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美国 Grayscale 提交 Zcash Trust 注册声明第四次修订、拟以 ZCSH 在纽交所 Arca 上市：首个隐私币现货 ETF 的结构与监管意义

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核心摘要

  • Grayscale 向美 SEC 提交 Grayscale Zcash Trust（ZEC）注册声明第四次修订，拟在生效后更名并以 ZCSH 在 NYSE Arca 上市，目标成为美国首个隐私币现货 ETF。
  • 信托目前持有约 391,103.89 ZEC（截至 2026-03-31 约 9,940 万美元），由 Coinbase Custody 托管、BNY Mellon 任行政管理人，跟踪 CoinDesk Zcash Price Index。
  • DCG 子公司 DCG International Investments 正与发起方讨论以约 20 万枚 ZEC 认购份额，但尚无约束力协议，最终数量可能变更或取消。
  • 产品为实物支持单资产加密 ETP：仅以 10,000 份 Basket 由授权参与人（AP）创设/赎回，当前以现金订单经流动性提供商处理，非实物 ZEC 转移。
  • 监管意义：SEC 于 2026 年 1 月关闭对 Zcash Foundation 的长期调查且无执法行动，移除隐私资产进入受监管投资工具的证券法阴云；但隐私币属性仍带来托管、定价与州级合规不确定性。
📑 文章目录
  1. 事件概述 — 修订文件要点与信托现有结构
  2. ZCSH 与既有现货 ETF 转换路径有何不同？ — 创设机制与隐私币特殊风险
  3. 对加密基金与产品发行人的影响 — 监管先例与配置含义
  4. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创，专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

导语：Grayscale 再次推进其单资产信托的ETF化进程，此次标的为隐私币 Zcash。若获批准，ZCSH 将成为美国首个以隐私币为底层资产的现货 ETF。尽管 SEC 已关闭对 Zcash 基金会调查、缓解证券法层面的主要阻力，隐私属性的特殊合规负担仍使该产品与比特币、以太坊转换案存在结构性差异。

事件概述

第四次修订文件要点

据吴说区块链援引 Grayscale 文件，Grayscale 向美 SEC 提交 Grayscale Zcash Trust（ZEC）注册声明第四次修订（S-3/A），拟在注册声明生效后将该信托更名并以 ZCSH 在 NYSE Arca 上市。Stock Titan 对该修订文件的全文梳理显示，信托拟以持续基础发行份额，份额意图跟踪信托持有 ZEC 价值减费用后的表现。该修订延续了 Grayscale 自 2025 年 11 月首次提交 S-3 以来的转化路径，是继比特币、以太坊之后又一单资产信托的 ETF 化尝试。

信托现有结构

根据 FinWire 对原始 S-3 文件的解读，Grayscale Zcash Trust 自 2017 年起以 ZCSH 代码在场外交易，目前持有约 391,103.89 ZEC（截至 2026-03-31 公允价值约 9,940 万美元，占 ZEC 流通量约 2.3%）。底层 ZEC 由 Coinbase Custody 以透明地址托管（非屏蔽地址），BNY Mellon 任行政管理人，基金跟踪 CoinDesk Zcash Price Index。截至 2025 年底信托 NAV 约 2.006 亿美元（每股 41.53 美元），2026 年初 ZEC 价格回落后规模相应收缩。

ZCSH 与既有现货 ETF 转换路径有何不同？

实物支持与创设/赎回机制

ZCSH 采用实物支持单资产加密 ETP 结构：份额仅以 10,000 份 Basket 由授权参与人（AP）创设与赎回，当前创设通过第三方流动性提供商的现金订单处理，而非实物 ZEC 转移。这与比特币、以太坊转换案类似，但因隐私币属性，实物 ZEC 的转移在券商与 AP 端仍受程序不确定性的制约。Stock Titan 文件摘要指出，即便 NYSE Arca 上市后启动赎回机制，份额仍可能较 NAV 出现显著溢价或折价。

隐私币属性带来的特殊风险

Zcash 的可选隐私功能使其长期游离于受监管投资工具之外。SEC 于 2026 年 1 月关闭对 Zcash Foundation 的长期调查且未采取执法行动，移除了主要证券法阴云；但招股书仍列举了极端 ZEC 价格波动、数字资产监管不确定性、对 Coinbase 与 BNY Mellon 等服务商的运营依赖，以及 ZEC 被认定为「证券」可能导致信托终止或产生非常规费用等风险。对基金管理人而言，隐私币 ETF 的尽调须额外覆盖托管地址透明度、州级蓝天空法豁免范围与潜在政策逆转。

对加密基金与产品发行人的影响

监管先例意义

若 ZCSH 获批，将成为美国现货隐私币 ETF 的监管先例，验证 SEC 在 2025 年末采用的通用药化上市标准下对「非主流单资产」的审批边界。CoinCodex 分析指出，在通用上市标准下，现货加密 ETF 的标准 240 天审查已压缩至约 75 天，使 2026 年第三或第四季度获批成为可能。这对有意发行小众单资产 ETP 的资产管理人具有路径参考意义。

对基金配置的含义

对加密基金而言，ZCSH 若上市将提供受监管的隐私币敞口通道，但其规模（约 1 亿美元级）远小于 GBTC 转化时的逾 280 亿美元，初始流动性与相对 ZEC 市值的结构性影响均有限。基金在评估是否纳入配置时，应将产品流动性、折溢价历史、隐私属性引发的机构托管限制，以及潜在监管逆转列为核心变量，而非仅以「首个隐私币 ETF」的标签作为配置依据。

常见问题（FAQ）

ZCSH 目前是否已获 SEC 批准上市？

尚未。第四次修订仅为注册声明的更新，注册声明须待 SEC 宣布生效后方可更名并上市。最终审批仍取决于 SEC 对披露、托管、定价与隐私币属性的审查结果，吴说与 CoinCodex 均将其列为「待决」而非已获批。

DCG 拟认购 20 万枚 ZEC 是否构成确定性需求？

不构成。文件披露 DCG International Investments 正与发起方讨论以约 20 万枚 ZEC 认购份额，但该安排尚无约束力协议，最终认购数量可能变更或取消。其性质为潜在发起人认购意向，不代表信托的规模承诺。

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来源

初版日期：2026-08-20 | 最后更新：2026-08-20

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