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CoinShares：比特币 ETF 流入近 44 亿美元却难辨机构需求，基差交易成隐形成分

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核心摘要

  • CoinShares 研究主管 James Butterfill 指出，9 月美国加密投资产品累计吸金约 44.4 亿美元，全球口径为 45.3 亿美元，比特币产品以 28.4 亿美元领跑。
  • BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）单月占美国流入逾 53%，集中度极高，呈现”赢家通吃”格局。
  • Butterfill 强调 ETF 流入难以区分机构与散户资金，”在 ETF 世界 disaggregate 非常困难”，流入并非看多信念的完美度量。
  • 基差交易（basis trade）贡献显著：买入现货 ETF 同时做空期货，当前约 6% 收益，是 IBIT 流入的重要构成。
  • 资金出现板块轮动：链上数据显示逾 1 亿美元于上月流入区块链股票，Butterfill 提示应关注代币化、支付与交易基础设施的收入逻辑。
📑 文章目录
  1. 事件概述 — 9 月资金流数据与 IBIT 集中度
  2. 机构需求为何「看不清」？ — 基差交易与资金属性错配
  3. 板块轮动信号 — 从代币到加密基础设施股权
  4. 对基金管理人的含义 — ETF 流入效率与配置逻辑
  5. 常见问题（FAQ） — 流入数据解读与稳定币启示

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

9 月 29 日，CoinShares 研究主管 James Butterfill 在一篇市场解读中给出一组看似强劲、却难以直接解读为”机构回归”的数据：9 月美国加密投资产品累计吸引约 44.4 亿美元流入，全球口径为 45.3 亿美元；其中比特币（BTC）产品以 28.4 亿美元领跑，以太币（ETH）约 9.46 亿美元，Zcash（ZEC）以 2.84 亿美元意外位列第三。但在 Butterfill 看来，资金回来了，价格却未必同步反映”看多信念”——关键在于，ETF 这一载体本身模糊了机构与散户的边界。

事件概述

9 月资金流与 IBIT 的赢家通吃

据 CoinShares 9 月 25 日市场更新，行业在过去五个交易日合计流入约 35 亿美元；截至月末，美国口径升至约 44.4 亿美元。BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）单月占美国流入逾 53%，集中度极高。这种”单只产品吸走过半流量”的格局，对基金管理人的含义是：比特币 ETF 的流量溢价已高度集中于少数发行方，跟随型产品获取边际资金的难度上升。

数据口径的双源验证

上述数字来自 CoinShares 自身的周度资金流统计与 9 月 25 日市场更新，并经 Cointelegraph 于 9 月 29 日报道转述。基金管理人引用时应以发行方原始周报为锚，而非媒体二次加工。其中 ZEC 以 2.84 亿美元跻身月度第三，为隐私赛道资产少见的靠前排名，这一结构本身亦提示本月资金偏好的多元化。

机构需求为何「看不清」？

基差交易是流入的重要隐藏构成

Butterfill 明确指出，在 ETF 世界中”极难将机构与散户资金拆解开来”。原因之一是基差交易（basis trade）：投资者买入现货 ETF 份额、同时做空比特币期货，赚取现货与期货价差收敛的收益。当前该策略收益约 6%，而月内 IBIT 逾 53% 的流入即部分来自此类套利仓位，而非对价格上涨的方向性下注。

流入不等于看多信念

这意味着 ETF 净流入是一个”被污染”的度量：它混合了套利需求、配置需求与情绪需求。当基金管理人用”ETF 流入强劲”作为看多信号时，须先剥离基差交易的机械贡献，否则可能高估市场的方向性共识。

板块轮动信号

资金从代币流向加密基础设施股权

Butterfill 特别提示”数字资产内部的轮动值得更多关注”。CoinShares 早期 9 月数据显示，逾 1 亿美元于上月流入区块链相关股票。他预计，未来一年市场将更密切追踪那些从代币化、支付与交易基础设施中获取收入的公司，并援引估算称稳定币资产规模到本十年末可能逼近 4 万亿美元，Hyperliquid 单日交易量已达约 90 亿美元。

对基金管理人的含义

ETF 流入效率悖论如何重塑配置

对持有 BTC 敞口的基金而言，”资金回来了但价格没动”的悖论提示：ETF 流入并不必然转化为价格支撑，尤其在基差交易主导时。基金管理人应将 ETF 流量拆解为”套利型”与”配置型”两部分分别跟踪，并结合托管端（如合格 数字资产托管 银行）的申赎数据交叉验证，而非单看净流入总额。

基础设施股权是否应纳入基金组合

若判断代币化与交易基础设施的收入逻辑具备持续性，相关上市公司股权可作为加密 beta 的替代或增强暴露。但这类头寸与传统 加密 ETF 的相关性结构不同，须在基金投资政策与风险披露中明确其归类与波动假设。

常见问题（FAQ）

净流入能否作为机构回归的证据？

不能直接作为证据。ETF 流入混合了基差套利、配置与情绪三类需求，而机构与散户在载体层面难以区分。更可靠的做法是结合 CME 期货持仓、托管余额变化与发行方申赎明细，对流入做”类型归因”后再下结论。

稳定币与链上交易量扩张对基金意味着什么？

稳定币规模向 4 万亿美元量级的预期，以及 Hyperliquid 等链上场所交易量的抬升，提示支付、代币化与交易基础设施正成为加密敞口的新增长极。基金管理人可在基金架构中预留对这些”加密收益型股权与基础设施”的配置通道，但须匹配相应的托管、估值与合规框架。

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来源

初版日期：2026-09-30 | 最后更新：2026-09-30

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