核心摘要
- Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 指出，Robinhood Chain 提高 Gas Limit 并降低用户手续费后链上收入明显下滑，但 DEX 交易量仍稳居全网第二，仅次于 Solana。
- Haseeb 认为这并非运营失误，而是 Robinhood 有意以短期 Sequencer 手续费收入换取更高链上容量、更低交易成本与更多 RWA/链上金融活动。
- Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko（@toly）回应称核心矛盾在商业模式：前端（Fomo、Phantom）可收取 50–80 bps，而 L1 仅获约 0.25–0.5 bps，扩容压价等于把价值留给前端而非链本身。
- 数据显示 Robinhood Chain 基于 Arbitrum Orbit 构建、向以太坊结算，保留约 90% Sequencer 净收入；9 月 2 日单日收入曾达 401 万美元，但 9 月 14 日已较高峰回落逾 90%。
- 对基金而言，关键不在「哪条链技术更好」，而在价值捕获结构：App-chain 的 Sequencer 收入模型 vs 单体链（monolithic L1）的代币经济分配，直接决定代币化股票等 RWA 的托管与结算风险敞口。
📑 文章目录
- 背景 — Robinhood Chain 的业务现状与降费争议
- App-chain L2 与单体 L1 的价值捕获有何差异？ — 架构与价值捕获模型对比
- 价值捕获与前端博弈 — Sequencer 收入归属与入口定价权
- 对代币化股票与基金配置的启示 — RWA 发行、TVL 与评估框架
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：一条上线仅两个多月的 App-chain，单日收入一度超过 Solana 与以太坊，又在数周内较高峰回落逾九成——Robinhood Chain 的收益曲线，把「链的价值究竟归谁所有」这一命题推到台前。对配置代币化股票与链上 RWA 的基金而言，理解其背后的 Sequencer 收入模型，比追逐短期交易量排名更有现实意义。
背景
Robinhood Chain 的业务现状
Robinhood Chain 于 2026 年 7 月 1 日作为 Arbitrum Orbit Layer 2 主网上线，向以太坊结算、以 ETH 支付 Gas，首发定位为面向 120 个国家的受监管 24/7 代币化股票交易链（Crypto News，2026-09）。据 DefiLlama 与 The Block 仪表盘，9 月 2 日其单日链上收入达 401 万美元，超过同日 Solana（约 8.2 万美元）与以太坊；但 PANews 引述同一数据源称，自 9 月 7 日起收入持续下跌，至 9 月 14 日单日收入降至约 43.6 万美元，较峰值 544 万美元回落逾 90%，DEX 交易量由峰值 261.1 亿美元降至 124.3 亿美元（PANews / DefiLlama，2026-09-14）。
降费争议从何而来
在 Unchained《The Chopping Block》节目中，Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 表示，Robinhood Chain 在提高 Gas Limit 并降低用户手续费后，链上收入明显下降，但 DEX 交易量仍保持强劲、位居全网第二，仅次于 Solana（吴说区块链，2026-09-15）。Haseeb 强调这并非运营失误，而是 Robinhood 有意压低短期 Sequencer 手续费收入，以换取更高链上容量、更低交易成本及更多 RWA 与链上金融活动。
App-chain L2 与单体 L1 的价值捕获有何差异？
Robinhood Chain 的 Arbitrum Orbit 模型
作为 App-chain，Robinhood Chain 运营自有 Sequencer（排序器），因此能捕获包括第三方流量在内的全网费用。据 AInvest 与 MV Capital 报道，Robinhood 保留约 90% 的 Sequencer 净收入，剩余 10% 流入 Arbitrum 生态（8% 至 Arbitrum DAO 金库、2% 至 Developer Guild）；网络中断期间用户仍面对较高费用，凸显其「地主型」经济模型（AInvest，2026-09）。该模式使应用方得以将基础设施货币化，却也将网络拥堵转化为自身收入来源。
Solana 的单体链模型
与之相对，Solana 采用单体架构，交易费按代币经济分配至验证者，应用层不直接捕获底层链收入。其联合创始人 Anatoly Yakovenko（@toly）在回应 Robinhood Chain 降费时指出，问题核心不在技术而在商业模式：Fomo、Phantom 等前端可从交易中收取约 50–80 bps，而 Solana 等 L1 平均仅获约 0.25–0.5 bps。他警告，Robinhood Chain 若持续扩容并压低手续费，虽提升性能与体验，却同步降低竞争对手前端使用该链的成本，等于把更多价值留给前端而非链本身（吴说区块链，2026-09-15）。
何种情况下基金管理人应选择哪种结构？
若基金目标是将代币化证券置于「可审计、储备透明、发行方受监管」的受控环境，App-chain 的 Sequencer 集中化反而可能简化合规与 KYC 接入；但若基金重视抗审查、验证者去中心化与价值不被单一运营方抽取，则单体 L1 或成熟 L2 的开放生态更稳妥。选择本质是对「可控性」与「去信任化」的权衡，而非单纯比较 TPS 或费用。
| 对比维度 | Robinhood Chain（App-chain L2） | Solana（单体 L1） |
|---|---|---|
| 底层架构 | Arbitrum Orbit，向以太坊结算，ETH 支付 Gas | 单体链，自带共识与执行 |
| 价值捕获方 | 运营方保留约 90% Sequencer 净收入 | 交易费分配至验证者，应用层无直接底层收入 |
| 前端收费空间 | 前端（Fomo/Phantom）可收 50–80 bps，链仅约 0.25–0.5 bps | 同左；L1 捕获比例同样极低 |
| TVL（约） | 7.3 亿–7.9 亿美元 | 约 57 亿美元 |
| 30 日 DEX 交易量（约） | 170 亿美元（全网第二） | 620 亿美元（全网第一） |
| 去信任化程度 | Sequencer 集中，运营方有费率与准入控制权 | 验证者分布，抗审查性更强 |
价值捕获与前端博弈
Sequencer 收入归属的现实
Robinhood Chain 收入的高波动，部分源于其 90 天 Gas 补贴（覆盖所有 Robinhood Wallet 交易）将于 9 月 29 日到期。补贴期内用户execution 零成本，DeFiLlama 统计的「收入」主要来自 Pons 等 memecoin 发射台价差、GMGN 等交易机器人佣金及 DEX swap 费，而非传统 Gas（Crypto News，2026-09）。这意味着账单到来后，真实付费意愿与 Sequencer 净收入将被重新检验。Haseeb 的判断是：Robinhood 正证明用户未必在意自己身处哪条链，真正的赢家可能是流量入口。
入口才是真正的定价权
节目中的共识是：链的「用户锁定效应」正在下降，跨链基础设施成熟后，用户看到的是 FOMO、价格与交易机会而非底层链。未来竞争或从「哪条链技术最好」转向「谁掌握用户入口」——钱包、交易终端、聚合器与超级应用掌握定价权，底层链退居基础设施。对基金而言，这意味着评估一条链时，应把「前端/入口集中度」与「Sequencer 运营方抽成」纳入流动性与对手方风险模型。
对代币化股票与基金配置的启示
RWA 发行与 TVL 的现实
尽管 Robinhood Chain 首发主打受监管代币化股票，但《The Chopping Block》披露，其近期活跃更多来自 memecoin 发射台 Pons 与 GMGN，而非代币化证券本身；讨论数据显示该链 RWA 发行规模在投机需求带动下短期增长约 50% 至 7,000–8,000 万美元。这与 Solana 在代币化股票赛道的领先形成对照——Solana 在 2026 年上半年捕获了全网约 96% 的链上代币化股票交易量与约 48.4 亿美元季度成交额（Solana 二季度代币化股票交易量达 48.4 亿美元市场份额超 96%）。两条路径分别由「零售入口驱动」与「机构结算效率驱动」，对基金的启示是：代币化股票的流动性质量，取决于发行方合规与底层结算网络，而非单链交易量排名。
基金管理人的评估框架
配置代币化股票或链上 RWA 时，建议从四个维度审视底层链：其一，发行方受监管程度与储备资产透明度；其二，Sequencer / 验证者集中度带来的运营与费率风险；其三，Gas 补贴等非常态激励退坡后的真实留存费率；其四，跨链与托管可移植性。Robinhood Chain 的上线本身已丰富代币化美股的可选基础设施（Robinhood Chain 公链上线与代币化美股二代产品发布），但其与 dYdX 合作的 Arcus DEX 亦显示代币化证券正与永续合约等衍生品耦合（Robinhood × dYdX 合作推出 Arcus DEX：代币化美股与永续合约），基金管理人需就此类耦合的清算与合规边界单独评估。
常见问题（FAQ）
Robinhood Chain 收入下滑是否意味着其模式失败？
未必。Haseeb 将其解读为有意以短期 Sequencer 收入换取容量与生态，核心指标应是 DEX 交易量（仍居次席）与 RWA 活动而非链上费收入。但 9 月 29 日 Gas 补贴到期后，真实付费率与净收入将决定该模式能否自主维持；在此之前，「收入」口径受第三方应用层费用主导，不能等同链自身的盈利。
App-chain 与单体 L1 对基金的主要风险差异是什么？
App-chain 的 Sequencer 由单一运营方掌控，存在费率单边调整与准入限制的运营对手方风险，但便于 KYC 与合规接入；单体 L1 验证者分布更广、抗审查性更强，但应用层价值外流至前端，基金难以从底层捕获生态红利。选择取决于基金对「可控合规」与「去信任化」的优先级。
代币化股票的流动性应看什么指标？
应优先看发行方合规资质、储备资产构成与赎回机制，以及底层结算网络的机构采用度，而非单链 DEX 交易量排名。以 Solana 在代币化股票赛道的机构结算份额为例，流动性质量由结算效率与受监管发行方共同决定，memecoin 驱动的短期交易量未必转化为可持续的证券流动性。
Gas 补贴退坡对基金配置有何影响？
补贴退坡会暴露真实用户付费意愿与 Sequencer 净收入基线。若退坡后活跃度与费用同步坍塌，说明此前增长由激励而非真实需求驱动，基金的链上现金层与 RWA 敞口应规避此类依赖补贴的网络，转向储备透明、有持续费基的受监管发行方。
相关阅读：Robinhood Chain 公链上线与代币化美股二代产品发布：AI-native 二代产品解析 | Robinhood × dYdX 合作推出 Arcus DEX：代币化美股与永续合约 | Solana 二季度代币化股票交易量达 48.4 亿美元市场份额超 96%
来源
- 吴说区块链 — Haseeb：Robinhood Chain 降费后收入明显下滑，但 DEX 交易量仍仅次于 Solana（2026-09-15）
- Crypto News — Robinhood Chain flips Solana in revenue as gas subsidy ends（2026-09）
- PANews / DefiLlama — Robinhood Chain 单日收入较峰值跌超 90%（2026-09-14）
- AInvest — Solana Captures $348M Inflows Amid Robinhood Chain Fee Dispute（2026-09）
初版日期：2026-09-15 | 最后更新：2026-09-15