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美国 Pantera《代币化现状 2026》报告：671 项代币化资产市值 3,318 亿美元，竞争转向流动性与分发

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核心摘要

  • Pantera Capital Research 于 2026 年 9 月发布《The State of Tokenization》报告，其追踪的 671 项代币化资产总市值达 3,318 亿美元（约 $331.8B）。
  • 非稳定币代币化资产 Q2 环比增长 13.3%，增量主要来自代币化美国国债（130 亿→165 亿美元）与私募信贷（41 亿→51 亿美元）。
  • 流动性高度分化：在 110 个市值≥1,000 万美元的非稳定币产品中，开放访问产品仅占 41% 市值，却贡献 99.8% 的 6 月链上现货交易量。
  • 衍生品活跃度远超现货：6 月 Hyperliquid 与 Lighter 股票永续合约成交约 678 亿美元，约为同期链上代币化股票现货（42 亿美元）的 16 倍。
  • 报告判研下一阶段竞争焦点从「发行」转向 合规、流动性、分发与资本效率，多数产品仍停留在链下资产的「封装（wrapper）」阶段。
📑 文章目录
  1. 事件概述 — Pantera 报告与核心数据口径
  2. 关键发现 — 流动性分化与衍生品活跃度
  3. 对基金管理人的启示 — 竞争焦点转移
  4. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026 年 9 月，加密投资机构 Pantera Capital 的研究部门发布月度报告《The State of Tokenization》，对全球链上代币化资产进行一次系统性的规模与质量盘点。报告给出的总量数据——671 项资产、3,318 亿美元市值——本身并不令人意外，但其在「流动性分布」「资产成熟度」与「衍生品vs现货」三个维度上的结构性发现，对正在设计代币化基金产品的管理人具有直接参考价值。

事件概述

Pantera 报告与追踪口径

《The State of Tokenization – September 2026》由 Pantera Capital Research 编制，覆盖其追踪的 671 项代币化资产，合计市值 3,318 亿美元（约 $331.8B）。报告引入「代币化成熟度指数」（Tokenization Maturity Index, TPI）衡量资产的链上运营能力，评分区间 0–5。在 Q1 与 Q2 均被评级的 515 项资产中，501 项 TPI 分数维持不变，全市场平均综合 TPI 仅为 2.04，而发行与赎回维度更弱（1.82），说明多数产品仍依赖托管方完成退出，而非自主的链上铸造与销毁机制。

核心数据：规模与结构

2026 年上半年，整体代币化市值微降 0.8%，但内部结构显著分化。稳定币市值由 3,024 亿美元降至 2,955 亿美元（-2.3%），在 Q1 约 3,210 亿美元的总盘中占比约 91.6%；与之相对，非稳定币代币化资产 Q2 环比增长 13.3%，新增 43 亿美元，增长主要由代币化美国国债、私募信贷与股票驱动。传统资产如私募信贷、公司债与 AAA 级证券化贷款凭证正明显加速上链。

资产类别 规模区间（2026 H1） 变化
稳定币 $302.4B → $295.5B -2.3%
代币化美国国债 $13B → $16.5B +$3.5B
私募信贷 $4.1B → $5.1B +$1.0B
非稳定币整体 — +13.3% (Q2)

关键发现：流动性分化与衍生品活跃度

开放访问 vs 许可制产品的交易量鸿沟

报告筛选了 110 个市值至少 1,000 万美元的非稳定币产品作为流动性样本，按代币转让规则分为「开放访问」与「许可制（permissioned）」两组。结果耐人寻味：许可制产品占样本总市值的 59%，却仅贡献 0.2% 的现货交易量；开放访问产品市值占比 41%，却贡献了 99.8% 的 6 月链上现货交易量。在 48 个白名单受限产品中，46 个的月度换手率低于 1% 的流动性门槛。这意味着，许可制「封装」资产虽规模庞大，却缺乏可退出的二级流动性——对以赎回为核心的基金结构而言是核心风险点。

永续合约为何远超代币化股票现货

衍生品市场的活跃度同样超出预期。报告显示，2026 年 6 月 Hyperliquid 与 Lighter 上的股票永续合约交易额约 678 亿美元，约为同期链上代币化股票现货交易额（42 亿美元）的 16 倍；截至上半年末，Hyperliquid 股票永续合约未平仓量约 25 亿美元，相当于代币化股票流通市值的 121.3%。这一背离说明，当前投资者对代币化股票的价格风险敞口需求，主要通过中心化永续合约满足，而非持有底层现货代币。

对基金管理人的启示

合规与分发成为新壁垒

传统金融机构正加速入场：JPMorgan、HSBC 与 Fidelity 本季度均推出链上产品；在 SEC 与欧盟 MiCA 监管框架下，ETP 与代币化基金的分发能力正成为比「技术发行」更关键的护城河。BlackRock 的 BUIDL 基金 6 月链上转移达 4.41 亿美元，并设有每日 10 亿美元赎回安排，已被接受为抵押品；Robinhood Chain 8 月单周 RWA 交易额达 8.88 亿美元。这些案例表明，分发渠道与合规框架正在成为比「技术发行」更关键的护城河。

代币化基金的下一阶段竞争，基金管理人应如何布局？

从发行到流动性与资本效率

报告的核心判研是：链上代币的「发行」环节已经成熟，下一阶段的竞争焦点已转向合规、流动性、分发与资本效率。对基金管理人而言，选择代币化标的时不能仅看「是否上链」，更要评估其二级市场的可交易性、转让规则的开放程度，以及底层资产是否具备真实的链上运营能力。一个 TPI 仅 2.04、且 77.6% 资产仍属「封装」层的市场，意味着多数产品尚不具备原生链上退出路径。

常见问题（FAQ）

这份报告的统计口径是什么？

Pantera 追踪其覆盖的 671 项代币化资产，以市值与链上运营指标为基准，并引入 TPI 评分衡量资产的链上成熟度（发行、赎回、转账、合规等维度，0–5 分）。部分细分数据（如稳定币占比、国债规模）在不同季度口径下略有差异，引用时应以报告原版章节为准。

对现有代币化基金有什么直接影响？

报告并未给出投资建议，但其结构性发现对基金架构有参考价值：一是优先选择开放访问、具备真实二级流动性的底层资产；二是关注发行人的合规与分发能力，而非仅看上链与否。基金管理人可据此重新评估持仓的退出路径与资本效率假设。

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来源

初版日期：2026-10-01 ｜ 最后更新：2026-10-01

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