核心摘要
- Polymarket 于 2026-09-03 推出 Perps 永续合约，初始 10 个市场，数小时内扩展至 67 个，覆盖加密、股票、指数与大宗商品。
- 杠杆上限因资产而异：加密、标普 500、原油、金、银最高 20x，个股及其他 RWA 最高 10x，维持保证金为最高杠杆的一半。
- 美国用户被路由至独立受 CFTC 监管的 Polymarket US，监管分拆源自 2022 年与 CFTC 的 140 万美元和解。
- 资金费率（funding rate）每小时结算、双向封顶 4%/小时；永续合约无到期日，靠资金费率锚定现货。
- 竞争对标 Hyperliquid、Kalshi 与 Coinbase，首日 67 个市场合计约 7300 万美元成交量，仍远小于 Hyperliquid 单日 70 亿美元。
📑 文章目录
- 产品机制：永续合约如何运作 — 从事件合约到永续合约的跨越与资金费率
- 杠杆与保证金结构 — 分层杠杆上限与强平阈值
- 美国监管分拆与 CFTC 合规边界 — 2022 和解遗留与 Polymarket US 路径
- 竞争格局：Polymarket 如何对标 Hyperliquid 与 Kalshi？
- 对加密衍生品基金的架构启示
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：2026 年 9 月 3 日，以预测市场闻名的 Polymarket 正式上线 Perps 永续合约产品，将平台从「事件对赌」延伸至带杠杆的衍生品交易。对于关注跨境合规与基金架构的管理人而言，这一动作的核心不在于交易功能本身，而在于其背后的 CFTC 监管分拆逻辑与永续合约的风险参数设计。
产品机制：永续合约如何运作
从事件合约到永续合约的跨越
Polymarket 的核心产品一直是事件合约（event contract）：赌某件事是否发生，结算时价值归 1 美元或归零。永续合约则是另一种物种——它持续追踪底层资产价格，没有到期日，多头与空头之间通过定期资金费率（funding rate）相互支付，使合约价格贴近现货。首批上线的 10 个市场覆盖 Bitcoin、Ethereum、Solana、HYPE、黄金、白银、WTI 原油、标普 500、纳斯达克 100 以及一只追踪 SpaceX 股价的 SPCX 合约，数小时内扩展至 67 个市场。
资金费率与价格锚定
与事件合约「到点结算」不同，永续合约依赖资金费率维持价格锚定。Polymarket 的文档显示，资金费率每小时结算一次，双向封顶 4%/小时。当合约价格高于现货指数时，多头向空头付费；反之则空头向多头付费。这种设计让基金管理人可以用单一界面同时表达「做多 BTC、押注美联储下一步、做空标普反应」的复合观点，但这也意味着持仓面临持续的费率成本与强平风险。
杠杆与保证金结构
分层杠杆上限
Polymarket 并未对所有资产施以统一杠杆，而是按底层资产的风险特征分层。加密资产、标普 500、原油、黄金、白银的杠杆上限为 20x；个股及其他 RWA（如 Tesla、Nvidia、Apple、Coinbase 等 36 只上市股票）的杠杆上限为 10x。这种分层与主流衍生品交易所的风险定价逻辑一致——流动性更深、波动率更低的标的允许更高杠杆。
维持保证金与强平阈值
维持保证金设定为最高杠杆的一半。这意味着一笔满仓 20x 的仓位，在已缴保证金亏损约 2.5% 时即可能被强制平仓。对基金管理人而言，杠杆不是「放大收益」的开关，而是对保证金监控、风险限额与清算流程的运营考验。基金行政管理人（Fund Administrator）需将逐小时盯市纳入日常运营。
| 对比维度 | 加密 / 指数 / 大宗商品 | 个股及其他 RWA |
|---|---|---|
| 最高杠杆 | 20x | 10x |
| 维持保证金 | 最高杠杆的 50% | 最高杠杆的 50% |
| 满仓强平阈值 | 约 -2.5% 已缴保证金 | 约 -5% 已缴保证金 |
| 资金费率结算 | 每小时结算，双向封顶 4%/小时 | |
| 代表标的 | BTC、ETH、标普 500、黄金、WTI | Tesla、Nvidia、Apple、Coinbase |
美国监管分拆与 CFTC 合规边界
2022 年和解的遗留约束
美国用户无法使用 Polymarket 国际版的 Perps，这一限制直指 2022 年 1 月 CFTC 对 Polymarket 运营主体 Blockratize 的命令。监管认定其未注册即提供事件二元期权，处以 140 万美元民事罚款，并要求下架不合规合约、阻断美国用户访问国际平台。该和解构成今日跨境产品分拆的法律基座。
Polymarket US 的指定合约市场路径
Polymarket 已获批在美国运营一家指定合约市场（Designated Contract Market），并于 2026 年 5 月向美国用户开放通用访问。该国内场所独立于国际 Perps 界面，受 CFTC 直接监督。也就是说，同一品牌之下存在「国际衍生品」与「美国受监管合约市场」两套合规架构，这对计划在美国展业的基金管理人具有参照意义。
竞争格局：Polymarket 如何对标 Hyperliquid 与 Kalshi？
链上与链下两条路线
Polymarket 的竞争对手来自两个方向。链下方向，Kalshi 于 2026 年 5 月 29 日抢先获得 CFTC 批准的 Bitcoin 永续合约，自称美国首个在岸永续产品，并已申报十余种 altcoin 与铜合约；链上方向，去中心化交易所 Hyperliquid 已主导链上永续交易，并据称正与 CFTC 接洽向美国用户开放。Polymarket 选择以「最深流动性、最低费率」的单一界面切入。
流动性与费率的真实差距
首日数据中，67 个市场合计约 7300 万美元成交量（Ether 以 900 万美元居首），而 Hyperliquid 单日永续成交量达 70.4 亿美元、30 日 2098 亿美元。Polymarket 文档将挂单（maker）费率设为 0.0125%、吃单（taker）0.04%，高交易量档位进一步下调。对基金管理人而言，费率和流动性仍是选择交易场所的核心变量，而非品牌叙事。
对加密衍生品基金的架构启示
跨境监管分拆下的运营考量
Polymarket 的「国际 + 美国受监管」双轨结构，提示基金管理人在设计跨境衍生品策略时，须将司法管辖区准入、牌照边界与用户身份识别（KYC）前置到产品架构层面，而非事后补丁。离岸 ELP 或 OFC 结构若涉及美国投资者，仍需评估 CFTC 的注册义务。
风险管理框架
20x 杠杆与每小时资金费率意味着基金行政管理人需建立逐小时盯市、保证金预警与自动减仓流程。永续合约无到期日，持仓可无限延续，这要求基金管理流程从「到期滚动」转向「持续风险预算」，对运营系统与托管安排都提出更高要求。
常见问题（FAQ）
永续合约与传统期货有何不同？
传统期货有固定到期日，到期需平仓或滚动；永续合约没有到期日，依靠资金费率使价格锚定现货，可长期持有，前提是维持保证金充足。对基金管理人而言，永续合约省去滚动操作，但增加了持续的费率成本与强平监控需求。
20 倍杠杆意味着什么风险管理要求？
20x 杠杆下，标的反向波动约 2.5% 即可触发满仓强平。基金需设定低于平台阈值的内部止损线，并由行政管理人逐小时盯市，避免单一高杠杆仓位吞噬组合净值。
美国投资者为何无法使用 Polymarket Perps？
这源于 2022 年 Polymarket 与 CFTC 的 140 万美元和解，该命令要求阻断美国用户访问其国际平台。美国用户被路由至独立受 CFTC 监管的 Polymarket US 指定合约市场，与国际 Perps 界面隔离。
这对加密衍生品基金的合规架构有何启示？
基金管理人在引入永续合约策略时，应将司法管辖区准入、KYC 与牌照边界前置到基金架构设计，并评估离岸结构涉及美国投资者时的 CFTC 注册义务，同时建立逐小时盯市与保证金预警的运营流程。
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来源
- Decrypt, “Polymarket Launches Crypto Perpetual Futures With Up to 20x Leverage”, 2026-09-03
- crypto.news, “Polymarket adds 20x perps for crypto, stocks and gold”, 2026-09-03
- HODL FM, “Polymarket Launches Perps with 20x Leverage on 67 Markets”, 2026-09-03
- Polymarket Perps 产品页（官方）
初版日期：2026-09-05 | 最后更新：2026-09-05