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美国 CFTC 绕开停滞国会启动加密规则制定：SEC 同步推出代币化股票豁免

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核心摘要

  • 在 Clarity Act 参议院 cloture 投票以 49–50 失败后，美国 CFTC 将「加密资产交易」与「加密资产市场」两项预规则送白宫 OIRA 审查。
  • 同期 SEC 推出「创新豁免（innovation exemption）」，允许符合条件的 代币化证券场所 在无需注册为国家交易所的情况下原生交易代币化美股。
  • CFTC 另发布不行动函（no-action relief），允许特定被动交易软件提供商在不注册为介绍经纪商的前提下提供受监管衍生品接入。
  • 财政部长 Scott Bessent 此前将机构规则制定描述为 Clarity Act 停滞时的「桥梁」，成为美国加密市场当前最接近监管时间表的存在。
  • 两大监管者以现有职权搭建市场结构框架，为 代币化美股（tokenized U.S. stocks） 与加密衍生品产品开辟新的合规通道。
📑 文章目录
  1. 事件概述 — CFTC 双规则提交与 SEC 同步动作
  2. 机构规则能否替代 Clarity Act 的立法框架？ — 创新豁免覆盖范围与局限
  3. 常见问题（FAQ） — 关键疑问简答

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

导语：当国会立法停摆，美国两大市场监管者正以「双线并进」的方式自行搭建数字资产市场结构。这一转向对代币化证券与加密衍生品产品的合规路径具有直接含义。

事件概述

CFTC 的双规则提交

据 reginfo.gov 本周公布的备案，CFTC 将题为「Regulation Crypto Asset Transactions」与「Regulation Crypto Asset Markets」的两项行动提交白宫 OIRA 审查，管制识别号同为预规则阶段。作为规则制定流程的早期步骤，文本尚未公开，具体条款仍不明朗。这一动作发生在 Clarity Act 参议院 cloture 投票以 49–50 未达 60 票门槛失败数日之后，传递出 CFTC 意图依 《多德-弗兰克法案》 现有职权、而非等待国会，自行构建加密衍生品框架的信号。

SEC 的同步动作

几乎在同一窗口，SEC 推出「创新豁免（innovation exemption）」，允许符合条件的 代币化证券场所 在无需注册为国家交易所的前提下，通过获许可的自动化做市商与流动性池原生交易特定代币化美股。CFTC 则在另一战线发布不行动函，允许钱包类被动交易软件提供商在满足条件时，不注册为介绍经纪商（introducing broker）即可为用户提供受监管衍生品接入。两套动作共同表明，监管者无意在立法缺位下停摆。

机构规则能否替代 Clarity Act 的立法框架？

创新豁免覆盖什么

SEC 的创新豁免针对「代币化美股」这一新兴产品形态，为合格场所提供了绕开传统国家交易所注册门槛的合规通道。与之呼应，CFTC 的不行动函降低了软件提供商接入受监管衍生品市场的合规摩擦。对 基金管理人 而言，这意味着以 designated contract market（DCM） 为蓝本的加密资产市场，以及代币化证券的链上交易场所，正从监管灰区走向可预期的合规框架。

对基金配置与合规准备的含义

难以完全替代。Clarity Act 本欲以成文法明确数字资产在证券与商品监管之间的划分，并设定交易场所的联邦运营规则；而机构豁免与预规则只能在其各自法定权限内填补局部空白，且更易被未来政府更替推翻或面临司法挑战。财政部长 Scott Bessent 将此描述为立法停滞时的「桥梁」——它提供过渡性确定性，却非终局框架。基金在布局 代币化美股（tokenized U.S. stocks） 与美国加密衍生品敞口时，应以「机构规则持续推进、立法年内难产」为基准情景。

常见问题（FAQ）

代币化股票豁免对加密基金意味着什么？

它降低了合格场所上线代币化美股的合规门槛，为基金通过受监管路径配置链上股权产品提供了新选项。但豁免附带条件与时限，基金需逐笔核验场所是否真正落入豁免范围，而非一概视为已获全面授权。

CFTC 与 SEC 的双线推进会否造成监管重叠？

存在重叠风险。两机构已在 3 月发布联合指引以厘清管辖权边界，本次同步动作延续了「协调而非割裂」的取向。但预规则与创新豁免分属不同法律工具，基金应分别评估各自适用范围，避免以单一机构的口径覆盖跨产品合规。

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初版日期：2026-09-19 | 最后更新：2026-09-19

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