核心摘要
- 预测市场平台 Kalshi 与数字资产托管机构 BitGo 于 2026 年 10 月 21 日宣布三方抵押安排，允许 Kalshi Prime 客户以加密资产为永续期货合约提供保证金。
- 合格抵押资产包括 Bitcoin、Ether 及被视为符合 GENIUS Act 的稳定币，托管于受联邦特许的 BitGo Bank & Trust。
- 贷款由 Kalshi 关联借贷机构 Kalshi Katalyst 提供，采用借款人—贷款人—托管人三方结构，客户无需出售加密持仓即可参与杠杆交易。
- 该安排受 美国商品期货交易委员会（CFTC） 监管框架约束，Kalshi Prime 为美国注册期货佣金商（FCM），交易在 Kalshi 主交易所进行。
- 资本效率提升的同时叠加了”抵押品波动 + 杠杆头寸”双重价格暴露，合规层面还需面对与离岸平台 Polymarket 的竞争及多州诉讼压力。
📑 文章目录
- 背景 — Kalshi 的加密衍生品布局与监管节点
- 三方抵押结构如何运作 — Kalshi Prime、Kalshi Katalyst 与 BitGo 的角色划分
- 哪些客户与哪些资产符合资格？
- 两种保证金路径对比 — 传统券商 vs Kalshi 加密抵押
- 合规与风险路径 — CFTC、GENIUS Act 与竞争格局
- 对基金管理人的启示
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：2026 年 10 月 21 日，美国预测市场平台 Kalshi 宣布与数字资产托管机构 BitGo 达成一项抵押借贷安排，使其旗下美国注册期货佣金商 Kalshi Prime 的部分客户能够用托管于 BitGo 的加密资产借款，并将资金用作 Kalshi 主交易所永续期货合约的保证金。这笔交易把”持有加密资产”与”交易受监管衍生品”两件原本割裂的事连接起来，也为基金运营者审视加密资产的资本效率与抵押品风险管理提供了新样本。
背景
Kalshi 的加密衍生品布局与监管节点
Kalshi 是一家在美国 商品期货交易委员会（CFTC） 监管框架下运营的预测市场与衍生品平台。其主交易所 KalshiEX LLC 为 CFTC 指定的合约市场（ designated contract market，DCM），清算则通过子公司 Kalshi Klear LLC（衍生品清算组织，DCO）完成。该公司自 2026 年 5 月获得 CFTC 批准上线首个美国受监管比特币永续合约后，于 6 月正式推出该产品，随后在 9 月扩展至黄金、白银永续合约，并于本月早些时候新增 US500 股票指数永续合约。
本轮抵押借贷安排，是 Kalshi 在约五个月内从监管获批走到实盘产品、再到零售分发合作（与 Webull 的接入协议）之后的又一步。据 Kalshi Prime 首席执行官 Jeff Bandman 在采访中表述，产品的出发点是”让客户能够留在加密资产中”——既包括不愿退出 Bitcoin 持仓的投资者，也包括依赖美元稳定币运营业务的拉美企业。从基金架构视角看，这本质上是在受监管 FCM 通道内，为数字资产引入了一层”可生息的抵押品”属性。
三方抵押结构如何运作
Kalshi Prime、Kalshi Katalyst 与 BitGo 的角色划分
该安排采用典型的三方抵押品管理结构，三个角色职责清晰：
- 借款人：符合条件的 Kalshi Prime 客户，将数字资产存入 BitGo 作为质押；
- 贷款人：Kalshi Katalyst，Kalshi Prime 的关联借贷机构，向客户发放以加密资产为担保的贷款；
- 托管人：BitGo，具体由受联邦特许的 BitGo Bank & Trust 持有被质押资产。
客户借入的资金随后用作 Kalshi 主交易所永续期货合约的保证金。永续期货（perpetual futures）是一种无到期日的期货合约，交易者可长期持有杠杆多空头寸，只要维持足够保证金。Kalshi Prime 作为美国注册 期货佣金商（FCM），是处理客户订单与抵押品的中介环节。对机构客户而言，把抵押品放在 BitGo Bank & Trust 这类受监管托管银行，意味着当合规团队追问”币究竟存放在何处”时，能指向一个可核验的受监管主体。
哪些客户与哪些资产符合资格？
合格抵押品与准入边界
并非所有 Kalshi 客户都能使用这一安排。Kalshi Prime 明确该产品的目标客群有两类：一是已经活跃于永续合约市场、把币视作营运资本的加密原生交易者与机构；二是持有大量数字资产、不愿变现以换取交易权限的”巨鲸”客户。Bandman 称这类客户正是 Kalshi 在面对离岸区块链平台 Polymarket 时的结构性短板所在——后者长期服务偏好把资本留在链上的交易大户。
合格抵押资产目前限定为三类：Bitcoin（BTC）、Ether（ETH），以及被认定为符合 GENIUS Act 的稳定币。GENIUS Act 作为美国联邦层面对支付稳定币的专门立法，把稳定币的合规口径收窄至在联邦框架下运营的代币，这部分抵押品相对 BTC、ETH 的波动更小，是更保守的选项。Kalshi 表示后续预计接入更多托管机构，合格资产范围可能扩展。
两种保证金路径对比
传统券商保证金 vs Kalshi 加密抵押保证金
| 对比维度 | 传统券商现金/证券保证金 | Kalshi 加密抵押保证金 |
|---|---|---|
| 抵押品形态 | 法币现金、上市证券 | Bitcoin、Ether、GENIUS Act 合规稳定币 |
| 持牌主体 | 券商（BD）/清算会员 | 美国注册 FCM（Kalshi Prime）+ 联邦特许托管银行（BitGo Bank & Trust） |
| 客户是否需变现持仓 | 通常需卖出证券换取现金 | 无需出售加密资产，以质押借款参与 |
| 监管框架 | SEC / FINRA 经纪商规则 | CFTC 期货监管 + GENIUS Act 稳定币规则 |
| 主要风险 | 证券价格与保证金Call | 抵押品波动叠加杠杆双重暴露、托管与借贷对手方风险 |
合规与风险路径
监管框架、GENIUS Act 与竞争格局
从合规视角，这套结构绕不开两条主线。其一是 CFTC 对期货与清算的全流程监管：Kalshi Klear 上月已向 CFTC 申请对部分事件合约提供保证金，显示 Kalshi 正把受监管衍生品从预测市场向更广义的永续合约延伸。其二是 GENIUS Act 对稳定币的联邦定性，它直接决定了哪些稳定币可作为合格抵押品——这把”稳定币是否合规”从平台自证变成了法定门槛。
风险层面需要等量齐观。用波动资产借入资金去支撑杠杆头寸，等于把两层价格暴露叠加在一起：若 Bitcoin 或 Ether 急跌，抵押品价值与杠杆头寸可能同时受损。稳定币虽更稳健，但 GENIUS Act 的合规要求进一步收窄了可选范围。此外，Kalshi 正面临州级法律压力——犹他州于本周一对 Kalshi 提起诉讼，指控其涉非法体育博彩；此前纽约州也已对 Polymarket 采取类似行动。对基金运营者而言，这类诉讼虽不直接否定产品结构，却会影响跨州可服务客群与合规成本。
对基金管理人的启示
资本效率与抵押品管理的新选项
对管理加密或混合策略基金的管理人，这套安排提示了两个方向的思考。一是资本效率：过去客户必须在”持有加密资产”与”交易衍生品”之间二选一，现在可在不退出持仓的前提下获得交易保证金，理论上降低了机会成本。二是抵押品治理：把质押资产置于受联邦特许的托管银行，比把币留在交易所热钱包更易通过机构合规审查。但管理人需要自行评估借贷条款、强平机制与跨平台抵押品集中度的风险，尤其是当同一批 BTC、ETH 同时作为多类头寸的底层抵押时，相关性会在下跌中放大。
托管尽调与对手方集中度
在评估是否接入此类安排前，管理人应对三个环节分别尽调。其一，贷款人 Kalshi Katalyst 与 Kalshi Prime 的关联关系意味着借贷与交易两个对手方高度关联，需评估利益冲突安排与信息披露透明度。其二，BitGo Bank & Trust 的托管条款应逐项核对资产隔离、再抵押限制与破产隔离效力，确认质押资产在托管人自身出现风险时能否被完整追回。其三，强平机制与保证金追缴时效决定了抵押品急跌情形下的实际损失路径，建议在运营层面预设补充抵押的流动性预案，而非依赖临场决策。
常见问题（FAQ）
Kalshi 的加密抵押保证金与离岸永续合约平台有何本质区别？
核心区别在于持牌与托管层级。Kalshi 通过美国注册 FCM（Kalshi Prime）与 CFTC 指定的合约市场运行，抵押品托管于联邦特许的 BitGo Bank & Trust；而 Polymarket 等离岸链上平台通常不提供同等层级的美国监管托管与清算保障。差异直接反映在可服务客群、强平透明度与跨州合规上。
哪些稳定币可作为合格抵押品？
仅限被认定为符合 GENIUS Act 的支付稳定币。该联邦立法为稳定币设定了发行与储备合规门槛，实质上把合格稳定币范围收窄至在联邦框架下运营的代币，排除了大量未合规发行的稳定币。
基金管理人能否直接复用该结构？
该安排目前面向 Kalshi Prime 的部分客户，由 Kalshi Katalyst 作为贷款人、BitGo 作为托管人。基金管理人若希望借鉴，应重点考察借贷对手方资质、托管银行牌照、强平与跨平台抵押品集中度，而非简单照搬”用币借保证金”的表面逻辑。
抵押品急跌时会发生什么？
由于借款以加密资产为担保，若 Bitcoin 或 Ether 价格急跌，抵押品估值与杠杆头寸可能同步恶化，触发追加保证金或强平。稳定币抵押虽降低波动，但仍受 GENIUS Act 合规范围与发行方储备质量的约束。
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来源
- Bloomberg，Kalshi to Allow Leveraged Futures Bets With Bitcoin-Backed Loans，2026-10-21
- Crypto Briefing，Kalshi partners with BitGo to offer crypto-backed loans for futures trading，2026-10-21
- Bitcoin Magazine，Kalshi Pushes Deeper Into Crypto Derivatives With Bitcoin-Backed Margin Loans，2026-10-21
- 吴说区块链，Kalshi 将允许部分客户以加密资产抵押借款（引彭博），2026-10-21
初版日期：2026-10-22 | 最后更新：2026-10-22