核心摘要
- 据吴说数据中心代币化股票面板，2026 年 8 月 19 日闪迪（SNDK）股票永续合约单日成交额达 162.91 亿美元，同期美股现货成交约 261 亿美元，二者比值 62.4%，为可查最高水平。
- 该比值在 8 月中下旬连续三日处于高位：8 月 17 日 42.0%、18 日 52.6%、19 日 62.4%，8 月 26 日回落至 38.0%。
- 横向看，SNDK 是全部股票型永续中该比值最高的标的，其后依次为 CRCL（47.2%）、SOXL（38.1%）、MSTR（20.0%）、MU（14.6%），NVDA 与 Meta 均低于 3%。
- 股票型永续（perpetual）作为 代币化股票（tokenized equities） 的衍生形态，其成交规模逼近现货，反映链上证券衍生品的流动性正在快速积聚。
- 对 加密对冲基金（crypto hedge fund） 而言，此类高比值标的既是套利与做市机会，也带来保证金、对手方与监管属性判定的新课题。
📑 文章目录
- 事件概述 — SNDK 永续与现货成交比值创纪录
- 数据解读 — 比值走势与横向对比
- 股票型永续的基金结构含义 — 代币化股票衍生形态
- 不同标的的永续/现货比值对比 — 语义化数据表
- 加密基金应如何评估此类标的？ — 问题驱动分析
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创，专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
链上股票衍生品市场的流动性正在以出乎许多传统资管预期的速度积聚。据吴说数据中心（Wu Says Data Center）代币化股票面板统计，2026 年 8 月 19 日，闪迪（SanDisk，代码 SNDK）股票永续合约在 32 个受监测场所聚合后的单日成交额达 162.91 亿美元，同日其美股现货成交额约 261 亿美元（成交 1,628 万股，均价约 1,603 美元），两者比值高达 62.4%，为迄今可查的最高水平。这一数据对关注代币化资产与链上衍生品的基金管理人具有直接参考意义。
事件概述
永续合约与现货的比值含义
股票型永续（perpetual swap）是一种无到期日、通过资金费率（funding rate）锚定现货价格的衍生品。其成交规模与现货成交规模的比值，常被用作衡量链上证券衍生品活跃度的指标。当该比值接近甚至逼近 100%，意味着衍生品交易已与现货交易处于同一量级，市场结构正从”现货主导”转向”现货与衍生并重”。
监测口径与数据来源
吴说数据中心的面板聚合了 32 个受监测场所的股票型永续成交，涵盖主要中心化与链上永续平台。需要强调的是，该口径下的”现货”指美股交易所的传统现货成交，而”永续”指链上或离岸的永续合约成交，两者分属不同监管与托管体系，直接对比需考虑结构性差异。
数据解读
比值走势与回落
SNDK 的永续/现货比值在 2026 年 8 月中下旬连续三日处于高位：8 月 17 日为 42.0%（134.01 亿 vs 319.4 亿美元）、18 日为 52.6%（161.91 亿 vs 307.8 亿美元）、19 日升至 62.4%。随后在 8 月 26 日回落至 38.0%（49.8 亿 vs 131.0 亿美元）。这一波动提示该类产品的成交受单一标的情绪与资金费率周期影响显著。
横向对比：SNDK 并非孤例
在全部股票型永续标的中，SNDK 的比值最高，但其他高波动或高叙事标的同样呈现可观比值。CRCL（Circle）于 8 月 5 日达 47.2%，SOXL（半导体杠杆 ETF）于 8 月 6 日达 38.1%，MSTR（MicroStrategy）为 20.0%，MU（美光）为 14.6%。相比之下，NVDA 与 Meta 的比值均低于 3%，显示大型蓝筹的链上衍生活跃度反而更低。
股票型永续的基金结构含义
代币化股票的衍生形态
股票型永续是 代币化股票（tokenized equities） 生态的衍生层。与 1:1 资产支持、可在合规托管下赎回的代币化证券不同，永续合约不持有底层股票，而是通过合成敞口与资金费率维持价格锚定。对基金管理人而言，二者在资产属性、托管要求与赎回机制上截然不同，不能混为一谈。
监管属性判定的不确定性
在美国，此类产品的法律定性受 SEC 的证券属性判定框架 约束。若永续合约被视为证券或基于证券的掉期（security-based swap），则其发行、分销与营销须满足相应注册或豁免要求。基金管理人参与此类市场前，应评估底层平台的合规状态与自身受托责任边界。
不同标的的永续/现货比值对比
股票型永续活跃度横向数据
下表汇总吴说数据中心披露的若干股票型永续标的在观测日的最高永续/现货成交比值，可直观看到高叙事标的的链上衍生活跃度差异。
| 标的 | 观测日 | 永续成交（亿美元） | 现货成交（亿美元） | 永续/现货比值 |
|---|---|---|---|---|
| SNDK（SanDisk） | 2026-08-19 | 162.91 | 261.0 | 62.4% |
| CRCL（Circle） | 2026-08-05 | — | — | 47.2% |
| SOXL（半导体杠杆 ETF） | 2026-08-06 | — | — | 38.1% |
| MSTR（MicroStrategy） | — | — | — | 20.0% |
| MU（美光） | — | — | — | 14.6% |
| NVDA / Meta | — | — | — | <3% |
代币化永续与传统股权衍生品的结构差异
与传统交易所的个股期权或期货相比，链上股票型永续在结算、托管与准入上自成体系。下表对比两类产品的关键结构维度。
| 对比维度 | 链上股票型永续 | 传统个股期货/期权 |
|---|---|---|
| 底层持有 | 合成敞口，不持有股票 | 基于现货或指数，有交割/行权机制 |
| 到期结构 | 无到期日，资金费率锚定 | 固定到期日 |
| 托管与结算 | 链上/平台内部清算 | 中央对手方（CCP）清算 |
| 投资者准入 | 平台 KYC，地域限制差异大 | 受经纪商与适当性规则约束 |
| 监管归属 | 视司法管辖区与平台而异 | 交易所+SEC/CFTC 框架 |
加密基金应如何评估此类标的？
从套利机会到风险管理
对 加密对冲基金（crypto hedge fund） 而言，股票型永续的高比值既意味着跨市场套利与 做市商（market maker） 机会，也意味着保证金、流动性与对手方风险的上行。基金管理人应区分”现货替代型配置”与”衍生品策略型配置”：前者更接近代币化证券逻辑，后者则需建立独立于现货的衍生品风险模型。在离岸 开曼ELP 等结构中运作的基金，还需确认其有限合伙协议是否允许此类合成敞口。
常见问题（FAQ）
SNDK 永续/现货比值达 62.4% 是否意味着链上交易已超过现货？
尚不能直接得出该结论。62.4% 表示永续成交规模达到现货的约六成，且为单一观测日峰值；该比值随后回落至 38.0%。此外，永续与现货分属不同场所与监管体系，口径并不可完全等同，需结合多日与多标的趋势判断。
股票型永续与代币化证券是同一类资产吗？
不是。代币化证券通常为 1:1 资产支持、可在合规托管下赎回的链上股票；股票型永续则为合成衍生品敞口，不持有底层股票，通过资金费率锚定价格。两者在资产属性、托管与赎回机制上差异显著。
美国基金管理人参与此类市场需关注哪些合规点？
核心在于证券属性判定。若永续合约被认定为证券或基于证券的掉期，则涉及 SEC 注册或豁免要求；基金还需审视底层平台的合规状态、自身受托责任，以及基金文件是否允许合成衍生品敞口。
高比值标的是否更适合作为基金配置对象？
高比值反映流动性与交易活跃度，但不等同于投资价值或低风险。SNDK 等高比值标的往往伴随高波动与资金费率周期，基金管理人应基于策略目标与风险预算评估，而非仅凭成交比值决策。
相关阅读：Ondo Perps 正式上线：代币化股票即抵押品 | Solana 二季度代币化股票交易量达 48.4 亿美元市场份额超 96%
来源
初版日期：2026-08-28 | 最后更新：2026-08-28