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Strategy永续优先股STRC与比特币90日相关性升至0.70：优先股融资飞轮的结构性压力测试

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核心摘要

  • Strategy（原 MicroStrategy）永续优先股 STRC 与比特币的 90 日相关系数升至 0.70，创 2025 年 7 月产品推出以来最高纪录（数据来源：TradingView）
  • STRC 本月下跌 23% 至 76 美元，远低于 100 美元面值；比特币同期下跌约 20% 至 60,000 美元以下
  • STRC 低于面值交易限制了 Strategy 通过 ATM 增发机制募资购买比特币的能力，优先股融资飞轮出现结构性裂缝
  • Strategy 近期首次出售少量比特币以支付股息义务，标志着其长期「永不卖出」立场的重大转向
  • 当前年化股息率 11.5%，STRC 的风险收益特征已从「稳定收益工具」转向与比特币高度同步的准权益产品
📑 文章目录
  1. 事件概述 — STRC 与比特币 90 日相关性创新高，优先股定价机制承压
  2. STRC 优先股架构解析 — 永续优先股的混合设计逻辑与 ATM 融资飞轮
  3. 为什么 STRC 与比特币的相关性持续上升？ — 从脱钩工具到同步资产的路径演变
  4. 对基金管理人的影响 — 优先股作为募资工具的结构性挑战

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026 年 6 月 26 日，Strategy（原 MicroStrategy）永续优先股 STRC 的 90 日相关系数与比特币升至近 0.70，创下该产品自 2025 年 7 月推出以来的最高水平。这一变化不仅重新定义了 STRC 作为「相对稳定收益工具」的定位，也对依赖优先股融资的企业加密策略构成了结构性压力测试。

事件概述

主体与背景

Strategy 是全球最大的企业比特币持有者，根据 BitcoinTreasuries.net 数据，其持有 847,363 枚比特币，市值约 504 亿美元。2025 年 7 月，Strategy 推出永续优先股 STRC（市场昵称「Stretch」），面值 100 美元，按月支付现金股息，作为一种介于纯权益与债券之间的混合融资工具，旨在为企业比特币增持策略提供稳定的募资渠道。

关键数据

据 TradingView 数据，STRC 与比特币的 90 日相关系数从 2026 年 6 月初开始持续攀升，至 6 月 26 日触及约 0.70。同期，STRC 价格从 100 美元面值附近下跌 23% 至 76 美元；比特币价格下跌约 20%，跌破 60,000 美元关口，回到 2024 年 10 月以来的低位区间（CryptoNews，2026-06-26）。

STRC 优先股架构解析

永续优先股的混合设计

STRC 是一款可变利率永续优先股，其设计逻辑融合了固定收益工具的稳定现金流特征与权益工具的资本灵活性。董事会每月调整股息率，以鼓励 STRC 在面值附近交易。当前年化股息率为 11.5%。当 STRC 价格高于 100 美元面值时，Strategy 可通过 ATM（At-the-Market）增发机制发行额外股份，将募集资金用于购买更多比特币 —— 这一闭环构成了 Strategy 比特币增持策略的融资飞轮。

融资飞轮的断裂

当前 STRC 交易价格（76 美元）远低于 100 美元面值，这一深度折价使得 ATM 增发在经济上不可行。增发机制的核心假设 —— 优先股在面值附近交易 —— 被市场证伪。更值得注意的是，Strategy 近期已开始出售少量比特币以覆盖股息义务，这标志着自 2022 年以来其长期坚持的「永不卖出」立场出现重大转向。对于依赖企业加密资产的基金产品而言，这一事件揭示了企业比特币财库策略中流动性管理的深层矛盾。

为什么 STRC 与比特币的相关性持续上升？

从脱钩工具到同步资产

STRC 最初的市场定位是提供一种相对低波动的比特币敞口替代方案 —— 投资者通过持有优先股获取稳定股息，同时享有 Strategy 资产负债表比特币敞口的间接上行。然而，在过去数月中，两者的相关性持续攀升，表明市场正在将 STRC 重新定价为比特币价格的准代理工具。当比特币下跌时，STRC 的折价幅度同步扩大；当比特币上涨时，STRC 也曾出现过溢价交易。这一动态变化意味着 STRC 不再为投资者提供与比特币波动性的有效脱钩。

结构性原因

导致相关性上升的结构性因素包括：（1）Strategy 资产负债表中比特币敞口占比过高 —— 约 504 亿美元比特币对约 80 亿美元总负债，使得公司价值几乎完全由比特币价格驱动；（2）优先股缺乏传统信用增级机制 —— 没有资产担保、没有第三方信用支持，其唯一支撑是 Strategy 的比特币财库价值；（3）股息支付能力直接取决于 Strategy 的比特币变现策略是否可持续。这三个因素共同作用，使得 STRC 实质上已成为一种带有优先清算权的比特币杠杆敞口产品。

对基金管理人的影响

优先股作为结构化产品的风险再定价

对于配置加密相关结构化产品的基金管理人而言，STRC 案例提供了一个关键教训：企业发行的加密挂钩优先股在本質上是一种合成加密敞口，而非传统的固定收益工具。当比特币价格下跌时，优先股的「稳定收益」特征会迅速让位于「加密资产相关性」特征。基金管理人在评估类似产品时，应当将其归类为加密敞口资产，而非固定收益配置。

对企业加密财库策略的启示

Strategy 的融资飞轮断裂也提醒基金管理人：以比特币为储备资产的企业在发行结构化融资工具时，缺乏传统资产负债表所能提供的多层信用缓冲。对于考虑配置此类产品的加密对冲基金和家族办公室，需要将发行方的比特币持仓集中度、融资工具设计条款（尤其是增发条件和赎回机制）、以及市场压力情景下的流动性预案纳入尽调框架。

常见问题（FAQ）

STRC 优先股与普通股有什么区别？

STRC 是 Strategy 发行的永续优先股，面值 100 美元，按月支付现金股息（当前年化 11.5%），在清算顺序上优先于普通股。与普通股（MSTR）不同，STRC 持有者不享有投票权，其核心价值主张是稳定收益而非资本增值。然而，随着与比特币相关性升至 0.70，STRC 的「稳定收益」特征正在被市场重新定价。

STRC 深度折价对 Strategy 的比特币增持策略意味着什么？

STRC 低于面值交易直接阻断了 Strategy 的 ATM 增发融资通道 —— 在折价状态下发行新股将稀释现有持有人且定价不经济。这迫使 Strategy 转向替代融资渠道（如可转换债券）甚至出售比特币以维持股息支付和运营。对于长期依赖优先股融资飞轮的比特币积累策略，这是一次结构性的压力测试。

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来源

初版日期：2026-06-26 | 最后更新：2026-06-26

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