核心摘要
- Pantera Capital 宣布旗下第五代旗舰基金 Pantera Fund V 将于 2025 年 10 月 31 日完成首次关闭，延续前四代基金十二年来在十二只风投与对冲基金中积累的策略经验。
- Fund V 采用前所未有的混合结构：同时覆盖风投、私募代币、锁仓国库代币和流动代币，设立 A/V/P 三类份额供 LP 按偏好选择，被 Dan Morehead 称为”整个区块链资产类别的配置包装器”。
- Fund IV 业绩披露为 Fund V 募资提供最强背书：SOL 仓位回报 850%（同期现货持有者仅 84%），流动代币操作产生 2.39 亿美元收益，特殊机会增厚 4.31 亿美元利润，资本召集完成前账面已有 13 亿美元额外资产——是承诺资本的两倍。
- Fund V 锁定五大投资主题：代币基本面崛起、IPO/并购新流动性路径、加密与 AI 融合、IPO 喷泉效应、Solana 核心叙事，Franklin Bi 撰写远期展望指出”美国大选后行业逆风已转为顺风”。
- 共同投资条款对承诺 2,500 万美元以上的 LP 开放：可集体共同投资于每笔超 1,000 万美元交易至少 10% 的份额，免管理费、免附带权益，为机构 LP 提供极具竞争力的费用结构。
📑 文章目录
- Fund V 结构拆解 — 混合架构与三类份额设计
- Fund IV 业绩披露 — 850% SOL 回报与 13 亿额外资产
- 五大投资主题 — 代币基本面至 Solana 核心叙事
- 共同投资条款与费用结构 — 机构 LP 的差异化价值
- 加密基金视角：Fund V 对 VC 募资生态的配置信号 — 问句 H2
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2025 年 10 月 6 日，Pantera Capital 创始人 Dan Morehead 发表区块链信函，正式宣布第五代旗舰基金 Pantera Fund V 进入首次关闭倒计时——截止日为 10 月 31 日（恰逢比特币白皮书 17 周年）。这份长达万字的募资文件不仅是 Pantera 十二年来最大规模旗舰基金的”产品说明书”，更是一份加密 VC 赛道的全景式市场研判。对亚太区加密基金管理人而言，Fund V 的结构设计和 LP 条款提供了顶流加密 VC 在 2025 年募资环境下的范式参考。
一、Fund V 结构拆解：混合架构与三类份额
混合结构的核心逻辑
Fund V 被定位为 Pantera Blockchain Fund (IV) 的继任基金，但其结构设计出现质的飞跃。Dan Morehead 将其描述为”对整个区块链资产类别进行配置的包装器”——与 Fund IV 的风投为主策略不同，Fund V 采用混合结构（Hybrid Structure），被内部定义为”部分风投基金、部分机会主义对冲基金”。
Pantera 合伙人 Jeff Lewis 提出的混合结构可视化方案将 Fund V 的投资范围分解为四个层级：早期风投（种子至 A/B 轮股权）、私募代币（SAFT/SAFE 型代币权证）、锁仓国库代币（OTC 折扣购买 + 锁仓期管理）和流动代币（二级市场主动交易）。这一设计源自 Fund IV 的成功经验——Fund IV 通过 FTX 破产拍卖以市场价 50% 折扣购入 SOL、通过 PIPE 交易投资 Solana Company (HSDT)，均非传统风投所能覆盖。
三类份额：为不同 LP 偏好定制
Fund V 设立 A/V/P 三类份额，实质是将一只巨型基金的子策略拆分为可独立认购的模块（据 Pantera Capital 公告，2025-10-06）：
| 份额类别 | 名称 | 投资范围 | 适合 LP 类型 |
|---|---|---|---|
| Class A | 全选项（All Options） | 全部策略：风投 + 私募代币 + 锁仓国库代币 + 流动代币 | 追求最大回报弹性的大型机构 |
| Class V | 风投（Venture） | 仅早期风投（股权类） | 偏好纯 VC 敞口的传统 LP |
| Class P | 私募（Privates） | 风投 + 私募代币 + 锁仓国库代币（不含流动代币） | 希望避开二级市场波动的中型 LP |
这一份额设计在加密 VC 领域尚属首创。传统加密风投基金通常以单一份额提供所有策略敞口，LP 无法根据自身流动性偏好和风险预算进行定制。Fund V 的模块化设计实质上是在一只基金内部构建了”母基金 + 子策略”的架构，降低了 LP 因单一策略不适配而放弃认购的概率。
资本形成团队的全球化布局
与 Fund V 同步展开的是 Pantera 资本形成团队的大规模扩张。公告披露目前开放五个高级职位：美国东岸总监（纽约）、海湾地区高级总监（阿布扎比）、亚太区高级总监（新加坡）、资本形成主管（纽约）及资本形成助理（纽约）。这一招聘节奏显示 Fund V 的目标 LP 池已从传统北美加密原生家族办公室拓展至中东主权基金和亚太机构投资者。
二、Fund IV 业绩披露：850% SOL 回报与「两倍资本」效应
SOL 策略：三次翻倍的操盘细节
Fund IV 的 SOL 仓位是 Pantera 在募资文件中重点着墨的案例。Dan Morehead 披露了三层价值创造路径（据 Pantera Capital 公告，2025-10-06）：
第一层——折扣收购：从 FTX 破产财产以当时现货价 50% 折扣购买 SOL，折扣消失即实现价值翻倍。第二层——现货增值：SOL 现货价格从购买时约 $125 升至 $231，再次翻倍。第三层——质押与 PIPE：通过质押赚取 7% 年化收益率（ETF 和大多数投资者无法操作），再通过 PIPE 交易实现第三次翻倍。
综合回报：850%，对比同期现货 SOL 持有者仅 84%。
「两倍资本」效应
Fund IV 在尚未完成资本召集（capital call）前，账面上已有 13 亿美元额外资产——是已承诺资本的两倍。Dan Morehead 进一步拆分：流动代币操作（如买入 BTC/ETH 作为国库代币）产生 2.39 亿美元收益，特殊机会（FTX 破产拍卖、TON 折扣购买、为 Bitwise 比特币 ETF 提供种子资金获取几乎免费的股权）增厚 4.31 亿美元利润。
「两倍资本」效应是 Fund V 混合结构的最强实证——如果 Fund IV 仍为纯风投基金，这些收益中的大部分将无法实现：破产拍卖买入 SOL 需具备流动代币交易能力，ETF 种子资金提供需具备特殊机会投资灵活性。
三、五大投资主题：从代币基本面到 Solana 核心叙事
Franklin Bi 的远期展望
Pantera 普通合伙人 Franklin Bi 在 Fund V 投资机会集部分提出了核心宏观判断：”美国大选后，行业逆风已转为顺风。”此前因不公平和不明确的监管待遇而受阻的进步现在可以解锁。在这一背景下，Fund V 锁定五大投资主题：
第一，代币基本面的崛起。市场越来越关注具有稳健基本面（收入、现金流）的代币，基本面良好的代币近期跑赢投机性代币，无价值代币的资本毁灭被视为健康动态。第二，新流动性路径。新法规和近期区块链公司 IPO（Circle、Figure、Amber 与 Galaxy）开启了传统流动性出口，明确的并购通道（Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge）进一步拓宽退出选择。
第三，加密与 AI 的融合。Pantera 已布局 OpenMind（机器人行业”缺失层”）、Worldcoin（虹膜扫描身份验证）、Sahara AI（去中心化 Scale AI 替代方案）和 Sentient（去中心化 Hugging Face 替代方案）。第四，IPO 喷泉——”被压抑多年，当障碍被刺破时形成喷泉”，2025 年已有九家非 DAT 公司进入公开市场。
第五，Solana 核心叙事。Pantera 视 Solana 为区块链的”拨号到宽带”时刻：DEX 交易量年化 1.4 万亿美元、日活跃地址 400 万、真实经济价值年化 8 亿美元、应用收入年化 17 亿美元、真实交易量 3,500 笔/秒。稳定币方面，Stripe 通过 Solana 接受稳定币支付，PayPal 在 Solana 上发行 PYUSD；DePIN 方面，60% 的 DePIN 代币市值在 Solana 上（据 Blockchain.News，2025-10-06）。
四、共同投资条款与费用结构
阶梯式共同投资权
Fund V 的共同投资条款设置了明确的阶梯门槛：承诺 2,500 万美元或以上的 LP 有权集体共同投资于基金所投的每笔超过 1,000 万美元的风险股权、私募代币和特殊机会交易的至少 10%，且对这部分共同投资免管理费、免附带权益。其他 LP 在有容量的基础上提供共同投资机会，收费 1% 管理费加 10% 附带权益。
这一设计与传统 PE/VC 基金的共同投资条款有本质区别。传统结构下共同投资通常仅免除附带权益，仍收取管理费。Pantera 的”双免”设计在高回报的加密 VC 领域构成显著的 LP 激励。
慈善承诺与 1% For The Planet
Pantera 重申将所有新基金收入的 1% 捐赠给 “1% For The Planet”，这一做法延续了 Dan Morehead 自首只基金以来的慈善承诺传统。
五、加密基金视角：Fund V 对亚太区 VC 募资生态的配置信号是什么？
混合结构是否会成为下一代加密基金标配？
Fund V 的核心创新在于打破”纯风投”和”纯对冲”的二元框架，用一只基金覆盖从种子股权到流动代币的全光谱。对亚太区加密基金管理人而言，这一设计提出两个关键问题：
第一，混合结构是否适用于中小规模基金？Fund V 的混合结构依赖于巨型资本池（Fund IV 管理规模已达数十亿美元级别）和顶流品牌（可接触 FTX 破产拍卖、TON OTC 折扣等独占性交易流）。对于 5,000 万至 2 亿美元规模的亚太加密基金，团队能力是否足以同时驾驭风投尽调、代币经济模型评估和流动代币交易三条线，值得审慎评估。
第二，LP 是否愿意为混合结构支付更高费用？传统加密风投基金收费通常为 2/20，但对冲基金为 1.5/20 或更高激励费。混合结构可能导致费用结构复杂化，LP 的 legal due diligence 成本相应上升。Fund V 公告未披露具体管理费率和附带权益比例（此类条款通常在独立的基金数据室文件中说明），但”双免”共同投资条款暗示其基础费率可能高于纯风投基金。
APAC LP 的参与机会
Pantera 在阿布扎比和新加坡同时招聘资本形成高级总监，说明 Fund V 将中东主权基金和亚太机构投资者作为核心 LP 目标。对亚太家办和机构而言，Fund V 的 A 类份额提供了通过单张支票配置全球顶流加密 VC 全策略敞口的通道，但 2,500 万美元的共同投资门槛对多数亚太单一家办构成实质性障碍。
常见问题（FAQ）
Fund V 与 Fund IV 的核心区别是什么？
Fund IV 以风投为主策略，Fund V 升级为混合结构，覆盖风投、私募代币、锁仓国库代币和流动代币四个层级。Fund V 还首次引入 A/V/P 三类份额的模块化认购设计，LP 可按偏好选择敞口范围。
Fund V 的共同投资条款对非超大型 LP 是否友好？
对承诺低于 2,500 万美元的 LP，共同投资机会在有容量的基础上提供，收费 1/10%。虽然无法享受”双免”待遇，但有机会跟投基金所投的大额交易——这在传统加密 VC 中通常不向普通 LP 开放。
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来源
- Pantera Capital — Fund V Closing October 31st（2025-10-06，一手信源）
- Blockchain.News — Pantera Capital 宣布关闭区块链基金 V（2025-10-06）
- Phemex — Pantera Capital Launches Blockchain Fund V Targeting Key Trends（2025-10-06）
- The Blockchain Digital — Pantera Capital Announces Closure of Blockchain Fund V（2025-10-06）
初版日期：2026-07-07 | 最后更新：2026-07-07