核心摘要
- Robinhood Chain 上线一个月 TVL 逼近 8 亿美元，处理超 2 亿笔交易，DEX 周交易量突破 300 亿美元
- CEO Vlad Tenev 提出”两只狼“哑铃战略：一端是代币化美股与衍生品（Serious Products），另一端是 Meme 币（流动性引擎）
- Robinhood Crypto 负责人 Johann Kerbrat 接受 Decrypt 独家专访，系统阐述链上产品的合规架构与全球扩张路线
- 技术栈：Arbitrum Orbit L2 + Chainlink 预言机 + Uniswap AMM + Morpho 借贷 + BitGo 托管，0.1 秒出块
- 对加密基金的三重冲击：代币化证券全天候交易重塑 NAV 计算、链上做市基础设施降低运营成本、Meme 流动性作为新型配置策略参考指标
📑 文章目录
- 背景：Robinhood 从经纪商到链上结算层的战略转型 — Q2 加密收入下滑驱动的区块链基础设施赌注
- “两只狼”哑铃战略拆解 — RWA 产品矩阵与 Meme 流动性引擎的并行逻辑
- Robinhood Chain 技术架构与收入模型 — Arbitrum Orbit L2 的费率捕获与安全取舍
- 代币化股票对传统基金运营的冲击 — 全天候交易如何改变 NAV 计算、做市与结算
- 对加密基金的配置启示 — 基础设施层的”房东经济”与新型 alpha 信号
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 7 月，美国零售经纪巨头 Robinhood 正式上线其自有区块链 Robinhood Chain——一条基于 Arbitrum Orbit 的以太坊 L2 网络。在一个月内，该链锁仓量（TVL）逼近 8 亿美元，处理超 2 亿笔链上交易，DEX 周交易量突破 300 亿美元。但真正引发加密基金行业关注的并非这些数字本身，而是 CEO Vlad Tenev 在社交媒体上提出的”两只狼”（Two Wolves）比喻：一条链同时承载监管合规的代币化证券（RWA）和无许可的 Meme 币投机——这究竟是战略混乱还是精妙的产品架构？
8 月 7 日，Robinhood Crypto 高级副总裁兼总经理 Johann Kerbrat 接受 Decrypt 旗下 FOMO Hour 节目独家专访，首次系统性阐述了这一”哑铃式”战略的内部逻辑、技术选择与全球扩张路线图（Decrypt，2026-08-07）。
1. 背景：Robinhood 从经纪商到链上结算层的战略转型
1.1 加密收入结构性下滑驱动基础设施赌注
Robinhood 的区块链转向并非技术探索，而是商业模式的被迫重构。2026 年 Q1 财报显示，其加密交易收入同比下滑 47% 至 1.34 亿美元，原生应用加密交易量下降 48% 至 240 亿美元（crypto.news，2026-07）。与此同时，公司进行了约 290 人的裁员（占员工 10%），计提 2,800 万美元重组费用。总营收虽然受益于平台资产 39% 的增长（达 3,070 亿美元），但管理层显然不满足于依赖周期性波动的交易佣金。
Robinhood Chain 的设计目标明确：从按笔收取交易佣金，转向拥有整个结算基础设施并从中捕获持续费用流——本质上是复制 Coinbase 通过 Base L2 实现的”房东经济”模式。
1.2 监管许可矩阵：从经纪商到链上金融枢纽
Robinhood 在推出 Chain 之前已完成了一系列监管布局：在美国，持有 SEC 注册经纪商牌照、CFTC 期货佣金商（FCM）注册以及 NYDFS 颁发的 BitLicense；在欧洲，对标 MiFID 指令和 MiCA 监管框架完成合规对标；2026 年 7 月更获得英国 FCA 的加密资产注册。这套许可矩阵使 Robinhood Chain 在一众无许可 L2 中获得了独特的监管确定性——这正是其代币化股票产品合法性的基石（Bytwork，2026-08）。
2. “两只狼”哑铃战略拆解
2.1 左侧：代币化 RWA 产品矩阵
Robinhood Chain 的”严肃产品”端包含三条核心业务线：
代币化股票（Stock Tokens）：上线初期即承载约 200 只代币化美股（含 Nvidia、Apple、Alphabet 等），由 Chainlink 预言机定价，支持 7×24 小时交易。需要留意的是，这些 Stock Tokens 的法律结构并非传统意义上的”代币化证券”，而是 Robinhood 发行的债务票据（debt instruments），投资者持有的是对 Robinhood 的债权而非底层股票的所有权——这与 Ondo Finance 或 Backed 的 tokenized securities 存在根本性法律差异。
稳定币收益产品：通过与 Paxos 合作推出的 USDG 稳定币，提供 7% APY 的链上收益，底层由 Lloyd’s of London 保险计划覆盖。这一收益率显著高于传统货币市场基金，但需注意其信用风险敞口。
永续合约：链上永续期货交易功能，使 Robinhood Chain 具备了与 dYdX、Hyperliquid 等 PerpDEX 直接竞争的能力。传统经纪商在非交易时段无法提供的对冲工具，现在通过链上永续合约实现了 24/7 覆盖。
2.2 右侧：Meme 币作为流动性引擎
Kerbrat 在采访中直言：”Meme 币是加密世界的重要组成部分。对于 Robinhood Chain 这样的新链而言，这些代币有价值——它们带来流动性、吸引客户兴趣，尤其是那些较难迁移的 DeFi 类型用户。”（Decrypt，2026-08-07）
数据验证了 Meme 币的引流效果：上线首周，以 Robinhood 旧版吉祥物命名的 $CASHCAT 代币暴涨超 2,000%，市值一度达到约 1.56 亿美元——超过了整条链的 RWA 资产总和。截至目前，Meme 币与 AI Agent 代币贡献了链上绝大部分 DEX 交易量，代币化股票的交易占比不足 5%（吴说区块链/IOSG，2026-07）。
3. Robinhood Chain 技术架构与收入模型
3.1 Arbitrum Orbit L2 的技术取舍
Kerbrat 解释了为何选择以太坊 L2 而非 L1：”我们选择 L2 而非自建 L1，是为了依赖以太坊现有的安全性和去中心化，同时将资源集中在产品开发上。“
技术参数：
- 基础架构：Arbitrum Orbit rollup，使用 ETH 作为 Gas 代币
- 出块时间：约 100 毫秒（以太坊主网的 1/120，Base L2 的 1/20）
- 排序器（Sequencer）：由 Robinhood 集中控制——这是一把双刃剑。一方面保证了合规干预能力（如冻结可疑交易），另一方面意味着网络存在单点故障和审查风险
- Gas 费：不足 0.01 美元/笔，Robinhood 对新钱包提供 Gas 费补贴
- 收入分成：约 10% 的 Gas 费支付给 Arbitrum（约 19.3 万美元），不足 1% 交给以太坊 L1 用于数据可用性与结算（约 1.2 万美元），剩余 89% 由 Robinhood 留存
3.2 安全模型的集中化风险
Robinhood Chain 的安全模型存在几个值得基金管理人关注的问题：
- 单一排序器：集中化排序器赋予 Robinhood 单方面冻结交易的技术能力（”监管合规”需要），但也使网络面临运营中断风险。据统计，高达 40% 的 Uniswap 交易因 Meme 币波动性导致的 Gas 竞争而回滚。
- 无智能合约预审：链上不存在智能合约安全审计门槛，已出现多起 honeypot 和 drainer 诈骗。Relay 协议已记录大规模代币盗窃事件（Bytwork，2026-08）。
- 代币化股票的法律风险：Stock Tokens 作为债务票据而非真实代币化证券的法律性质，使其在 Robinhood 破产情境下的清偿顺位存在不确定性。Robinhood 未提供公开的链上储备证明。
3.3 收入模型与可持续性
上线一个月内，Robinhood Chain 产生约 194 万美元 Gas 费总收入，Robinhood 留存约 173 万美元（89%）。按年化推算约 2,100 万美元——对于 Robinhood 整体年收入 10 亿美元的量级而言占比尚小，但关键在于其边际利润率极高（无需支付交易对手方成本），且随着 TVL 增长具备经营杠杆效应（富途牛牛，2026-08）。
4. 代币化股票对传统基金运营的冲击
4.1 Robinhood Chain 与主流代币化平台：基金配置视角的对比
下表从加密基金配置视角，对比 Robinhood Chain 与当前主流代币化平台的差异：
| 对比维度 | Robinhood Chain | Ondo Finance | Backed Finance | Bitget rToken |
|---|---|---|---|---|
| 法律结构 | 债务票据（Robinhood 债权） | 合规代币化基金份额 | 瑞士 DLT 代币化证券 | RWA 合成资产 |
| 标的资产 | 200+ 美股 + 衍生品 | 美国国债 ETF | 股票/ETF（瑞士合规） | 美股（合成追踪） |
| 交易时间 | 7×24 小时 | 7×24 小时 | 7×24 小时 | 7×24 小时 |
| 结算层 | 自有 L2（Arbitrum Orbit） | 以太坊 + Solana | 以太坊 + Polygon | 自有链 + BSC |
| 托管方 | BitGo | Anchorage/Coinbase | 瑞士持牌托管行 | Bitget 自有 |
| 监管许可 | SEC/FCA/BitLicense/MiCA | 美国注册投资顾问 | 瑞士 FINMA | 离岸（Seychelles） |
| 储备证明 | 无公开链上 POR | 定期第三方审计 | 链上+第三方鉴证 | 无公开 POR |
| 基金可组合性 | 低（封闭生态） | 中（DeFi 可组合） | 中（DeFi 可组合） | 低（封闭生态） |
| 24H DEX 量 | ~8.8 亿美元 | ~1,200 万美元 | ~500 万美元 | ~2,400 万美元（超越 Ondo） |
| 核心受众 | Robinhood 2,700 万零售用户 | 机构 + DeFi 协议 | 欧洲合格投资者 | 亚太零售 |
4.2 全天候交易对基金 NAV 计算的挑战
Robinhood Chain 的代币化股票 7×24 小时交易能力，对传统基金运营提出了三个具体挑战：
NAV 计算频率：传统基金通常以纽约市场收盘价计算每日净资产值（NAV）。当标的资产可以在周末和节假日交易时，基金的估值频率是否需要调整为每日多次甚至实时？目前的基金行政管理人（Fund Administrator）基础设施尚未做好应对准备。
套利窗口管理：代币化股票价格与传统交易所价格之间会产生跨市场套利机会。如果基金持有代币化股票敞口，需设立明确的定价来源政策——是以 Chainlink 预言机报价为准，还是以底层交易所价格为准？
流动性风险分层：当前代币化股票的链上流动性远低于传统交易所（Robinhood Chain 上代币化股票的交易深度仅有传统市场的极小比例）。在市场压力情境下，链上流动性可能瞬间消失，基金面临的赎回-变现周期可能被急剧压缩。
5. 对加密基金的配置启示
5.1 “房东经济”范式下的基础设施配置
Robinhood Chain 展示了”拥有结算层”的商业价值——89% 的 Gas 费留存率令人联想到 Coinbase Base 的 85% 利润率。对于加密风投基金和配置型基金而言，这意味着：
- L2 基础设施代币（如 Arbitrum 的 ARB，未来可能出现的 Robinhood Chain 治理代币）成为新的配置类别；
- 那些拥有大规模用户基础但尚未自建链的金融科技平台（如 eToro、Webull、Public.com）的”链化”进程值得提前布局；
- Robinhood Chain 上的 DeFi 协议（Uniswap、Morpho、PancakeSwap 部署版本）可能产生高于以太坊主网的利用率。
5.2 Meme 流动性作为新型 alpha 信号
一个争议性话题：加密基金是否应将 Meme 币的链上活跃度作为市场情绪的前瞻指标？Robinhood Chain 的数据表明，Meme 币交易量的爆发往往领先于 RWA 产品的使用量增长——Meme 用户提供流动性和关注度，而 RWA 用户在流动性基础设施成熟后才逐步迁移。这种”先用 Meme 热链，再用 RWA 冷启动”的模式可能成为未来所有消费级区块链的标准路径。
5.3 Robinhood Chain 的”哑铃策略”能否被其他平台复制？
从监管角度看，同时拥有 SEC 注册经纪商和 BitLicense 的平台极为稀缺——Coinbase 是另一个，但 Coinbase 的 Base 链选择了更偏 DeFi 的路线而非代币化证券。Robinhood Chain 的”双轨合规”能力（零售经纪+链上金融）可能享有 12-18 个月的先发优势窗口。对基金而言，这一窗口期内 Robinhood Chain 生态中的 RWA 基础设施项目（预言机、跨链桥、合规托管）具备配置价值。
常见问题（FAQ）
Robinhood Chain 的代币化股票与 Ondo Finance 的代币化基金有什么根本区别？
核心区别在法律结构。Robinhood Chain 的 Stock Tokens 是 Robinhood 对用户的债务票据——用户不持有底层股票所有权，持有的是对 Robinhood 的债权。而 Ondo Finance 的 OUSG 等产品是合规的代币化基金份额，投资者持有的是对底层资产组合（如美国短期国债）的按比例权益。前者在 Robinhood 破产时面临普通债权人清偿顺位，后者在 SPV 隔离结构下享有资产保护。
加密基金如何在 Robinhood Chain 上配置资产？
目前 Robinhood Chain 的机构通道尚未完全开放。对于加密基金而言，短期内可行的配置路径包括：(1) 通过 Robinhood 自托管钱包进行链上交互，(2) 在部署于 Robinhood Chain 的 DeFi 协议（如 Morpho Blue）中提供流动性，(3) 关注即将上线的机构级借贷池（Native Credit Pool）。需要注意的是，目前链上缺乏 KYC/AML 框架，机构级入金通道（如合规稳定币 USDG 的大额认购）需要直接与 Paxos 对接。
Robinhood Chain 的集中化风险对基金配置有什么影响？
三个风险维度需要关注：首先，排序器集中化意味着 Robinhood 可以技术上冻结任何地址的资产——这在极端监管情境下（如 OFAC 制裁）可能影响基金的链上资产可访问性。其次，无智能合约审计门槛意味着基金在交互未经审计的 DeFi 协议时面临智能合约风险。第三，储备证明缺失使代币化股票的底层资产验证依赖对 Robinhood 的信任。建议配置前进行独立的法律尽职调查和对手方风险评估。
“两只狼”战略的长期可持续性如何？
Kerbrat 在采访中坦承：”我们并不指望明年 Robinhood 所有的交易活动都搬到链上，那有点不切实际。但如果我们可以实现传统方式无法做到的事情——比如国际股票、7×24 小时交易——那么这条链就可以成为一种解决方案。”（Decrypt，2026-08-07）
长期来看，Meme 币端的流量持续性取决于 Robinhood 能否维持低 Gas 费和高流动性激励；RWA 端的增长取决于监管确定性（特别是 Stock Tokens 的法律结构是否会被 SEC 重新审查）和机构入场速度。目前链上 RWA 资产占比不足 TVL 的 5%，但这一比例在 12 个月内可能发生质变——尤其是如果 Robinhood 将 2,700 万现有用户逐步引导至链上产品。
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来源
- Decrypt: Robinhood Crypto Chief Explains Why There Are ‘Two Wolves’ Inside Robinhood Chain（2026-08-07）
- crypto.news: Robinhood built an RWA chain. Memecoins took it（2026-07-16）
- 吴说区块链/IOSG: Robinhood 自建 L2 全景解析（2026-07）
- Bytwork: Inside Robinhood Chain: A Comprehensive Breakdown（2026-08）
- 富途牛牛: Robinhood Chain 角逐金融超级应用（2026-08）
- Moomoo: Robinhood Crypto Chief Reveals Memeification and Tokenization Strategy（2026-08）
初版日期：2026-08-08 | 最后更新：2026-08-08