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灰度研究主管Zach Pandl：比特币周期低点取决于美联储加息路径与CLARITY Act参议院表决——加密基金配置的两情景框架

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核心摘要

  • Grayscale Research 研究主管 Zach Pandl 于 6 月 26 日发布分析，提出比特币周期低点的两情景框架
  • 基准情景：CLARITY Act 通过参议院 + 美联储暂缓加息 + Strategy 加固资产负债表 → 比特币或已接近低点
  • 下行情景：CLARITY Act 年内未通过 + DAT 进一步去杠杆 + 美联储因通胀加息 → 温和续跌
  • Grayscale 认为本次熊市不会出现 80% 跌幅，因牛市涨幅更温和且机构需求更具粘性
  • CLARITY Act 参议院两党谈判截至 6 月 22 日陷入僵局，Galaxy Research 将通过概率下调至 50%
📑 文章目录
  1. Grayscale 两情景分析框架 — 基准情景与下行情景的核心变量
  2. CLARITY Act 立法进展与参议院博弈 — 15:9 通过后的僵局与加密基金合规影响
  3. Strategy 杠杆压力如何传导至加密基金配置？ — MSTR/STRC 的杠杆解套螺旋
  4. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

导语：2026 年 6 月 26 日，Grayscale Research 研究主管 Zach Pandl 发布题为「比特币熊市的两种情景」的分析报告，提出比特币周期低点不再由传统的矿工投降或链上耗尽指标决定，而取决于美联储利率政策走向与CLARITY Act（数字资产市场清晰法案）能否在参议院通过。这篇报告在加密基金行业引发广泛讨论——它将比特币的价格底部从纯技术分析框架转移到了政治-经济博弈的交叉地带。

Grayscale 两情景分析框架

比特币本轮下跌的背景

据 Grayscale 原始报告（Grayscale Research，2026 年 6 月 26 日），比特币本周跌破 60,000 美元，较 2025 年 10 月 125,000 美元的高点跌幅超过 50%。Pandl 认为此次回撤属于长期上升趋势中的周期性调整，而非结构性崩溃。

多重因素叠加施压：美联储政策预期从降息转向加息（Kevin Warsh 继任美联储主席后市场定价加息而非降息）、CLARITY Act 立法前景不确定、Strategy（原 MicroStrategy）杠杆资产负债表面临持续压力，以及量子计算引发的数字安全担忧。

基准情景：CLARITY Act 通过 + 美联储暂缓加息

在 Grayscale 的基准情景中，若以下三项条件同时满足，比特币可能已接近当前周期的低点：（1）CLARITY Act 在美国参议院获得通过，为数字资产提供 CFTC 监管框架下的明确法律地位；（2）Strategy 采取步骤加固其杠杆资产负债表（如暂停激进购入比特币、重建现金储备）；（3）美联储因通胀受控而暂缓加息。Pandl 特别指出，CFTC 已于本月批准美国市场首个永续期货产品，稳定币和代币化资产的持续增长将支撑多条主流公链的估值——这些结构性利好构成基准情景的底层逻辑。

下行情景：立法搁浅 + 进一步加息

若下行风险逐一兑现——CLARITY Act 年内未获通过、DAT（数字资产财库公司，以 Strategy 为代表）进一步去杠杆、美联储因通胀顽固被迫加息——Grayscale 预计比特币可能继续温和下跌。Pandl 强调，历史上比特币熊市曾出现约 80% 的峰值至谷底跌幅，但本轮周期不太可能出现同等深度的回撤，原因有二：本轮牛市涨幅较历史周期更为温和（峰值 125,000 美元），且机构投资者对数字资产的配置需求比以往任何周期都更具粘性。

CLARITY Act 立法进展与参议院博弈

参议院银行委员会通过后的僵局

CLARITY Act 于 2026 年 5 月 14 日以 15:9 的两党投票通过参议院银行委员会审议，修订版本于 6 月 1 日提交参议院全体会议。然而据 ainvest 报道（ainvest，2026 年 6 月 28 日），截至 6 月 22 日，围绕道德规则和执法条款的两党谈判已陷入僵局，法案推进路径受阻。Galaxy Research 将 CLARITY Act 2026 年通过概率下调至 50%。

CLARITY Act 若通过，将为比特币等数字资产建立起 CFTC（商品期货交易委员会）监管框架下的「数字商品」法律定位，终结 SEC 证券执法与 CFTC 大宗商品管辖之间的灰色地带。对加密基金行业而言，这意味着一级市场机构资本的入场获得明确的监管通道。

Strategy 杠杆压力如何传导至加密基金配置？

MSTR/STRC 的杠杆解套螺旋

据 The Crypto Times 报道（The Crypto Times，2026 年 6 月 25 日），Strategy 的普通股 MSTR 截至 6 月 24 日收于 94.13 美元，较 52 周高点 450 美元跌幅近 80%；永续优先股 STRC 收于 80.84 美元，已跌破 100 美元面值。Strategy 持有约 847,363 枚比特币，是全球最大的企业比特币持仓之一。在比特币下跌行情中，MSTR 的杠杆结构通常放大比特币跌幅 2-3 倍，而 STRC 的浮动股息机制（当前约 11.5%）在折价交易中面临更高实际收益率要求，进一步拖累资本结构。

CryptoQuant 建议 Strategy 暂停激进购入比特币、重建现金储备以覆盖优先股股息。Rosen Law Firm 于 6 月 24 日宣布对 Strategy 展开潜在证券索赔调查，指控其可能发布「重大误导性商业信息」。

对加密基金管理人而言，Strategy 的杠杆解套螺旋具有两层传导意义：其一，若 Strategy 被迫大规模减持比特币以维持流动性，可能触发链式抛压；其二，MSTR/STRC 的波动为持有相关敞口的加密对冲基金带来集中度风险——这与 Strategy 持仓未实现亏损突破 130 亿美元时引发的基金配置讨论一脉相承。

常见问题（FAQ）

Grayscale 为何认为比特币本轮不会出现 80% 的回撤？

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 给出了两个核心理由。第一，本轮牛市涨幅较历史周期更为温和——比特币从 2022 年底部约 16,000 美元涨至 2025 年 10 月 125,000 美元，涨幅约 7.8 倍，低于前两轮牛市（2017 年约 20 倍，2021 年约 11 倍），因此熊市回调的深度也相应收窄。第二，机构投资者对数字资产的配置需求比以往任何周期都更具粘性：现货比特币 ETF、代币化基金产品、企业财库策略等渠道已使机构持仓形成「存量资本」基础，不太可能在回调中全部撤离。Spot 黄金 25% 的跌幅（经波动率调整后与比特币 50% 跌幅可比）也佐证了「贬值交易」的更广泛承压并非比特币独有。

CLARITY Act 对加密基金行业的实质影响是什么？

CLARITY Act（数字资产市场清晰法案）的核心在于为比特币等去中心化数字资产建立明确的 CFTC 监管框架，终结 SEC 与 CFTC 之间的管辖权灰色地带。对加密基金管理人而言，这意味着：（1）基金托管银行和基金管理人可在明确的联邦法律框架下运营数字资产基金，降低合规不确定性和法律成本；（2）美国注册投资顾问（RIA）和养老金等机构资本获得投资数字资产的监管通道；（3）代币化证券与数字商品的界限更为清晰，代币化基金产品的发行与运营标准更具可预期性。因此，CLARITY Act 的通过与否实质上决定了美国机构投资者能否以合规方式大规模配置加密资产。

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来源

初版日期：2026-06-29 | 最后更新：2026-06-29

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