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Pantera Fund V 首轮关闭：混合策略架构与加密基金的三类份额设计

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核心摘要

  • Pantera Capital 宣布区块链基金 Fund V 将于 2025 年 10 月 31 日首轮关闭，采用 VC+PE+对冲基金混合策略
  • 三类份额设计：Class V（仅风投）、Class P（风投+私募代币+锁仓国库代币）、Class A（全策略），为 LP 提供灵活参与选项
  • 前身 Fund IV 通过 FTX 破产拍卖以 50% 折扣购入 SOL，实现 850% 总回报——同期现货持有仅 84%
  • $2,500 万以上承诺 LP 获共同投资权（免管理费/附带权益），至少覆盖每笔 $1,000 万以上交易 10% 额度
  • 基金聚焦代币基本面崛起、IPO/M&A 退出路径、加密与 AI 融合三大趋势，2025 年已有 9 家非 DAT 区块链公司上市
📑 文章目录
  1. Fund V 募资背景 — 混合策略架构与三类份额设计
  2. Fund IV 业绩回溯 — Solana FTX 折扣交易 850% 回报案例
  3. 行业影响 — 加密基金混合策略能否成为机构配置新范式？
  4. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2025 年 10 月 6 日，Pantera Capital 通过其区块链信函宣布，旗下第五期旗舰基金 Fund V 将于 2025 年 10 月 31 日进行首轮关闭（first close）。作为加密资产管理领域历史最悠久的机构之一，Pantera 此次募资的结构设计——混合策略+三类份额——为加密基金的产品创新提供了一个值得关注的范本（Pantera Capital，2025-10-06）。

Fund V 募资背景

混合策略架构与三类份额设计

Fund V 是 Pantera Blockchain Fund (IV) 的后继基金，延续了其前身的混合结构设计——同时覆盖风投（Venture Capital）、私募代币（Private Tokens）、锁仓国库代币（Locked-up Treasury Tokens）、特殊机会（Special Opportunities，如折扣购买、PIPE 交易、ETF 种子投资）和流动性代币交易（Liquid Token Sleeve）五大策略线（Blockchain.News，2025-10-06）。

与 Fund IV 不同的是，Fund V 引入了三类份额结构以满足不同类型 LP 的风险偏好：Class V（Venture）仅参与风投股权投资；Class P（Privates）覆盖风投+私募代币+锁仓国库代币；Class A（All-in-One）全策略参与。这种份额分层设计有效解决了传统单一策略加密基金面临的配置困境——部分 LP 希望参与早期风投的潜在高回报但不愿承担流动性代币交易的市场风险，而另一些 LP 则偏好全策略敞口。

共同投资权方面，承诺资本 $2,500 万美元或以上的 LP 将有权对基金投资的每笔超过 $1,000 万美元的风险股权、私募代币和特殊机会交易进行共同投资，比例至少为每笔交易的 10%。此类共同投资不收取管理费或附带权益。

三大趋势驱动的机会集

Pantera 普通合伙人 Franklin Bi 在信函中阐述了 Fund V 面临的三条投资主线。其一，代币基本面的崛起——市场越来越关注具有实际收入和现金流的代币，而非纯粹的叙事驱动资产。其二，新的流动性路径——更清晰的监管环境为 IPO 和 M&A 打开了传统退出通道：2025 年已有 9 家非 DAT 区块链公司进入公开市场，其中若在今年与 Pantera 相关的 5 家 IPO 中各投资 1 美元，当前价值为 11 美元（117% 回报）。其三，加密与 AI 的融合——去中心化 AI 平台、链上代理、机器人技术等新兴领域被视为 Fund V 的超额收益来源。

Fund IV 业绩回溯：Solana FTX 折扣交易的 850% 回报

不对称交易的结构逻辑

Fund IV 最具代表性的案例是从 FTX 破产财产中以当时现货价格 50% 的折扣购入 SOL。折扣本身使价值翻倍，而 SOL 现货价格也从约 $125 涨至 $231，叠加质押获得的 7% 额外收益，总回报达到 850%。同期直接购买并持有 SOL 现货的回报仅为 84%（Blockchain.News，2025-10-06）。

「我们把 Solana 从一端放进去，9.5 倍的价值从另一端出来」，Pantera 在信函中如此描述该交易。Fund IV 在流动性代币交易中累计获得 $2.39 亿美元收益，特殊机会创造 $4.31 亿美元利润，在完成资本召唤之前账面上已有 $13 亿美元的额外资产——是承诺资本的两倍。其他特殊机会案例包括：从战略实体折扣购买 TON、为 Bitwise 比特币 ETF 提供种子资金换取股权、投资 HSDT/Solana Company 的 PIPE 交易。

加密基金混合策略能否成为机构配置新范式？

对基金管理人的启示

Pantera Fund V 的混合结构设计对亚太区加密基金管理人具有三重参考价值。第一，份额分层机制使得同一基金架构可同时服务风险偏好差异显著的 LP 群体——从保守的纯风投 LP 到激进的全策略 LP——而无需设立多个独立基金实体，降低了运营复杂性和合规成本。对于采用 ELP 或 SPC 结构的离岸基金，可通过类似的分份额/分系列设计实现同等效果。

第二，共同投资权的引入将管理人与 LP 的利益绑定推向更深层次。通过免除共同投资部分的管理费和附带权益，Pantera 实质上为大型 LP 提供了一条低成本扩大风投敞口的路径，同时对小型 LP 保持结构公平性。

第三，Fund IV 的业绩验证了混合策略在加密市场的适用性——相较于纯风投策略可能错过市场反弹窗口，纯对冲策略则无法捕获早期项目的超额回报，混合策略通过多策略线的协方差管理实现更稳定的风险调整后收益。

常见问题（FAQ）

Fund V 三类份额对 LP 的税务和合规影响有何区别？

不同份额类别的投资范围差异直接影响 LP 面临的法律和税务敞口。Class V 仅涉及股权级风投，在美国法下通常触发标准的私募基金 K-1 申报义务，不涉及代币相关的复杂税务定性。Class P 和 Class A 因涉足代币交易，可能面临短长期资本利得区分、Staking 收益定性（普通收入 vs. 资本利得）以及跨境代币转让的预扣税问题。对于非美国 LP——尤其是采用 OFC 或 VCC 结构的亚太基金之基金——需在尽职调查中核实份额类别底层资产的税务穿透效应。

Pantera 的混合策略与传统的 fund of funds 有何本质区别？

Fund of funds（FoF）在管理人层面实现策略分散，FoF 管理人本身不具备底层投资能力。Pantera 的混合策略则在单一管理人内部实现跨策略配置，管理人直接执行风投、私募代币和流动性交易。这一结构的优势在于信息效率——管理人能跨策略识别协同机会（例如，风投组合中的项目代币上线后通过流动性交易团队捕捉早期流动性溢价），劣势在于单一管理人集中风险。对于机构配置者而言，混合策略基金更类似私募市场的「多策略平台」（如 Millennium、Citadel），而非传统 FoF。

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来源


初版日期：2026-06-09 | 最后更新：2026-06-09

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