1:1 实物支撑形式上链；另一类是以 Circle 为代表的「多发行人、分散产品」模式，由不同平台分别发行追踪同一底层股票的代币。
Securitize 与 Circle 的初始定位
Securitize 是协助 贝莱德（BlackRock）等资产管理人发行链上证券的转让代理（transfer agent），其自身普通股于 2026 年 7 月 2 日完成 NYSE 上市后随即上链，一度成为规模最大的代币化股票。Circle 作为 USDC 发行方，其股票相关代币则由币安、Ondo 等多家平台分别发行，单体规模较小但合计体量领先。
事件拆解：SECZ 市值腰斩的轨迹
从 4.304 亿到 2.086 亿：一个月发生了什么
Token Terminal 数据显示，SECZ 链上市值从 9 月 28 日的 4.304 亿美元高点，回落至本周日的 2.086 亿美元，跌幅超过 50%。同期其 NYSE 底层股票周五收盘下跌 2.1% 至每股 7.80 美元，总市值约 12.7 亿美元。链上市值与底层股价的同步走弱，显示代币化股票并未脱离其基础证券的定价逻辑。
花旗下调评级与 Solana 平台上线
市值回落恰逢 Securitize 于 10 月 8 日在 Solana 推出股票交易平台（Securitize Stocks），平台上线后带来的短期涨幅被随后底层股抛售抹去。花旗（Citi）于 10 月 13 日以代币化收入担忧为由，将 SECZ 评级由「买入」下调至「中性」。评级下调与市值缩水叠加，加剧了一级市场对于代币化股票商业模式的重新审视。
什么支撑 Circle 的反超？
多发行人分散 vs 单点集中
Circle 关联代币合计 3.836 亿美元，自 9 月 28 日以来增长约 20%，重夺榜首。其优势在于分散发行：币安 CRCLb（BNB Chain）以 1.541 亿美元领跑，此外还有 Ondo 等平台发行的追踪产品。这种「同一底层、多份代币」的格局，使 Circle 系产品在单点风险上优于 Securitize 的集中模式。
为何 SECZ 仍是最大的单一代币化股票
尽管 Circle 合计领先，SECZ 仍是个别规模最大的代币化股票，因为 Circle 的总量被拆分在多个发行人的产品之中。对基金管理人而言，分散发行虽降低单点风险，却带来跨平台流动性割裂与转让代理标准不统一的新课题。
代币化股票的基金合规路径对比
两种发行结构的合规差异
从基金与证券合规视角看，代币化股票的发行结构直接影响其适用的监管框架与投资者适当性。下表对比两种主流路径，供基金管理人评估配置与托管安排。
| 对比维度 | Securitize 单发行人集中模式（SECZ） | Circle 多发行人分散模式（CRCLb 等） |
|---|---|---|
| 发行结构 | 单一转让代理集中发行 | 多家平台分别发行、追踪同一底层 |
| 底层资产 | Securitize 自身普通股（NYSE: SECZ） | Circle 普通股（NYSE: CRCL）及关联产品 |
| 监管框架 | 基于 UCC Article 8 证券权益结构与 SEC 注册经纪商分销 | 各平台依托所在地监管（如 ADGM、欧盟）分别合规 |
| 投资者适当性 | 面向美欧合格投资者 | 受各平台辖区准入限制（如 VIP 门槛、司法管辖区白名单） |
| 价值捕获 | 与单一发行人基本面强绑定 | 分散但面临跨平台流动性割裂 |
对基金管理人的配置含义
净值波动与底层股联动
SECZ 案例表明，代币化股票并非独立于底层证券的「加密资产」，其链上市值高度跟随 NYSE 底层股价波动。基金管理人在将其纳入现金管理或策略组合时，应以基础证券的估值与流动性为锚，而非单纯以链上供需定价。
托管与转让代理的权责边界
代币化股票依赖转让代理维护链上登记与赎回，Securitize 既是发行人也是代理方，存在角色重叠。配置此类资产时，基金管理人应厘清托管银行、转让代理与链上钱包之间的权责边界，并在基金文件中明确赎回与实物交割路径。
赎回与实物交割的实操路径
对持有代币化股票的基金而言，链上转让并不自动等同于底层证券的赎回。当管理人需要退出头寸时，仍需通过转让代理发起实物或现金赎回，并受制于底层证券所在市场的交易时段与结算周期。这种「链上即时、链下 T+ 结算」的错配，是配置此类资产时必须纳入流动性预算的现实约束。此外，跨辖区发行的产品在赎回币种、税务处理与外汇兑换上也存在差异，基金文件应预先明确相关条款，避免赎回时的操作摩擦。
常见问题（FAQ）
代币化股票是否受美国证券交易委员会（SEC）监管？
是的。以 SECZ 为例，其底层为在 NYSE 上市的普通股，发行与分销依托 美国证券交易委员会（SEC）注册经纪商，并采用 UCC Article 8 下的证券权益结构。链上代币是证券权益的数字表示，而非脱离监管的另类资产。
Circle 反超对基金管理人意味着什么？
Circle 的多发行人格局降低了单点发行人风险，但也带来跨平台标准不统一、流动性割裂的问题。管理人若配置相关产品，需逐一核验各平台的监管身份、托管安排与赎回机制，不能仅以「追踪 Circle 股票」概括其合规属性。
花旗下调 SECZ 评级会影响链上代币吗？
评级调整针对底层证券的基本面与商业模式预期，会通过净值联动传导至链上代币价格。它不改变代币的法律属性，但会影响配置该类资产的估值假设与风险预算。
基金管理人应如何看待代币化股票的价值捕获？
代币化提升的是结算效率与可组合性，而非创造独立于底层证券的现金流。价值捕获仍取决于底层公司基本面与发行人的代币化收入模型，配置决策应以证券分析而非链上叙事为基础。
相关阅读：美国代币化股票落地 Solana：Securitize Stocks 的证券权益结构与基金合规路径 | 美国代币化股票遭 22 家发行人联名反对：Wells Fargo 与 Cisco 加入 OKXICE 退出名单
来源
- Cointelegraph，Securitize’s tokenized stock value halves as Circle widens lead，2026-10-26
- Token Terminal，Tokenized stocks onchain market cap data，2026-10
- Securitize 官方 X 公告，Securitize Stocks 于 Solana 上线，2026-10-08
初版日期：2026-10-26 | 最后更新：2026-10-26