美国比特币财库公司优先股融资 13.6 万枚 BTC：12% 股息负担与回购压力如何挤压购币资金

核心摘要

• Fidelity Digital Assets 研究显示，自 2025 年以来美国比特币财库公司通过发行永续优先股（perpetual preferred stock）累计支持购入 135,979 枚 比特币（BTC），相关市场规模约 120 亿美元。
• 作为行业标杆，Strategy（原 MicroStrategy） 旗下 STRC 优先股维持 12.00% 年股息率，但其资金天平正从「购入 BTC」转向「回购优先股与支付股息」。
• 2026 年 9 月 14 日至 10 月 18 日，Strategy 累计回购 8.653 亿美元 STRC、未售出一股，同期仅购入约 267 枚 BTC，现金储备一度降至 4.473 亿美元。
• 对比之下，美国现货比特币 ETF 累计净流入约 570 亿美元，仍是更主要的机构资金渠道，优先股融资更像收益型资本的边际补充。
• 该模式的可持续性高度依赖 BTC 价格上行速度跑赢约 12% 的票息成本，且须在 美国证券交易委员会（SEC） 持续披露框架下履行 8-K 义务。

📑 文章目录

1. 背景：比特币财库公司的优先股融资范式 — 从可转债到永续优先股的资本结构迁移
2. 135,979 枚 BTC 背后的资本结构 — 募资规模、购币效率与 STRC 价格锚定
3. 股息负担与回购压力如何挤压购币资金？ — 现金储备消耗与资金天平倾斜
4. 对比：优先股融资 vs 现货比特币 ETF — 语义化对照表
5. 基金架构顾问视角：可持续性与合规要点 — 覆盖测试与 SEC 披露义务
6. 常见问题（FAQ） — 读者最关注的四个问题

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

导语：比特币财库公司（bitcoin treasury company）长期被视为「只买不卖」的机构买盘象征。然而当融资工具从可转债切换到永续优先股（perpetual preferred stock）后，故事的重心正在从「增持 BTC」悄然移向「维持票息与股价」。Fidelity Digital Assets 于 2026 年 10 月 20 日发布的研究报告《Perpetual Preferred Stock: The Newest Demand Catalyst in Bitcoin》首次以全行业口径量化了这一结构的规模与隐忧，为基金架构与资本管理提供了可资借鉴的样本。

背景：比特币财库公司的优先股融资范式

从可转债到永续优先股的资本结构迁移

早期比特币财库公司主要依赖可转换债券（convertible notes）与普通股增发募资。这类工具在 BTC 单边上行周期中成本可控，但转股稀释与到期偿付压力在震荡市中会被放大。自 2025 年起，以 Strategy（原 MicroStrategy） 为代表的发行人转向永续优先股（perpetual preferred stock）：该类证券无到期日、票息以现金按约定频率支付、清偿顺位介于可转债与普通股之间，既能持续换取现金用于购币，又避免了刚性兑付。对收益型投资者而言，其票息显著高于同期美国国债，构成吸引力来源。

这一融资范式的扩散有其宏观背景：在 2024 年现货比特币 ETF 于美国获批、BTC 被更多机构纳入配置框架后，「上市壳公司 + 持续购币 + 资本工具循环」的财库模式在 2024 至 2025 年快速复制。相较直接买入 ETF，财库公司通过自身信用与资本工具放大 BTC 敞口，并为收益型投资者提供高于国债的票息，形成独特的「结构化 BTC 敞口」供给。

Fidelity 研究的全行业口径

据 Fidelity Digital Assets 研究，2025 年以来 Strategy、Strive 等公司通过发行永续优先股融资，2026 年 3 月至 5 月单季即募资逾 70 亿美元用于购入 BTC；截至 2026 年 10 月 5 日，优先股渠道累计支持购入 135,979 枚 比特币（BTC），相关产品市场规模约 120 亿美元（Fidelity Digital Assets 研究报告，经二级来源披露，2026-10-20）。这一数字揭示：优先股已从边缘试验演变为财库公司的核心融资主轴之一。

135,979 枚 BTC 背后的资本结构

募资规模与购币效率

Strategy 旗下 STRC 优先股于 2025 年 7 月 24 日首次公开发行，发行规模由 5 亿美元上调至 25.21 亿美元，按每股 90 美元发行 28,011,111 股，募集资金净额约 24.74 亿美元，计划用于一般企业用途包括购买 BTC。其初始年化月度分红利率为 9%，后于 2026 年 7 月 1 日上调至 12.00%。截至最新披露，Strategy 累计持有约 847,363 枚 BTC，平均 acquisition cost 约 75,680 美元（MoneyCheck，2026-08）。

Strategy STRC：12% 股息与价格锚定

STRC 采用可变利率，公司明确希望其交易价格维持在 100 美元面值附近，并准备在高于该水平时卖出、低于时通过回购予以支撑。2026 年 5 月 15 日除息日后，STRC 市价持续低于 100 美元面值，一度跌至 71.25 美元历史新低，引发市场对该融资模式可持续性的广泛担忧。为此，Strategy 于 2026 年 6 月 29 日推出「数字信贷资本框架」（Digital Credit Capital Framework），核心包括将 STRC 股息率上调至 12%、授权最高 10 亿美元优先股回购，以及授权最高 12.5 亿美元 BTC 变现计划（The BlockBeats 引述 SEC 8-K，2026-06-29）。

需要指出的是，Strategy 并非孤例。美国 Strive（NASDAQ: ASST）拟发行 5 亿美元 SATS 永续优先股，以 15% 固定年股息融资增持 BTC；英国比特币财库公司 The Smarter Web Company（LSE: SWC）亦通过优先股按周派付 12% 年息募资。不同司法管辖区、不同票息档位的优先股相继涌现，显示「优先股 + BTC 财库」已成为跨市场的标准化资本模块，而非单一公司的实验。

股息负担与回购压力如何挤压购币资金？

回购吞噬现金储备

当优先股价格跌破面值时，新发行融资的吸引力下降，发行人不得不以真金白银回购以维持价格锚定。Strategy 的周度 8-K 显示，2026 年 9 月 14 日至 10 月 18 日，公司每周均回购 STRC，合计 8.653 亿美元，且未售出一股。最近数周均价约 99.60 美元，仍低于其期望的 100 美元锚定。回购资金来自美元现金储备，该储备在 10 月 18 日已降至 4.473 亿美元（Fidelity Digital Assets 数据，2026-10-20）。

8.65 亿美元回购 vs 267 枚 BTC：资金天平倾斜

更具标志性的是资金用途的此消彼长：Strategy 近期斥资 1.93 亿美元回购 STRC，同期仅购入约 267 枚 BTC。分析师指出，当优先股价格低于面值时，新发融资吸引力下降，而回购与股息支出将与 BTC 购买直接争夺现金。Fidelity 报告本身亦提示：该模型仅在 BTC 上行速度快于票息成本时成立，发行人实质上「假定它会成立」；在 12% 票息对比约 4.2% 的 3 个月美债收益率下，这道门槛并不低——报告援引时点 BTC 较其引用的 125,000 美元高点低约三分之一。值得注意的是，Fidelity 的统计口径只计算「用优先股资金购入的 BTC」，并不包含「为支付股息而卖出 BTC」的部分：Strategy 在 5 月底卖出 32 枚、6 月 29 日至 7 月 5 日再卖出 3,588 枚 BTC 以筹措股息。

从投资者保护视角，STRC 属于无担保优先股，其偿付与清算顺位劣后于可转债、仅优先于普通股，且不被 FDIC 承保、不具备国债或货币基金的同等保护。美国联邦税务层面，当期分配在投资者税基范围内被视为资本返还。这意味着优先股持有人实质承担「发行人信用风险 + BTC 价格风险」的双重暴露，票息正是对这一定价的补偿。

对比：优先股融资 vs 现货比特币 ETF

对比维度	比特币财库公司优先股融资	美国现货比特币 ETF
资金性质	公司股本工具，票息以现金支付	交易所交易基金，持有现货 BTC
投资者定位	收益型资本，承担发行人信用风险	直接 BTC 价格敞口，无信用错配
规模口径（截至 2026-10）	约 120 亿美元相关市场；累计购币 135,979 枚	累计净流入约 570 亿美元
主要风险	票息负担、价格锚定回购、BTC 下行时的现金消耗	托管与跟踪误差、净值折溢价
监管披露	发行人依 《1933 年证券法》 注册并持续向 美国证券交易委员会（SEC） 提交 8-K	依 1940 年投资公司法与 SEC 注册，受持牌托管与审计约束

从基金架构顾问视角看，优先股融资与 ETF 并非替代关系：前者是「带杠杆属性的主动财库策略」，后者是「被动持有工具」。当 BTC 价格承压时，前者的票息与回购义务会形成刚性现金消耗，而后者仅承受净值波动。两者在机构配置中承担不同角色。

基金架构顾问视角：可持续性与合规要点

现金储备覆盖与压力测试

Strategy 披露的美元储备曾达约 37.5 亿美元，按其当前优先股年股息义务约 12 亿美元测算，可覆盖约 25 个月；其「数字信贷资本框架」更设定美元储备政策，要求储备仅用于支付优先股股息及债务利息，并维持至少覆盖未来 12 个月预期支出的规模。对基金管理人而言，关键不在于「持有多少 BTC」，而在于「在 BTC 下行 30% 甚至更深的情景下，票息与回购义务是否仍有现金覆盖」。这一压力测试逻辑，与封闭式基金或带有优先级的 PE 结构的流动性管理高度相似。

具体而言，「数字信贷资本框架」下的美元储备政策明确要求：储备仅可用于支付优先股股息及债务利息，管理层须维持至少覆盖未来 12 个月预期股息及利息支出的储备规模；截至 2026 年 6 月 28 日，该储备余额为 25.5 亿美元。这一安排将「优先保障票息」制度化地写入公司治理规则，也使外部观察者得以用统一的覆盖月数指标，横向比较各家财库公司的安全边际。

信息披露与 SEC 框架下的义务

作为在美上市发行人，相关公司须依 《1933 年证券法》 完成证券注册，并持续通过 8-K 向 美国证券交易委员会（SEC） 披露 BTC 交易、美元储备变动、优先股回购及股息率调整。2026 年 9 月，Strategy 亦将 STRF、STRC、STRK、STRD 四只优先股的计息方式改为 365 天日历日计息、次日派付，方案经 SEC 初步代理声明提交、于 10 月 28 日股东表决（相关阅读：美国 Strategy 拟将优先股股息改为每日计提）。对跨辖区配置的基金管理人，理解这一披露节奏，有助于前瞻评估同类财库公司的流动性拐点。

对亚太区基金管理人而言，这一结构亦具参照价值。香港 OFC 与开曼 ELP 等基金载体虽不直接发行此类永续优先股，但其优先级份额、优先回报与赎回机制在流动性管理逻辑上相通；理解美国财库公司如何用现金储备覆盖票息、以回购稳定优先证券价格，有助于在设立跨区域基金时设计更稳健的优先级资本与赎回缓冲。

常见问题（FAQ）

比特币财库公司优先股与普通公司债有何区别？

优先股属权益资本，无到期日、票息以现金支付且清偿顺位劣后于债务；公司债则有到期日与刚性偿付义务。对发行人而言，优先股避免了到期兑付压力，但需持续支付票息，且在价格跌破面值时面临回购以维持锚定的隐性义务。

为什么 STRC 跌破 100 美元面值会引发担忧？

发行人希望 STRC 交易价格稳定在 100 美元附近，以维持新发融资吸引力与抵押品折扣率。一旦市价持续折价，新发优先股融资成本上升，发行人往往被迫动用现金回购以托价，从而与 BTC 购买争夺同一笔美元储备。

优先股融资会取代现货比特币 ETF 吗？

不会。两者定位不同：ETF 提供被动、无信用错配的 BTC 敞口，累计净流入约 570 亿美元仍是更主要的机构渠道；优先股融资是带票息与回购义务的主动财库策略，更像收益型资本的边际补充，而非替代。

基金架构顾问最应关注哪类风险信号？

核心信号包括：美元现金储备对优先股息的覆盖月数、STRC 等优先股市价相对 100 美元面值的折溢价、以及为支付股息而主动卖出 BTC 的规模。当这三项同时恶化时，往往预示融资结构的流动性拐点临近。

相关阅读：美国 Strive 拟发 5 亿美元 SATS 永续优先股增持 BTC：15% 固定股息与比特币财库融资结构 | 美国 Strategy 拟将 STRF/STRC/STRK/STRD 优先股股息改为每日计提 | 加密财务公司模式演进：Strategy 出售 BTC、CLARITY 法案推进与 Capital B 激进融资

来源

• Fidelity Digital Assets，《Perpetual Preferred Stock: The Newest Demand Catalyst in Bitcoin》（2026-10-20，经二级来源披露全文数据）
• 美国证券交易委员会（SEC）EDGAR：Strategy（CIK 0001052825）8-K 文件
• The BlockBeats 引述 Strategy 向 SEC 提交的 8-K：数字信贷资本框架（2026-06-29）
• MoneyCheck：Strategy STRC 回升至 90 美元上方，12% 票息与回购提振信心（2026-08）
• 吴说区块链：比特币财库公司通过优先股融资购入近 13.6 万枚 BTC，股息负担与回购压力加剧（2026-10-25，原始转载源）

初版日期：2026-10-25 | 最后更新：2026-10-25