核心摘要
- 纳斯达克（Nasdaq）于2026年8月11日宣布签署最终协议收购美国第三大另类交易系统LeveL Markets，将其整合至新成立的Digital Liquidity Networks（DLN）部门，由Roland Chai领导
- LeveL Markets日处理数亿股交易，覆盖7,000+只证券、服务2,500+买卖方客户及300+机构买方，2025年日均交易量同比增长56%
- 此次收购是Nasdaq「永续市场」（Always-On Markets）战略的核心落子，与其2025年9月SEC代币化证券提案、2026年1月DTC三年试点、2026年3月Kraken-Backed合作形成完整闭环
- 代币化股票市场过去一年增长6倍（3.81亿美元→约25亿美元，RWA.xyz数据），SEC定于9月17日召开24小时交易圆桌会议，Paul Atkins称「美国股票市场正在进入新的一天——和夜晚」
- 对加密基金的三层结构性影响：结算效率从T+2到即时结算的抵押品效率革命、代币化证券作为新资产类别的产品设计窗口、以及传统交易所与加密原生基础设施的融合竞争格局
📑 文章目录
- 交易概览：Nasdaq收购LeveL Markets的核心条款 — 纳斯达克「永续市场」愿景与Digital Liquidity Networks的组织定位
- Nasdaq的代币化证券路线图：从SEC提案到收购整合 — 2025年9月→2026年1月→2026年3月→2026年8月的四步演进
- 加密基金的三层结构性影响 — 结算效率、产品创新、竞争格局的范式迁移
- LeveL Markets vs NYSE链上结算平台：两种路径的基金适配性对比 — 纳斯达克ATS模式与纽交所Securitize合作的差异化路径
- 「永续交易」是否真的有利于加密基金管理人？ — 24/7市场的收益与成本分析
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026年8月11日，纳斯达克（Nasdaq，NDAQ）宣布已签署最终协议收购LeveL Markets——美国第三大另类交易系统（ATS）。这笔交易将LeveL Markets的机构级执行网络整合进Nasdaq新成立的Digital Liquidity Networks（DLN）部门，标志着全球顶级传统交易所从「探索代币化证券」正式迈入「构建永续市场基础设施」的战略新阶段。对于加密基金行业而言，这一收购的深远意义远超单一并购事件——它揭示了一个正在加速的结构性趋势：传统交易所基础设施与链上代币化证券的融合，正在重塑全球资本市场的结算层、产品层和竞争格局。
一、交易概览：Nasdaq收购LeveL Markets的核心条款
1.1 LeveL Markets的机构执行版图
根据Nasdaq官方新闻稿（Nasdaq Press Release，2026-08-11），LeveL Markets是美国领先的场外股票执行场所之一，日处理数亿股交易，覆盖7,000+只证券，通过超过15个订单和执行管理系统集成服务2,500+买卖方客户，其中包括300+机构买方公司。其2025年日均交易量同比增长56%，已成长为美国交易量第三大ATS。
Nasdaq于2021年首次对LeveL Markets进行战略性少数股权投资。2022年，LeveL Markets与Luminex合并后，其机构覆盖面和执行能力进一步扩大。收购完成后，LeveL Markets将继续作为FINRA监管的注册ATS运营，保留独立管理团队，维持结构独立性、参与者保密性和运营完整性——这些是其作为机构股票市场基础设施角色的基石（Nasdaq Newsroom，2026-08-11）。
1.2 Digital Liquidity Networks的组织定位
Nasdaq同日宣布成立Digital Liquidity Networks（DLN），由Roland Chai领导。Chai自2023年起掌舵Nasdaq欧洲市场服务业务，并于2026年初开始主导公司的数字资产战略。Chai对DLN的定位清晰而雄心勃勃：「DLN的使命是构建未来的可编程、永续市场基础设施——使Nasdaq能够以机构的信任、韧性和诚信来改造资本市场基础设施。」
DLN整合了三个核心能力维度：流动性平台（以LeveL Markets的ATS执行网络为基础）、代币化能力（基于Nasdaq已有的SEC代币化证券提案和Kraken-Backed合作伙伴关系）和数字资产技术组合。这一组织架构表明Nasdaq并非将代币化视为边缘实验，而是将其定位为与核心交易基础设施同等重要的战略支柱。
1.3 交易的战略逻辑
Nasdaq总裁Tal Cohen对交易的战略逻辑做了精炼概括：「市场正在快速演进，为全球投资者、发行人和市场参与者创造新的机遇。LeveL Markets汇集了规模、连接性和机构关系，能够加速我们的长期增长战略。」（Dow Jones/TradingView，2026-08-11）。LeveL Markets CEO Steve Miele则补充称：「作为Nasdaq的一部分，我们将在解决方案上拥有更大的投资能力，为跨资产类别和全球各地的客户拓展机遇。」
财务条款未披露，交易需待监管审批完成。同期，Nasdaq宣布Nikolaj Kosakewitsch接替Chai担任欧洲市场服务负责人。
二、Nasdaq的代币化证券路线图：从SEC提案到收购整合
2.1 四步演进路径
此次收购并非孤立事件，而是Nasdaq代币化证券战略四步演进的最新落子（Cointelegraph，2026-08-11）：
第一步（2025年9月）：Nasdaq向SEC提交提案，首次正式提出允许代币化证券在其交易所交易。
第二步（2026年1月）：SEC备案更新，明确符合条件的股票和交易所交易产品（ETP）可以代币化形式与传统股票并列交易，由Depository Trust Company（DTC）处理代币化和基于区块链的结算，通过三年试点计划运行。
第三步（2026年3月）：Nasdaq与Kraken及代币化公司Backed合作，开发连接传统股票与区块链网络的xStocks网关基础设施。
第四步（2026年8月）：收购LeveL Markets，将机构ATS执行网络纳入DLN，完成从「监管备案→技术基建→流动性网络」的三层架构闭环。
2.2 行业竞争全景：三极格局
Nasdaq并非独行者。其他交易所运营商也在加速推进更长的交易时间和代币化证券基础设施：Cboe和伦敦证券交易所（LSE）正在推进类似计划；纽约证券交易所（NYSE）正与Securitize合作开发24/7交易和链上结算的独立代币化证券平台（Cointelegraph此前报道）。
7月，SEC宣布将于9月17日召开关于美国股票市场向24小时交易转型的圆桌会议。SEC主席Paul Atkins的表态具有标志性：「我们正在迈向美国股票市场的新一天——和夜晚。」
代币化股票市场的规模数据为这一趋势提供了最有力的支撑：根据RWA.xyz数据，过去一年代币化股票市场增长超过6倍，分布式价值从2025年8月的约3.81亿美元攀升至当前的近25亿美元。
三、加密基金的三层结构性影响
3.1 结算层：从T+2到即时结算的抵押品效率革命
对于加密基金而言，传统股票市场的T+2结算周期意味着至少两天的资本占用——这对杠杆策略基金的资本效率构成实质性拖累。Nasdaq-DTC的代币化证券三年试点中的区块链结算机制，加上LeveL Markets的ATS执行网络，有潜力将结算时间从前述T+2压缩至近乎即时。如果代币化证券可以24/7转让且结算接近于链上速度，加密基金的抵押品管理将经历三重转变：（1）日内抵押品调拨——基金可在同一天内多次调拨抵押品而不受结算窗口限制；（2）跨资产类别抵押品统一化——代币化股票、代币化MMF份额可作为统一数字抵押品池的不同组成部分；（3）自动化保证金追缴——智能合约可在触及阈值时自动将代币化证券从基金钱包转至清算所或主要经纪商。
3.2 产品层：代币化证券作为新资产类别的配置逻辑
代币化证券的兴起为加密基金打开了一扇新的产品设计窗口。传统上，加密对冲基金和风投基金的资产配置局限于数字原生资产（BTC、ETH、代币）和有限的传统金融敞口（通过ETF或衍生品）。Nasdaq的代币化证券基础设施使得一种新的基金策略成为可能：混合型加密-代币化证券基金——在同一只基金中同时持有数字原生资产和代币化传统证券（如代币化Apple股票、代币化国债ETF），实现真正的跨资产类别配置，而无需通过传统的证券经纪商渠道。
这种结构对离岸加密基金尤为重要：在开曼ELP或BVI基金架构下，代币化证券可作为「非美国证券」的离岸交易标的（取决于具体法律结构的证券法分析），可能降低传统证券投资中的美国预扣税和经纪人扣缴义务。
3.3 竞争层：Nasdaq vs NYSE vs 加密原生交易所的融合博弈
Nasdaq的DLN战略、NYSE的Securitize合作、以及加密原生DEX的崛起构成了三极竞争格局。对加密基金而言，选择哪条结算通道关系到三个关键运营变量：（1）对手方风险——传统交易所ATS受FINRA/SEC监管，提供明确的法律追索权；（2）流动性深度——Nasdaq/LeveL的2,500+机构客户网络在传统证券流动性上远超链上DEX；（3）合规确定性——使用受监管ATS交易代币化证券可能比在无许可DEX上交易同一资产提供更强的法律合规基础。
四、LeveL Markets vs NYSE链上结算平台：两种路径的基金适配性对比
4.1 两套基础设施的差异化路径
Nasdaq的LeveL Markets收购与NYSE的Securitize合作代表了传统交易所进军代币化证券的两条不同路径，二者在技术架构、监管框架和机构适用性上存在显著差异：
| 对比维度 | Nasdaq / LeveL Markets | NYSE / Securitize |
|---|---|---|
| 核心载体 | ATS（另类交易系统），FINRA监管 | 独立24/7交易平台 + 链上结算 |
| 执行场所性质 | 场外机构执行网络，整合至现有交易所生态 | 独立新建平台，与现有NYSE市场并列 |
| 代币化技术伙伴 | DTC（三年试点）+ Kraken/Backed（xStocks网关） | Securitize |
| 现有流动性规模 | 日处理数亿股，7,000+证券，2,500+客户 | 新平台（建设中），流动性待建立 |
| 2025年ADTV增长 | +56% | N/A（平台未上线） |
| 监管审批进度 | SEC代币化提案已备案（2025.09/2026.01）；收购待监管审批 | DTC生产测试阶段（2026年7月启动） |
| 加密原生整合 | Kraken-Backed合作链上-传统股票桥接 | Securitize多链代币化 + 链上结算 |
| 对加密基金的适用性 | 适合需要机构ATS流动性和FINRA监管合规基础的传统-加密混合型基金 | 适合偏好纯链上结算和Securitize多链生态的加密原生基金 |
4.2 路径选择的决策逻辑
两种路径并非零和选择——加密基金可以同时接入两套基础设施，根据具体交易需求选择执行场所。在实践中，如果一只加密对冲基金希望在代币化美股上执行大额机构订单并受益于Nasdaq的2,500+机构对手方网络，LeveL Markets的ATS可能提供更深的流动性池。相反，如果基金希望将代币化证券与DeFi协议（如Aave、MakerDAO）整合，作为抵押品或收益策略的一部分，NYSE-Securitize的多链链上结算模式可能提供更原生的互操作性。
五、「永续交易」是否真的有利于加密基金管理人？
5.1 24/7市场的双面性
「永续市场」在加密行业并非新概念——加密交易所自诞生之日起就是24/7运营的。但传统证券交易所向24/7模式转型对加密基金的影响是双向的：
潜在收益：（1）消除时区套利——亚洲基金管理人不再因美国市场收盘而被迫持有隔夜头寸，可在北京时间上午对美国市场事件做出即时反应；（2）日内资本效率提升——T+0/即时结算意味着同一笔资本可在24小时内被多次部署，对杠杆策略和多策略基金的资本回报率（ROCE）产生实质性改善；（3）跨市场对冲同步化——加密基金可同时在代币化美股和加密资产上执行对冲策略，无需等待不同市场的开盘时间。
潜在成本：（1）运营复杂度激增——24/7市场要求基金行政管理人、托管银行和主要经纪商提供全天候的NAV计算、抵押品管理和风险监控能力，这对中后台基础设施提出严峻挑战；（2）流动性碎片化——如果交易量被分散到传统时段和延长时段之间，单个时段的市场深度可能稀释；（3）人员与系统成本——维持24/7交易运营需要三班倒的交易团队和永不宕机的技术系统，对中小型基金构成固定成本壁垒。
5.2 加密基金的战略应对框架
面对这一趋势，加密基金的务实策略不是「做或不做」的二元选择，而是在三层面上建立渐进式适配框架：第一层——保持现有的加密原生24/7交易能力作为核心运营模式；第二层——通过Nasdaq/LeveL等受监管ATS试点代币化证券的小额配置，测试结算效率和对手方体验；第三层——在监管框架明确（预计2027-2028年）后，评估是否需要升级中后台基础设施以支持全天候跨资产类别运营。这种渐进式入局策略既避免了过早投入的沉没成本风险，又保留了在关键基础设施就绪时快速扩展的期权价值。
六、常见问题（FAQ）
Nasdaq收购LeveL Markets对加密基金有什么直接影响？
短期来看直接影响有限——交易仍需监管审批，代币化证券的DTC三年试点也处于早期阶段。但中期的信号意义明确：全球顶级传统交易所正在为代币化证券和24/7交易建设机构级基础设施，加密基金应将其纳入1-3年的运营规划。最实质性的中期影响在于结算效率：如果Nasdaq/DTC的代币化证券结算从T+2压缩至即时，加密基金的抵押品管理效率将获得结构性提升。
代币化证券在ATS上交易与传统交易所交易有何区别？
ATS（另类交易系统）是FINRA监管的场外执行场所，不承担上市职能，专注于匹配买卖订单。与传统交易所（如Nasdaq、NYSE）不同，ATS上的交易不经过公开订单簿，定价和流动性信息更不透明，但对机构投资者提供了更低的交易成本、更好的大额订单执行（减少市场冲击）和更大的交易策略灵活性。LeveL Markets作为ATS，将这些机构执行特性与Nasdaq的全球网络和技术投资能力结合，其核心价值主张在于为机构客户提供传统交易所之外的高质量执行选择。
24/7传统股票交易何时真正落地？
SEC已定于2026年9月17日召开24小时股票交易圆桌会议，这是监管方向的关键信号。但实际落地取决于：（1）DTC的代币化证券三年试点结果（2026年1月启动，预计2029年初完成）；（2）清算所和托管银行的全天候运营能力建设；（3）SEC最终规则的制定与生效。业界最乐观的预期是2027年部分延长交易时段先行，2028-2029年真正实现机构级24/7代币化证券交易。
加密基金应如何评估交易所代币化平台的选择？
建议从四个维度评估：（1）监管合规——平台是否受FINRA/SEC或等效监管机构监督；（2）流动性深度——现有机构客户网络规模（Nasdaq/LeveL的2,500+客户 vs 新建平台的流动性建立期）；（3）结算确定性——链上结算的法律地位（是「记录层」还是「法定结算层」）；（4）加密整合程度——平台是否原生支持与加密钱包、DeFi协议和数字资产托管方的互操作性。对大多数离岸加密基金而言，现阶段最优策略是同时在多条轨道上保持观察和试点参与，避免在单一平台上过度集中。
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来源
- Nasdaq Announces Definitive Agreement to Acquire LeveL Markets — Nasdaq Press Release，2026-08-11（一手信源：官方公告全文）
- Nasdaq Advances Always-On Markets Strategy with Definitive Agreement to Acquire LeveL Markets — Nasdaq Newsroom，2026-08-11（一手信源）
- Nasdaq to acquire LeveL Markets in push toward ‘always-on’ markets — Cointelegraph，2026-08-11
- Nasdaq Buys LeveL Markets as Tokenization Push Expands — Finwire，2026-08-11
- Nasdaq to Acquire LeveL Markets — Dow Jones Newswires/TradingView，2026-08-11
- Nasdaq to acquire LeveL Markets in push toward ‘always-on’ markets — PiQ Markets，2026-08-11
初版日期：2026-08-12 | 最后更新：2026-08-12