核心摘要
- ARK Invest 2026 年第三季度 DeFi 报告显示，代币化股票（tokenized equities） 现货 DEX 交易量环比激增约 9 倍至 500 亿美元，占全部现货 DEX 交易量比例由约 1% 升至约 9%。
- 整体现货 DEX 交易量环比回升约 13% 至 5,710 亿美元，为连续四个季度下滑后的首次反弹，链上金融活动出现回暖信号。
- RWA（真实世界资产） 总市值环比增长约 19% 至约 390 亿美元；借贷协议存款增长约 51% 至 810 亿美元，活跃贷款增长约 41% 至 290 亿美元。
- 永续合约 DEX 出现背离：未平仓量环比增长约 76% 至 240 亿美元，但季度交易量下降约 16% 至 1.4 万亿美元，指向”更少、更大、更长持”的仓位结构。
- 按链与标的看，BNB Chain 与 Robinhood Chain 领跑代币化股票交易量；NVDA（约 31 亿美元）与 SPY（约 25 亿美元）为最活跃标的。
📑 文章目录
- 背景 — ARK 报告与链上活动回暖
- 代币化股票为何成为增长引擎
- 哪些链与哪些标的领跑？
- 关键指标季度对比 — Q2 vs Q3
- RWA 与借贷协议的同步扩张
- 永续合约 DEX 的背离信号
- 对基金管理人的启示
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：2026 年 10 月 21 日，ARK Invest 发布 2026 年第三季度 DeFi 报告。报告的核心结论是：在连续四个季度萎缩之后，链上金融活动于第三季度出现整体回暖，而驱动这轮反弹的主角不再是老牌 DeFi 原语，而是代币化股票（tokenized equities）——这类把美股等权益映射为上链代币的资产，正在去中心化交易所（DEX）中快速放量。
背景
ARK 报告与链上活动回暖
ARK 的季度 DeFi 报告以链上公开数据为基础，跟踪 DEX 现货与永续交易量、稳定币、借贷协议及 RWA（真实世界资产） 的环比变化。第三季度最值得注意的并非单一指标跳升，而是多条曲线同时转向：现货 DEX 交易量环比增长约 13% 至 5,710 亿美元，结束了此前连续四个季度的下滑；月均活跃地址数增长约 39% 至约 7,300 万。这组数据表明，链上交易的用户基础与换手频率正在同步修复，而非仅靠少数大额地址撑起成交量。
代币化股票为何成为增长引擎
从边缘实验到 DEX 主流品种
在所有回暖的细分项中，代币化股票的增幅最陡。其现货 DEX 交易量由上一季度约 50 亿美元量级跃升至约 500 亿美元，约为前一季度水平的 9 倍，占全部现货 DEX 交易量的比例由约 1% 升至约 9%。这意味着代币化股票在单个季度内，从 DEX 的”边缘实验”跨入”接近一成占比”的主流品种区间。
背后的推力来自供给侧与需求侧两端。供给侧，Robinhood Chain、BNB Chain 等公链把美股代币化产品作为核心叙事推出，使 NVDA、SPY 等蓝筹标的可以 7×24 在链上交易；需求侧，加密原生交易者在美股交易时段之外对标的的敞口需求，叠加部分司法管辖区对券商直连路径的监管不确定性，使链上代币化股票成为替代通道。需要提醒的是，代币化股票的合规定位仍处演化中，美国证券交易委员会（SEC）对这类产品的认定直接影响跨平台可服务范围。
哪些链与哪些标的领跑？
BNB Chain、Robinhood Chain 与头部标的
按链划分，BNB Chain 以约 165 亿美元的代币化股票 DEX 交易量居前，Robinhood Chain 以约 137 亿美元紧随其后。Robinhood Chain 上线首季即实现约 650 亿美元 DEX 交易量与约 5,100 万美元网络收入，网络收入接近同期 BNB Chain 水平；不过 ARK 预计，近期 Gas 机制调整将使其网络收入从当前水平回落。按标的划分，NVDA（约 31 亿美元）与 SPY（约 25 亿美元）为交易最活跃的代币化股票，显示链上需求仍集中在科技龙头与宽基 ETF。
在永续合约一侧，Hyperliquid 未平仓量约 130 亿美元，占永续 DEX 未平仓总量约 53%，仍是该细分市场的结构性主导者。
关键指标季度对比
Q2 与 Q3 的核心数据对照
| 对比维度 | 2026 Q2 | 2026 Q3 | 环比变化 |
|---|---|---|---|
| 代币化股票现货 DEX 交易量 | 约 50 亿美元量级 | 约 500 亿美元 | 约 +9 倍 |
| 代币化股票占现货 DEX 比重 | 约 1% | 约 9% | +8 个百分点 |
| 整体现货 DEX 交易量 | 约 5,050 亿美元 | 约 5,710 亿美元 | 约 +13% |
| RWA 总市值 | 约 330 亿美元 | 约 390 亿美元 | 约 +19% |
| 借贷协议存款 | 约 540 亿美元 | 约 810 亿美元 | 约 +51% |
| 永续 DEX 未平仓量 | 约 140 亿美元 | 约 240 亿美元 | 约 +76% |
RWA 与借贷协议的同步扩张
真实世界资产与链上信贷共振
代币化股票的放量并非孤立事件，它与更广义的 RWA（真实世界资产） 扩张同源。第三季度 RWA 总市值环比增长约 19% 至约 390 亿美元；借贷协议存款增长约 51% 至 810 亿美元，活跃贷款增长约 41% 至 290 亿美元，其中 Morpho 的借贷份额升至约 19%，为历史高位。稳定币侧则出现分化：总供应量环比下降约 3% 至 3,090 亿美元，但调整后交易量环比增长约 16% 至 7,810 亿美元。这种”供应略缩、周转加快”的组合，与受联邦立法 GENIUS Act 影响的稳定币合规整固有直接关联——合规框架落地后，市场更关注稳定币的流通效率而非单纯发行规模。
永续合约 DEX 的背离信号
未平仓量升、交易量降意味着什么
衍生品侧出现一组值得解读的背离：永续合约 DEX 未平仓量环比增长约 76% 至约 240 亿美元，但季度交易量下降约 16% 至约 1.4 万亿美元。ARK 在报告中指出，这指向”更少、更大、更长持”的仓位结构——交易者建立并持有更大规模的头寸，而非频繁换手。对基金管理人而言，这种结构在高波动环境下会放大单边暴露：未平仓量集中意味着强制平仓或去杠杆时的连锁冲击更剧烈，值得在跨平台风险模型中单独标记。
平台集中度如何进入压力测试？
Hyperliquid 未平仓量约 130 亿美元、占比约 53% 的结构性集中，意味着链上杠杆风险高度依赖单一平台的清算引擎与资金费率机制。管理人在压力测试中可设定具体情景：当占比过半的平台出现清算拥堵、费率异常或流动性断层时，整体组合的强平连锁与对冲失效路径会如何演化。把平台集中度当作与资产集中度同级的独立风险因子计量，是这份报告对风控框架最直接的增量参考。
对基金管理人的启示
把链上数据当作配置与风控的前瞻信号
对管理加密或混合策略基金的管理人，这份报告提供了三层参考。其一，代币化股票正在成为连接传统权益与链上流动性的桥梁，管理人可据此评估跨市场套利与对冲的可行路径，但须同步跟踪 SEC 等监管对代币化权益的认定变化。其二，RWA 与借贷协议的同步扩张，提示链上信贷市场正在成熟，可作为基金底层资产或抵押品的候选池。其三，永续 DEX 的持仓集中背离，提醒风控模型需把”未平仓量集中度”纳入压力测试，而非只看成交量。
把数据口径写进投资备忘录
引用这类报告时，管理人应在内部备忘录中固定数据口径，避免跨报告误读。代币化股票交易量统计的是现货 DEX 口径，不含中心化交易所与另类交易系统通道；RWA 市值口径通常不含稳定币，与部分行业终端的广义统计存在差异；活跃地址为月均口径，同一用户的多地址操作会推高读数。口径统一之后，环比倍数才能被转换为可持续的配置信号，而非被单季低基数放大成趋势误判。
常见问题（FAQ）
代币化股票与传统券商直连美股有何不同？
代币化股票把美股等权益映射为上链代币，在 DEX 上 7×24 交易，托管与清算发生在链上；券商直连则通过传统经纪商在交易时段内买卖底层证券。两者在资产所有权、托管主体与监管框架上均不同，代币化股票的合规定位仍处演化阶段。
为什么 RWA 市值与借贷存款同步增长？
两者同源：真实世界资产上链为链上信贷提供了更丰富的抵押品与收益标的，借贷协议存款因而扩张；同时 RWA 市值增长反映更多传统资产被代币化并进入链上金融市场，形成”资产上链—信贷扩张”的正反馈。
永续 DEX 未平仓量升、交易量降是利好还是风险？
不宜简单二分。它反映交易者持有更大、更长周期的仓位，可能意味着趋势性配置增强；但在高波动环境下，未平仓量集中会放大强平连锁冲击，应被纳入跨平台压力测试而非仅视为乐观信号。
Robinhood Chain 的收入为何可能回落？
ARK 预计其近期 Gas 机制调整将压低网络收入。Robinhood Chain 上线首季虽实现约 5,100 万美元网络收入，但机制改动会影响交易费用捕获，收入从当前高位回落是模型内的基线预期。
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来源
- Lookonchain，ARK Invest Releases Q3 DeFi Report，2026-10-21
- Foresight News，ARK Invest：三季度代币化股票 DEX 交易量增长约 9 倍至 500 亿美元，2026-10-21
- PANews，ARK Q3 DeFi Report：代币化股票交易量激增 9 倍，DEX 现货交易量回升至 5710 亿美元，2026-10-21
- 吴说区块链，ARK 报告：Q3 代币化股票 DEX 交易量增至约 500 亿美元，占比升至约 9%，2026-10-21
初版日期：2026-10-22 | 最后更新：2026-10-22