核心摘要
- BlackRock 美国股权 ETF 主管 Jay Jacobs 在 2026 年 6 月 19 日 Chain Reaction 播客中披露：IBIT 投资者中约 75% 此前从未持有任何 ETF，显示加密 ETF 正在将原生加密用户引入传统金融产品体系。
- IBIT 投资者在获得比特币敞口后，开始交叉购买 BlackRock 旗下 S&P 500（IVV）、人工智能（BAI）和黄金（IAU） ETF，形成「加密→传统」的反向资金流，BlackRock 内部将这一趋势称为 「大融合」（Great Convergence）。
- 6 月 16 日，BlackRock 推出 iShares Bitcoin Premium Income ETF（BITA）——史上首支收益型比特币 ETF，采用备兑看涨期权策略，目标年化收益率 15-25%，费率 0.65%。
- IBIT 当前管理规模约 480 亿美元，持有 765,936 BTC；IBIT 期权市场日均交易量 37 亿美元，位居全美期权产品前 1%，为 BITA 策略执行提供了机构级流动性基础。
- BlackRock 与 Fidelity 合计吸收 2026 年美国比特币 ETF 流入量的 90% 以上，形成「赢家通吃」格局，对加密基金的交易对手集中度与组合构建逻辑产生深远影响。
📑 文章目录
- 「大融合」叙事：从单向进入到双向渗透 — IBIT 原始使命与投资者行为的意外转折
- 75% 首次 ETF 投资者意味着什么？ — 加密原生用户的行为迁移路径与对基金管理人的信号
- BITA 收益型 ETF：从「持有 BTC」到「用 BTC 产生现金流」 — 备兑策略机制、税务优势与投资者画像
- IBIT vs BITA：关键参数对照 — 两款产品的定位差异与互补逻辑
- 加密基金的机构配置启示 — 市场集中度风险、收益型产品对组合构建的影响
- 常见问题（FAQ） — 3 个核心问答
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2024 年 1 月美国现货比特币 ETF 获批时，市场的主流叙事是「传统投资者将通过 ETF 进入加密世界」。两年半后，BlackRock 披露的数据揭示了一个截然不同的故事：资金流正在双向发生，且「加密→传统」方向的速度和规模超出了多数观察者的预期。
一、「大融合」叙事：从单向进入到双向渗透
IBIT 的原始使命与意外发现
iShares Bitcoin Trust（IBIT） 于 2024 年 1 月上线，是 BlackRock 旗舰加密产品，截至 2026 年 6 月管理规模约 480 亿美元，持有 765,936 BTC（CoinTelegraph，2026-06-19）。从产品设计的角度看，IBIT 的定位非常清晰：为传统投资者提供一条受监管、可托管、低门槛的比特币敞口通道。
然而，BlackRock 美国股权 ETF 主管 Jay Jacobs 在 6 月 19 日 Chain Reaction 播客中给出了一个反直觉的发现：IBIT 投资者中约 75% 此前从未持有过任何 ETF 产品。Jacobs 表示：「IBIT 是传统投资者进入数字资产的方式，但大量人群实际上是从数字资产 ETP 开始进入 IBIT 的」（CoinTelegraph Chain Reaction 播客，2026-06-19）。
投资者行为数据的结构性含义
更值得关注的是后续行为路径。Jacobs 披露，IBIT 投资者在获得比特币敞口后，开始交叉购买 BlackRock 旗下其他传统 ETF 产品，包括 S&P 500 ETF（IVV）、人工智能主题 ETF（BAI）和黄金 ETF（IAU）。Jacobs 用一句话概括了这一趋势：「以往不同资产是分开持有的——DeFi 与 TradFi、主动管理基金与指数基金、私募资产与公开上市资产……现在，人们正在寻找更多管理投资组合的解决方案。您会越来越少听到 ‘versus’，越来越多听到 ‘and’。」
BlackRock 内部将这一趋势命名为 「大融合」（Great Convergence），其核心逻辑并非单向的「机构入场加密」，而是加密投资者与传统金融产品体系之间形成持续的双向价值交换。对于加密基金管理人而言，这一信号意味着：投资者的资产配置视野正在从「加密组合」扩展至「全资产组合」。
二、75% 首次 ETF 投资者意味着什么？
加密原生用户的行为迁移路径
「75% 从未持有 ETF」的数据指向一个明确的投资者画像：持有加密资产但未曾接触传统金融产品的个人投资者——即通常所说的「加密原生用户」。这部分人群的特征是：对数字资产有认知和信仰，但缺乏传统金融工具的配置经验。
IBIT 作为受 SEC 监管、在 NYSE Arca 上市的交易所交易产品，为他们提供了首个「正式金融产品」入口。从行为金融学的角度，这意味着投资者正在经历从「钱包自托管」到「托管机构持有」、从「链上交易」到「经纪账户交易」的转变。
对加密基金管理人的信号
这一数据对加密基金管理人有三层含义：
第一，竞争格局的维度转换。 如果投资者的资产配置正在从「加密专属」扩展至「全资产组合」，那么加密基金的竞争对手不再仅仅是其他加密基金，而是包括 BlackRock、Fidelity 等传统资管巨头的全线产品。这种竞争维度的变化，对纯粹以加密资产为投资范围的基金构成结构性压力。
第二，产品设计的方向启示。 BlackRock 的路径表明，面向加密原生用户推出传统金融入口（如 IBIT）与面向传统投资者推出加密敞口产品（如 BITA）可以并行推进。这种「双向产品策略」对亚太区加密基金管理人——尤其是有意拓展传统投资者基础的香港持牌资管公司——具有直接的参考价值。
第三，托管与合规基础设施的重估。 投资者从自托管向机构托管迁移，意味着对 数字资产托管 服务的需求将持续增长。这一点与 BitGo 近期推出的 5000 万美元股票回购计划以及其欧洲 MiCA 合规布局形成呼应——托管基础设施正在成为加密与传统金融融合的关键节点。
三、BITA 收益型 ETF：从「持有 BTC」到「用 BTC 产生现金流」
备兑看涨期权策略的机制与税务优势
2026 年 6 月 16 日，BlackRock 推出 iShares Bitcoin Premium Income ETF（BITA），在 Nasdaq 上市交易（Bitcoin Magazine，2026-06-16）。BITA 通过持有现货 BTC 和 IBIT 份额，并每月卖出覆盖约 25-35% 净资产的看涨期权，收取期权金并分配给投资者，目标年化收益率 15-25%，管理费 0.65%（Tokenist，2026-06-16）。
BITA 的期权交易适用 Section 1256 合同的 60/40 税务处理——60% 按长期资本利得税率、40% 按短期税率——这显著优于普通期权交易的税务待遇。基金根据 Securities Act of 1933 注册，而非 Investment Company Act of 1940，因此不受传统共同基金监管框架约束。
BlackRock 数字资产主管 Robert Mitchnick 对产品定位做了直接说明：「我们有相当大一部分客户群对比特币感兴趣，同时也高度关注收益生成。BITA 正是为满足这一需求而构建的，使投资者能够在保留大部分比特币上行敞口的同时，通过便捷的交易所交易结构获取潜在收益。」
BITA 与 IBIT 的投资者画像差异
Jay Jacobs 在接受 CoinDesk 采访时，将 BITA 的目标投资者分为三类（CoinDesk，2026-06-16）：
- 收益导向投资者：寻求超越股息股票和债券的回报来源；
- 比特币长期持有者：希望从持仓中产生现金流以支持生活方式；
- 「零敞口」投资者：因比特币不产生收益而一直未配置的群体，对他们而言收益是前提条件而非附加价值。
值得注意的是，BlackRock 首席投资官 Rick Rieder 在 BITA 上市当天于 Bloomberg 表示：「比特币最终将大幅走高。」（Bloomberg / Bitcoin Magazine，2026-06-16）这一表态强化了 BITA 在 BlackRock 产品矩阵中的战略地位。
四、IBIT vs BITA：关键参数对照
两款产品的定位差异与互补逻辑
IBIT 与 BITA 虽然在底层资产上高度关联，但在产品设计逻辑、目标投资者和风险收益特征上存在显著差异。以下对照表概括了两者的核心参数：
| 对比维度 | IBIT（iShares Bitcoin Trust） | BITA（iShares Bitcoin Premium Income ETF） |
|---|---|---|
| 产品定位 | 现货比特币价格追踪 | 比特币敞口 + 期权收益生成 |
| 上市日期 | 2024 年 1 月 | 2026 年 6 月 16 日 |
| 管理规模 | ~480 亿美元 | 新发行（暂无公开 AUM） |
| 费率 | 0.25% | 0.65% |
| 收益模式 | 纯价格敞口（无收益分配） | 月度期权金分配（目标年化 15-25%） |
| 上行参与度 | ~100%（全额跟踪 BTC 价格） | ≥70%（25-35% 敞口被期权覆盖） |
| 注册法案 | Securities Act of 1933 | Securities Act of 1933 |
| 税务待遇 | 标准资本利得税 | Section 1256 60/40（期权部分） |
| 目标投资者 | BTC 敞口需求者（涨跌皆可） | 收益导向投资者 + 长期持有者 |
| 交易所 | NYSE Arca | Nasdaq |
两款产品在 BlackRock 的产品矩阵中并非替代关系，而是互补关系。Jacobs 明确表示，部分 IBIT 持有者可能迁移至 BITA，但 BITA 的核心目标是从未持有比特币的人群——对他们而言，收益是配置的前提条件。
五、加密基金的机构配置启示
比特币 ETF 市场集中度风险
截至 2026 年 6 月，BlackRock IBIT 与 Fidelity FBTC 合计吸收美国比特币 ETF 流入量的 90% 以上，其余 8 只以上竞争产品争夺不到 10% 的资金（RadarKilat / CoinDesk，2026-06-10）。这种「赢家通吃」结构在 ETF 行业并非新现象，但在比特币市场——一个设计初衷包含去中心化理念的资产类别——尤其值得审视。
对加密基金而言，这一集中度产生两个直接后果：第一，IBIT 和 FBTC 的流动性优势形成正向螺旋——更高的交易量带来更窄的买卖价差，窄价差降低大额交易成本，低成本进一步吸引机构资金。中小型 ETF 被锁定在反向螺旋中。第二，当两家机构控制绝大多数资金流时，任何一方的政策调整——无论是出于监管压力、管理层变动还是 ESG 考量——都可能对现货比特币价格产生即刻的全局性影响。
对于持有 IBIT 或 FBTC 敞口的加密基金，这一问题应纳入交易对手风险管理框架。BlackRock 在 2025 年吸收了约 90% 的美国数字资产 ETP 资金流，目前管理超过 1,300 亿美元 数字资产 ETP、代币化流动性基金和稳定币储备（Bitcoin Magazine，2026-06-16）。
收益型产品对基金组合构建的影响
BITA 的推出标志着比特币 ETF 产品从「单一 Beta」向「Beta + Alpha / Income」的进化。对于加密基金的组合构建，这一趋势有三方面影响：
收益预算的重新分配。 BITA 提供了 15-25% 的年化收益率目标，使比特币从一个纯粹的「零收益资产」转变为可产生现金流的配置工具。这对于有定期分配需求的基金结构（如开放式对冲基金、家族办公室信托）具有实际意义。
波动率作为收益来源。 BITA 的策略核心是将比特币的隐含波动率转化为期权金收益。在横盘或温和波动的市场环境中，这种策略更为有效——适逢上市时 Crypto Fear & Greed Index 处于 23（极度恐惧）区间，隐含波动率偏高，有助于提升期权金收益（Tokenist，2026-06-16）。
竞争格局的加速。 Goldman Sachs 已于 2026 年 4 月提交比特币收益型 ETF 申请，Bloomberg 分析师 Eric Balchunas 预计将于 7 月 1 日前后生效（Bitcoin Magazine，2026-06-16）。随着更多传统资管巨头进入收益型加密 ETF 领域，加密基金在产品差异化和费率竞争上将面临更复杂的市场环境。
常见问题（FAQ）
IBIT 的 75% 首次 ETF 投资者数据，是否意味着比特币 ETF 主要服务于加密原生用户而非传统投资者？
数据显示 IBIT 确实吸引了大量加密原生用户，但这并不意味着传统投资者缺席。Jacobs 在同一采访中明确表示「IBIT 也是传统投资者进入数字资产的方式」。更准确的理解是：IBIT 作为受 SEC 监管的产品，同时充当了两个方向的通道——对传统投资者是「进入加密」的门户，对加密原生用户是「进入传统金融」的起点。BlackRock 将这一双向流动称为「大融合」，而非单向迁移。
BITA 的 15-25% 年化收益率目标能否持续？主要风险是什么？
BITA 的收益来源是期权金——其可持续性取决于 比特币隐含波动率 的维持水平。在波动率较高时，期权金收益可观；若比特币进入长期低波动区间，收益率将下降。此外，在比特币价格大幅上涨超过行权价时，被覆盖的 25-35% 敞口将损失上行收益。换言之，投资者以 部分上行参与度为代价 交换定期现金流。BITA 覆盖比例（25-35%）显著低于同类产品（50-100%），在设计上保留了较多的上行参与空间。
加密基金是否应将 IBIT/BITA 纳入组合？与直接持有 BTC 相比有何优劣？
这一问题取决于基金的法律结构、投资者类型和运营约束。对于受监管的基金结构（如香港 OFC 或开曼 ELP），ETF 产品提供了合规持有 BTC 敞口的便捷路径，避免了直接托管的技术和合规成本。对于追求收益分配的基金，BITA 提供了「持有 BTC + 产生现金流」的一站式方案。但 ETF 无法替代自托管的 BTC：ETF 持有者不掌握私钥，也需承担 0.25%-0.65% 的管理费，且面临发行人的集中度风险。对于以自托管为核心架构的加密基金，ETF 更适宜作为流动性管理工具而非核心持仓。
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来源
- CoinTelegraph — “US crypto ETFs are pulling Bitcoiners into TradFi: BlackRock’s Jay Jacobs”（2026-06-19）
- Bitcoin Magazine — “BlackRock Begins Bitcoin Income Fund Built On Covered Calls”（2026-06-16）
- Tokenist — “BlackRock Income ETF BITA Launches on Nasdaq: Huge for BTC”（2026-06-16）
- RadarKilat / CoinDesk — “BlackRock & Fidelity Dominate Bitcoin ETF Market 2026″（2026-06-10）
- CoinDesk — “BlackRock’s New Bitcoin Income Fund Offers Cash Flow Alongside BTC Exposure”（2026-06-16）
初版日期：2026-06-19 | 最后更新：2026-06-19