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代币化股票市场的隐藏基础设施层：Alpaca 94%托管垄断与Citadel 4亿美元入场如何重塑加密基金的代币化资产配置路径

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核心摘要

  • 2026年7月加密VC融资总额22.99亿美元，环比+85.9%但同比-62.3%，CeFi与代币化资产板块重新夺回资本注意力，合计占比超26%。
  • 加州券商Alpaca披露其清算或托管约94%的美国代币化股票，底层持股价值超15亿美元，7月完成1.35亿美元融资（Peak XV领投），15个月内累计融资超3.2亿美元。
  • Citadel Securities以4亿美元战略投资Crypto.com（估值200亿美元），直指代币化证券和衍生品扩张——传统做市巨头首次直接押注加密交易所的基础设施层。
  • Securitize通过与Cantor旗下SPAC合并登陆纽交所（股票代码SECZ），募集4亿美元，成为首家公开上市的代币化资产发行平台，已发行约44亿美元代币化资产。
  • 代币化股票市场爆发式增长背后隐藏着单一清算层集中度风险——Alpaca一家券商的运行中断可能导致94%的代币化美股失去底层资产支撑。
📑 文章目录
  1. 2026年7月加密VC全景 — 22.99亿美元融资的结构性信号与板块分布
  2. Alpaca：代币化股票的「不可见清算层」 — 94%市场份额、ITN网络与合规护城河
  3. Citadel Securities × Crypto.com — 传统做市商的代币化基础设施纵向整合
  4. Securitize上市：代币化平台的「成人礼」 — SPAC合并登陆纽交所与合规进化
  5. 代币化资产基础设施的「中心化悖论」 — 加密基金面临的三重风险与配置路径重塑

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026年7月，全球加密风险投资市场单月录得22.99亿美元融资总额，较6月环比飙升85.9%。但在这一复苏数字背后，资本的流向已发生结构性偏移——最大的单笔交易不是DeFi协议、不是L1公链，而是一家代币化股票的底层券商和一家加密交易所与传统做市商的战略联盟。本文基于吴说区块链7月VC月报及多源交叉验证，拆解代币化资产基础设施层正在发生的资本重构，以及加密基金管理者应如何在配置路径、合规敞口和集中度风险管理三个维度做出回应。

1. 2026年7月加密VC全景：22.99亿美元融资的结构性信号

1.1 融资规模回升但同比深度下滑

根据RootData统计，2026年7月加密VC公开风险投资项目共64个，环比增长4.9%（6月为61个），但同比大幅下降42.3%（2025年7月为111个）。融资金额22.99亿美元，环比飙升85.9%（6月为12.37亿美元），但同比仍萎缩62.3%（2025年7月为60.96亿美元）（吴说区块链，2026-08-02）。

这一「环比反弹、同比腰斩」的数据组合指向一个关键判断：加密VC市场并未回到2025年的狂热状态，但资本正在从广撒网模式转向对特定基础设施层的集中押注。7月前十大融资轮次共吸纳约15.95亿美元，占当月总融资额的69.4%，集中度极高。

1.2 板块分布：CeFi与代币化资产重新夺回资本注意力

从板块分类看，7月融资呈现清晰的「基础设施优先」格局：

  • CeFi（中心化金融）占比约17.2%：Citadel Securities 4亿美元投资Crypto.com、EDX Markets 7600万美元C轮（SBI Holdings领投）构成核心驱动力。
  • DeFi占比约23.4%：Gauntlet 1.25亿美元（SBI Holdings独家投资）、Flex 7000万美元B1轮（稳定币跨境银行）为代表。
  • AI占比约15.6%：Augustus 1.8亿美元（老虎全球基金领投的AI原生稳定币清算银行）、Prime Intellect 1.3亿美元A轮、Venice AI 6500万美元A轮。
  • RWA/DePIN占比约9.4%：Alpaca 1.35亿美元、Ionic Digital 4亿美元（矿企AI/HPC转型）。
  • L1/L2仅占约4.7%：基础设施公链融资持续萎缩，与2021-2022年L1战争形成鲜明对比。

三个结构性信号值得加密基金管理人关注：第一，传统金融机构（Citadel Securities、SBI Holdings、BNP Paribas旗下Opera Tech Ventures、BMO）正在成为加密VC的关键出资方，而非仅作为LP隐身于VC基金背后；第二，代币化资产基础设施（Tokenized Assets Infrastructure）已从概念验证阶段进入规模化资本密集投入阶段；第三，AI与加密的交叉领域（AI原生稳定币清算银行、去中心化AI协议、矿企AI/HPC转型）正在形成独立融资赛道。

2. Alpaca：代币化股票的「不可见清算层」

2.1 94%市场份额与15亿美元底层股票托管

代币化股票的叙事始终围绕「去中介化」展开——投资者可以在加密钱包中持有苹果或英伟达股票的数字映射，24/7交易，碎片化持有，无需传统券商账户。但CryptoSlate于2026年7月下旬发布的深度调查揭示了一个反直觉的事实：约94%的美国代币化股票和ETF的底层资产由一家加州券商Alpaca清算或托管，对应持股价值超过15亿美元（CryptoSlate，2026-07）。在大型和超大型股票领域，这一比例甚至接近97%（Foresight News，2026-07）。

Alpaca成立于2015年，是一家FINRA注册、SIPC成员、DTCC成员的自清算券商。其客户名单覆盖了零售投资者实际接触的几乎所有代币化股票产品线：Binance、Kraken（旗下xStocks）、Ondo Finance、Dinari（BlockPort，2026-07）。换言之，当投资者在Binance上购买一股代币化特斯拉股票时，实际的法律所有权链条是：Binance → 代币发行人（如Dinari或Backed）→ Alpaca → DTCC → 特斯拉公司。

Alpaca的发言人向CryptoSlate确认，公司以一对一方式持有底层股票，执行并清算交易，通过「即时代币化网络」（Instant Tokenization Network, ITN）实现经纪头寸与链上代币之间的实时铸造与赎回。此外，Alpaca还代为处理所有底层股票的公司行为（股息、拆股等），提供股票借贷和Short Locate，并为发行人和做市商提供保险现金扫款服务。2026年7月，公司已与Broadridge合作，将代理投票和股东治理功能引入代币化股票（CryptoSlate，2026-07）。

2.2 即时代币化网络（ITN）：ETF实物申赎机制的链上移植

Alpaca于2025年10月推出的ITN是理解其94%市场份额的技术关键。在此之前的代币化股票市场存在结构性摩擦：做市商无法用实物铸造和赎回代币，只能以现金操作，导致代币价格频繁脱锚。ITN将这一流程简化为单次API调用（Foresight News，2026-07）：

  1. 机构发起请求；
  2. Alpaca立即在链下扣减等额真实股票进入托管账户；
  3. 同时链上铸造等值代币释放给对方，毫秒级完成。

本质上，ITN是将ETF的实物申赎机制（in-kind creation/redemption）移植到了区块链上。这套机制已被Backed（xStocks发行方）、Dinari、DRW和Ondo Finance等全球合作伙伴采用。对基金管理人而言，ITN的出现意味着代币化股票的流动性提供者可以像传统ETF授权参与人（Authorized Participant）一样运作——以底层股票而非现金进行套利——从而大幅压缩代币与正股之间的价差。

2.3 合规护城河：FINRA + SIPC + DTCC 自清算的三重不可复制性

Alpaca的护城河不仅在于技术，更在于合规资质：FINRA注册券商、SIPC成员（客户资产享有50万美元保护上限）、DTCC成员兼自清算券商（self-clearing broker-dealer）。自清算模式意味着Alpaca无需依赖第三方清算机构（如Apex Clearing），能够自行承担客户账簿、清算及托管等全部核心职能。对于加密原生公司而言，获取这一全套合规资质的路径极为漫长——FINRA注册通常需12-18个月，自清算资质更是需要满足严格的净资本要求（最低25万美元，实际操作中远高于此）。

资本市场的反馈印证了这一判断。从2025年4月到2026年7月的15个月内，Alpaca累计融资超过3.2亿美元：

轮次 时间 金额 领投/参投方 估值
C轮 2025年4月 5,200万美元 Derayah Financial、Portage Ventures、Unbound 未披露
D轮 2026年1月 1.5亿美元 Citadel Securities等 11.5亿美元（独角兽）
E轮（股权） 2026年7月 1.35亿美元 Peak XV领投，Elefund、BNP Paribas Opera Tech Ventures、Unbound参投 未披露
E轮（债务） 2026年7月 3亿美元 Kraken母公司Payward + BMO —
E轮合计 2026年7月 4.35亿美元 — —

值得注意的是，Citadel Securities在2026年1月已参与Alpaca D轮融资，而BNP Paribas旗下Opera Tech Ventures在7月E轮首次入局——传统金融巨头正在同时从做市商（Citadel）和银行（BNP Paribas、BMO）两个维度渗透代币化股票基础设施层。

3. Citadel Securities × Crypto.com：传统做市商的代币化基础设施纵向整合

3.1 4亿美元战略投资：做市商与交易所的首次纵向整合

2026年7月16日，Citadel Securities宣布以4亿美元战略投资Crypto.com，投后估值200亿美元。这是Crypto.com成立十年来首次接受机构融资（PR Newswire/Crypto.com官方公告，2026-07-16）。

Citadel Securities是全球最大的零售做市商之一，自称处理约35%的美国上市零售交易量。其总裁Jim Esposito在公告中明确表示：「传统金融市场与数字资产基础设施的融合是一项令人振奋的演进，有望进一步提升市场效率。」Crypto.com CEO Kris Marszalek则将交易定位于「加密日益成为金融轨道」（crypto increasingly becomes the rails for finance）（crypto.news，2026-07-16）。

虽然双方未披露具体持股比例、董事会席位和清算优先权等交易条款，按200亿美元估值简单推算，4亿美元对应约2%的经济权益。但更关键的信号在于战略意图：Crypto.com明确表示资金将用于加速扩张至所有资产类别，包括代币化证券和衍生品（PR Newswire，2026-07-16）。

3.2 从零售做市到代币化基础设施：Citadel的加密版图扩展

如果将Citadel Securities近年的加密布局串联起来，一条清晰的「纵向整合」路径浮现：

  • 2025年11月：Citadel Securities关联方参与Ripple 5亿美元战略融资（估值400亿美元），覆盖托管、稳定币和主经纪商业务。
  • 2026年1月：参与Alpaca D轮1.5亿美元融资——直指代币化股票底层清算层。
  • 2026年6月：与多家机构共同投资Digital Asset Holdings（Canton Network开发商）3.55亿美元，加注受监管的代币化资产区块链基础设施。
  • 2026年7月：4亿美元投资Crypto.com——交易执行层。

至此，Citadel Securities已在代币化资产价值链的三个关键节点完成布局：区块链基础设施层（Canton Network）→ 券商清算层（Alpaca）→ 交易执行层（Crypto.com）。对加密基金而言，当同一家机构同时控制做市、清算和交易执行三个环节时，代币化资产的流动性动态将与当前碎片化的市场格局截然不同。

4. Securitize上市：代币化平台的「成人礼」

4.1 SPAC合并登陆纽交所：从私募平台到公众公司

7月融资规模排名第二的交易同样指向代币化资产基础设施：贝莱德注资的Securitize通过与Cantor旗下SPAC合并，成功在纽约证券交易所（NYSE）公开上市，股票代码SECZ，总计募集约4亿美元（吴说区块链，2026-08-02）。

Securitize是全球最大的代币化资产发行平台之一，截至上市时已发行约44亿美元代币化资产，包括贝莱德USD机构数字流动性基金（BUIDL）等旗舰产品。2026年6月，Securitize刚获得SEC投资顾问（RIA）登记（艾盈此前报道），完成了从代币化发行商到全栈合规资管平台的关键跃迁。

4.2 已发行44亿美元代币化资产：合规进化的市场信号

Securitize上市的行业意义超越了单一公司的融资事件。作为首个公开上市的代币化资产发行平台，其需要满足SEC的持续披露义务（10-K年报、10-Q季报、8-K重大事件报告），这意味着：

  1. 透明度提升：代币化资产的底层持仓、赎回机制和合规流程将受到SEC定期审查和公开披露约束；
  2. 审计标准化：公众公司身份将倒逼代币化资产审计标准向传统资管行业看齐，降低基金管理人的尽职调查成本；
  3. 并购动能：Securitize明确表示正在寻求可补强机构客户服务的互补型业务，预示着代币化基础设施领域的行业整合即将加速。

对于配置代币化资产的加密基金而言，Securitize上市相当于为底层基础设施增加了一层公众公司级别的透明度和问责制，这在一定程度上缓解了对「黑箱」托管和清算的合规顾虑。

5. 代币化资产基础设施的「中心化悖论」：加密基金面临的三重风险与配置路径如何重塑？

5.1 单一故障点风险：Alpaca集中度与对冲策略

94%的代币化美股依赖单一券商进行底层清算和托管——这在传统金融语境中属于系统性集中度风险。如果Alpaca因技术故障、监管行动或财务困难而中断服务，几乎所有代币化股票产品将同时失去底层资产支撑。

2026年6月的SpaceX代币化教训已经预演了这一风险的现实性：多个交易所合计发行的超10亿美元SpaceX代币化IPO前置产品，因上市当日分配层（上游于托管层）失败而全部取消并退款（BlockPort，2026-07）。尽管该事件未发生在Alpaca层面，但揭示了代币化资产对中间环节依赖链的脆弱性——任何一个中间环节断裂，代币持有者的权利主张就会悬空。

SEC在2026年1月发布的代币化证券声明已将这一风险纳入监管框架：发行公司赞助的代币可承担股票的法律权利，而第三方代币（当前市场主流）可能仅赋予持有者经济风险敞口，并增加与中介失败相关的对手方风险。当前大多数Alpaca支持的代币化产品不直接授予投票权或明确的股息权利——持有者的索赔需通过代币发行人的合同条款主张，在到达股票本身之前。Broadridge的治理合作是对这一保护缺位的默认承认。

对于加密基金，潜在的对冲策略包括：

  • 多清算商分散：在Alpaca之外，关注DTCC 10月代币化服务上线后可能出现的新清算通道；
  • 底层资产直持：对于大额头寸，考虑同时持有代币化敞口和传统券商的正股敞口作为对冲；
  • 合同条款审查：在选择代币化产品时，审查代币发行人与底层清算商之间的服务等级协议（SLA）和业务连续性计划。

5.2 DTCC 10月代币化服务：清算基础设施层的范式转移

美国存管信托与清算公司（DTCC）计划于2026年10月正式推出代币化服务（Tokenization Service），这将从根本上改变代币化股票的清算格局。该服务于2025年12月获得SEC三年期授权，首批覆盖Russell 1000成分股、主要ETF和美国国债，允许在DTCC登记的证券直接以代币形式发行并在代币与传统形式之间互转，代币持有者享有与实际持股同等的法律所有权、投票权和股息权（BlockPort，2026-07）。

2026年7月15日的生产环境测试已有超30家机构参与，Alpaca自2024年起已在DTCC自清算并参与了测试和行业工作组。DTCC代币化服务的核心区别在于：代币直接从中央存管处发行，而非通过第三方券商间接映射——这意味着代币的法律地位与DTC持有的实物证券等同，消除了第三方代币的对手方风险。

对加密基金而言，DTCC代币化服务的上线可能引发代币化股票市场的结构重组：

  • 合规优势向DTCC代币倾斜：直接享有法律所有权、投票权和股息的代币将优先吸引机构配置；
  • Alpaca主导的第三方代币可能面临分流：但其在DTCC生态中的自清算地位可能使其从「单一清算商」转型为「DTCC代币的接入网关」；
  • 竞争格局从「链上发行竞争」转向「清算通道竞争」：谁能以最低摩擦连接DTCC代币化服务与链上流动性池，谁就掌握下一阶段的主导权。

5.3 基金配置路径：从直接代币持有到基础设施层的多维度敞口

2026年7月VC融资报告隐含的最深层信号是：代币化资产的价值创造正在从「资产端」（发行更多代币化产品）向「基础设施端」（清算、托管、合规、互操作性）转移。这一判断基于三条平行证据链：

  1. Alpaca 94%市场集中度 + 4.35亿美元E轮：清算层成为不可绕过的必经节点，资本在为其定价；
  2. Citadel Securities从做市商转型基础设施投资者：交易执行层与底层清算层的纵向整合正在发生；
  3. Securitize从私募平台到公众公司的合规跃迁：发行层的制度化演进，透明度成为竞争优势。

对于加密基金的资产配置，以上信号指向以下多维路径：

配置维度 直接代币持有策略 基础设施层敞口策略
风险敞口 底层资产价格 + 代币脱锚风险 + 对手方风险 代币化采用率增长 + 基础设施服务费收入
流动性 高（24/7链上交易） 低-中（私募股权/上市股票）
合规复杂度 中（需审查代币发行人+清算商合规资质） 高（涉及FINRA/SEC/DTCC多监管层）
代表性标的 代币化美股（Binance/Kraken/Ondo/Dinari）、代币化基金份额 Alpaca（私募）、Securitize（NYSE: SECZ）、DTCC服务接入方
收益来源 资本增值 + 股息（如适用） 估值增长 + 交易量驱动的手续费/清算费
适合基金类型 对冲基金、多策略基金 VC基金、私募股权基金、主题ETF

核心建议是：加密基金不应仅将代币化资产视为新型交易标的，而应将其视为一个正在形成的多层价值堆栈——清算层（Alpaca/DTCC）、发行层（Securitize/Ondo/Backed）、交易层（Binance/Kraken/Crypto.com）、区块链协议层（Canton/Solana/Ethereum）——每个层级都有独立的增长驱动因素和风险特征。基金可根据自身策略和风险偏好，选择在单层配置或多层组合配置。

常见问题（FAQ）

Alpaca的94%市场份额是否意味着代币化股票市场存在垄断风险？

是的，这是一个需要正视的系统性风险。Alpaca作为FINRA注册的自清算券商，其服务中断或监管合规问题可能影响Binance、Kraken、Ondo、Dinari等主流代币化股票产品的底层资产支撑。从基金风险管理角度，应密切关注（1）DTCC 2026年10月代币化服务上线后的清算通道多元化进展；（2）Alpaca的净资本充足率和SIPC保护范围；（3）代币发行人与Alpaca之间的合同SLA条款和业务连续性安排。

Citadel Securities投资Crypto.com对代币化资产市场意味着什么？

Citadel Securities作为全球最大零售做市商之一（处理约35%美国零售交易量），其对Crypto.com的4亿美元战略投资标志着传统做市巨头首次直接押注加密交易所的代币化证券扩张。更深层的信号是：Citadel已在代币化资产价值链的三个关键节点完成布局——Canton Network（区块链协议层）、Alpaca（券商清算层）、Crypto.com（交易执行层）。这种纵向整合可能带来更低的价差和更好的流动性，但也可能形成新的市场集中度。

加密基金应如何评估代币化股票的对手方风险？

评估框架应覆盖四层：（1）发行层：代币是发行公司赞助的（直接法律权利）还是第三方代币（仅经济敞口）？；（2）清算层：底层券商是否为FINRA注册、SIPC成员、自清算？；（3）托管层：底层股票是否以1:1比例真实持有？独立审计是否定期验证？；（4）合同层：代币持有人在清算商破产或中断时的法律救济路径是否明确？SEC 2026年1月声明已将第三方代币的附加对手方风险纳入监管框架，建议基金在尽职调查清单中纳入上述四层审查。

DTCC代币化服务上线后，现有第三方代币化股票会消失吗？

大概率不会消失，但会面临结构性分流。DTCC代币的核心优势是直接享有法律所有权、投票权和股息权，消除了第三方代币的中介风险——这对机构配置者具有决定性吸引力。但第三方代币在产品创新速度（如碎片化持有、跨链互操作、DeFi可组合性）方面可能保持优势。更可能的场景是：DTCC代币主导机构合规配置，第三方代币服务零售和DeFi原生场景，两者在流动性池层面通过跨链桥和聚合器连接。对基金而言，关键在于理解两者在法律权利和对手方风险方面的本质区别，而非简单比较交易费用和滑点。

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来源

初版日期：2026-08-02 | 最后更新：2026-08-02

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