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Pantera DAT 基金关闭：数字资产金库公司的不对称收益策略与 NAV 溢价模型

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核心摘要

  • Pantera Capital 宣布关闭 Digital Asset Treasury（DAT）基金，计划向 DAT 交易部署 1 亿美元，意向截止 2025 年 7 月 7 日
  • 核心策略：在 DAT 公司创始阶段以接近 1.0x NAV 价格进入，赚取公开市场 NAV 溢价——同类 DAT 交易倍数为 1.5x 至 10.0x NAV
  • 已作为首批美国 DAT 锚定投资人参与 DFDV（DeFi Development Corp.）和 Cantor Equity Partners（CEP）发行，PlanFund V 关闭后新增 BitMine 投资
  • 团队评估超 50 个项目提案，沉淀尽调方法论，重点筛选具有激励相容管理层的团队，规避「帝国建造者」
  • Coinbase 被纳入标普 500 成为催化剂，迫使全球资管机构将数字资产纳入投资组合考量，DAT 被视为传统股票投资者获取加密敞口的最自然通道
📑 文章目录
  1. DAT 基金策略解析 — 不对称风险/回报结构与 NAV 溢价模型
  2. 已披露投资组合 — DFDV、CEP 与 BitMine 锚定投资
  3. 对加密基金行业的影响 — DAT 作为新型加密敞口通道的机构适配逻辑
  4. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2025 年 6 月 30 日，Pantera Capital 通过其区块链信函宣布 DAT Fund（Digital Asset Treasury Fund）关闭。该基金专注于投资数字资产金库公司——持有大量数字资产并将其作为公司财资储备的上市公司——在一个尚处起步阶段的资产类别中构建了一条独特的投资通道（Pantera Capital，2025-06-30）。

DAT 基金策略解析

不对称风险/回报结构

DAT Fund 的投资逻辑建立在一个简洁的不对称性之上：在 DAT 公司发行起始阶段以接近或等于底层代币净值（1.0x NAV）的价格进入，期望公司在公开市场交易后获得 NAV 溢价。Pantera 合伙人 Cosmo Jiang 将其概括为「正面赢，反面亏得少」——即使 DAT 未能以溢价交易，投资者仍以约 1.0x NAV 持有底层资产，损失有限；若跌破 NAV，则通过并购或股票回购释放价值（深潮 TechFlow，2025-07-01）。

上行方面，同类 DAT 公司的市场交易倍数区间为 1.5x 至 10.0x NAV，意味着以 1.0x 进入的投资者在理想情况下可实现 50% 至 900% 的短期 NAV 溢价收益。长期来看，每股 NAV 的增长以及溢价维持能力构成第二重收益来源。Pantera 计划向 DAT 交易部署 1 亿美元，意向提交截止日期为 2025 年 7 月 7 日，超募情况下按承诺接收顺序优先分配（Blockchain.News，2025-06-30）。

筛选方法论：50+ 项目的尽调沉淀

过去数月中，Pantera 团队评估了超过 50 个 DAT 项目提案，总结出成功与失败的关键因素。筛选核心在于管理层激励相容：团队重点关注管理者在不利情境下是否采取有利于股东的行动——如并购或股票回购——而非盲目扩张规模（「帝国建造者」风险）。Pantera 作为早期锚定投资人，除资金外还提供战略指导、交易结构设计和尽职调查支持。

已披露投资组合

DFDV、CEP 与 BitMine：三笔锚定投资

DAT Fund 已作为首批美国 DAT 发行的锚定投资人参与三笔交易。DeFi Development Corp.（DFDV）和 Cantor Equity Partners（CEP）是 Pantera 在 DAT 领域的早期布局，被描述为「在短时间内表现强劲」。Fund V 关闭后，DAT Fund 新增对 BitMine Immersion Technologies 的锚定投资——Fundstrat 管理合伙人 Tom Lee 将担任该公司主席，协助制定以太坊财库策略（Pantera Capital，2025-06-30）。

Tom Lee 与 Cosmo Jiang 于 2025 年 7 月 2 日联合主持题为「The Case For Digital Asset Treasury Companies」的电话会议，进一步阐述 DAT 作为资产类别的投资逻辑。

DAT 能否成为加密敞口的新型机构通道？

Coinbase 入指 S&P 500 的催化剂效应

Coinbase 被纳入标普 500 指数是 DAT 资产类别的重要催化剂。这一事件迫使全球资管机构——无论是否主动看好加密资产——在指数追踪和投资组合构建中纳入数字资产敞口。DAT 公司为这些传统投资者提供了最自然的进入路径：通过熟悉的股票市场工具和中介机构获取加密资产敞口，无需直接管理私钥或应对加密交易所的合规复杂性（Blockchain.News，2025-06-30）。

对于采用 ELP 或 OFC 结构的离岸加密基金，DAT 作为资产类别为投资组合构建提供了一个新的配置维度：DAT 公司既不同于纯代币投资（无直接托管和私钥管理风险），也不同于传统加密风投（流动性更高，退出路径为公开市场交易），填补了加密投资光谱中的空白地带。对于偏好流动性但希望获取加密贝塔的传统配置型 LP，通过基金配置 DAT——而非直接投资单一 DAT 股票——可能在分散度和专业性方面提供额外价值。

常见问题（FAQ）

DAT 公司与传统比特币 ETF 的区别是什么？

传统比特币 ETF（如 IBIT、FBTC）以信托形式直接持有现货 BTC，净值严格追踪标的资产价格，溢价/折价幅度通常极小（做市商套利消除）。DAT 公司则是一个运营实体，资产负债表上持有数字资产作为财资储备，其股价由市场对管理层能力、资产配置策略和增长预期的综合判断决定，因此可能出现显著高于（或低于）NAV 的溢价/折价。Pantera 的策略正是捕捉 DAT 公司从 1.0x NAV 发行价到公开市场 NAV 溢价之间的价差。

加密基金配置 DAT 面临哪些合规考量？

离岸加密基金配置 DAT 公司股票需关注三个合规维度。其一，证券分类：DAT 公司发行的股票属于传统证券，若基金投资组合中证券类资产占比超过一定阈值（如开曼 CIMA 注册基金通常以非证券资产为主），触发额外的监管或报告义务。其二，关联交易：若基金同时在一级市场参与 DAT 锚定投资（如 Pantera 模式）和在二级市场交易同一 DAT 股票，需建立信息隔离和利益冲突管理机制。其三，跨境税务：DAT 公司通常在美国上市，非美国基金需考量股息预扣税、资本利得税及 FATCA 合规义务。

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来源


初版日期：2026-06-09 | 最后更新：2026-06-09

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