核心摘要
- 美国上市企业 Strategy（原 MicroStrategy，Nasdaq：MSTR/STRC）已斥资约 6.352 亿美元在公开市场回购其 STRC 永续优先股（Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock），最新单笔回购 1.518 亿美元、约 156 万股、均价 97.48 美元。
- STRC 现价约 97.34 美元，仍低于 100 美元面值（stated value），较 6 月低点约 71 美元显著回升，但与面值仍有约 3% 缺口。
- 回购资金来自 数字信贷证券回购计划（Digital Credit Securities Repurchase Program，总额 10 亿美元），STRC 在低于面值交易时享有优先回购权。
- STRC 年化股息率 12%、每半月现金派发；Strategy 承诺在 STRC 持续健康交易于 100 美元附近前维持该利率，且承诺不低于 100 美元增发新 STRC。
- 竞争维度：Strive 的 SATA 永续优先股年化 13%、按日派息且稳定于面值附近，对收益型投资者形成替代，暴露 Strategy 优先股结构的定价压力。
📑 文章目录
- 事件概述 — 回购规模、价格与授权框架
- 资本结构逻辑 — 折价回购如何降低未来股息负担
- 竞争变量 — Strive SATA 与收益率之争
- 对基金管理人的启示 — 企业 BTC 国库优先股结构的评估框架
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导语：全球最大企业比特币持仓者 Strategy 正以真金白银为其永续优先股「护盘」。截至 2026 年 9 月初，公司已累计投入约 6.352 亿美元回购 STRC，但该证券仍未能回到 100 美元面值。这场回购既是资本结构管理，也是对企业 BTC 国库模式的定价压力测试。
事件概述
回购规模与市场价格
据 Strategy 向 美国证券交易委员会（SEC）提交的 Form 8-K 及公司官网披露，STRC 回购计划自 2026 年 6 月 29 日公布的 数字信贷证券回购计划（总额 10 亿美元）框架下推进。最新一轮回购规模约 1.518 亿美元，购入约 156 万份 STRC，平均价格 97.48 美元；累计回购金额已达约 6.352 亿美元。市场数据显示，STRC 从 6 月低点约 71 美元回升至近期约 97.34 美元，但仍低于 100 美元面值，留约 3% 缺口。
授权结构与回购优先级
Strategy 明确，在 STRC 低于面值交易时，该证券在回购授权中享有优先地位；公司同时承诺「不以低于 100 美元的价格增发新 STRC」，以限制供给、支撑市价。回购节奏随价格接近面值而递减——折价越深买得越多，逼近 100 美元则放缓。截至 2026 年 8 月初，该计划下仍有约 8.938 亿美元可用额度。
资本结构逻辑
折价回购的账面收益
永续优先股无到期日，其价值锚定 100 美元面值，股息支付无期限。以低于面值的价格回购并注销，意味着 Strategy 可用更少的现金消除等额的优先股息偿付义务——这是折价回购的核心经济动机。Strategy 总裁兼 CEO Phong Le 在 7 月 27 日新闻稿中直言，低于 100 美元的回购是「有吸引力的资本配置」，因其能以折扣降低未来优先股息需求。
美元储备与比特币同步增持
回购并非孤立动作。Strategy 维持约 40 亿美元的 美元储备（USD Reserve），且该储备政策明确「不用于」STRC 回购，回购资金来自 ATM 增发 MSTR 所得及视市场情况的比特币出售。与此同时，公司在暂停两个月后重启比特币增持，最新一周购入 4,603 枚 BTC、耗资约 3.697 亿美元，总持仓升至约 845,050 枚 BTC。一边护盘优先股、一边加仓核心资产，双重资本占用令分析师质疑其可持续性。
Strive SATA 带来的竞争压力
收益率与派息频率的较量
新进入者正在重塑收益型投资者的选择。Strive Asset Management 推出的 SATA 永续优先股年化股息率 13%、按日派息，并已稳定交易于 100 美元面值附近逾一周；相较之下 STRC 为 12%、每半月派息。对看重收入频率的投资者，按日派息产生复利效应与更强的「流动性感」。SATA 的稳定面值使其得以在市价发行（at-the-market）程序中持续募资并买入比特币，形成「面值稳定→持续增发→买入 BTC→强化需求」的正反馈，而这正是 Strategy 尚未复制的循环。
基金管理人应如何评估这类企业 BTC 国库的优先股结构？
关键观察维度
对于企业 BTC 国库（Digital Asset Treasury）发行人的优先股，基金管理人可重点观察四个维度：其一，面值与市价的折溢价反映市场对其永续偿付能力的定价；其二，股息率与派息频率决定对收益型资金的吸引力；其三，回购授权与美元储备覆盖率（Strategy 美元储备约覆盖 25 个月优先股息）揭示资本缓冲厚度；其四，同源竞争者的收益率差异会直接分流需求。这些变量共同决定该类证券在基金配置中的资本效率与流动性风险。
常见问题（FAQ）
STRC 跌破面值对 Strategy 意味着什么？
STRC 交易低于 100 美元面值，意味着市场要求其有效收益率高于票面、或对其持续派付能力存疑。对 Strategy 而言，折价提供了以折扣注销优先股息义务的窗口，但也限制了其以市价增发新 STRC 募资的能力，并可能拖累控股股东 MSTR 的估值表现——年内 MSTR 已下跌约 15%，而竞品 Strive 的 ASST 上涨约 60%。
企业 BTC 国库基金的优先股结构有哪些特有风险？
此类结构的特有风险包括：永续无到期日导致的久期不确定、股息率随董事会月度评估调整的利率风险、比特币价格剧烈波动对底层资产覆盖率的冲击，以及同源竞品收益率竞争带来的再融资压力。管理人应将其视为带权益属性的 Hybrid 资本工具，而非传统固定收益。
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来源
- Strategy 官方新闻稿：Initiates STRC Repurchases and Announces Ongoing Buyback Policy（2026-07-27）
- Strategy Inc Form 8-K（SEC 备案，2026-08-03）
- CryptoMeter：Strategy’s $635 Million STRC Buyback Pushes Price Near $100（市场价格数据，2026-09）
初版日期：2026-09-02 | 最后更新：2026-09-02