核心摘要
- 韩国 Kakaopay Securities 于 2026-09-28 与 Dinari、Ondo Finance 分别签署 MOU，探索将韩国上市股票上链并向海外投资者分销。
- Dinari 以 dShares 模型运行概念验证，目标保留股息与投票等股东权利；Ondo 侧重底层股票获取、托管框架与代币发行/赎回研究。
- Kakaopay 将运营外国投资者综合账户（omnibus account）持有并管理底层韩股，作为代币化的资产基础。
- 韩国《资本市场法》修订已于 2026-01 获国会通过，认可分布式账本作为合法证券登记簿，框架拟 2027-02 生效。
- 据 RWA.xyz，全球代币化股票流通市值截至 2026-09 底约 32 亿美元，但目前高度集中于美股与 ETF。
📑 文章目录
- 事件概述 — 三方合作的时点、主体与核心动作
- 架构拆解 — dShares 模型、Ondo 托管框架与综合账户
- 韩国代币化证券框架 — 立法时间表与合规门槛
- 代币化路径对比 — 实股锚定与价格跟踪
- 对基金管理人的启示 — 跨境分销与风险边界
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
韩国领先的电子支付与证券平台 Kakaopay Securities 正与两家代币化基础设施机构联手，尝试把本国上市股票带入链上世界并推向国际零售投资者。这一动作发生在韩国代币化证券立法即将落地的窗口期，为亚洲股票资产的跨境分销提供了值得基金管理人关注的架构样本。
事件概述
三方协议的主体与时点
2026 年 9 月 28 日，Kakaopay Securities 在位于韩国板桥（Pangyo）的总部，分别与美国代币化股票平台 Dinari 与 Ondo Finance 签署谅解备忘录（MOU）。两笔协议相互独立，但共同指向同一目标：将韩国本地上市股票作为底层资产进行代币化，并通过合作方的全球分销网络向海外投资者发行。出席签约的高管包括 Kakaopay Securities 执行副总裁 Chung Inyoung，以及 Ondo Finance 董事总经理、机构业务全球主管 Matthieu de Vergnes。
合作的三个协同领域
根据 Ondo 官方公告，合作聚焦三大领域：建立韩国上市股票国际分销框架、联合研究支持全球分销的代币化基础设施、以及成立联合工作组探索海外零售投资者的商业机会。Kakaopay 方面则强调，其目标是把韩国股票的海外分销”发展为可实际运行的服务”，而非停留在概念层面。Dinari 一方透露，概念验证阶段尚未选定具体的韩国上市公司标的，也未设定公开的商用时间表。
基金行业为何关注这组合作？
这组合作的信号意义在于其主体组合：一家拥有大规模零售用户的在岸证券平台、一家以合规发行见长的代币化股票发行人、以及一家机构级 RWA 基础设施提供商。若概念验证跑通，韩国股票将成为继美股之后第二批进入链上分销的非美市场股票资产。对基金管理人而言，这意味着资产池的地理多元化不再主要受限于跨境开户与托管摩擦，而取决于代币化基础设施的合规成熟度——这也是该事件区别于一般交易所上币公告的关键。
架构拆解：dShares、托管框架与综合账户
Dinari dShares 模型如何保留股东权利
Dinari 的合作以 dShares 模型运行概念验证。该模型的设计初衷是保留适用的股东权利，包括股息与投票权。Dinari 目前已通过 dShares 提供 724 只代币化美股与 ETF，此次与 Kakaopay 的合作意在将该模型延伸至韩国上市股票。Dinari CEO Gabe Otte 向 Cointelegraph 表示，拟议模型将使用本地上市的韩国股票作为底层资产，而非仅仅跟踪其价格的代币——这一”实股锚定”取向，是区分合规代币化与合成敞口的关键。
Ondo 的底层股票获取与托管框架
在 Kakaopay 与 Ondo 的协议中，初始阶段双方将共同建立用于获取（sourcing）与托管（custody）底层韩国上市股票的框架，这些股票将成为未来代币化的基础资产。双方还将联合研究代币发行与赎回流程，以及余额管理与对账机制。是否及何时将代币化股票产品商业化，将取决于韩国及海外市场的法律与监管要求、监管指引与投资者保护原则。
外国投资者综合账户的职能
Kakaopay Securities 将负责运营外国投资者综合账户（foreign investor omnibus account），专门用于支持底层股票的获取、托管与行政管理。该账户是连接韩国本地股票基础设施与海外代币化分销网络的枢纽。从基金架构视角看，这类综合账户本质上是受托持有的资产隔离层，其合规性与对账透明度直接决定了后续代币化产品的法律根基。
从运营细节看，综合账户模式与全球托管人的分层结构类似：底层为韩国证券登记机构的实名登记，中层为 Kakaopay 的综合账户汇总持有，顶层为代币持有人的链上权益映射。每一层都需要对账机制与法律确定性支撑，这也是双方将”余额管理与对账机制”列为联合研究课题的原因。任何一层的断裂，都会削弱代币持有人对底层股票的权利主张。
韩国代币化证券框架对基金管理人意味着什么？
立法时间线与基础设施
韩国《资本市场法》修订案已于 2026 年 1 月获国会通过，明确认可分布式账本作为有效的证券登记簿，并允许代币化证券的发行与流通。韩国金融服务委员会（FSC）在 6 月将该代币化证券基础设施的发展与更广泛的资本市场改革挂钩，框架计划于 2027 年 2 月正式生效；韩国证券存管院（Korea Securities Depository）正开发连接现有证券账户系统与区块链数据的基础设施。这套时间表意味着，Kakaopay 与 Ondo 的商业化决策大概率要与 2027 年的法规落地节奏对齐。
监管不确定性带来的商业化门槛
尽管立法方向明确，跨境分销仍面临多重监管不确定性：韩国本地对证券代币的登记与转让规则、海外市场对”实股锚定型”代币化股票的定性（证券抑或衍生品）、以及不同司法管辖区投资者适当性要求之间的差异。Otte 指出，韩国的机构兴趣”相当可观”，机会不仅在于创造韩股的代币化版本，更在于构建能扩展其国际分销方式、同时保留底层证券权利与保护的基础设施。对基金管理人而言，这类基础设施成熟前，相关敞口更适合以观察与架构储备为主。
代币化路径对比：实股锚定与价格跟踪
两种路径的合规含义
判断一只”代币化股票”是证券代币还是合成敞口，关键看底层是否持有实股以及权利是否可追溯。Kakaopay 与 Dinari 选择实股锚定，意味着其产品更接近传统受托持牌架构，监管审查也更严格；价格跟踪型产品发行成本低，但投资者保护薄弱，难以通过多数司法管辖区的证券发行审查。两种路径的差异可直接映射到基金尽调清单的核查项。
| 对比维度 | 实股锚定型（dShares 模型） | 价格跟踪型合成敞口 |
|---|---|---|
| 底层资产 | 本地上市实物股票 | 仅跟踪价格，无实股支撑 |
| 股东权利 | 保留股息与投票权 | 不享有任何股东权利 |
| 资产获取 | 综合账户持有（Kakaopay） | 无需持有底层实股 |
| 赎回机制 | 支持代币发行与赎回 | 通常为现金结算 |
| 监管复杂度 | 高（涉证券登记与跨境） | 相对较低 |
对基金管理人的启示
跨境分销的合规架构启示
Kakaopay 模式的核心价值，是为亚洲股票资产提供一条”本地托管 + 链上分销”的跨境路径。对关注亚太机会的家族办公室与基金管理人，这意味着未来可能通过合规代币化通道，以更低的摩擦接触此前渠道受限的韩国股票。但值得留意的是，该路径高度依赖底层特殊目的公司（SPC）或信托结构的法律隔离效果，以及综合账户的对账透明度——这些正是基金管理人尽职调查的重点。
与香港、新加坡通道的横向比较
香港方面，SFC 已通过代币化通函与代币化沙盒为代币化证券提供在岸路径；新加坡则以 MAS 的 VCC 结构与 Project Guardian 推动机构试验。Kakaopay 方案的不同之处在于其以”本国股票出海”为出发点，而非以”吸引海外资产入境”。对亚洲基金管理人，三条通道并不互斥——韩股代币化若落地，反而可能与香港 OFC、新加坡 VCC 形成跨辖区组合配置的基础。
资产获取与托管的风险点
代币化韩国股票的链上表现，最终由底层实股的获取与托管质量决定。若 Kakaopay 的综合账户出现对账偏差或托管中断，链上代币的”实股锚定”承诺即面临脱钩风险。基金管理人评估此类产品时，应重点审视托管方的受监管地位、破产隔离安排，以及代币赎回权的可执行性，而非仅看链上流动性。
常见问题（FAQ）
代币化韩国股票与美国代币化股票有何本质区别？
核心差异在底层资产的司法管辖与分销目的地。美国代币化股票多以美股为底层、面向全球分销；Kakaopay 方案以韩国上市股票为底层，目标是将韩股反向输出给海外投资者。两者在股东权利保留（如 dShares 模型）上可借鉴，但所适用的证券登记法与跨境监管框架完全不同。
Kakaopay 模式对亚洲家族办公室意味着什么？
它为家办提供了一条潜在配置韩国股票的新通道，尤其适合此前因开户与托管限制难以直投韩股的投资者。但在 2027 年韩国代币化证券框架生效、且具体商用产品落地之前，家办宜以架构储备与合规跟踪为主，避免提前锁定尚未确定监管属性的敞口。
该合作何时能商业化落地？
双方均未给出公开的商用时间表。Dinari 明确表示概念验证阶段尚未选定具体标的，Ondo 亦强调商业化取决于韩国及海外市场的法律与监管要求。结合韩国《资本市场法》修订框架拟 2027 年 2 月生效的节奏，实际产品落地大概率晚于该时点。
基金管理人如何评估此类代币化股票的法律风险？
应围绕三个层面：一是底层实股的托管与破产隔离是否由受监管实体执行；二是代币所宣称的股东权利（股息、投票）在链上是否具有法律可执行性；三是跨境分销是否在每个目标市场取得相应证券或衍生品定性。建议将此类产品视为”受监管基础设施成熟前的观察标的”。
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来源
- Cointelegraph，Kakaopay partners with Dinari, Ondo to explore tokenized Korean stocks，2026-09-29
- Ondo Finance 官方博客，Ondo and Kakaopay Securities Partner，2026-09-29
- RWA.xyz，Tokenized Stocks 市场数据，2026-09
初版日期：2026-09-30 | 最后更新：2026-09-30