核心摘要
- BeInCrypto Intelligence 与 RWA.xyz 联合报告追踪约 600 亿美元代币化 RWA，覆盖 7,000+ 产品、12 个资产类别；其中 910 项（价值约 329 亿美元，56%）在典型周内零链上转移——这是”数据沉默”的一面。
- CoinDesk 评论文章指出，公共链转移计数系统性低估真实活跃度：大量 Represented 资产本就设计为链下头寸的数字凭证，而非为公开二级交易而生。
- Distributed 与 Represented 两种链上存在方式，决定了”零转移”不等于”无活动”，二者对基金管理人的含义截然不同。
- 被低估的活跃度集中在机构场景：BlackRock BUIDL 约 25 亿美元、DTCC 与 BlackRock/高盛/摩根大通代币化证券试点（目标 2026 年 10 月商用）、Broadridge 在 Canton 网络日均约 3,700 亿美元代币化回购。
- 离岸与在岸基金管理人解读此数据时，应将”发行规模”与”功能流动性”分离，并以 SEC、CLARITY Act、GENIUS Act 的演进作为下一阶段流动性释放的先行指标。
📑 文章目录
- 背景：链上”沉默”数据从何而来 — BeInCrypto 报告的口径与”零转移”的含义
- Distributed 与 Represented 分野 — 两种根本不同的链上存在方式
- 被低估的活跃度 — 结算、抵押与场外时段的真实交易
- 基金管理人应如何解读这份”休眠”数据？ — 发行规模与功能流动性的分离
- 合规路径与基础设施缺口 — 二级市场铁轨与证券属性边界
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创，专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 8 月末，一则看似矛盾的市场叙事同时出现在加密财经版面：一边是”代币化 RWA 市场 600 亿美元中 56% 零活动”的警示，另一边是 CoinDesk 评论”Tokenized assets are busier than the data shows”（代币化资产比数据显示的更忙碌）。对基金管理人而言，这两组表述并非对立，而是同一市场从”发行竞赛”转向”功能验证”阶段的两个切面。本文从基金架构与合规视角，拆解公共链转移数据为何会系统性低估真实活跃度，以及离岸/在岸资管机构应如何据此调整对 RWA 流动性的判读框架。
背景：链上”沉默”数据从何而来
BeInCrypto Intelligence 报告的口径
BeInCrypto Intelligence 与 RWA.xyz 共建的报告《Real State of Tokenization in 2026》追踪了约 600 亿美元代币化真实世界资产，覆盖 7,000 余项产品、12 个资产类别。其结论中常被引用的一组数字是：在价值超过 10 万美元的 1,289 项资产中，910 项（合计约 329 亿美元）在典型一周内没有任何链上转移，即约 56% 的被计量价值处于”静止”状态；仅有 379 项出现周度转移，对应约 262 亿美元活跃价值。市场高度集中——仅 62 项资产持有 88% 的总价值，Figure HELOC、Circle USYC、Tether Gold、BlackRock BUIDL 与 Justoken JMWH 五项产品约占全市场一半。
为什么”零转移”不等于”无价值”
报告本身已作出关键区分：部分资产确属早期试验，但更多”零转移”源于产品设计意图——许多代币化工具并非为公开二级交易而生，而是充当机构发行、合规与结算的数字化凭证。把”没有在公共链上换手”直接读作”市场失败”，会忽略一个事实：在传统金融中，大量资产同样以持有、抵押、净值更新与合规事件的形式产生价值，而非持续撮合交易。这正是 CoinDesk 评论所强调的——数据在”看”，但看的口径偏窄。
Distributed 与 Represented：两种根本不同的链上存在方式
Distributed 资产的技术与法律特征
Distributed 资产在公共区块链轨道自由流转，可被钱包、平台与 DeFi 协议广泛使用，具备真实的二级可转移性、可组合性与抵押用途。典型如代币化美国国债（tokenized US Treasuries），其定价清晰、底层市场深厚，且能作为加密生态内的抵押品与结算工具，因此被报告列为唯一达到”生产级成熟”（production-grade maturity）的资产类别。
Represented 资产为何天然低转移
Represented 资产更多将区块链用作封闭、许可账本上的”数字收据”，记录链下头寸而非鼓励公开流转。约 270 亿美元的休眠价值正来自此类资产——例如某些商品或农业合约代币，仅在合约签署时铸造、货物交割时销毁，原则上不发生转让。低转移在此不是缺陷，而是设计属性。Securitize 联合创始人 Tal Elyashiv 在回应报告时即指出，早期代币化的多为 VC 基金、私募基金等，其目的本就是升级机构发行与结算基础设施，而非面向零售公开交易。
对比维度一览
| 对比维度 | Distributed 资产 | Represented 资产 |
|---|---|---|
| 流转轨道 | 公共区块链，自由转让 | 许可账本，链下头寸的数字凭证 |
| 二级可交易性 | 具备公开二级与 DeFi 可组合性 | 通常非为公开交易设计 |
| “零周转移”含义 | 可能确为流动性薄弱信号 | 多为设计属性，不等同失败 |
| 典型用途 | 抵押、结算、收益耕作 | 发行存证、合规登记、内部记账 |
| 成熟度代表 | 代币化美国国债 | 商品/私募合约代币 |
被低估的活跃度：结算、抵押与场外时段的真实交易
机构回购与抵押市场的隐性规模
公共转移计数之外，真正”忙碌”的是机构间结算与抵押市场。Broadridge 在 Canton Network 上日均流转约 3,700 亿美元代币化回购（repo），虽仅是 12 万亿美元美国回购市场的一小片，却已属真实生产级流量。Apollo 的代币化私募信贷基金亦印证了链上资产的”超能力”：为原本非流动的私募信贷提供二级流动性，并可在 Aave、Morpho 等协议中作为抵押品。WisdomTree 则演示了以代币化货币市场基金份额为跨境付款背书的场景——美国建筑商向阿根廷供应商付款时无需开立第二个银行账户，资金在途即生息。
代币化股票的非交易时段交易
代币化股票的活跃度同样被”常规交易时段”口径低估。Jupiter 报告其代币化股票月度成交量在盘后、周末等美股休市时段年内增长 360%，平台逾 65% 的股票代币活动发生在常规交易时段之外；持有链上股票的地址数在 2026 年内增长 522%，至 8 月初接近 96.7 万。Robinhood Chain 上线四周内即新增约 32.5 万持有人。这些产品让交易者在美股开盘前对英伟达、美光等新闻做出反应，其活跃发生在传统交易所看不见的时段。
代币化货币市场基金的储备用途
在稳定币储备这一”特洛伊木马”场景中，活跃度体现为托管与储备管理而非公开换手。BlackRock 的 BUIDL 规模约 25 亿美元，并新设面向稳定币发行人的代币化份额类别（如 BSTBL、BRSRV），将货币市场基金改造为链上储备工具；其约 3,110 亿美元欧洲货币市场系列亦通过摩根大通 Kinexys 平台登陆链上。Kinexys 截至 2026 年 6 月累计清算逾 4 万亿美元、日均处理超 70 亿美元、覆盖 8 种货币——这类活动绝大部分不在公开转移计数的视野内。
基金管理人应如何解读这份”休眠”数据？
将”发行规模”与”功能流动性”分离
对基金管理人而言，首要动作是把”名义发行规模”与”功能流动性”拆开评估。一只代币化基金资产规模庞大，但若持有人少、转移稀疏、无活跃二级市场且与 DeFi/机构结算系统缺乏集成，其流动性仍可能薄弱。反之，Represented 类资产即便零转移，只要其服务于发行与合规效率，本身已产生运营价值。判读框架应从”换手率”转向”是否在结算、抵押、净值与合规事件中产生可验证功能”。
监管框架作为流动性先行指标
流动性释放的下一阶段高度依赖监管框架收敛。GENIUS Act 已赋予支付稳定币合法性，市场普遍将 CLARITY Act（仍待参议院推进）视为更大解锁——其被认为可开启全资产类别的代币化通道。美国 SEC 已批准 DTCC 在 2026 年下半年于预批区块链上对罗素 1000 成分、ETF、美国国债等进行代币化。当监管、机构信任、基础设施与投资者需求同时对齐，代币化美国国债已证明可行性；其余资产类别仍在等待同一条件汇聚。
合规路径与基础设施缺口
二级市场铁轨的稀缺
报告将下一阶段的主矛盾归结为”基础设施先于流动性”。多数代币化资产缺乏的是让资产能够流转、结算、合规、触达投资者的系统：跨链互操作、标准化协议、合格投资人准入与市场监管框架。DTCC 正与 BlackRock、高盛、摩根大通试点代币化证券交易，计划于 2026 年 10 月左右商用上线——若规模化，将为多数机构级产品提供渴求的二级铁轨。对拟发行代币化基金的机构，选择具备真实结算与赎回路径的架构，比单纯追求发行规模更具长期价值。
投资人准入与证券属性的边界
准入仍是结构性约束：报告称约 97% 的 RWA 市场处于美国零售可及范围之外，仅约 17 亿美元合法可供美国零售投资者持有；39% 的市场缺乏清晰监管框架。多数代币化产品以证券形式结构化，触发 SEC 注册、合格投资人限制与合规边界，实质上排除了绝大多数潜在买家。在离岸司法管辖区（如开曼 ELP、香港 OFC）设立代币化基金时，证券属性判定与跨辖区分销边界，是架构设计的第一性问题，而非事后补丁。
常见问题（FAQ）
代币化资产”零转移”是否意味着投资失败？
不一定。对 Represented 资产而言，零转移往往是设计属性——其用途是发行存证、合规登记或内部记账，而非公开二级交易。判读应区分”设计上无需流转”与”有流转需求却无人接盘”两类情形，后者才是真正的流动性警示。
Distributed 与 Represented 对基金管理人的实际影响有何不同？
差异体现在可组合性与赎回路径。Distributed 资产可用于抵押、结算与 DeFi 收益，基金运营者可将其纳入日内再平衡与抵押管理；Represented 资产则更适合作为持有型或合规型工具，需另行评估链下赎回与法律确权机制。架构选择应匹配基金策略而非追逐发行叙事。
哪些资产类别已步入”生产级成熟”？
据 BeInCrypto Intelligence 报告，12 个资产类别中仅代币化美国国债达到”生产级成熟”——定价明确、底层市场深厚、且在加密生态内具备真实抵押与结算用途。其余类别（含快速增长的私募信贷）仍面临不同程度的流动性错配。
DTCC 2026 年 10 月商用上线对流动性意味着什么？
若 DTCC 代币化证券试点如期商用，传统结算基础设施将首次向机构级代币化证券开放，有望为多数长期缺乏二级铁轨的产品提供合规流转通道。对基金管理人而言，这是观察”发行规模”能否转化为”功能流动性”的关键拐点，而非单纯的新闻事件。
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来源
- CoinDesk 评论：Tokenized assets are busier than the data shows（2026-08-29，主题源；原文处计量墙，本文以二级报道交叉验证）
- BeInCrypto Intelligence，《Real State of Tokenization in 2026》（与 RWA.xyz 共建，一手研究报告）
- RWA.xyz 代币化资产公开仪表板（一手链上数据）
- CoinDesk，The Real State of Tokenization: Experts React to the RWA Market’s Liquidity Problem（行业高管回应，含 Securitize / Raiku / D3 观点）
- CoinDesk Crypto for Advisors：It’s time for tokenization to get to work（Broadridge Canton 回购、WisdomTree、Apollo 案例）
初版日期：2026-08-29 | 最后更新：2026-08-29